眾籌與小微經(jīng)濟(jì)體融資的匹配性

李建軍　張雨晨

摘要：小微經(jīng)濟(jì)體在我國國民經(jīng)濟(jì)體系中發(fā)揮著基礎(chǔ)性的作用，但長期以來一直面臨著融資難、融資貴的困境。尤其處于初創(chuàng)期的小微經(jīng)濟(jì)體，融資途徑狹窄，發(fā)展被嚴(yán)重制約。國內(nèi)外研究表明，信息不對稱是導(dǎo)致中小微經(jīng)濟(jì)體融資難的主要原因之一。近年來，互聯(lián)網(wǎng)眾籌出現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，在解決小微經(jīng)濟(jì)體融資方面具有一定的優(yōu)勢。從理論與現(xiàn)實運行機(jī)制的研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)眾籌與初創(chuàng)期小微經(jīng)濟(jì)體融資具有較好的匹配性，它可以有效緩解小微經(jīng)濟(jì)體與出資人之間的信息不對稱問題，降低融資搜尋成本。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)眾籌；小微經(jīng)濟(jì)體；融資匹配性；信息不對稱；運行機(jī)制；資金來源；民間借貸；企業(yè)融資周期

中圖分類號：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1007-2101（2014）06-0113-07

小微經(jīng)濟(jì)體是我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)工商登記注冊的小微企業(yè)占我國企業(yè)總數(shù)的90%以上，提供了85%的城鄉(xiāng)就業(yè)崗位，最終產(chǎn)品和服務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，創(chuàng)造了一半以上的出口收入和財政稅收①。與小微經(jīng)濟(jì)體所做貢獻(xiàn)不匹配的是，小微經(jīng)濟(jì)體一直面臨融資難的困境，同時也是制約其發(fā)展的重要瓶頸。據(jù)銀監(jiān)會披露，截至2013年7月末，全國小微企業(yè)貸款余額16.5萬億元，僅占全部貸款余額的22.5%②。小微經(jīng)濟(jì)體難以從銀行獲得資金的主要原因包括經(jīng)營風(fēng)險大、財務(wù)透明度低、缺少抵押擔(dān)保資產(chǎn)等。而大部分小微經(jīng)濟(jì)體又由于缺乏成長性、高科技含量低而難以進(jìn)入資本市場進(jìn)行直接融資。因此許多小微經(jīng)濟(jì)體選擇民間借貸，而民間借貸的高利息不利于企業(yè)的積累，難以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。因此，小微經(jīng)濟(jì)體需要其他融資途徑以支持其發(fā)展。近幾年，互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺的出現(xiàn)為小微經(jīng)濟(jì)體提供了新的融資渠道。

眾籌的含義是融資者借助于互聯(lián)網(wǎng)上的眾籌融資平臺為其項目向廣泛的投資者融資，每位投資者通過少量的投資金額從融資者那里獲得實物（例如預(yù)計產(chǎn)出的產(chǎn)品）或股權(quán)回報。數(shù)據(jù)顯示，2012年全球互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺已超過600個，成功為100萬個項目募資27億美元。其中，美國市場規(guī)模為16.06億美元，歐洲市場規(guī)模為9.45億美元，亞洲市場規(guī)模較小，為3 300萬美元③。2009年4月成立的美國網(wǎng)站Kickstarter是目前全球最大的眾籌融資平臺。截至2014年2月22日，Kickstarter共發(fā)起超過13萬個融資項目，成功募資8.52億美元，項目成功率達(dá)43.56%。除了Kickstarter外，成立于2008年的IndieGoGo則是主打國際化平臺的眾籌網(wǎng)站，不限制特定客戶，推行的是多元化投資理念，成長速度很快。國內(nèi)眾籌平臺起步較晚，目前主要包括點名時間、眾籌網(wǎng)、追夢網(wǎng)、天使匯等。

眾籌平臺的出現(xiàn)能否為我國小微經(jīng)濟(jì)體擺脫融資難的困境提供一條有效出路？它在解決小微經(jīng)濟(jì)體與資金供給者之間的信息不對稱，提高融資匹配性方面發(fā)揮著怎樣的功效呢？本文將從理論與機(jī)制兩方面進(jìn)行分析。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）研究范疇

小微經(jīng)濟(jì)體是近年出現(xiàn)的概念，那么，它包括哪些組成部分呢？這需要對企業(yè)經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模進(jìn)行劃分和考證。經(jīng)濟(jì)體可粗略劃分為大經(jīng)濟(jì)體、小經(jīng)濟(jì)體、微經(jīng)濟(jì)體，細(xì)分為六個層次，大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型企業(yè)、微型企業(yè)、個體工商戶和農(nóng)戶。其中小微企業(yè)、個體工商戶、農(nóng)戶構(gòu)成了小微經(jīng)濟(jì)體（劉克崮，2012）。目前小微經(jīng)濟(jì)體可選擇的融資方式包括銀行貸款、融資租賃、信用擔(dān)保、民間借貸、股權(quán)出讓、風(fēng)險投資等。

（二）信息搜尋與小微經(jīng)濟(jì)體融資難

小微經(jīng)濟(jì)體，尤其是小微企業(yè)融資難的問題一直受到普遍關(guān)注。無論在發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，小微企業(yè)的融資困境一直是制約其發(fā)展的主要原因。而作為一國經(jīng)濟(jì)不可或缺的組成部分，小微企業(yè)的存在解決了大量的就業(yè)，也在一定程度上推動了經(jīng)濟(jì)的增長，在此背景下，國內(nèi)外涌現(xiàn)出了諸多與小微企業(yè)融資問題有關(guān)的研究。

