股基申贖紅與黑：被迫涉足小盤盛宴

高基元

作為A股市場最重要的參與方之一，股票型基金（包括部分混合型基金）的申購贖回數(shù)據(jù)為解讀市場提供了獨特的角度。

三季報數(shù)據(jù)顯示，當季最受歡迎的股基秘訣是以高度分散的方式投資大量小市值股票，而這種對小盤股的熱情，甚至已經(jīng)感染到因為堅守價值投資而遭到投資者厭棄的部分大型股基；與此同時，規(guī)模較大的泛股基（特指股票型基金加含股類混合型基金，不包括封閉式基金，下同）由于不斷遭遇贖回，份額持續(xù)下滑。

這兩件看似不相干的事，背后是否存在關(guān)聯(lián)，又有哪些值得投資者注意的呢？

“小盤因子”獲巨量申購

Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在393只開放式普通股票型基金中（不包括2014年6月30日以后新成立基金），共有17只基金的份額在三季度增幅超過100%，其中大部分規(guī)模都不大，凈申購份額數(shù)量超過10億份的僅4只，分別為富國城鎮(zhèn)發(fā)展、大摩多因子策略、中歐中小盤和華商主題精選。大摩多因子策略表現(xiàn)最為突出，在393只普通股基中不僅份額增幅排名第二，凈申購份額也高達19.87億份，位居第一。

大摩多因子策略成立于2011年5月17日，通過多因子量化模型精選股票進行投資，自成立以來基金規(guī)模一直較?。?013年一季度以前，份額總數(shù)還在8億份以上，2013年二季度以來，基金份額不斷縮水，2014年二季度末達到歷史最低水平3.64億份。不過從業(yè)績表現(xiàn)看，2013年三季度以來，基金單位凈值一直保持正增長，且增幅均高于同期業(yè)績比較基準，期間基金份額和業(yè)績走勢相背離。然而，2014年第三季度，基金單位凈值增幅達到創(chuàng)紀錄的31.28%，超過業(yè)績比較基準17.97個百分點。與此同時，基金份額較二季度末增長545.43%至23.51億份，其中總申購份額23.19億份，總贖回份額3.32億份；基金凈值從二季度末的4.26億元飆升至三季度末的35.21億元，增幅達到726.53%。

對此，大摩多因子策略基金經(jīng)理劉釗在10月中旬接受媒體采訪時表示，2014年基金業(yè)績增幅顯著主要歸功于“小盤因子”的出色表現(xiàn)。他表示，多因子體系就是按照不同的因子對股票進行打分，如果模型認為哪個因子好、分值高，配置股票的權(quán)重就會大一些?！靶”P股2014年的權(quán)重特別大，如果一只股票的流通市值比較小，配置的比例就會大一些。目前整個投資組合大概300多只股票，中小盤股票的權(quán)重相對更大一些?！?/p>

根據(jù)三季報，截至9月30日，該基金的股票投資金額為31.65億元，占基金總資產(chǎn)的84.03%；從其重倉股名單看，前十大重倉股占基金凈值的比例均在1%-1.5%，呈現(xiàn)高度分散的格局。三季度末，第一大重倉股林海股份（600099.SH）占基金凈值的比例僅為1.42%，前十大重倉股占基金凈值的比例合計為11.4%。具體到個股，截至10月29日收盤，前十大重倉股中市值最大的福晶科技（002222.SZ）為38.08億元，市值最小的威爾泰（002058.SZ）持倉為18.98億元，其余市值均在20億元至30億元。

價值型股基也玩小盤股

伴隨大摩多因子策略被投資者熱捧，38只期末份額在50億份以上的普通股基中，36只出現(xiàn)份額下滑，僅有2只出現(xiàn)份額增長，但增幅都不超過3%；份額跌幅超過10%的有3只基金，分別為長盛同德、工銀瑞信核心價值和易方達科訊，其中工銀瑞信核心價值三季度凈贖回份額高達25.43億份，在393只普通股基中排名倒數(shù)第一，遠超其他遭遇贖回的股基。

成立于2005年8月31日的工銀瑞信核心價值以“經(jīng)營穩(wěn)健、具有核心競爭優(yōu)勢、價值被低估的大中型上市公司”為投資標的，基金份額在2012年第一季度達到峰值的313.72億份，2013年第一季度以來不斷下滑，2014年二季度末跌至201.10億份，三季度末更是跌破200億份至175.66億份，回落至2009年四季度的水平。

實際上，過去幾年中，工銀瑞信核心價值的份額變化趨勢與單位凈值的走勢整體上呈現(xiàn)高度負相關(guān)。

2011年一季度到四季度，伴隨基金份額邁向頂峰，基金單位凈值連續(xù)4個季度下滑，累計跌幅22.67%；而從2013年一季度起至2014年三季度的7個季度中，基金單位凈值呈現(xiàn)波動上升，累計漲幅30.23%，但在此期間基金份額卻一跌再跌。

