中國利率市場化評述

田博

摘 要：在中國經(jīng)濟(jì)面臨發(fā)展減速和結(jié)構(gòu)調(diào)整的情況下，為了更好地通過利率杠桿調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、配置資源，利率市場化改革勢在必行。需要對近幾年來利率市場化改革的進(jìn)程進(jìn)行總結(jié)，探討利率市場化改革進(jìn)一步深化所面臨的問題與解決措施。

關(guān)鍵詞：利率市場化；金融；市場管制；改革

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）19-0098-02

近幾年來，隨著中國金融業(yè)的蓬勃發(fā)展，進(jìn)一步推行利率市場化進(jìn)程也進(jìn)入了白熱化階段。利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平。它是由市場供求來決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。實(shí)際上，它就是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制。

一、國外理論總結(jié)

國外利率市場化的改革實(shí)踐主要依據(jù)麥金農(nóng)和肖的“金融抑制理論”與“金融深化理論”。在金融抑制下，因?yàn)榇婵畹膶?shí)際收益很低，所以儲蓄很低，由于銀行不能根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度決定利率，低的實(shí)際貸款利率吸引那些低收益和低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，對生產(chǎn)性項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目來說，要么得不到貸款，要么借助于信貸配給，而銀行只能選擇安全項(xiàng)目，從而使風(fēng)險(xiǎn)降低，對于生產(chǎn)企業(yè)來說，很難得到銀行信貸，只好求助于非正式或場外市場，這樣非正式的信貸市場就會產(chǎn)生。發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)大都是“分割”經(jīng)濟(jì)，即企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)和居民等經(jīng)濟(jì)單位相互隔絕，因而，各部門既無法獲得統(tǒng)一的土地、勞動力、資本品及一般商品價(jià)格，也難以獲得同等水平的生產(chǎn)技術(shù)。由于資本市場極為落后，間接金融的機(jī)能也比較軟弱，因此，眾多的小企業(yè)要進(jìn)行投資和技術(shù)改革，只有通過內(nèi)源融資即依靠自身積累貨幣的辦法來解決。在投資不可細(xì)分的情況下，投資者在投資前必須積累很大一部分貨幣資金，計(jì)劃投資規(guī)模越大，所需積累的實(shí)質(zhì)貨幣余額就越多，因此在發(fā)展中國家貨幣與實(shí)質(zhì)資本的關(guān)系是同步增減的互補(bǔ)關(guān)系?？偨Y(jié)來說即：利率管制導(dǎo)致金融抑制，導(dǎo)致利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場均衡水平，資金將無法得到有效配置，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)行為將會發(fā)生扭曲。

二、利率市場化對于中國的意義

利率市場化的有點(diǎn)是明顯的：一是利率市場化是發(fā)揮市場配置資源作用的一個(gè)重要方面。利率作為非常重要的資金價(jià)格，應(yīng)該在市場有效配置資源過程中起基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用，實(shí)現(xiàn)資金流向和配置的不斷優(yōu)化。同時(shí)，利率也是其他很多金融產(chǎn)品定價(jià)的參照基準(zhǔn)。二是利率市場化的要點(diǎn)是體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)在競爭性市場中的自主定價(jià)權(quán)。三是利率市場化也反映客戶有選擇權(quán)。通過利率市場化，金融機(jī)構(gòu)會提供各不相同的多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)。四是利率市場化反映了差異性、多樣性金融產(chǎn)品和服務(wù)的供求關(guān)系以及金融企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)的判斷和定價(jià)。五是利率市場化反映了宏觀調(diào)控的需要。

三、應(yīng)當(dāng)注意的問題及對策分析

但是對于利率市場化我們應(yīng)該科學(xué)地、清楚地認(rèn)識到，利率市場化改革的要旨不是調(diào)節(jié)利率水平，而是改革利率（資金價(jià)格）的形成機(jī)制，使之成為反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的準(zhǔn)確價(jià)格信號。利率管制的初衷是控制金融資產(chǎn)的分配，并通過這種控制加強(qiáng)銀行體系的安全，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。利率市場化是各國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的必由之路。中國盡管部分金融市場的利率市場化程度大大提高，但利率市場化改革的進(jìn)程還遠(yuǎn)未結(jié)束。其影響如下：

