匯率雙向波動下的外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險規(guī)避策略探討

勵敏明

【摘 要】隨著人民幣國際化、利率市場化進程的加快，人民幣匯率由近幾年來幅度不一的單邊升值轉(zhuǎn)為難以預(yù)測的雙向波動，外貿(mào)企業(yè)如何有效規(guī)避匯率風(fēng)險、鞏固盈利能力成為重要的管理課題之一。本文從分析人民幣匯率形成機制和外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險管理壓力入手，闡述總結(jié)了匯率風(fēng)險的管理策略。結(jié)合筆者的實際工作經(jīng)驗，提出了在匯率雙向波動的環(huán)境下，外貿(mào)企業(yè)如何控制好匯率風(fēng)險敞口規(guī)模，應(yīng)用金融性風(fēng)險管理策略和運營性風(fēng)險管理策略有效規(guī)避企業(yè)匯率風(fēng)險。

【關(guān)鍵詞】匯率制度；匯率風(fēng)險；外貿(mào)企業(yè)；金融性風(fēng)險管理策略；運營性風(fēng)險管理策略

一、匯率風(fēng)險管理的環(huán)境分析

1.我國的匯率制度以及匯率形成機制

1994年前，我國長期實行的是多重匯率制，官方匯率和外匯調(diào)劑市場匯率并存。從1994年起，我國人民幣匯率并軌，實行以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動匯率制度。但由于年度波動幅度小，我國2005年之前的匯率制度實際上是一種與美元掛鉤的固定匯率制。2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。同時中央銀行規(guī)定以每個工作日閉市后的收盤價作為下一個工作日的中間價格，下一個工作日的價格在上一個工作日收盤價上下3‰的區(qū)間內(nèi)變動。2006年1月4日，中國人民銀行在銀行間外匯市場引入了詢價交易方式和做市商制度。2010年6月19日重啟匯率改革，增強匯率彈性。2012年4月16日央行宣布人民幣兌美元幅度匯率交易價波動的幅度調(diào)整到不超過1%，2014年3月15日宣布浮動由1%擴大至2%。自匯改以來，人民幣對美元的匯率升值幅度已達26.28%。

2.匯率波動對外貿(mào)企業(yè)的影響

自2005年匯改以來，人民幣相對美元持續(xù)升值近26%，外貿(mào)企業(yè)尤其是出口企業(yè)的產(chǎn)品價格競爭力大幅下降。2008年金融危機以后，在歐美主要出口市場需求疲弱、國內(nèi)成本要素上漲的大環(huán)境下，人民幣連年大幅升值，出口收入結(jié)匯后縮水。海外客戶因國際金融環(huán)境惡化，開始要求增加付款期和拖延付款，致使出口企業(yè)資金緊張，財務(wù)成本加劇，不利的匯率和利率環(huán)境令本已縮窄的出口產(chǎn)品毛利更雪上加霜，外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營舉步維艱。2011年以來，匯率波動幅度加大，人民幣國際化、利率市場化步伐明顯加快。2014年上半年人民幣持續(xù)貶值，日間波幅加大，企業(yè)對匯率的走向判斷愈加困難。外貿(mào)公司多已習(xí)慣人民幣對美元匯率幅度不一的單一升值環(huán)境，上半年的貶值給進口企業(yè)帶來了極大的敞口匯率風(fēng)險，出口企業(yè)多年來屢見成效的遠期外匯交易操作效果不顯且出現(xiàn)浮虧，如何在匯率雙向波動的環(huán)境中尋求合適的匯率風(fēng)險規(guī)避策略，成為未來外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理的重中之重。

二、匯率風(fēng)險管理理論綜述

1.匯率風(fēng)險理論

匯率風(fēng)險是外貿(mào)企業(yè)面臨的最重要風(fēng)險因素之一。匯率風(fēng)險在狹義上是指在國際經(jīng)濟活動中，由于匯率變動使以外幣計價的資產(chǎn)或負債遭受損失的風(fēng)險。艾倫·C·夏皮羅（1975）認為匯率風(fēng)險主要分為交易風(fēng)險、折算風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。

