市政債券：城鎮(zhèn)化融資的重要路徑

陳倫盛

（中共韶關(guān)市委黨校，廣東 韶關(guān) 510026）

當(dāng)前，加速城鎮(zhèn)化議題備受關(guān)注。2012年我國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)到52.57%，而城鎮(zhèn)化率每增加一個(gè)百分點(diǎn)就意味著有超過1000萬的農(nóng)村人口進(jìn)城。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入城鎮(zhèn)化發(fā)展的加速階段，這一階段需要有大規(guī)模的資金投入作為支撐。在未來十年里，假設(shè)我國(guó)城鎮(zhèn)化率以每年1.2%的速度提高，總共將會(huì)有近2億農(nóng)民進(jìn)入城鎮(zhèn)，再加上目前在城鎮(zhèn)長(zhǎng)期工作生活的1.6億農(nóng)民工，我國(guó)城鎮(zhèn)在未來十年將新增接近4億的人口。按照目前農(nóng)民工市民化對(duì)于固定資產(chǎn)投資的需求計(jì)算，實(shí)現(xiàn)4億農(nóng)民市民化所需要的投資在40萬億左右，這將是一個(gè)巨額的資金需求量。目前城鎮(zhèn)化建設(shè)的資金主要來源于財(cái)政投入、銀行信貸、城投債等方式，但從融資總量以及可持續(xù)性、安全性的角度考慮，這些融資方式都難以滿足農(nóng)民工市民化巨額的、長(zhǎng)期的資金投入需求。因此，探索推動(dòng)當(dāng)前新型城鎮(zhèn)化建設(shè)融資的新路徑顯得尤為緊迫，根據(jù)國(guó)際城鎮(zhèn)化建設(shè)融資經(jīng)驗(yàn)，市政債券是一種被許多國(guó)家證實(shí)了的有效融資手段。

一、市政債券在城鎮(zhèn)化融資中的優(yōu)勢(shì)

（一）市政債券自身的融資優(yōu)勢(shì)

市政債券（Municipal Bonds）是指為籌集市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和社會(huì)公益性項(xiàng)目建設(shè)資金，由地方政府或者其授權(quán)代理的機(jī)構(gòu)作為發(fā)行主體發(fā)行的有價(jià)證券。19世紀(jì)20年代的美國(guó)正處于城鎮(zhèn)化發(fā)展的加速階段，為了籌集城市建設(shè)資金，地方政府開始發(fā)行市政債券，市政債券的出現(xiàn)為美國(guó)城市建設(shè)提供了大量穩(wěn)定的資金。20世紀(jì)70年代以后，世界上許多國(guó)家開始通過這一渠道籌集城市建設(shè)資金，市政債券在世界范圍內(nèi)逐步興起。在發(fā)達(dá)國(guó)家，市政債券作為一種城市建設(shè)高效的融資方式以及安全的投資產(chǎn)品，受到投融資雙方的青睞。從融資主體方面看，市政債券對(duì)于填補(bǔ)地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足，改善財(cái)政狀況，推動(dòng)債券市場(chǎng)健康發(fā)展起了重要作用；從投資主體方面看，由于市政債券極少出現(xiàn)違約情況，且具有穩(wěn)定的收益，受到了廣大機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的青睞，被譽(yù)為“銀邊債券”。歸納來看，市政債券有以下三方面融資優(yōu)勢(shì)。

一是融資成本低。市政債券由于有政府信用作擔(dān)保，以及規(guī)范的運(yùn)作管理機(jī)制，使得其相比于企業(yè)債券有較高的安全性，對(duì)投資者有較大吸引力，政府融資成本相對(duì)較低；另外與國(guó)債相比，市政債券一般具有免稅的優(yōu)勢(shì)，這樣既可以降低地方政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，同時(shí)滿足了城鎮(zhèn)化建設(shè)的需要。

