論中國股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)與VaR應(yīng)用

趙聚輝　張鐵彬

摘 要：中國股指期貨業(yè)務(wù)起步較晚，相關(guān)法規(guī)政策與操作措施尚不完全配套，致使很多問題和風(fēng)險(xiǎn)接踵而生。于是先通過介紹中國股指期貨的運(yùn)營現(xiàn)狀，并對(duì)此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和問題進(jìn)行分析，然后通過舉例引用的股指期貨數(shù)據(jù)，并采用VaR方法對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析，來說明該方法對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)用是可行的。

關(guān)鍵詞：股指期貨；交易風(fēng)險(xiǎn)；VaR應(yīng)用

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）22-0099-04

股指期貨屬金融期貨類別，金融期貨合約的標(biāo)的物包括：股票、國債、利率、匯率等金融產(chǎn)品及其相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品；因此，股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨。

一、中國股指期貨的運(yùn)營現(xiàn)狀

中國股指期貨的誕生時(shí)間為2010年4月16日，在這一天，中國金融期貨交易所退出了首個(gè)股指期貨，即滬深300股指期貨合約，造成了中國資本市場的一次重大變革。

通過了解滬深300股指期貨過程中可以反映中國股指期貨運(yùn)行現(xiàn)狀，股民賬戶規(guī)模并不大，投資者主要是散戶，約占市場的95%；而機(jī)構(gòu)投資者主要來自于券商自營部門的套期保值，其總體占市場的份額還比較低，全國加起來約12.6萬戶。就市場的整體運(yùn)行狀況而言，運(yùn)行總體平穩(wěn)且合約到期交割都比較順利；通過合約和價(jià)格之間的相關(guān)性可以表明股指期貨的基礎(chǔ)為現(xiàn)貨市場。

股指期貨市場的交易方面，市場整體交易是積極和穩(wěn)定增長的?，F(xiàn)在平均每天的交易量穩(wěn)定在30萬手左右，股指期貨剛上市不久，股指期貨的成交持倉比曾經(jīng)高達(dá)20多倍，隨著時(shí)間的推移，現(xiàn)在成交持倉比下降到6～10倍的狀況；因?yàn)閰⑴c市場的投資者主要來自于原來的股票市場和商品期貨市場的短線交易者，所以滬深300股指期貨市場的厚度不夠。但交易持倉比的下降，在一定程度上也表明，參與滬深300股指期貨的投資者更為理性。隨著越來越多的機(jī)構(gòu)投資者的參與，為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行套期保值的投資者越來越多，成交持倉比還會(huì)穩(wěn)步下降，中國期貨市場將會(huì)越來越成熟。

二、中國股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)

滬深300股指期貨正式上市已經(jīng)四年多，通過其市場經(jīng)營狀況及運(yùn)行現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)一些交易風(fēng)險(xiǎn)問題。

（一）相關(guān)法規(guī)不配套、市場及金融體制不完善

目前，中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)期貨市場的了解和研究不深，其制定的相關(guān)決策缺乏原則性和一致性，對(duì)期貨市場的干預(yù)變數(shù)較大。并且股指期貨在其合約或內(nèi)容方面還存在著預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，這是由于相關(guān)法律制度與其不符或相關(guān)規(guī)則制定的不及時(shí)從而造成了當(dāng)市場產(chǎn)生波動(dòng)時(shí)必須采用臨時(shí)措施來應(yīng)對(duì)和處理，嚴(yán)重的甚至?xí)斐珊贤荒苈男?、?jīng)濟(jì)利益不能獲得的結(jié)果。除了制定相關(guān)制度，資金市場對(duì)期貨市場的支持也是尤為重要的，其可以確保期貨交易資金融通和流動(dòng)的安全性，有利于完善市場和金融體制。

（二）流動(dòng)性問題

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包含兩個(gè)方面，一個(gè)是市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于市場交易數(shù)量不足以及投資者因?yàn)椴荒塬@得市場價(jià)格而不能及時(shí)平倉中國股指期貨目前的市場表現(xiàn)真的不活躍，致使股指期貨的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及資產(chǎn)配置功能很難發(fā)揮。由于期貨市場的功能需要流動(dòng)性來實(shí)現(xiàn)，由于流動(dòng)性偏弱則其功能作用不會(huì)充分發(fā)揮。另一個(gè)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指市場資金流動(dòng)性不足致使投資者對(duì)其合同義務(wù)無法履行。中國股指期貨市場上目前該流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是大部分由于期貨投機(jī)者操縱市場，人為造成的。

（三）內(nèi)部道德風(fēng)險(xiǎn)