關(guān)于小微企業(yè)融資難的原因，國外許多學(xué)者從信息不對稱理論角度進(jìn)行研究。其中最具代表性的是Stiglitz和Weiss（1981），他們分析了信息不對稱下的信貸配給問題，建立了一個模型用以證明為何當(dāng)市場均衡時會出現(xiàn)信貸配給，即盡管借款人為了獲得資金愿意承擔(dān)更高的利率，但是銀行卻并不會因此提供額外的貸款，因為對于銀行來講，更高的貸款利率可能意味著更低的收益。在均衡配給的貸款利率下存在對信貸的額外需求。得出這一結(jié)論的原因在于市場中存在逆向選擇。由于銀行與借款人信息不對稱，銀行無法有效分辨不同借款人的風(fēng)險。資信良好的借款人不愿意承擔(dān)過高的利率，而風(fēng)險較大的借款人則愿意承擔(dān)高利率。因此為了避免出現(xiàn)逆向選擇并降低風(fēng)險，銀行不會按照競爭性的供給需求得出的均衡利率去分配貸款，而是采取低于均衡利率但是可以滿足其預(yù)期收益的利率去進(jìn)行信貸配給。而小微企業(yè)，由于其經(jīng)營的高風(fēng)險性以及信息的非透明性，很難從作為其主要融資來源的銀行獲得信貸資金。Berger和Udell（1998）指出，小微企業(yè)融資的最大特點是其財務(wù)信息缺乏透明度，而這也是限制小微企業(yè)初創(chuàng)期資金來源的主要原因。Mallick和Chakrabort（1993）估算出小企業(yè)面臨高達(dá)20%的信貸缺口。其研究發(fā)現(xiàn)，信貸缺口受企業(yè)所在行業(yè)、組織規(guī)模、機(jī)構(gòu)性質(zhì)甚至業(yè)主信用情況等因素影響。迫切需要貸款的小企業(yè)往往信貸受限，這些企業(yè)普遍具有成立時間短、財務(wù)狀況透明度低等特點。他們還指出，企業(yè)與銀行的前期關(guān)系在企業(yè)借貸中起到重要影響，因為銀企關(guān)系可以使銀行獲得企業(yè)財務(wù)前景的相關(guān)非公開信息。這些結(jié)論從側(cè)面證明小微企業(yè)融資受限于信息不對稱。Berger和Udell（2002）對關(guān)系型貸款的內(nèi)部機(jī)制進(jìn)行建模，研究結(jié)果表明，小企業(yè)由于信息不透明并缺少其他外部融資途徑而主要依賴銀行貸款。銀行為了向這些小企業(yè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)而采取的一個重要措施就是關(guān)系型貸款。而關(guān)系型貸款主要取決于信貸經(jīng)理積累的關(guān)于小企業(yè)的“軟信息”。

國內(nèi)學(xué)者也從信息不對稱影響小微企業(yè)融資的角度進(jìn)行了分析與研究。林毅夫、李永軍（2001）指出，當(dāng)內(nèi)部融資不能滿足需要時企業(yè)選擇外部融資。外部融資與內(nèi)部融資的根本區(qū)別在于資金的提供者并不親自參加企業(yè)的日常管理活動。這樣，資金的使用者與提供者之間就會存在信息的不對稱問題。考慮到直接融資的高成本往往將我國多數(shù)中小企業(yè)拒之門外，因此間接融資便成為他們的主要選擇。但是由于中小企業(yè)與大企業(yè)在經(jīng)營透明度和抵押條件上的差別，大型金融機(jī)構(gòu)通常更愿意為大型企業(yè)提供融資服務(wù)，而不愿為資金需求規(guī)模小的中小企業(yè)提供融資服務(wù)。這樣，如果一個經(jīng)濟(jì)中金融業(yè)（尤其銀行業(yè)）比較集中，中小企業(yè)的融資就會特別困難。中國正是如此。李志赟（2002）指出，在一個銀行業(yè)高度壟斷的經(jīng)濟(jì)中，信息不對稱問題、交易成本和抵押難將會成為中小企業(yè)融資的主要障礙。相反，在一個分散化的金融結(jié)構(gòu)中，經(jīng)濟(jì)中有許多中小銀行，中小銀行在向中小企業(yè)提供金融服務(wù)方面的優(yōu)勢，將使中小企業(yè)得到的信貸增加。李長友、彭志剛（2004）則認(rèn)為，我國中小企業(yè)自身的素質(zhì)是融資困難的根本原因。財務(wù)制度不健全，導(dǎo)致其資信不高。當(dāng)經(jīng)營出現(xiàn)困難時，多數(shù)中小企業(yè)想方設(shè)法拖欠貸款利息，給金融機(jī)構(gòu)信貸資金安全造成很大的威脅，加劇了中小企業(yè)貸款難度。

（三）眾籌模式對小微經(jīng)濟(jì)體融資的作用

關(guān)于眾籌平臺對小微企業(yè)融資的作用，國外學(xué)者主要有以下觀點。Armin Schwienbacher和Benjamin Larralde（2010）指出，初創(chuàng)企業(yè)往往存在缺乏有效抵押物、足夠資金流以及與投資者之間存在嚴(yán)重信息不對稱等問題，這使其難以通過銀行貸款、天使投資、風(fēng)險投資等傳統(tǒng)融資途徑獲取資金。而眾籌這一融資模式的出現(xiàn)可以使初創(chuàng)企業(yè)不再僅僅依賴于自己的積累以及朋友和家人的資助，增加了小企業(yè)的融資途徑。眾籌模式主要適用于小企業(yè)融資，而且創(chuàng)新類的項目更容易獲得融資，因為這類項目對大眾更具有吸引力。同時還指出，利用眾籌進(jìn)行融資可能會導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)受到侵害。由于企業(yè)通過眾籌平臺融資需要提前披露項目的設(shè)計理念及相關(guān)信息，因此潛在的有價值的信息被置于公開場合會產(chǎn)生剽竊的風(fēng)險。Agrawal等人（2011）稱，在全球危機(jī)資本短缺的背景下，眾籌的出現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)項目融資提供了很大的幫助。Giudici等人（2012）假設(shè)，眾籌是“多邊平臺”（通過使不同的關(guān)聯(lián)客戶進(jìn)行交流而產(chǎn)生價值的一種組織機(jī)構(gòu)），然后從多邊平臺的三個性質(zhì)，即推動機(jī)構(gòu)（enabler organization）、直接互動 （direct interaction）、投資雙方社交關(guān)系（affiliation of investor/investee）入手，判斷眾籌和小微企業(yè)其他傳統(tǒng)融資方式（風(fēng)險投資與私募基金、天使投資、股票交易、銀行貸款、租賃）是否都具備以上三個性質(zhì)，結(jié)果表明，只有眾籌同時具備以上三個功能。