二是融資期限長(zhǎng)，體現(xiàn)代際公平。城鎮(zhèn)化建設(shè)大部分涉及基礎(chǔ)公共設(shè)施，一般投資期限較長(zhǎng)，市政債券與其他融資方式相比正好與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資期限相匹配。另外從代價(jià)公平的角度看，通過負(fù)債投資建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)公共服務(wù)設(shè)施，以未來稅收作為償債的資金來源，能較好地平衡代際間的成本收益，體現(xiàn)代際公平。

三是信用和流動(dòng)性良好。在政府信譽(yù)的擔(dān)保下，市政債券擁有了其他證券無法比擬的良好信用。同時(shí)隨著市政債券市場(chǎng)的逐漸成熟，二級(jí)市場(chǎng)的逐漸活躍，市政債券將擁有良好的流動(dòng)性和較好的投資回報(bào)率。

（二）市政債券與其他融資方式相比的優(yōu)勢(shì)

一是比商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)小、自主性強(qiáng)?；I資時(shí)間要求較短，資金的使用上沒有明確的方向性，這是城鎮(zhèn)化融資的特點(diǎn)，這必然會(huì)帶來商業(yè)銀行呆賬壞賬比例的提升，從而加大銀行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，政府向商業(yè)銀行融資還會(huì)對(duì)社會(huì)的私人投資、企業(yè)的融資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。而相對(duì)于商業(yè)銀行貸款，市政債券融資具有融資期限長(zhǎng)、融資成本較低、資金來源多元化、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低等特點(diǎn)，政府作為市政債券的發(fā)行主體可以靈活主動(dòng)地根據(jù)自身融資需要去設(shè)計(jì)發(fā)行期限、發(fā)行規(guī)模，具有較強(qiáng)的靈活性與自主性。

二是比土地融資更具可持續(xù)性。目前土地出讓金是許多地方政府的重要收入來源，在以政府為主導(dǎo)的城鎮(zhèn)化建設(shè)中，土地出讓金是一種較為穩(wěn)定的資金來源方式，但地方政府的土地出讓金是依賴未來50年到70年的土地使用權(quán)出讓收益而獲得的，相對(duì)于政府官員五年一屆的任期來說，其短期化的融資行為透支了土地未來幾十年的使用收益，必然會(huì)導(dǎo)致代際間的不公平。相對(duì)于土地出讓金，市政債券的融資期限與城市建設(shè)項(xiàng)目期限能較好地匹配，有的融資期限可以長(zhǎng)達(dá)30年之久，在滿足“時(shí)期收益原則”的同時(shí)有助于消除代際不公，有利于保證地方政府決策的有效性和成本負(fù)擔(dān)者與受益者的對(duì)稱性。

三是比準(zhǔn)市政債券更規(guī)范透明。由于發(fā)行主體是企業(yè)而非地方政府，準(zhǔn)市政債券的信用等級(jí)自然低于市政債券，其對(duì)投資者的吸引力主要取決于企業(yè)的信用狀況和業(yè)績(jī)。準(zhǔn)市政債券身份特殊，其資金運(yùn)作和管理與一般的企業(yè)投資項(xiàng)目不同，這就使得當(dāng)前用企業(yè)債券管理法規(guī)來監(jiān)管準(zhǔn)市政債券的合理性和使用性顯得不足，也注定了準(zhǔn)市政債券將成為現(xiàn)行制度框架下的一種過渡性金融產(chǎn)品。而市政債券則相對(duì)規(guī)范得多，其無論是在發(fā)行數(shù)量、發(fā)行條件還是資金用途方面都必須做到規(guī)范透明，同時(shí)受地方立法機(jī)關(guān)和人民銀行等監(jiān)管部門的監(jiān)督，因此，無論是在風(fēng)險(xiǎn)的可控性還是資金籌措和使用效率上都比準(zhǔn)市政債券更有保障。

