中國企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險分析及防范

摘 要：近年來，國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展不斷完善，中國企業(yè)開拓國外市場，提升國際地位，跨國并購成為企業(yè)不斷汲取資源的有效途徑，在一定程度上可以使企業(yè)的結(jié)構(gòu)進步一優(yōu)化。但是，跨國并購?fù)瑫r也是一種高風(fēng)險的行為，企業(yè)應(yīng)充分考慮其中的財務(wù)風(fēng)險。本文結(jié)合聯(lián)想案例的形式提出防范對策。

關(guān)鍵詞：跨國并購；財務(wù)風(fēng)險；防范對策

一、引言

隨著國際經(jīng)濟全球化進程的加速，中國企業(yè)不甘落后，不斷的自主創(chuàng)新，他們的視野也不斷的拓寬，20世紀(jì)以來，中國企業(yè)以國際化作為走向成熟的標(biāo)簽，中國企業(yè)的在進軍海外的道路上雖然沒有一帆風(fēng)順，但是其道路也是越走越寬。2013年中國企業(yè)海外并購案例數(shù)99起，并購總額高達38495.12百萬美元，比2012年同期增長29.07%。中國企業(yè)實施跨國并購策略來獲取戰(zhàn)略資源，但其實跨國并購本身并不能確保中國企業(yè)獲得成功。中國企業(yè)在大量實施跨國并購過程中，也存在不少失敗的例子。因為跨國并購本身存在巨大的財務(wù)風(fēng)險，如果未能采取有效的措施應(yīng)對，那么將會給企業(yè)帶來巨大的災(zāi)難。因此研究跨國并購中財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對措施是非常具有現(xiàn)實意義的。

二、我國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險概述

簡而言之，風(fēng)險就是生產(chǎn)目的與勞動成果之間的不確定性，但是跨國并購中的財務(wù)風(fēng)險有其特別之處。杰弗里·C·胡克（2000）認為，并購的財務(wù)風(fēng)險是在收購融資中采取借債的方式而制約了并購方的經(jīng)營融資和償債的能力。陳共榮、艾志群（2002）對并購的財務(wù)風(fēng)險進行了概念上的界定：并購財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)由于并購而涉及的各項財務(wù)活動引起的企業(yè)的財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。宋東風(fēng)（2004）認為，財務(wù)框架會在企業(yè)并購下發(fā)生變化，相應(yīng)的會帶來財務(wù)風(fēng)險，包括最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離、杠桿效應(yīng)以及股利和債息政策的變化。趙保國、李衛(wèi)衛(wèi)（2008）認為企業(yè)價值評估、融資和支付策略等三個方面共同構(gòu)成了跨國并購中的財務(wù)風(fēng)險。

三、跨國并購財務(wù)風(fēng)險的分類

企業(yè)在跨國并購過程中，通常會遇到一定的風(fēng)險。在準(zhǔn)備階段，包括投資決策風(fēng)險和目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險；在實施階段，包括融資風(fēng)險、利率匯率風(fēng)險以及支付風(fēng)險；在整合階段中的風(fēng)險主要包括并購雙方財務(wù)組織機制不匹配導(dǎo)致不能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。全面有效的控制財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)跨國并購成功的關(guān)鍵之處。經(jīng)過總結(jié)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在進行跨國并購中出現(xiàn)的主要風(fēng)險如下所示：第一，跨國并購?fù)枰玫酱罅康氖召徺Y金，例如，在2013年，中海油以151億美元收購加拿大尼克松。對以自有資金并購的企業(yè)，可以降低融資成本，但可能會導(dǎo)致企業(yè)未來資金周轉(zhuǎn)困難。對自有資金不足的企業(yè)，部分企業(yè)為支付跨國并購中所需的大額資金進行借貸，從而增加了企業(yè)的融資成本。第二，企業(yè)在并購過程中重視支付價款，而忽視了跨國并購所帶來的其他支出，例如，并購成功后需要承擔(dān)的被并購企業(yè)的債務(wù)。第三，在企業(yè)跨國并購成功后，在運營過程中，部分企業(yè)并沒有長遠的考慮到企業(yè)未來發(fā)展的資金需求，從而使得企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題。