目前國內(nèi)尚沒有具體分析眾籌對小微企業(yè)融資影響的文獻(xiàn)，不過作為互聯(lián)網(wǎng)金融的模式之一，互聯(lián)網(wǎng)金融對融資的影響在一定程度上也適用于眾籌。謝平（2012）認(rèn)為，在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，信息處理和風(fēng)險評估通過網(wǎng)絡(luò)化方式進(jìn)行，市場信息不對稱程度非常低；資金供需雙方在資金期限匹配、風(fēng)險分擔(dān)上的成本非常低，可以直接交易。張競（2013）指出，在互聯(lián)網(wǎng)金融時代，新生的融資平臺朝著社交網(wǎng)絡(luò)模式與銀行融資服務(wù)有機(jī)結(jié)合的方向發(fā)展，企業(yè)可以在網(wǎng)絡(luò)社區(qū)上找到貿(mào)易伙伴、融資支持、財務(wù)咨詢等，體驗網(wǎng)絡(luò)化的全生態(tài)金融服務(wù)。

國內(nèi)外各學(xué)者已從信息不對稱角度對小微經(jīng)濟(jì)體融資進(jìn)行了分析，但目前還沒有文獻(xiàn)系統(tǒng)研究眾籌平臺能否解決信息不對稱問題并緩解小微經(jīng)濟(jì)體融資難的現(xiàn)狀。本文在總結(jié)已有文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)闡釋了互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺通過何種機(jī)制實現(xiàn)小微經(jīng)濟(jì)體與資金供給者之間的融資匹配性，以期為進(jìn)一步規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺的發(fā)展提供參考依據(jù)。

二、眾籌與小微經(jīng)濟(jì)體融資生命周期的理論分析

為了從理論層面分析眾籌如何有效服務(wù)于小微經(jīng)濟(jì)體，本文將從企業(yè)金融成長周期理論以及信息不對稱角度出發(fā)進(jìn)行分析研究。

（一）眾籌與企業(yè)生命周期融資缺口的適應(yīng)度

Berger和Udell（1998）提出的企業(yè)金融成長周期理論認(rèn)為，企業(yè)在不同的成長階段，隨著信息透明度、企業(yè)規(guī)模等約束條件的變化，企業(yè)的財務(wù)需求和融資選擇也將發(fā)生改變。在初創(chuàng)階段，企業(yè)產(chǎn)品及業(yè)務(wù)概念還在探索時期，規(guī)模小，資產(chǎn)多為無形資產(chǎn)，缺乏業(yè)務(wù)記錄，財務(wù)審計等基本信息不透明，其外源融資的約束緊，融資渠道窄。因此，初創(chuàng)期信息不透明的小微企業(yè)不得不依賴于內(nèi)源融資。而隨著企業(yè)成長，為了實現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張，企業(yè)的資金需求量會逐步攀升，在成長過程中，企業(yè)的可抵押資產(chǎn)增加、業(yè)務(wù)記錄逐漸完善、財務(wù)信息透明度提升、資信程度提高，因而，融資渠道增加，開始更多依賴于金融中介的外源融資。隨著企業(yè)步入成熟階段，業(yè)務(wù)記錄趨于完備，財務(wù)等信息透明度大幅度提升，開始具備進(jìn)入公開市場發(fā)行有價證券的條件。在企業(yè)初創(chuàng)階段，最大特點是信息不透明。初創(chuàng)企業(yè)不在公開交易的市場上發(fā)行證券，不需要在證券交易委員會注冊，沒有可供外部投資者參考的審計報告，很難衡量其信用水平，外源融資十分受限，資金來源較少。而眾籌的出現(xiàn)與發(fā)展則增加了企業(yè)在此階段的融資途徑。初創(chuàng)企業(yè)的主要特點是規(guī)模小、資金需求小、缺乏業(yè)務(wù)記錄，財務(wù)信息不透明。而互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺通常對籌資者本身財務(wù)、運營等信息要求較低，融資者無論身份背景，只要其融資項目達(dá)到可展示的程度就有機(jī)會通過平臺審核上線融資。眾籌平臺除了要求項目發(fā)起人對籌資項目進(jìn)行詳細(xì)描述與展示外，其他信息披露要求較低，符合初創(chuàng)小企業(yè)的訴求，為企業(yè)增加了新的資金來源。

2013年世界銀行頒布的《發(fā)展中國家眾籌發(fā)展?jié)摿蟾妗分?，關(guān)于眾籌與企業(yè)成長階段融資缺口適應(yīng)度的分析很好的佐證了眾籌能有效彌補初創(chuàng)企業(yè)資金缺口這一觀點。

在圖1中，捐贈類眾籌和獎勵類眾籌可以為第1、2個階段提供支持，通過廣大投資者給予的反饋，融資者可以判斷自己的想法是否可行，這兩個階段適宜的眾籌融資規(guī)模通常小于50 000美元。在企業(yè)啟動與早期成長期之間存在著明顯的融資缺口，在此階段，股權(quán)眾籌和債權(quán)眾籌可以為融資者提供有效的資金來源，為企業(yè)的早期增長提供資本，也可以為投資者提供既得利益。這一階段的眾籌融資規(guī)模為100萬美元左右。天使投資也廣泛活躍于這個時期。在第3、4階段，創(chuàng)業(yè)者的想法已證明為可行的且得到市場的認(rèn)可，來自天使投資、風(fēng)險資本、私募的資金將注入企業(yè)，成為企業(yè)的主要資金來源。此時企業(yè)的融資規(guī)模將大于100萬美元。在第5階段，企業(yè)已被證明具有高成長性，可以考慮從投資銀行等機(jī)構(gòu)獲得資金支持。從圖1中可以看出，眾籌能為處于萌芽期且外部融資渠道狹窄的企業(yè)提供額外的資金來源，彌補企業(yè)融資缺口，緩解企業(yè)初始資金緊張，待企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、信息透明度提高后便可通過更多樣化的融資途徑籌資。