四是比項(xiàng)目融資覆蓋范圍更廣。項(xiàng)目融資的主要特征是用項(xiàng)目未來收益和資產(chǎn)作為未來償還貸款的資金來源和安全保障，為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)項(xiàng)目前期的可行性分析、風(fēng)險(xiǎn)分析、定價(jià)的合理性、各種費(fèi)用的測(cè)算以及后期的監(jiān)管提出了較高的要求，因此一些權(quán)責(zé)利不明確或者集成度過高的項(xiàng)目，不太適用項(xiàng)目融資方式。而市政債券不論是否有未來預(yù)期收益，只要發(fā)行主體在未來能夠有足夠的資金用于償付，都可以發(fā)行融資，這樣就拓寬了融資適用范圍，降低了融資成本，提高了融資效率，彌補(bǔ)了項(xiàng)目融資覆蓋范圍有限的不足。

由此可見，市政債券這一債務(wù)融資工具的特點(diǎn)能很好地與城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施資金需求相匹配、適應(yīng)、耦合，避免其他融資方式或融資工具可能存在的期限錯(cuò)配，更安全、可持續(xù)，是適合城鎮(zhèn)化建設(shè)融資、有助于建立多元化的城鎮(zhèn)化建設(shè)融資體系與可持續(xù)的城鎮(zhèn)化建設(shè)融資機(jī)制、從而積極穩(wěn)妥地推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化的有效融資工具。

二、我國(guó)發(fā)行市政債券的可行性

隨著國(guó)民財(cái)富的增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)的不斷完善，我國(guó)已經(jīng)初步具備了發(fā)行市政債券的條件。

（一）地方財(cái)政為市政債券發(fā)行提供了可靠的信用保障

地方財(cái)政實(shí)力是市政債券發(fā)行的信用保障。目前，雖然地方債務(wù)問題飽受爭(zhēng)議，但從長(zhǎng)期的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)來看，作為市政債券融資擔(dān)保的地方政府信用度仍然較高，信用擔(dān)保比較可靠，并且有相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)作為抵押，風(fēng)險(xiǎn)較小。因此筆者認(rèn)為，市政債券會(huì)因?yàn)檎牧己眯庞?、穩(wěn)定的收益回報(bào)以及免稅優(yōu)勢(shì)而受到青睞。

（二）充裕的民間資本為市政債券發(fā)行提供了資金供給保障

當(dāng)前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，民間積累了大量的財(cái)富，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年我國(guó)民間資本存量高達(dá)30萬億元人民幣，相當(dāng)于我國(guó)當(dāng)年GDP的64%；2013年10月我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額已經(jīng)突破44萬億，國(guó)民儲(chǔ)蓄率高達(dá)52%，人均儲(chǔ)蓄額已經(jīng)達(dá)到了1.6萬元。和我國(guó)巨額的民間資本及大量的居民儲(chǔ)蓄相比，目前我國(guó)資本投資渠道較為缺乏，若能將市政債券以免稅的金融投資產(chǎn)品推出，必將憑借其高于銀行存款的收益率和低于企業(yè)債、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)而倍受歡迎，這為市政債券的發(fā)行提供了資金保障。

（三）我國(guó)在債券發(fā)行和管理方面已積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)