2.匯率風(fēng)險管理策略

Srinivasulu（1981）將匯率風(fēng)險管理分為金融性管理策略和運營性管理策略兩大類。金融性管理策略是指運用貨幣衍生品等金融工具進行套期保值的匯率風(fēng)險管理策略，主要用來管理交易風(fēng)險和折算風(fēng)險。運營性管理策略則主要運用于經(jīng)營風(fēng)險的管理過程中。

（1）金融性風(fēng)險管理策略

①資產(chǎn)負債管理：企業(yè)通過對資產(chǎn)和負債的重新調(diào)整，把資產(chǎn)或負債賬戶中的計量貨幣轉(zhuǎn)換為最有可能保值或增值的貨幣。

②遠期外匯交易：指外匯買賣成交后不立即辦理交割，而是根據(jù)合同約定的日期、金額和匯率進行交割的外匯交易。

③外匯期權(quán)：指交易雙方預(yù)先達成遠期外匯買賣合約，購買方在支付期權(quán)費后，有權(quán)在到期日或之前選擇執(zhí)行合約或者放棄合約。

④貨幣掉期：貨幣掉期是指外匯交易者在買進或賣出某一種貨幣的同時賣出或買進相同一種貨幣，但是兩筆交易的交割期限不同。

⑤貿(mào)易融資：貿(mào)易融資是指銀行向外貿(mào)企業(yè)提供的與進出口貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的短期融資或信用便利。

（2）運營性管理策略

①采購渠道多元化：根據(jù)匯率的走勢決定原材料和零配件采購的原產(chǎn)國，選擇幣值疲軟的國家作為原料物資的供應(yīng)地。

②轉(zhuǎn)移生產(chǎn)地點：根據(jù)匯率波動對生產(chǎn)成本的影響，改變生產(chǎn)所在地的國家，實現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)場所的最優(yōu)配置。

③價格策略：價格策略通常包括銷售價格調(diào)整和轉(zhuǎn)移定價等。

三、匯率雙向波動下的外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險規(guī)避策略

1.匯率雙向波動下外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險規(guī)避策略目標(biāo)的確定

人民幣兌美元升值預(yù)期和貶值預(yù)期的交替出現(xiàn)，對外貿(mào)企業(yè)而言，必須由以前主要考慮人民幣單邊升值風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)閷ι①H值兩個方向的風(fēng)險進行規(guī)避，這無疑對其市場把握能力與避險工具運用能力提出了新的考驗。完全風(fēng)險規(guī)避的保值策略亦或目標(biāo)進取的投機策略均不可取，提升匯率走勢的研判能力，根據(jù)風(fēng)險偏好，設(shè)定敞口外匯規(guī)模浮動控制區(qū)間，通過各種策略有效規(guī)避區(qū)間外敞口匯率風(fēng)險。

2.匯率雙向波動下外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險規(guī)避策略制定

（1）金融性風(fēng)險管理策略

①借助專業(yè)機構(gòu)的力量加強企業(yè)對匯率走勢的研判能力，根據(jù)匯率走勢的判斷，做好外匯敞口規(guī)?？刂坪唾Y產(chǎn)負債項目的均衡安排。

②在近期維穩(wěn)或貶值、未來整體判斷仍然穩(wěn)中有升的情況下，出口企業(yè)可以適度放寬近期敞口規(guī)模，擇機通過簽訂遠期結(jié)匯（DF）協(xié)議、境外NDF協(xié)議，操作押匯、福費廷等金融性風(fēng)險對沖工具，鎖定遠端的匯率風(fēng)險。同時可以適度加長遠期協(xié)議的履約時間跨度，以加強履約的靈活性；進口企業(yè)可以通過開具遠期信用證、進口押匯等方式延長支付期限，同時適度鎖定遠期售匯額度。

③在近期升值加速、未來整體判斷升值將減緩或走貶的情況下，出口企業(yè)可以對敞口外匯凈流入加大履約已簽署遠期外匯協(xié)議的力度（時間跨度大的遠期結(jié)匯協(xié)議的優(yōu)勢體現(xiàn)），適度減慢對遠期外匯敞口風(fēng)險鎖定節(jié)奏，減少美元負債（如提前歸還美元貸款或押匯等）。