（二）眾籌解決小微經(jīng)濟(jì)體信息搜尋與不對稱方面的功效

信息不對稱帶來的逆向選擇及道德風(fēng)險問題會降低市場運行效率，阻礙市場資源配置的功效，表現(xiàn)在小微企業(yè)融資方面則是資金需求較高的小微企業(yè)由于信息透明度較低、風(fēng)險較高從而難以獲得資金支持，導(dǎo)致融資難問題的產(chǎn)生。不同于大企業(yè)，特別是上市公司的經(jīng)營信息、財務(wù)信息的公開化，小微企業(yè)的信息基本上是內(nèi)部化的，通過一般渠道很難獲得。大企業(yè)普遍信息披露較充分，金融機(jī)構(gòu)通過公開途徑能以較低的成本獲得相關(guān)信息。但是小微企業(yè)通常不需要會計師事務(wù)所對其報表進(jìn)行審計，因此信息透明度很低，在需要貸款或者外部資金時難以提供足夠的證明。對于初創(chuàng)小微企業(yè)，其本身就缺乏經(jīng)營及財務(wù)信息的記錄，同時也沒有合適的抵押資產(chǎn)，更增加了從外界融資的難度。

眾籌平臺融資程序的設(shè)計在一定程度上則能夠降低投融資雙方間的信息不對稱程度。眾籌平臺會對申請上線融資的項目估值、募資數(shù)額等情況進(jìn)行初步審核，并且在項目籌資期間，如果發(fā)現(xiàn)項目存在問題，平臺有停止項目繼續(xù)融資的權(quán)利。平臺要求融資者通過文字、視頻、圖片等方式對其項目進(jìn)行全方位介紹，對硬件和產(chǎn)品設(shè)計項目還有額外要求，包括禁止使用過于逼真的效果圖和模擬演示產(chǎn)品、限制對未成形項目捐獻(xiàn)的數(shù)額、需要實物原型、制造計劃，要求所有類別的項目描述創(chuàng)作過程中所面臨的風(fēng)險與挑戰(zhàn)。這些條款可以直接提高融資項目信息的透明度。眾籌平臺規(guī)定項目籌資者必須在預(yù)設(shè)時間內(nèi)達(dá)到或超過目標(biāo)金額才可獲得全部資金，否則將返還已籌資金。這也促使籌資者完善其項目展示以吸引投資者，主動與投資者進(jìn)行溝通交流，解答投資者的問題，從而間接提高了項目的信息透明度，為投資者提供更多判斷依據(jù)。此外，投資者還可以根據(jù)項目已有的支持者人數(shù)、已有的評論等自行判斷項目是否可行。眾籌這一模式使得投資者在產(chǎn)品產(chǎn)出之前就可以詳細(xì)了解到產(chǎn)品具體是什么，目標(biāo)客戶群體是誰以及創(chuàng)業(yè)者的詳細(xì)規(guī)劃，大大增加了投資者所能掌握的信息。從而實現(xiàn)了小微經(jīng)濟(jì)體與資金供給者之間融資匹配，降低了信息搜尋成本。

三、眾籌平臺運行機(jī)制和小微經(jīng)濟(jì)體融資匹配度模型推導(dǎo)

如前文所述，眾籌平臺中目前市場占比最大、發(fā)展最快的分別是獎勵類平臺和股權(quán)類平臺。那么，這兩類平臺運行機(jī)制與小微經(jīng)濟(jì)體融資匹配度如何？

（一）眾籌平臺運行機(jī)制

1. 獎勵類眾籌平臺。獎勵類眾籌模式類似于預(yù)定式開發(fā)生產(chǎn)。項目發(fā)起人的融資流程可以歸納如下：設(shè)計項目—審核項目—創(chuàng)建項目—宣傳項目—項目籌資—回報實現(xiàn)。在設(shè)計項目階段，籌資者需要設(shè)定融資期限和最低籌資目標(biāo)，如果在截止日期前未能籌得最低目標(biāo)金額，項目終止，資金將退還投資者。審核項目階段，平臺方會對項目的估值、信息披露、融資額等情況進(jìn)行審核，只有通過審核的項目才能夠開始籌資。創(chuàng)建、宣傳項目階段由項目發(fā)起人利用視頻、圖片、文字資料對項目進(jìn)行詳細(xì)描述以吸引投資。這一階段也即項目籌資階段。此階段項目如未能籌集目標(biāo)金額便被淘汰，起到自動篩選功能。至于項目回報階段，投資者不能通過投資獲得財務(wù)回報，只能獲得實物獎勵及其他回報（黃健青，2013）。

2. 股權(quán)類眾籌平臺。何德文（2014）稱，目前我國股權(quán)眾籌主要分為以天使匯、創(chuàng)投圈為代表的北派股權(quán)眾籌平臺和以大家投、我愛創(chuàng)為代表的南派股權(quán)眾籌平臺。北派的天使匯與創(chuàng)投圈都實行了認(rèn)證投資人制度，采取“合投+領(lǐng)投人”機(jī)制，沒有證券投資經(jīng)驗的個人投資者被禁止參與股權(quán)眾籌。南派的大家投、我愛創(chuàng)沒有實行認(rèn)證投資人制度，但我愛創(chuàng)的項目只有得到機(jī)構(gòu)投資人的認(rèn)可后，個人投資者才可以進(jìn)行跟投。以天使匯為例，平臺整個運作流程為：投資人入駐平臺—創(chuàng)業(yè)者在線提交項目—天使匯專業(yè)分析師團(tuán)隊審核項目—投資人瀏覽項目，天使匯給投資人推薦項目—創(chuàng)業(yè)者和投資人約談—創(chuàng)業(yè)者和投資人簽約。根據(jù)天使匯網(wǎng)站提供的流程，籌資者在線融資時，除了對項目進(jìn)行詳細(xì)描述之外，還需要提供其他信息，包括融資金額、出讓股份、融資資金的用途及時間、預(yù)期可以達(dá)到的目標(biāo)。此外還包括成長數(shù)據(jù)、商業(yè)策略、項目動態(tài)更新、商業(yè)計劃書、法律條款。法律條款中包括投資條款協(xié)議等，投資條款協(xié)議中除約定投資金額外，還包括被投資企業(yè)應(yīng)負(fù)的主要義務(wù)和投資者要求得到的主要權(quán)利，以及投資交易達(dá)成的前提條件等內(nèi)容。以上內(nèi)容為籌資者初步需要提供的資料。天使匯的投資人如前所示，必須為認(rèn)證投資人，這種要求能對投資者形成有效保護(hù)，降低由信息不對稱帶來的風(fēng)險。