第一，利率水平升高的風(fēng)險(xiǎn)。從一般規(guī)律看，利率市場化的結(jié)果是利率水平的升高，對于中國這樣的資金短缺型國家更是如此。利率升高可能帶來兩方面的消極作用：一是企業(yè)和政府籌資成本增加，降低企業(yè)投資積極性，也導(dǎo)致政府投資規(guī)模減小，使經(jīng)濟(jì)增長減緩；二是利率過高引起大量境外游資流入，造成金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。

第二，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。利率市場化就是要銀行根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)加成的原則，對貸款利率實(shí)行合理定價(jià)。目前有相當(dāng)一部分貸款需求得不到滿足，主要原因是銀行覺得風(fēng)險(xiǎn)太大，與利益不對稱。利率升高也可能使逆向選擇問題更加嚴(yán)重。因?yàn)楦呃薀o形中會抑制穩(wěn)定、低回報(bào)項(xiàng)目的投資，積極尋找貸款的卻是回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)大的投資者，這當(dāng)然不是銀行希望看到的。產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的原因是信息不對稱，解決的辦法就是銀行在發(fā)放貸款前應(yīng)該多了解借款者的相關(guān)資信。

第三，銀行和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。利率市場化使銀行業(yè)競爭更加激烈。銀行有了利率自主權(quán)，可能降低貸款利率提高存款利率，這樣利差縮小，銀行的利潤相應(yīng)減少；另一方面，利率風(fēng)險(xiǎn)卻增大，經(jīng)營不善的銀行會出現(xiàn)虧損甚至倒閉。

金融危機(jī)表明，國外傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論已捉襟見肘，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家家指出經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不是一個(gè)封閉的均衡系統(tǒng)，更像一個(gè)復(fù)雜的巨系統(tǒng)。日本利率市場化改革使大銀行競相抬高存款利率，降低貸款利率，甚至出現(xiàn)存貸款利率倒掛現(xiàn)象。小銀行難以招架，或被大銀行吞并，或破產(chǎn)倒閉。這也說明了利率市場化符合收益遞減規(guī)律，使得大銀行日益強(qiáng)大，小銀行紛紛破產(chǎn)。

所以，中國在放開利率的過程中，必須建立一套適宜而謹(jǐn)慎的管理制度，制定高質(zhì)量的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行嚴(yán)格而有效的監(jiān)督，以便于利率放開后金融機(jī)構(gòu)成功發(fā)揮作用。利率作用的傳導(dǎo)順利實(shí)現(xiàn)要求眾多經(jīng)營性金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)對利率變動必須靈敏反應(yīng)并迅速作出調(diào)整決策。也正因?yàn)檫@樣，利率市場化后微觀基礎(chǔ)的構(gòu)造重點(diǎn)是國有銀行商業(yè)化和一般企業(yè)的真正企業(yè)化。市場化利率的形成離不開一個(gè)統(tǒng)一完善的金融市場，市場化各種風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解也離不開一個(gè)多元化的金融市場。利率市場化也需要匯率、資本項(xiàng)目放開等一系列配套改革措施。換而言之，中國目前要完全實(shí)現(xiàn)利率市場化，還存在一定的不完善之處，主要是表現(xiàn)在：國有企業(yè)對資金的依賴與其經(jīng)濟(jì)效益的不佳；國有商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)不完善，目前中國的整個(gè)金融體制中，國有部門仍占有絕對比重，在這種條件下，市場主體的經(jīng)營機(jī)制無法與市場價(jià)格很好地對接起來；金融市場尚不夠規(guī)范、完善，匯率政策等尚不配套等等。從中國實(shí)際出發(fā)，為此應(yīng)該：endprint