期貨交易的價(jià)格波動(dòng)引起的盈虧變化比其他交易要明顯，這是因?yàn)槠谪浗灰妆旧砩婕暗慕痤~數(shù)目龐大。這種特性會(huì)致使公司內(nèi)部員工面對(duì)誘惑時(shí)會(huì)丟掉自身的警惕，謹(jǐn)慎以及職業(yè)道德，做出不當(dāng)?shù)臎Q議決策，甚至?xí)龀鲞`法的交易行為。最終不僅使公司蒙受巨大的損失，還對(duì)期貨市場造成較大的動(dòng)蕩。因此，期貨從業(yè)人員要有強(qiáng)烈的責(zé)任感和良好的職業(yè)道德。

三、股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的 VaR 實(shí)證分析

隨著金融市場的發(fā)展，VaR方法的應(yīng)用已經(jīng)越來越普遍。它是在正常的市場條件和給定的置信水平內(nèi)，評(píng)估任何一種金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在規(guī)定期內(nèi)可能遭受的損失最大值和市場風(fēng)險(xiǎn)。

通過以上分析，基于GARCH模型的VaR方法能夠很好的貼合滬深300股指期貨IF1403的在險(xiǎn)價(jià)值，利用該模型來衡量股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)是完全可行和有效的。結(jié)合實(shí)際，無論是監(jiān)管部門還是投資者，都可以利用VaR方法來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金率以及監(jiān)管政策進(jìn)行調(diào)整，從而降低市場及信用風(fēng)險(xiǎn)。還可以參照其建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，并應(yīng)用于股指期貨的日常風(fēng)險(xiǎn)管理中。[責(zé)任編輯 吳明宇]endprint

摘 要：中國股指期貨業(yè)務(wù)起步較晚，相關(guān)法規(guī)政策與操作措施尚不完全配套，致使很多問題和風(fēng)險(xiǎn)接踵而生。于是先通過介紹中國股指期貨的運(yùn)營現(xiàn)狀，并對(duì)此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和問題進(jìn)行分析，然后通過舉例引用的股指期貨數(shù)據(jù)，并采用VaR方法對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析，來說明該方法對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)用是可行的。

關(guān)鍵詞：股指期貨；交易風(fēng)險(xiǎn)；VaR應(yīng)用

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）22-0099-04

股指期貨屬金融期貨類別，金融期貨合約的標(biāo)的物包括：股票、國債、利率、匯率等金融產(chǎn)品及其相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品；因此，股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨。

一、中國股指期貨的運(yùn)營現(xiàn)狀

中國股指期貨的誕生時(shí)間為2010年4月16日，在這一天，中國金融期貨交易所退出了首個(gè)股指期貨，即滬深300股指期貨合約，造成了中國資本市場的一次重大變革。

通過了解滬深300股指期貨過程中可以反映中國股指期貨運(yùn)行現(xiàn)狀，股民賬戶規(guī)模并不大，投資者主要是散戶，約占市場的95%；而機(jī)構(gòu)投資者主要來自于券商自營部門的套期保值，其總體占市場的份額還比較低，全國加起來約12.6萬戶。就市場的整體運(yùn)行狀況而言，運(yùn)行總體平穩(wěn)且合約到期交割都比較順利；通過合約和價(jià)格之間的相關(guān)性可以表明股指期貨的基礎(chǔ)為現(xiàn)貨市場。

股指期貨市場的交易方面，市場整體交易是積極和穩(wěn)定增長的?，F(xiàn)在平均每天的交易量穩(wěn)定在30萬手左右，股指期貨剛上市不久，股指期貨的成交持倉比曾經(jīng)高達(dá)20多倍，隨著時(shí)間的推移，現(xiàn)在成交持倉比下降到6～10倍的狀況；因?yàn)閰⑴c市場的投資者主要來自于原來的股票市場和商品期貨市場的短線交易者，所以滬深300股指期貨市場的厚度不夠。但交易持倉比的下降，在一定程度上也表明，參與滬深300股指期貨的投資者更為理性。隨著越來越多的機(jī)構(gòu)投資者的參與，為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行套期保值的投資者越來越多，成交持倉比還會(huì)穩(wěn)步下降，中國期貨市場將會(huì)越來越成熟。

二、中國股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)

滬深300股指期貨正式上市已經(jīng)四年多，通過其市場經(jīng)營狀況及運(yùn)行現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)一些交易風(fēng)險(xiǎn)問題。