四、企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險防范措施

1.對目標(biāo)企業(yè)進行充分的價值評估

由于信息不對稱等原因，并購方往往很難掌握被并購方的真實信息，導(dǎo)致很難對企業(yè)進行準(zhǔn)確的評估。一方面，企業(yè)自身可以建立完備的目標(biāo)企業(yè)價值評估體系。另一方面，可以聘請專業(yè)的評估機構(gòu)，如會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等來確定企業(yè)的收購價格。

2.合理安排融資渠道與融資方式，并使其多樣化

企業(yè)在跨國并購中應(yīng)預(yù)算好融資需求量，選擇合理的融資渠道。目前我國部分企業(yè)在融資方式上有所創(chuàng)新，采用優(yōu)先股融資、可轉(zhuǎn)換債券融資、并購基金、過橋貸款、借助銀團貸款以及發(fā)行美元債券等融資方式，并且將多種融資方式進行組合。因此，我國企業(yè)應(yīng)在融資渠道與方式上進一步創(chuàng)新并發(fā)展符合自身情況的融資安排，國家也應(yīng)提高金融政策支持力度，幫助企業(yè)取得并購的成功。

3.合理選擇支付手段

在確定以何種方式作為支付手段時，應(yīng)充分考慮企業(yè)的經(jīng)營狀況、股價不確定性等因素，可以是現(xiàn)金、股票以及債務(wù)等各種混合組合。

根據(jù)以上的分析，進行案例分析：

聯(lián)想集團于2005年成功收購IBM的PC業(yè)務(wù)，并對其進行大力的整合，并在之后的2011年與NEC共同組建合營企業(yè)、收購德國Medion，在2013年收購巴西CCE，在2014年年初宣布收購IBMX86服務(wù)器以及摩托羅拉移動業(yè)務(wù)。在實施多起跨國并購的過程中，聯(lián)想集團的并購經(jīng)驗也是越加豐富，在進行有效地整合之后，聯(lián)想集團成為全球最大的個人電腦廠商。

聯(lián)想集團針對被收購企業(yè)的并購支付方式的選擇一般是綜合證券的支付方式，例如聯(lián)想在收購IBMPC部門時是采取6.5億美元現(xiàn)金+6億美元的股票的方式，這在一定程度下，直接減少了現(xiàn)金的支出，在后續(xù)的企業(yè)運營過程中，降低了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，同時也避免了營運資金的困難。聯(lián)想集團實施連續(xù)跨國并購，在并購融資上采取內(nèi)部融資和債券融資相結(jié)合的方式，在收購IBMPC業(yè)務(wù)時，過橋融資為跨國并購的順利實施提供不可磨滅的功勞；與NEC簽訂的對賭協(xié)議降低了投資風(fēng)險；收購IBMX86和摩托羅拉移動業(yè)務(wù)時發(fā)行的15億美元債券，降低了融資成本。

總結(jié)聯(lián)想集團跨國并購中支付方式和融資方式，每一次精心的安排，都會使得跨國并購的實施取得成功。因此國內(nèi)的企業(yè)應(yīng)不斷的學(xué)習(xí)國內(nèi)外企業(yè)并購的經(jīng)驗教訓(xùn)，以后的發(fā)展的道路才會越走越寬。本文總結(jié)國內(nèi)企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險，旨在為企業(yè)未來的發(fā)展提供借鑒。

參考文獻：

[1]杰弗里·C.胡克.兼并與收購實用指南[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2000：6.

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[3]宋東風(fēng).企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其防范[J].重慶郵電學(xué)院學(xué)報，2004（4）：：105-107

[4]趙保國，李衛(wèi)衛(wèi).中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險分析與對策研究[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2008（1）：75-79.

作者簡介：陳雅妮（1990.10- ），性別：女漢族，籍貫：臺州，學(xué)歷：研究生，單位：杭州電子科技大學(xué)會計學(xué)院，研究方向：企業(yè)并購