（二）眾籌平臺與小微經(jīng)濟(jì)體融資匹配度模型

本文借鑒貸款的具有內(nèi)生轉(zhuǎn)移的雙邊匹配模型（Chen和Song，2013）：資金供給者選擇資金需求者，資金需求者也選擇資金供給者，在配對過程中會發(fā)生內(nèi)部效用的轉(zhuǎn)移。

市場中有多個資金供給方，以供給方的規(guī)模來劃分，既有眾籌平臺，也有天使投資者，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)等。同時市場中也存在多個資金需求方，以需求方的規(guī)模來劃分，分為小微經(jīng)濟(jì)體、中型企業(yè)、大型企業(yè)等。

I代表資金供給方的集合，J代表資金需求方的集合。我們假設(shè)，在一個月內(nèi)，一個資金供給方可以為多個資金需求方提供資金；考慮到資金需求方的精力有限，通常在一個月內(nèi)不會同時接受多家資金供給方的支持，因此假設(shè)一個資金需求方只能接受一個資金供給方的支持。此外，小規(guī)模的資金需求方，其融資規(guī)模也小，反之亦然。而眾籌平臺由于對單個企業(yè)的資金支持額度較小，歸類為小規(guī)模的資金供給方。像風(fēng)投機(jī)構(gòu)則歸類為大規(guī)模的資金供給方。根據(jù)信息不對稱理論，我們假設(shè)小規(guī)模的企業(yè)與小規(guī)模的資金供給者較匹配，大規(guī)模的企業(yè)與大規(guī)模的資金供給者較匹配。小規(guī)模的資金供給者難以滿足大規(guī)模企業(yè)的需要，大規(guī)模資金供給者要求較高，小規(guī)模企業(yè)也很難符合。

四、中國眾籌平臺支持小微經(jīng)濟(jì)體融資的現(xiàn)狀與問題

（一）中國眾籌平臺支持小微經(jīng)濟(jì)體融資現(xiàn)狀

自從美國眾籌平臺Kickstarter獲得巨大成功以來，眾籌模式在我國逐漸興起。2011年中國最早創(chuàng)辦的眾籌網(wǎng)站點名時間上線，之后其他眾籌網(wǎng)站也相繼出現(xiàn)。國內(nèi)眾籌網(wǎng)站目前以獎勵類眾籌和股權(quán)類眾籌為主。

點名時間、眾籌網(wǎng)為我國獎勵類眾籌平臺的代表。點名時間將項目分為時尚科技、創(chuàng)意設(shè)計、文藝生活三大類。眾籌網(wǎng)則分為科技、藝術(shù)、設(shè)計、音樂影視、出版、動漫、公益、其他八類。其中，占比較大的為科技類和藝術(shù)設(shè)計類。科技類以小家電、電腦手機(jī)應(yīng)用為主，藝術(shù)設(shè)計類則主要為創(chuàng)意產(chǎn)品。不過，隨著眾籌模式逐漸為人們熟知，籌資項目類型得以不斷擴(kuò)展。例如，眾籌網(wǎng)已推出農(nóng)產(chǎn)品模式，投資者可以低于上市后的價格預(yù)訂新鮮農(nóng)產(chǎn)品。農(nóng)產(chǎn)品眾籌模式的出現(xiàn)，使得眾籌不僅可以服務(wù)于互聯(lián)網(wǎng)等科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者，還可以對農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營者提供資金支持，使得眾籌能覆蓋到更多與民生息息相關(guān)的行業(yè)領(lǐng)域。

股權(quán)類眾籌平臺主要面對的是高科技項目，筆者通過瀏覽天使匯、創(chuàng)投圈、我愛創(chuàng)、大家投這四個具有代表性的股權(quán)眾籌平臺已完成融資的項目，發(fā)現(xiàn)超過90%以上的項目屬于互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)、電子商務(wù)類，成功項目種類較為集中。其他類型的成功項目包括物流、電子產(chǎn)品等只屬于個例。究其原因，一方面在于互聯(lián)網(wǎng)等科技類創(chuàng)業(yè)市場確實具有高成長性且為多數(shù)創(chuàng)業(yè)者所選擇，另一方面則在于眾籌平臺在我國影響較小，除了密切關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)動態(tài)的少數(shù)群體外，尚未被大多數(shù)人所熟知。

根據(jù)國家統(tǒng)計局《全國小型微型企業(yè)發(fā)展情況報告（摘要）》顯示，截至2013年底，全國各類企業(yè)總數(shù)為1 527.84萬戶。其中，小型微型企業(yè)1 169.87萬戶，占到企業(yè)總數(shù)的76.57%。將4 436.29萬戶個體工商戶納入統(tǒng)計后，小型微型企業(yè)所占比重達(dá)到94.15%。從小微企業(yè)行業(yè)分布看工業(yè)占18.49%，批發(fā)業(yè)和零售業(yè)占36.44%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)占9.93%，科技型占4.26%。雖然科技型企業(yè)在小型微型企業(yè)中占比相對較少，但是基于我國龐大的小微經(jīng)濟(jì)體基數(shù)，科技型小微企業(yè)數(shù)量還是十分可觀的。而眾籌平臺中的股權(quán)類眾籌平臺主要聚焦于科技類等具有高新技術(shù)、高成長性的融資項目。根據(jù)我國小微企業(yè)行業(yè)分布現(xiàn)狀來看，批發(fā)業(yè)和零售業(yè)才是小微企業(yè)占比較大的行業(yè)，因此，若要使眾籌平臺不局限于服務(wù)科技文化類企業(yè)，而是能為更多其他行業(yè)的小微企業(yè)提供資金支持，眾籌平臺尚需進(jìn)一步擴(kuò)大其知名度、影響力，開發(fā)新的服務(wù)模式以滿足批發(fā)零售業(yè)企業(yè)的融資需求。

