中國股市能新生嗎

本刊特約記者 李長風(fēng)

中國股市所用的是特殊時期產(chǎn)生的特殊規(guī)則，在這規(guī)則中，“重融資”的發(fā)展口號是中國股市最重要的任務(wù)，并一直保留了下來

不久前，雪球的一位網(wǎng)友用一則笑話宣泄著自己對股市IPO重啟的不滿。廚師把雞、鴨、牛、羊召集到廚房，很親熱地問候了大家后說：“你們喜歡怎樣被吃掉呢？”下面一片寂靜……最后一頭牛小心翼翼地說：“可是……”廚師鼓勵道：“說吧，不要拘束，暢所欲言嘛！”?？戳丝此闹埽骸捌鋵嵨覀兌疾幌氡怀缘簟！睆N師指著牛笑：“你看你這個同志。說著說著，就跑題了！”這位網(wǎng)友認為：新股發(fā)行改來改去，改出了一個最壞公倍數(shù)。

持此觀點的并非只有虛無飄渺的非知名網(wǎng)友。新浪大V，被稱作股市死多頭的沙黽農(nóng)也在其博客中坦承：此時重啟IPO，是要股市“集體自殺”。他認為：“在其背后，無非是利益集團欲再行利用濫發(fā)新股來吞噬廣大中小投資者血汗錢的饕餮大餐！如，在某媒體曾連篇累牘呼吁重啟IPO的背后，其實就是為此媒體欲像‘人民網(wǎng)’一樣上市大造輿論！”

1990年12月19日，中國上海證券交易所正式成立，開啟了中國資本股市投資的新篇章。截止到如今，滬深股市的上市企業(yè)數(shù)已經(jīng)接近2,500家。股市的總市值已從當初的23億元變?yōu)?1萬億左右。但是，和別的國家股市不同，中國股市在開始之初就帶有濃重的政治色彩。在股市建立的初期，當時的管理層訂立規(guī)則特別強調(diào)的是：充分發(fā)揮股市的融資功能，支持經(jīng)濟的發(fā)展。因此，我們可以說，中國股市所用的是特殊時期產(chǎn)生的特殊規(guī)則，在這規(guī)則中，“重融資”的發(fā)展口號是中國股市最重要的任務(wù)，并一直保留了下來。

經(jīng)濟學(xué)家華生就曾告訴記者，證券市場從一開始用中小企業(yè)來嘗試，到幫國企脫貧解困，到近期甚至進一步降低上市標準，為小微企業(yè)服務(wù)，說來說去依舊是為融資者服務(wù)，顯然沒有為投資者著想、服務(wù)。

也正因如此，中國股市形成了一套下意識的制動機制，一旦出現(xiàn)股市低迷，政府就會通過暫停IPO來救市。截止到2014年1月初，中國已經(jīng)經(jīng)歷8次IPO暫停，累計暫停時間達到4年半之久。而從目前的資料來看，在8次IPO暫停期間，大盤上漲5次，下跌3次。按照經(jīng)濟學(xué)的理論，暫停IPO應(yīng)該對扭轉(zhuǎn)股市頹勢基本無效，市場的趨勢是由基本面來決定的。但是，從中國現(xiàn)狀來看，這一理論卻并不完全正確，因為暫停IPO除了能向股民傳遞出監(jiān)管當局對股民、股市的殷切關(guān)懷和體恤之情，還明確告訴所有人一個信號：“政府已經(jīng)對當前點位不滿，各圈錢融資者必須要暫時收斂。”

2012年年底，本刊記者曾以《再等等 股市會有驚喜》為題，論述了中國股市將會在未來翻身向上的三大理由。其后，中國股市在2013年年初翻身向上，創(chuàng)業(yè)板甚至出現(xiàn)翻倍行情。但其后，股市大盤開始回落，并在一次次IPO重啟的傳言和猜測里逐波下探。截止到2014年1月，上證指數(shù)幾乎跌回當時的點位。

2012年，A股IPO數(shù)冠全球，增發(fā)和IPO加在一起融資總額達到2,000多億元，排隊上市企業(yè)超過700家，與此對應(yīng)，中國股市指數(shù)下跌也熊冠全球。曾是中國第一代紅馬甲的王志強告訴記者：“由于多年下跌，中國股票市場明顯出現(xiàn)資金短缺的情況，雖然中國銀行里有著幾十萬億存款等著搬家，但是由于指數(shù)連年下跌，投資者寧愿加入到非法放貸中也不愿把錢投進股市。”當時狀況和現(xiàn)在出奇相似，一邊是IPO的加碼，新上市企業(yè)不斷進入市場，一邊是股市資金的不斷流出市場，這一進一出，市場供求也就發(fā)生極度扭曲，導(dǎo)致股市跌跌不休。