我國(guó)多年以來的國(guó)債發(fā)行經(jīng)驗(yàn)為市政債券的發(fā)行打下了良好的基礎(chǔ)，目前發(fā)行的債券包括國(guó)債、企業(yè)債券、金融債券等，各種債券的一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展均較為成熟，積累了豐富的債券發(fā)行和管理經(jīng)驗(yàn)。一是在國(guó)債市場(chǎng)上，目前已經(jīng)形成了較為完善的國(guó)債品種體系。從期限來看已經(jīng)形成了長(zhǎng)中短期國(guó)債相結(jié)合的格局，從性質(zhì)來看具備了一般國(guó)債、專項(xiàng)國(guó)債、特種國(guó)債等品種，從交易方式來看有上市國(guó)債和不可上市國(guó)債，從載體上來看有憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債，從收益方式來看有付息國(guó)債和貼現(xiàn)國(guó)債。二是目前債券發(fā)行、交易以及中介機(jī)構(gòu)擁有一批精通業(yè)務(wù)的專業(yè)人才，為市政債券的發(fā)行提供了人才保障。三是在網(wǎng)絡(luò)交易技術(shù)支持上逐漸趨于完善、安全與穩(wěn)定?，F(xiàn)有上海與深圳證劵交易所、銀行間債券交易市場(chǎng)和如柜臺(tái)交易市場(chǎng)等場(chǎng)外交易市場(chǎng)，這些都為市政債券的交易創(chuàng)造了良好的條件。

三、市政債券發(fā)行存在的制約因素

市政債券是城鎮(zhèn)化融資的重要手段，通過上述可行性分析可以看出，我國(guó)目前已具備了市政債券發(fā)行的基礎(chǔ)條件，但與此同時(shí)我們也必須看到，要讓市政債券在新型城鎮(zhèn)化建設(shè)融資中發(fā)揮重要作用，構(gòu)建穩(wěn)定健康的市政債券市場(chǎng)，目前仍然存在著法律制度、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面的制約因素。

（一）市政債券發(fā)行缺乏法理依據(jù)

《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》第二十八條規(guī)定：地方各級(jí)預(yù)算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字。除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券?！吨腥A人民共和國(guó)擔(dān)保法》規(guī)定：國(guó)家機(jī)關(guān)不得為保證人，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國(guó)政府或者國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的除外。這些法律條文對(duì)地方政府發(fā)行市政債券進(jìn)行了嚴(yán)格的限制。

（二）地方政府發(fā)行市政債券缺乏健全的約束機(jī)制

在我國(guó)現(xiàn)行體制下，由于地方財(cái)政和地方政府官員個(gè)人不具備承擔(dān)債券風(fēng)險(xiǎn)的能力，如果地方政府發(fā)生了債務(wù)危機(jī)，中央政府都將被迫成為最終的買單人，這就不排除個(gè)別地方政府為了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要或者追求短期政績(jī)而盲目地推動(dòng)城鎮(zhèn)化建設(shè)、超規(guī)模發(fā)行市政債券的機(jī)會(huì)主義行為，這種道德風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)有體制下是有可能出現(xiàn)的，所以如果簡(jiǎn)單地放開市政債券的發(fā)行，很有可能導(dǎo)致新一輪的地方債務(wù)堆積，帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）支持市政債券市場(chǎng)運(yùn)行的體系還不夠健全

雖然由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)穩(wěn)定向好，儲(chǔ)蓄率相對(duì)較高，加上股票市場(chǎng)可能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍處于調(diào)整階段，使得低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的市政債券具有強(qiáng)大吸引力，但與此同時(shí)，我們必須看到金融市場(chǎng)發(fā)展程度不高，保障市政債券健康運(yùn)行的各項(xiàng)制度包括信息披露制度、債券保險(xiǎn)制度、信用評(píng)級(jí)制度及信用增級(jí)機(jī)制仍然不健全或不存在，這些因素直接制約著我國(guó)市政債券的發(fā)行。

四、我國(guó)發(fā)行市政債券的政策建議

市政債券是推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化融資的重要路徑選擇，相對(duì)于其他融資方式其具有自身優(yōu)勢(shì)，為了推動(dòng)市政債券的發(fā)行，筆者認(rèn)為應(yīng)該針對(duì)阻礙市政債券發(fā)行的制約因素，從法律法規(guī)體系、政府內(nèi)控體系、市場(chǎng)運(yùn)行體系三個(gè)層面搭建推動(dòng)市政債券發(fā)行的體系框架。

（一）加強(qiáng)法制建設(shè)