至于小微經(jīng)濟(jì)體融資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成，目前尚沒有全國范圍的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，本文采取中國經(jīng)濟(jì)時報小微企業(yè)生存現(xiàn)狀調(diào)查課題組提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。中國經(jīng)濟(jì)時報課題組的調(diào)研于2013年年底進(jìn)行，采取調(diào)查問卷法，調(diào)查對象包括廣州、合肥、南京、西安、長春、呼和浩特等17個城市，涉及十幾個行業(yè)的143家小微企業(yè)主。在此基礎(chǔ)上，課題組還一并采訪了各地的銀行等金融機(jī)構(gòu)、地方政府主管部門及研究機(jī)構(gòu)。調(diào)查顯示，2013年小微企業(yè)資金來源中，自籌資金占79.5%，銀行貸款占35.9%，民間借貸占5.6%，內(nèi)部集資3.5%，其他為0.7%。雖然可能因為樣本選擇導(dǎo)致結(jié)果有一定偏差，但是通過以上數(shù)據(jù)我們可以初步判斷，絕大多數(shù)小微企業(yè)主要資金來源為自籌。自籌資金這部分很可能是集資獲得的資金，通過眾籌平臺籌集資金的潛力比較大。

2013年博鰲論壇上發(fā)布了《小微企業(yè)融資發(fā)展報告：中國現(xiàn)狀及亞洲實踐》，報告分十章披露了2012年我國小微企業(yè)融資狀況。在第二章“小微企業(yè)融資狀況”中，報告給出了不同營業(yè)收入、資產(chǎn)總額、經(jīng)營年限的小微企業(yè)的借款規(guī)模分布，見表1—表3。

從表1、表2、表3可以看出，小微企業(yè)主要借款規(guī)模分布在10萬元以下以及10萬元～50萬元這兩個區(qū)間。如果眾籌平臺融資能達(dá)到以上兩個區(qū)間的規(guī)模，就能滿足相當(dāng)數(shù)量的小微企業(yè)的需要。

（二）中國眾籌發(fā)展現(xiàn)存問題

目前，我國眾籌平臺對小微經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)給予了一定的資金支持，而且國內(nèi)外眾籌平臺的成功案例也證明了眾籌在小微經(jīng)濟(jì)體融資方面的積極作用，但是伴隨眾籌平臺發(fā)展所暴露出來的問題也不容忽視。

1. 股權(quán)眾籌的合法性問題。不同于JOBS④法案公布以后，眾籌在美國受到法律保護(hù)、機(jī)制健全，我國眾籌模式缺乏相應(yīng)法律法規(guī)的規(guī)范，行業(yè)環(huán)境尚未成熟，風(fēng)險較大。我國《證券法》明確規(guī)定，向不特定對象發(fā)行證券或向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人的，均構(gòu)成“公開發(fā)行”。因此，股權(quán)眾籌平臺如果操作不當(dāng)極易演變?yōu)榉欠Y。

2. 道德風(fēng)險問題。利用眾籌融資的經(jīng)濟(jì)體以小微經(jīng)濟(jì)體為主，其財務(wù)信息不透明，且多數(shù)平臺并不跟蹤資金后續(xù)使用，投資風(fēng)險較大，易出現(xiàn)道德風(fēng)險。眾籌平臺能夠存在并不斷發(fā)展的前提就是投資者給予的信任，投資者對于項目的投資很大程度上是基于其對項目所在平臺的信賴。雖然眾籌平臺會對項目進(jìn)行審核，但是平臺現(xiàn)有規(guī)則并不保證用戶提供的自身及項目的數(shù)據(jù)和信息的真實性，不保證項目的質(zhì)量、安全、道德性和合法性，因此眾籌平臺并不能保障投資者的利益，這將給投資者帶來很大的風(fēng)險。如果詐騙行為增多，不僅損害投資者的利益，也會影響整個眾籌行業(yè)的發(fā)展。

3. 投資者風(fēng)險意識形成與風(fēng)險教育問題。大多數(shù)投資者為普通人，對項目缺乏專業(yè)投資眼光及風(fēng)險判斷能力，盲目趨從，抗風(fēng)險能力低。股權(quán)類眾籌平臺由于實行認(rèn)證投資人制度，可以起到篩選作用，確保投資者具備一定的專業(yè)知識及抗風(fēng)險能力。而獎勵類眾籌平臺對于參與者則采取“零門檻”，其投資者普遍缺乏風(fēng)險意識，風(fēng)險教育缺失，容易遭受損失。

五、結(jié)論與建議

本文首先以Berger和Udell的企業(yè)金融成長周期理論和信息不對稱理論為依據(jù)，從理論層面分析眾籌如何能有效服務(wù)于小微經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)金融成長周期理論可知，處于發(fā)展初期的小微經(jīng)濟(jì)體由于信息不透明而難以獲得外部融資，主要依靠內(nèi)部資金。而眾籌由于門檻較低，即使財務(wù)狀況較差、缺乏有效抵押物的企業(yè)也可以借其獲得資金，增加了小微經(jīng)濟(jì)體初創(chuàng)期的資金來源。眾籌平臺的運行機(jī)制有效提升了小微經(jīng)濟(jì)體融資的匹配度，降低了融資成本。依托該機(jī)制推導(dǎo)出的雙邊匹配模型證明，眾籌平臺與小微經(jīng)濟(jì)體融資的匹配度較高。中國眾籌平臺對小微經(jīng)濟(jì)體融資支持已經(jīng)有一定的發(fā)展，但還存在法律、規(guī)范與風(fēng)險等問題。因此，在規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)眾籌方面，我們提出如下的建議。