這里面固然有信心、資金、政策等多方面的因素，但不得不說，和2012年年底相比，《再等等 股市會有驚喜》文中提到的三大關(guān)鍵因素大部分已經(jīng)落地。僅以最重要的資金擴容一項來說，新的國九條、保險資金獲準進入創(chuàng)業(yè)板、大額保單進入藍籌股市場都是資金轉(zhuǎn)移通道的大利好。不過這樣的利好在面對新出臺的新股改革設(shè)計時，卻表現(xiàn)出明顯的無力。

新的股票IPO改革的思路是，由審批制向注冊制過渡，與國際市場接軌?？蓡栴}是，注冊制雖然能有效轉(zhuǎn)變以往過度偏向?qū)徍说陌l(fā)行模式，但這絕不是只進不出治愈股市市場的靈藥。一邊是瘋狂的IPO發(fā)行，另一邊是退市企業(yè)數(shù)幾乎為零。這種情況就等于告訴圈錢者，企業(yè)成功發(fā)行上市是你們財富暴增的有效渠道。因此，面對這樣的市場體系，企業(yè)不惜一切代價上市、增發(fā)，甚至通過財務(wù)造假等手段達到目的。待運作成功后，高管的財富得以迅速暴增，企業(yè)賣出了他們從不敢想的天價。這一價格甚至超過了他們有生之年運作企業(yè)產(chǎn)生的價值。此后這些企業(yè)家無心發(fā)展企業(yè)，通過各種方式套利出逃，將財產(chǎn)轉(zhuǎn)移至海外。

2014年1月10日凌晨，奧賽康公司發(fā)布公告，考慮到本次發(fā)行規(guī)模和老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模較大，公司和保薦機構(gòu)及主承銷商中國國際金融有限公司出于審慎考慮，經(jīng)協(xié)商決定暫緩本次發(fā)行。根據(jù)此前資料顯示，奧賽康吸引了361家網(wǎng)下投資者參與申購，發(fā)行價格最終確定為72.99元/股，對應(yīng)2012年攤薄后的市盈率高達67倍，這也是IPO重啟以來最高的，幾乎超過了市場上現(xiàn)有同行業(yè)公司的估值價?？墒?，面對這樣的天價，廣發(fā)基金有關(guān)負責(zé)人卻對媒體說，“72.99元/股的價格說起來有些偏貴，但也不是高得離譜?！?/p>

宏觀分析師志榮告訴記者，這樣的暫停不合規(guī)定，出現(xiàn)這一情況只能說明不重修法就出部門新規(guī)造成了多方利益受損。他說：“奧賽康暫停IPO，標志部門規(guī)章下新股發(fā)行改革的失敗。”經(jīng)濟學(xué)家謝百三更是用“中國證券史上最糟糕的一次新股改革”來形容他對這次改革的失望。在他的一次講話中，他用10條重罪來描述此次改革的失利：1. 新股洪水來勢洶洶，三天8家前所未有；2. 募資量很大，市盈率畸高；3. “打新”所需資金太多，造成投資者雙面挨打；4. 規(guī)則設(shè)計非常復(fù)雜，令人厭惡；5. 發(fā)行過程缺乏透明，72.99元的新股高價是怎么競出來的；6. 想賣給誰就賣給誰的設(shè)計，會在半年到一年中出現(xiàn)無數(shù)個“王小石”；7. 股市緩緩下行，創(chuàng)近期新低；8. 機構(gòu)可以無任何附加條件及壓力的打新股；9. 股票可以立即變現(xiàn)，大股東大喜若狂，拼命變現(xiàn)；10. 這次改革這不是什么改革，這是主觀主義、官僚主義的亂改，深深地傷害了中小投資者的利益，與政府宣傳的目標背道而馳。

從2013年12月30日到2014年1月，已經(jīng)拿到批文的公司是37家。從1月第二周開始發(fā)行的是8家，第三周集中發(fā)行的是18家，這種節(jié)奏超過歷史上最密集的發(fā)行頻率。而據(jù)資料統(tǒng)計，2014年1月擬發(fā)行上市超過50家企業(yè)，累計融資或達到300億元；而全年累計發(fā)行上市的企業(yè)數(shù)或多達200家，累計融資規(guī)模將突破千億。對此，華夏時報總編水皮撰文稱：“公司在朝不保夕的預(yù)期下都會拼命趕早發(fā)行，沒有公司有內(nèi)在的自我約束或者全局意識?！?/p>

這不由得讓筆者想起了被很多投資家視為入市指導(dǎo)書的電視劇《大時代》中的經(jīng)典對白。龍成邦：“告訴我，明天股市怎么樣?”方進新：“會大跌！”龍成邦：“大跌？我們已經(jīng)賠了不少錢了，還跌？”方進新：“因為定時炸彈太多！假股票太多！空殼公司太多！垃圾股太多！貪污和丑聞太多！今天只揭穿了一個，還會繼續(xù)下去的，所以明天大跌，后天跌得更慘！跌到垮，跌到完蛋為止！”