首先，應(yīng)該對(duì)1995年頒布的《預(yù)算法》第28條進(jìn)行修訂，把地方政府不得發(fā)行地方債券修改為允許地方政府發(fā)行地方政府債券，為市政債券的發(fā)行掃清法律障礙。其次，要修訂《所得稅法》，增加市政債券投資收益所得免征所得稅的規(guī)定，從而為市政債券的稅收減免提供依據(jù)，明確市政債券的稅收優(yōu)惠政策，可以增強(qiáng)其對(duì)投資者的吸引力。再次，制定《市政債券發(fā)行交易管理?xiàng)l例》，對(duì)市政債券的發(fā)債主體資格認(rèn)定、債券的發(fā)行與管理、債券資金的用途，以及債券發(fā)行監(jiān)管制度如信息披露、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、信用增級(jí)、償債機(jī)制與違約責(zé)任等方面進(jìn)行系統(tǒng)全面的規(guī)定，從而彌補(bǔ)我國(guó)在市政債券管理上的制度空白。最后，為了對(duì)市政債券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理監(jiān)控，保障其市場(chǎng)化運(yùn)行和投資者利益，有必要制定《地方政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，使地方政府財(cái)政信息披露更加公開透明，這也是對(duì)地方政府真實(shí)、完整、準(zhǔn)確披露信息進(jìn)行約束。

（二）建立和完善政府內(nèi)部控制體系

一是建立市政債券中央統(tǒng)一發(fā)行管理機(jī)制。為了避免各地自主發(fā)行地方債券可能會(huì)帶來的各種道德風(fēng)險(xiǎn)，在市政債券發(fā)行初期應(yīng)該建立發(fā)行管理的中央審批管理制度，各地按照自身推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的需要以及自身財(cái)力狀況和負(fù)債狀況，制訂合理的市政債券發(fā)行計(jì)劃，通過地方人大審批后向中央申報(bào)，由中央政府在綜合考慮各地實(shí)際需求和統(tǒng)籌地區(qū)發(fā)展的基礎(chǔ)上，對(duì)各地發(fā)行計(jì)劃進(jìn)行審查，最后統(tǒng)籌安排各地方政府的發(fā)債規(guī)模，并制訂《年度市政債券發(fā)行計(jì)劃》，從總量上把握地方政府債務(wù)，避免債務(wù)失控可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。各地方政府按計(jì)劃自主選擇發(fā)債時(shí)間以及規(guī)模并及時(shí)報(bào)備中央政府。

二是建立資金用途監(jiān)管機(jī)制。為了避免市政債券融得的資金用于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資，必須建立嚴(yán)格的資金用途監(jiān)管機(jī)制，動(dòng)態(tài)地對(duì)資金的流向和使用進(jìn)行監(jiān)管，通過完善事前審查、事中監(jiān)督、事后評(píng)估的方式，保證資金最終能用于市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和社會(huì)公益性項(xiàng)目建設(shè)，杜絕濫發(fā)債券和資金違規(guī)使用的短期行為。

三是建立地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制。即使有了公開透明的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和資金用途監(jiān)管機(jī)制，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然難以避免，因此應(yīng)建立一套完善可行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，通過嚴(yán)密的監(jiān)控、動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，做到防范違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。對(duì)于此機(jī)制的建立，我們可以借鑒國(guó)際通用的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)和評(píng)價(jià)方法，如表1所示。

表1 地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制指標(biāo)體系

四是建立市政債券危機(jī)化解機(jī)制。債務(wù)危機(jī)受多種因素影響，因此為了防范市政債券違約可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該建立一套市政債券危機(jī)化解機(jī)制，可以考慮由中央政府和省級(jí)政府共同出資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)救濟(jì)基金，在債務(wù)危機(jī)發(fā)生時(shí)，基金可以通過向地方政府貸款、援助等緊急救濟(jì)措施，緩解地方政府還款壓力，降低投資者的損失，從而逐步化解債務(wù)危機(jī)。