（一）相關(guān)法規(guī)不配套、市場及金融體制不完善

目前，中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)期貨市場的了解和研究不深，其制定的相關(guān)決策缺乏原則性和一致性，對(duì)期貨市場的干預(yù)變數(shù)較大。并且股指期貨在其合約或內(nèi)容方面還存在著預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，這是由于相關(guān)法律制度與其不符或相關(guān)規(guī)則制定的不及時(shí)從而造成了當(dāng)市場產(chǎn)生波動(dòng)時(shí)必須采用臨時(shí)措施來應(yīng)對(duì)和處理，嚴(yán)重的甚至?xí)斐珊贤荒苈男?、?jīng)濟(jì)利益不能獲得的結(jié)果。除了制定相關(guān)制度，資金市場對(duì)期貨市場的支持也是尤為重要的，其可以確保期貨交易資金融通和流動(dòng)的安全性，有利于完善市場和金融體制。

（二）流動(dòng)性問題

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包含兩個(gè)方面，一個(gè)是市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于市場交易數(shù)量不足以及投資者因?yàn)椴荒塬@得市場價(jià)格而不能及時(shí)平倉中國股指期貨目前的市場表現(xiàn)真的不活躍，致使股指期貨的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及資產(chǎn)配置功能很難發(fā)揮。由于期貨市場的功能需要流動(dòng)性來實(shí)現(xiàn)，由于流動(dòng)性偏弱則其功能作用不會(huì)充分發(fā)揮。另一個(gè)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指市場資金流動(dòng)性不足致使投資者對(duì)其合同義務(wù)無法履行。中國股指期貨市場上目前該流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是大部分由于期貨投機(jī)者操縱市場，人為造成的。

（三）內(nèi)部道德風(fēng)險(xiǎn)

期貨交易的價(jià)格波動(dòng)引起的盈虧變化比其他交易要明顯，這是因?yàn)槠谪浗灰妆旧砩婕暗慕痤~數(shù)目龐大。這種特性會(huì)致使公司內(nèi)部員工面對(duì)誘惑時(shí)會(huì)丟掉自身的警惕，謹(jǐn)慎以及職業(yè)道德，做出不當(dāng)?shù)臎Q議決策，甚至?xí)龀鲞`法的交易行為。最終不僅使公司蒙受巨大的損失，還對(duì)期貨市場造成較大的動(dòng)蕩。因此，期貨從業(yè)人員要有強(qiáng)烈的責(zé)任感和良好的職業(yè)道德。

三、股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的 VaR 實(shí)證分析

隨著金融市場的發(fā)展，VaR方法的應(yīng)用已經(jīng)越來越普遍。它是在正常的市場條件和給定的置信水平內(nèi)，評(píng)估任何一種金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在規(guī)定期內(nèi)可能遭受的損失最大值和市場風(fēng)險(xiǎn)。

通過以上分析，基于GARCH模型的VaR方法能夠很好的貼合滬深300股指期貨IF1403的在險(xiǎn)價(jià)值，利用該模型來衡量股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)是完全可行和有效的。結(jié)合實(shí)際，無論是監(jiān)管部門還是投資者，都可以利用VaR方法來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金率以及監(jiān)管政策進(jìn)行調(diào)整，從而降低市場及信用風(fēng)險(xiǎn)。還可以參照其建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，并應(yīng)用于股指期貨的日常風(fēng)險(xiǎn)管理中。[責(zé)任編輯 吳明宇]endprint

摘 要：中國股指期貨業(yè)務(wù)起步較晚，相關(guān)法規(guī)政策與操作措施尚不完全配套，致使很多問題和風(fēng)險(xiǎn)接踵而生。于是先通過介紹中國股指期貨的運(yùn)營現(xiàn)狀，并對(duì)此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和問題進(jìn)行分析，然后通過舉例引用的股指期貨數(shù)據(jù)，并采用VaR方法對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析，來說明該方法對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)用是可行的。

關(guān)鍵詞：股指期貨；交易風(fēng)險(xiǎn)；VaR應(yīng)用

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）22-0099-04

股指期貨屬金融期貨類別，金融期貨合約的標(biāo)的物包括：股票、國債、利率、匯率等金融產(chǎn)品及其相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品；因此，股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨。

一、中國股指期貨的運(yùn)營現(xiàn)狀

中國股指期貨的誕生時(shí)間為2010年4月16日，在這一天，中國金融期貨交易所退出了首個(gè)股指期貨，即滬深300股指期貨合約，造成了中國資本市場的一次重大變革。

通過了解滬深300股指期貨過程中可以反映中國股指期貨運(yùn)行現(xiàn)狀，股民賬戶規(guī)模并不大，投資者主要是散戶，約占市場的95%；而機(jī)構(gòu)投資者主要來自于券商自營部門的套期保值，其總體占市場的份額還比較低，全國加起來約12.6萬戶。就市場的整體運(yùn)行狀況而言，運(yùn)行總體平穩(wěn)且合約到期交割都比較順利；通過合約和價(jià)格之間的相關(guān)性可以表明股指期貨的基礎(chǔ)為現(xiàn)貨市場。