盡管工銀瑞信核心價值大部分重倉股市值都在100億元以上，但隨著2013年以來小盤股行情表現(xiàn)突出，該基金也忍不住玩起了小盤股，近期代表便是蒙發(fā)利（002614.SZ）。

根據(jù)公開披露信息，2013年一季度基金首次買入蒙發(fā)利，彼時該股市值不超過25億元，流通市值不到8億元。在隨后的三個季度中，該基金不斷加倉，2013年全年蒙發(fā)利漲幅高達177.57%，年底時股票市值已經(jīng)接近60億元。進入2014年，基金開始減持，三季度更是削減了七成以上的倉位，而此時蒙發(fā)利股價仍舊在高位附近。在蒙發(fā)利的操作上，基金顯然嘗到了甜頭，三季度又新進并重倉了另一只小盤股廣安愛眾（600979.SH），截至季末持有2035.1萬股，當季該股上漲幅度為56.67%。

不管是凈申購份額第一還是凈贖回份額第一，普通股基都將目光轉(zhuǎn)向了小盤股，A股市場上資金對小盤股的狂熱程度可窺一斑。

大型泛股基份額萎縮 “小而美”模式興起

除了普通股基，泛股基還包括偏股型混合基金、靈活配置型混合基金和平衡型混合基金。Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年三季度，泛股基總數(shù)為663只，其中期末份額在50億份以上的有72只，但當季錄得增長的僅有2只。若將期末份額下限提至55億份，沒有一只泛股基錄得增長。

《證券市場周刊》記者梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，如果以55億份為門檻統(tǒng)計大型泛股基在過去4個季度的份額增長情況，2014年以來，大型泛股基明顯出現(xiàn)疲態(tài)：2013年四季度，大型泛股基數(shù)量為76只，其中22只錄得份額增長，增幅最大的超過63%；進入2014年，一方面大型泛股基數(shù)量不斷下降，另一方面錄得份額增長的數(shù)量在前兩個季度均未超過2個，增幅也都未超過8%；到了三季度，大型泛股基數(shù)量進一步下降至59只，錄得增長的數(shù)量變?yōu)榱?。endprint

從以上數(shù)據(jù)至少可以判斷，資金從大型泛股基凈流出的過程肯定在更早的時候就已發(fā)生，作為A股市場最重要的力量之一，大型泛股基擁有的資金越來越少，對市場的影響力似乎正在快速削弱。

但另一方面，泛股基整體的數(shù)量則在迅速增加。2013年四季度泛股基數(shù)量為558只，2014年一、二季度分別上升至584只和623只，到三季度達到663只，增量部分顯然大部分是份額在50億份以下的基金。

過大的泛股基似乎已經(jīng)不能適應(yīng)市場，轉(zhuǎn)而由規(guī)模更小、數(shù)量更多的泛股基來替代。

客觀而言，體量越小，基金也越靈活，在“小盤股時代”可以更容易地實現(xiàn)超額收益，不需要考慮龐大資金量帶來的一系列難題?？梢哉f，越來越多中小規(guī)模泛股基的出現(xiàn)是“順勢而生”。

申贖數(shù)據(jù)反映出的上述變化，看似生態(tài)系統(tǒng)的自我調(diào)節(jié)，無須干預(yù)也可“良好”發(fā)展，但真實的情況是，由于存在非理性因素，小盤股行情對于參與其中的基金來說存在嚴重隱患。

首先，資金偏愛小盤股的一個主要原因是盤子小、好炒作，推升股價需要的資金相對較少，對于基金而言，更有利于做出短期業(yè)績。但背后更深層次的原因是當前的經(jīng)濟基本面難以為藍籌股價格的上漲提供真實的推力，同時資金沒有更多的獲利出口，最終引向容易短期見效的小盤股炒作。反過來，對小盤股“容易漲”的預(yù)期也吸引資金進一步流入小盤股。

其次，大部分小盤股的基本面難以支撐高估值，由于優(yōu)質(zhì)小盤股的數(shù)量相當有限，大量跟進資金實際上買的是很普通甚至劣質(zhì)的小盤股，極易形成泡沫。對于基金而言，由于小盤股通常流動性較差，一旦泡沫破裂，短時間難以找到接盤方，遭受的損失將更為慘重。

再次，對于小基金而言，或許前期可以靠小盤股行情支撐的業(yè)績吸引大量資金申購，但小基金終會變大，而繼續(xù)按照原先思路進行滾動操作的小盤股投資模式難以持續(xù)。

以大摩多因子策略為例，原本基金規(guī)模只有4.26億元，買賣大量小盤股或許還合適，但當大筆申購資金突然涌入、基金規(guī)模攀升至35億元以上時，繼續(xù)按比例加倉同樣的組合就顯得不妥，因為小盤股的流通股數(shù)量通常不變，更高的持股比例就意味著流動性將更差，是在為自身進一步積聚風險。

在介入類似的基金投資時，投資者當三思，而監(jiān)管部門也有必要予以適當引導(dǎo)，避免機構(gòu)資金扎堆小盤股形成市場過熱。endprint