（三）加強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)行體系建設(shè)

一是建立完善的信息披露機(jī)制。信息披露機(jī)制是債券市場(chǎng)健康發(fā)展、投資者利益得到保護(hù)的重要保障，市政債券信息披露機(jī)制要求債券的發(fā)行主體定期向公眾公開相關(guān)信息，這些信息包括市政債券融資項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)展情況和資金使用狀況、地方政府財(cái)政收支的變化狀況等。信息披露機(jī)制要求監(jiān)管當(dāng)局對(duì)債券發(fā)行主體的信用狀況、發(fā)債項(xiàng)目收益情況、償債能力變化情況以及付息進(jìn)展情況進(jìn)行嚴(yán)格的審查、監(jiān)測(cè)和披露，這樣可以杜絕建設(shè)單位與政府的暗箱操作，保證發(fā)債項(xiàng)目收益進(jìn)入財(cái)政，防止發(fā)債資金被挪用來彌補(bǔ)財(cái)政經(jīng)常性收入的不足。

二是建立信用評(píng)級(jí)制度。市政債券只有經(jīng)過了嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)才能發(fā)行，信用評(píng)級(jí)可以揭示債券的風(fēng)險(xiǎn)，有助于確定債券定價(jià)的合理區(qū)間。建立信用評(píng)級(jí)機(jī)制要從兩方面入手：一是技術(shù)層面，應(yīng)該根據(jù)市政債券的特征有針對(duì)性地開發(fā)一套信用評(píng)級(jí)技術(shù)；二是成立或者聘請(qǐng)獨(dú)立的專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來對(duì)市政債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，防止評(píng)級(jí)結(jié)果受地方政府影響從而誤導(dǎo)投資者，保證評(píng)級(jí)工作的公開、公正、公平。

三是建立市政債券保險(xiǎn)機(jī)制。市政債券保險(xiǎn)機(jī)制有利于保護(hù)投資者的利益，節(jié)省監(jiān)管部門的監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。在美國(guó)市政債券發(fā)行主體只要選擇購(gòu)買債券保險(xiǎn)，其債券將自動(dòng)上升到債券保險(xiǎn)公司同樣的評(píng)級(jí)水平，從而實(shí)現(xiàn)了信用增級(jí)，降低融資成本。對(duì)投資者而言，有了保險(xiǎn)公司承保則能降低債券違約的損失風(fēng)險(xiǎn)，提高投資者資金的安全性；對(duì)于監(jiān)管部門而言，監(jiān)管當(dāng)局可以通過掌握債券保險(xiǎn)公司對(duì)發(fā)行主體進(jìn)行擔(dān)保時(shí)所作的各種調(diào)查與評(píng)估結(jié)果，更好地掌握債券的質(zhì)量，從而節(jié)約信息采集和甄別的成本，提高監(jiān)管效率。

四是構(gòu)建合理的市場(chǎng)基礎(chǔ)框架。市政債券的運(yùn)行平臺(tái)應(yīng)該主要是以銀行間市場(chǎng)為主、交易所市場(chǎng)為輔，依托上述兩個(gè)市場(chǎng)較為成熟的運(yùn)作系統(tǒng)來發(fā)展；投資者群體結(jié)構(gòu)應(yīng)該以機(jī)構(gòu)投資者為主、個(gè)人投資者為輔；發(fā)行結(jié)構(gòu)方面應(yīng)該構(gòu)建公募與私募相結(jié)合的多樣化發(fā)行方式，從而確立合理的市場(chǎng)基礎(chǔ)框架。

〔1〕崔國(guó)清.當(dāng)前我國(guó)發(fā)行市政債券融資的策略選擇及實(shí)施路徑〔J〕.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2009（6）.

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〔4〕涂盈盈.城投債的發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制〔J〕.中國(guó)金融，2010（7）.

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