1.完善中央銀行制度，強(qiáng)化金融監(jiān)管作用。利率市場化后，中央銀行不再直接決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，而是參照貨幣市場和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化情況通過制定再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、存款準(zhǔn)備金利率以及公開市場操作等，來有效地市場利率水平。這就要求中央銀行必須建立起相應(yīng)的決策程序和獨(dú)立的決策機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步提高中央銀行的宏觀調(diào)控能力。

2.構(gòu)建起真正的商業(yè)銀行。在利率市場化中，商業(yè)銀行既要充當(dāng)中央銀行貨幣政策中介，又要依據(jù)貨幣政策意圖調(diào)控企業(yè)和居民的行為。商業(yè)銀行的這一中介地位決定了它們必須是自負(fù)盈虧和以追逐利潤最大化為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，否則無法起到中介作用。對此，我們只有加快國有銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)化的步伐，才有可能實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行的市場化運(yùn)作。

3.加快國有企業(yè)改革。由于國有企業(yè)負(fù)債率過高，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，放開貸款利率后將會使這部分國有企業(yè)難以承受利息負(fù)擔(dān)，甚至?xí)＜吧?。解決這個(gè)問題的關(guān)鍵是適應(yīng)利率市場化改革的步伐，全面推進(jìn)國有企業(yè)改革。

4.推進(jìn)匯率制度的改革。隨著中國加入世貿(mào)組織，中國經(jīng)濟(jì)將會快速融入全球經(jīng)濟(jì)中，世界經(jīng)濟(jì)一體化對中國經(jīng)濟(jì)的影響將會更加顯著。在一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)中，匯率制度和利率制度是相互關(guān)聯(lián)的。因此為了有效地推進(jìn)利率制度的改革，我們同時(shí)要考慮進(jìn)行外匯制度的改革。

5.大力發(fā)展金融市場。進(jìn)一步發(fā)展和完善中國的貨幣市場，建立規(guī)范、發(fā)達(dá)的證券市場，建立起金融期貨市場尤其是利率期貨市場，以便有效地進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理。

6.加快建立存款保險(xiǎn)制度。利率市場化之后，無論是國有商業(yè)銀行還是一些新興的中小型商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，都將同樣面對市場風(fēng)險(xiǎn)，為了降低利率市場化過程中的金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，加快建立存款保險(xiǎn)制度不失為一項(xiàng)明智之舉。

四、未來規(guī)劃

就目前而言，中國利率市場化的進(jìn)程速度適當(dāng)而穩(wěn)固。繼2013年7月，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革起，全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。將取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。并取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定。下一步將進(jìn)一步完善存款利率市場化所需要的各項(xiàng)基礎(chǔ)條件，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)存款利率市場化。中國人民銀行行長周小川面向未來提出了符合國情的利率市場化三步走。堅(jiān)持以建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制為總體方向，以完善市場利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制為重點(diǎn)，以提高央行宏觀調(diào)控能力為基礎(chǔ)，加快推進(jìn)利率市場化改革。三步走可概括為：近期，著力健全市場利率定價(jià)自律機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力；做好貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)工作，為信貸產(chǎn)品定價(jià)提供參考；推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行與交易，逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場化定價(jià)范圍。近中期，注重培育形成較為完善的市場利率體系，完善央行利率調(diào)控框架和利率傳導(dǎo)機(jī)制。中期，全面實(shí)現(xiàn)利率市場化，健全市場化利率宏觀調(diào)控機(jī)制。

五、總結(jié)

總的來說，利率市場化對于中國而言，會使金融更好地支持實(shí)體、增加金融機(jī)構(gòu)獲利能力、提高信貸質(zhì)量、更有效地吸引閑置資金、有利于推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度、促進(jìn)農(nóng)村金融服務(wù)質(zhì)量、加速銀行升級。雖然就條件而言，未來一兩年內(nèi)有可能全面完成存利率市場化，中國仍然要以合理、適當(dāng)?shù)乃俣确€(wěn)健地完成全面利率市場化任務(wù)，為中國下階段的經(jīng)濟(jì)工作打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]endprint