1. 政府及金融監(jiān)管部門應(yīng)及時制定有關(guān)眾籌的法律法規(guī)，完善眾籌法律監(jiān)管體系。有法可依，才能使眾籌這一新生事物健康發(fā)展，才能為小微經(jīng)濟(jì)體融資提供可持續(xù)的支持。在國際上，關(guān)于眾籌的法律規(guī)范也在制定和完善當(dāng)中。以美國為例，JOBS法案對籌資者、眾籌平臺、投資者都提出了規(guī)定，對其行為進(jìn)行約束、限制。眾籌平臺主要應(yīng)滿足以下條件：在美國證券交易委員會（SEC）登記為經(jīng)紀(jì)商或集資門戶；在自律機(jī)構(gòu)注冊；披露與風(fēng)險及其他投資者教育背景有關(guān)的信息；確保投資者知曉眾籌投資的風(fēng)險并能承受相應(yīng)損失；采取措施降低交易中存在的欺詐現(xiàn)象；不晚于證券發(fā)行前21天向SEC及潛在投資者披露發(fā)行者有關(guān)信息；項目未達(dá)籌資目標(biāo)退還全部資金等。我國可以借鑒美國的做法，制定眾籌法律法規(guī)，明確對眾籌平臺的監(jiān)管主體及其職責(zé)，對眾籌各參與方給予明確規(guī)定，尤其是作為中介機(jī)構(gòu)的眾籌網(wǎng)站，完善其對項目前期審核、中期監(jiān)督、后續(xù)資金的追蹤管理是當(dāng)務(wù)之急。

2. 加強投資者教育，完善投資者保護(hù)制度。目前多數(shù)眾籌投資者素質(zhì)有待提升，他們?nèi)狈Ρ娀I項目的自主判斷能力。因此應(yīng)注重向個人投資者傳播有關(guān)投資知識、經(jīng)驗，使其形成自主判斷能力，倡導(dǎo)理性投資，使投資者了解參與眾籌將面臨的各種風(fēng)險。為有效保護(hù)投資者權(quán)益，政府監(jiān)管部門還應(yīng)適度提高對眾籌籌資者的信息披露要求，當(dāng)然，不能要求過高或過低。要求過高會提升籌資者融資成本，使眾籌喪失其先天優(yōu)越性，要求過低會降低信息透明度從而置投資者于風(fēng)險之中。要在確保投資者利益的同時維持籌資者的參與積極性。

3. 引導(dǎo)眾籌平臺發(fā)展方向，適當(dāng)予以制度豁免。眾籌在我國屬新興事物，法律地位尚不明確，正處于政策觀察期。我們不應(yīng)匆忙否定這種新型融資模式，而應(yīng)利用其優(yōu)勢服務(wù)于社會融資。但由于目前我國眾籌模式基本處于法律灰色地帶，法律風(fēng)險較大，因此，可考慮現(xiàn)行證券發(fā)行制度給眾籌以一定程度的豁免，松綁眾籌，引導(dǎo)其良性發(fā)展。

作為眾籌平臺的代表，Kickstarter的數(shù)據(jù)讓我們意識到了眾籌巨大的資金聚集功能。接近50%的項目成功率以及繁多的項目種類為急需資金的小微經(jīng)濟(jì)體提供了一條可行的融資途徑，有效增加了創(chuàng)業(yè)時期的資金來源。雖然眾籌在我國現(xiàn)階段發(fā)展尚不成熟，也面臨著許多政策與制度方面的阻礙，但是目前我國政府監(jiān)管層對其并未持反對態(tài)度。2014年，在提請十二屆全國人大二次會議審議的政府工作報告中，首次提出“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”，傳遞出政府對這種“市場性創(chuàng)新行為”的支持態(tài)度：在鼓勵和促進(jìn)的前提下，通過相關(guān)的措施和規(guī)范引導(dǎo)其健康發(fā)展⑤。這為眾籌在我國實現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展指明了方向。

注釋：

①嚴(yán)碧華、鄭旭：《全國政協(xié)委員、福耀玻璃董事長曹德旺：解小微企業(yè)困局：細(xì)分小與微》，載《民生周刊》，2013年第7期。

②歐陽潔：《銀行小微貸款覆蓋率受考核》，載《人民日報》，2013年9月6日。

③《眾籌平臺去年成功籌資項目高達(dá)100萬個，近乎翻番》，http：www.kuliyu.com，2013年4月10日。

④JOBS法案：Jumpstart Our Business Start-ups Act《企業(yè)振興法案》。

⑤《互聯(lián)網(wǎng)金融首進(jìn)政府報告》，載《北京晨報》，2014年3月6日。

參考文獻(xiàn)：

[1]Ajay K.Agrawal，Christian Catalini.The geography of crowdfunding[J].NBER Working Paper，2011.

[2]Armin Schwienbacher，Benjamin Larralde.Crowdfunding of small entrepreneurial ventures[J].SSRN Electronic Journal，2010.

[3]Berger A.，Udell G..The economics of small business finance： The roles of private equity and debt markets in the financial growth cycle[J].Journal of Banking and Finance，1998，22：613-73.

[4]Berger A.，Udell G..Small business credit availability and relationship lending：The importance of bank organizational structure[J].Economic Journal，2002，（6）：70-78.

[5]Chen J.W.，Song K.J.. Two -sided matching in the loan market[J]. International Journal of Industrial E-conomics（Accepted），2013.

[6]Ethan Mollick.The dynamics of crowdfunding：Determinants of success and failure[C].SSRN Electronic Journal，2012.

[7]Giancarlo Giudici，Riccardo Nava. Crowdfunding：The new frontier for financing entrepreneurship？[EB/OL].SSRN：http：//ssrn.com/abstract=2157429.

[8]Mallick R.，Chakraborty A..Credit gap in small business： Some new evidence[J].International Journal of Business，2012，17（1）：65-80.

[9]Stiglitz E.，Weiss A..Credit rationing in markets with imperfect information[J].American Economic Review，1981，71（3）：393-410.

[10]World Bank： Crowdfundings potential for the developing world，2013.

[11]陳蕾.信息不對稱視角下的中小企業(yè)融資困境分析[J].投資研究，2011，（10）：56-65.

[12]黃健青，辛喬利.“眾籌”——新型網(wǎng)絡(luò)融資模式的概念、特點及啟示[J].國際金融，2013，（9）：64-69.

[13]李長友，彭志剛.“囚徒困境”與中小企業(yè)金融支持[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2004，（2）：8-11.

[14]李志赟.銀行結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（6）：38-45.

[15]林毅夫，李永軍. 中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（1）：10-18.

[16]孫志偉.基于信息不對稱的中小企業(yè)融資問題研究[D].大連：東北財經(jīng)大學(xué)，2005.

[17]王娟.我國中小企業(yè)融資難成因分析與解決對策[D].武漢：華中科技大學(xué)，2012.