股指期貨市場的交易方面，市場整體交易是積極和穩(wěn)定增長的?，F(xiàn)在平均每天的交易量穩(wěn)定在30萬手左右，股指期貨剛上市不久，股指期貨的成交持倉比曾經(jīng)高達(dá)20多倍，隨著時(shí)間的推移，現(xiàn)在成交持倉比下降到6～10倍的狀況；因?yàn)閰⑴c市場的投資者主要來自于原來的股票市場和商品期貨市場的短線交易者，所以滬深300股指期貨市場的厚度不夠。但交易持倉比的下降，在一定程度上也表明，參與滬深300股指期貨的投資者更為理性。隨著越來越多的機(jī)構(gòu)投資者的參與，為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行套期保值的投資者越來越多，成交持倉比還會(huì)穩(wěn)步下降，中國期貨市場將會(huì)越來越成熟。

二、中國股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)

滬深300股指期貨正式上市已經(jīng)四年多，通過其市場經(jīng)營狀況及運(yùn)行現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)一些交易風(fēng)險(xiǎn)問題。

（一）相關(guān)法規(guī)不配套、市場及金融體制不完善

目前，中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)期貨市場的了解和研究不深，其制定的相關(guān)決策缺乏原則性和一致性，對(duì)期貨市場的干預(yù)變數(shù)較大。并且股指期貨在其合約或內(nèi)容方面還存在著預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，這是由于相關(guān)法律制度與其不符或相關(guān)規(guī)則制定的不及時(shí)從而造成了當(dāng)市場產(chǎn)生波動(dòng)時(shí)必須采用臨時(shí)措施來應(yīng)對(duì)和處理，嚴(yán)重的甚至?xí)斐珊贤荒苈男?、?jīng)濟(jì)利益不能獲得的結(jié)果。除了制定相關(guān)制度，資金市場對(duì)期貨市場的支持也是尤為重要的，其可以確保期貨交易資金融通和流動(dòng)的安全性，有利于完善市場和金融體制。

（二）流動(dòng)性問題

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包含兩個(gè)方面，一個(gè)是市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于市場交易數(shù)量不足以及投資者因?yàn)椴荒塬@得市場價(jià)格而不能及時(shí)平倉中國股指期貨目前的市場表現(xiàn)真的不活躍，致使股指期貨的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及資產(chǎn)配置功能很難發(fā)揮。由于期貨市場的功能需要流動(dòng)性來實(shí)現(xiàn)，由于流動(dòng)性偏弱則其功能作用不會(huì)充分發(fā)揮。另一個(gè)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指市場資金流動(dòng)性不足致使投資者對(duì)其合同義務(wù)無法履行。中國股指期貨市場上目前該流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是大部分由于期貨投機(jī)者操縱市場，人為造成的。

（三）內(nèi)部道德風(fēng)險(xiǎn)

期貨交易的價(jià)格波動(dòng)引起的盈虧變化比其他交易要明顯，這是因?yàn)槠谪浗灰妆旧砩婕暗慕痤~數(shù)目龐大。這種特性會(huì)致使公司內(nèi)部員工面對(duì)誘惑時(shí)會(huì)丟掉自身的警惕，謹(jǐn)慎以及職業(yè)道德，做出不當(dāng)?shù)臎Q議決策，甚至?xí)龀鲞`法的交易行為。最終不僅使公司蒙受巨大的損失，還對(duì)期貨市場造成較大的動(dòng)蕩。因此，期貨從業(yè)人員要有強(qiáng)烈的責(zé)任感和良好的職業(yè)道德。

三、股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的 VaR 實(shí)證分析

隨著金融市場的發(fā)展，VaR方法的應(yīng)用已經(jīng)越來越普遍。它是在正常的市場條件和給定的置信水平內(nèi)，評(píng)估任何一種金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在規(guī)定期內(nèi)可能遭受的損失最大值和市場風(fēng)險(xiǎn)。

通過以上分析，基于GARCH模型的VaR方法能夠很好的貼合滬深300股指期貨IF1403的在險(xiǎn)價(jià)值，利用該模型來衡量股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)是完全可行和有效的。結(jié)合實(shí)際，無論是監(jiān)管部門還是投資者，都可以利用VaR方法來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金率以及監(jiān)管政策進(jìn)行調(diào)整，從而降低市場及信用風(fēng)險(xiǎn)。還可以參照其建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，并應(yīng)用于股指期貨的日常風(fēng)險(xiǎn)管理中。[責(zé)任編輯 吳明宇]endprint