④在近期波動加大、未來趨勢難以判斷的情況下，外匯期權(quán)不失為規(guī)避匯率風(fēng)險的良好工具。期權(quán)的優(yōu)點是企業(yè)擁有選擇權(quán)，當(dāng)匯率波動對企業(yè)不利時，可選擇行權(quán)，起到風(fēng)險規(guī)避的作用；當(dāng)匯率波動對企業(yè)有利時，可選擇不行權(quán)，獲取匯率波動的益處。

⑤搭建境外融資平臺，利用境內(nèi)外的美元融資成本差和遠期匯率（DF和NDF）差價，采用遠期結(jié)售匯（DF）與NDF組合套利、美元借款與NDF組合、操作NDF等方式，實現(xiàn)無風(fēng)險套利或避險保值。

（2）運營性風(fēng)險管理策略

①統(tǒng)一收付款貨幣實現(xiàn)匯率風(fēng)險規(guī)避：通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易等方式組織全球采購渠道，以美元作為收付結(jié)算貨幣，通過金融產(chǎn)品設(shè)計實現(xiàn)資金收付的時間銜接，從而規(guī)避匯率波動風(fēng)險；同時，條件許可的話，在合同中可約定將人民幣作為結(jié)算貨幣，將匯率波動風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁國外客戶或供應(yīng)商。如果無法統(tǒng)一收付款貨幣，“收硬付軟”也不失為規(guī)避匯率風(fēng)險的良方。

②根據(jù)匯率波動趨勢，在合同中約定收付款的時間。應(yīng)收外幣對本幣升值預(yù)期，應(yīng)盡可能延后收款或推遲結(jié)匯（當(dāng)然需要結(jié)合資金利息、價格調(diào)整、收賬風(fēng)險等因素綜合考慮），如果應(yīng)收外幣貶值應(yīng)盡可能提前收款；反之，應(yīng)付外幣升值則盡可能提前付款，應(yīng)付外幣貶值則盡可能延后付款。

③長約合同可采用貨幣保值法，即在合同中訂明以硬幣計價軟幣支付和交易時的匯率，到實際收付時，再按收付日的匯率將收付金額重新調(diào)整。這是一種交易雙方共同分擔(dān)未來外匯風(fēng)險的方法。

④密切關(guān)注客戶所在國貨幣的匯率波動。對于拉美、非洲等發(fā)展中國家的客戶出口貿(mào)易，當(dāng)客戶所在國貨幣對美元大幅貶值時，客戶會遭受大額匯兌損失，存在著棄貨、壞賬等運營風(fēng)險。因此，當(dāng)我們關(guān)注到客戶所在國貨幣有貶值風(fēng)險時，要提醒客戶及早進行匯率鎖定；若有大幅貶值可能且客戶缺乏匯率風(fēng)險規(guī)避能力，以至后續(xù)存在極大棄貨、壞賬風(fēng)險的，要果斷地暫停合作，待幣值穩(wěn)定后再行銷售。

四、結(jié)論

人民幣兌美元升值預(yù)期和貶值預(yù)期的交替出現(xiàn)，對外貿(mào)企業(yè)而言，必須由以前主要考慮人民幣單邊升值風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)閷ι?、貶值兩個方向的風(fēng)險進行規(guī)避，這無疑對其市場把握能力與避險工具運用能力提出了新的考驗。完全風(fēng)險規(guī)避的保值策略亦或目標(biāo)進取的投機策略均不可取，外貿(mào)企業(yè)唯有提升匯率走勢的研判能力，根據(jù)風(fēng)險偏好，設(shè)定敞口外匯規(guī)模的浮動控制區(qū)間，結(jié)合企業(yè)的實際情況，積極運用金融性風(fēng)險管理策略和運營性管理策略，才能有效規(guī)避區(qū)間外敞口匯率風(fēng)險，鞏固企業(yè)的盈利能力。

參考文獻：

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