[18]肖本華. 美國眾籌融資模式的發(fā)展及其對我國的啟示[J].南方金融，2013，（1）：52-56.

[19]謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究[J].金融研究，2012，（12）：11-22.

[20]袁康.互聯(lián)網(wǎng)時代公眾小額集資的構(gòu)造與監(jiān)管——以美國JOBS法案為借鑒[J].證券市場導(dǎo)報，2013，（6）：4-13.

[21]張廣寧.破解中國中小企業(yè)融資困境的對策研究[D].沈陽：遼寧大學(xué)，2009.

[22]張競.互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)融資模式的影響和對中小企業(yè)融資難的緩解作用[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2014，（1）：360.

[23]朱云楓.基于267家中小企業(yè)信貸融資數(shù)據(jù)的信息不對稱研究[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2012.

責(zé)任編輯、校對：秦學(xué)詩

Abstract： Small and micro-sized economic entity plays a fundamental role in the national economic system of our country， but it has long been faced with the plight of difficulty and high cost of financing. Especially for newly established small and micro-sized economic entities， financing channels are so narrow that their development has been restricted seriously. Both the domestic and foreign research shows that information asymmetry is one of the leading causes of small and micro-sized economic entity's financing difficulty. In recent years， crowd funding has been developing rapidly and it shows a certain advantage in solving the financing problem of small and micro-sized economic entity. So， looking from the theoretical point of view and practical operational mechanism， now crowd funding and start-up financing of small and micro economies have better matching ，it can effectively alleviate the problem of information asymmetry small and micro economies and among investors， reduce the cost of financing the search.

Key word： internet crowd funding， small and micro-sized economic entity， financing matching， information asymmetry， capital source， private lending， enterprises' financial period

[13]李長友，彭志剛.“囚徒困境”與中小企業(yè)金融支持[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2004，（2）：8-11.

[14]李志赟.銀行結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（6）：38-45.

[15]林毅夫，李永軍. 中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（1）：10-18.

[16]孫志偉.基于信息不對稱的中小企業(yè)融資問題研究[D].大連：東北財經(jīng)大學(xué)，2005.

[17]王娟.我國中小企業(yè)融資難成因分析與解決對策[D].武漢：華中科技大學(xué)，2012.

[18]肖本華. 美國眾籌融資模式的發(fā)展及其對我國的啟示[J].南方金融，2013，（1）：52-56.

[19]謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究[J].金融研究，2012，（12）：11-22.

[20]袁康.互聯(lián)網(wǎng)時代公眾小額集資的構(gòu)造與監(jiān)管——以美國JOBS法案為借鑒[J].證券市場導(dǎo)報，2013，（6）：4-13.

[21]張廣寧.破解中國中小企業(yè)融資困境的對策研究[D].沈陽：遼寧大學(xué)，2009.

[22]張競.互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)融資模式的影響和對中小企業(yè)融資難的緩解作用[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2014，（1）：360.

[23]朱云楓.基于267家中小企業(yè)信貸融資數(shù)據(jù)的信息不對稱研究[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2012.

責(zé)任編輯、校對：秦學(xué)詩

Abstract： Small and micro-sized economic entity plays a fundamental role in the national economic system of our country， but it has long been faced with the plight of difficulty and high cost of financing. Especially for newly established small and micro-sized economic entities， financing channels are so narrow that their development has been restricted seriously. Both the domestic and foreign research shows that information asymmetry is one of the leading causes of small and micro-sized economic entity's financing difficulty. In recent years， crowd funding has been developing rapidly and it shows a certain advantage in solving the financing problem of small and micro-sized economic entity. So， looking from the theoretical point of view and practical operational mechanism， now crowd funding and start-up financing of small and micro economies have better matching ，it can effectively alleviate the problem of information asymmetry small and micro economies and among investors， reduce the cost of financing the search.

Key word： internet crowd funding， small and micro-sized economic entity， financing matching， information asymmetry， capital source， private lending， enterprises' financial period

[13]李長友，彭志剛.“囚徒困境”與中小企業(yè)金融支持[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2004，（2）：8-11.

[14]李志赟.銀行結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（6）：38-45.

[15]林毅夫，李永軍. 中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（1）：10-18.

[16]孫志偉.基于信息不對稱的中小企業(yè)融資問題研究[D].大連：東北財經(jīng)大學(xué)，2005.

[17]王娟.我國中小企業(yè)融資難成因分析與解決對策[D].武漢：華中科技大學(xué)，2012.

[18]肖本華. 美國眾籌融資模式的發(fā)展及其對我國的啟示[J].南方金融，2013，（1）：52-56.

[19]謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究[J].金融研究，2012，（12）：11-22.

[20]袁康.互聯(lián)網(wǎng)時代公眾小額集資的構(gòu)造與監(jiān)管——以美國JOBS法案為借鑒[J].證券市場導(dǎo)報，2013，（6）：4-13.

[21]張廣寧.破解中國中小企業(yè)融資困境的對策研究[D].沈陽：遼寧大學(xué)，2009.

[22]張競.互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)融資模式的影響和對中小企業(yè)融資難的緩解作用[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2014，（1）：360.

[23]朱云楓.基于267家中小企業(yè)信貸融資數(shù)據(jù)的信息不對稱研究[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2012.

責(zé)任編輯、校對：秦學(xué)詩

Abstract： Small and micro-sized economic entity plays a fundamental role in the national economic system of our country， but it has long been faced with the plight of difficulty and high cost of financing. Especially for newly established small and micro-sized economic entities， financing channels are so narrow that their development has been restricted seriously. Both the domestic and foreign research shows that information asymmetry is one of the leading causes of small and micro-sized economic entity's financing difficulty. In recent years， crowd funding has been developing rapidly and it shows a certain advantage in solving the financing problem of small and micro-sized economic entity. So， looking from the theoretical point of view and practical operational mechanism， now crowd funding and start-up financing of small and micro economies have better matching ，it can effectively alleviate the problem of information asymmetry small and micro economies and among investors， reduce the cost of financing the search.

Key word： internet crowd funding， small and micro-sized economic entity， financing matching， information asymmetry， capital source， private lending， enterprises' financial period