商業(yè)銀行貫徹落實(shí)資管新規(guī)情況的回顧和展望

資管新規(guī)從宏觀、中觀到微觀，環(huán)環(huán)相扣，彼此銜接，對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)做出明確規(guī)定，提出了系統(tǒng)和嚴(yán)格的管理要求。本文通過(guò)回顧3年來(lái)的實(shí)踐，論證了實(shí)施資管新規(guī)的必要性和重要性，并針對(duì)當(dāng)前商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和理財(cái)子公司發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)和問(wèn)題，提出了建議性意見(jiàn)。

資管新規(guī)是指金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布的關(guān)于金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理規(guī)則統(tǒng)稱。對(duì)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，主要由三個(gè)文件構(gòu)成：一是人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和外管局聯(lián)合頒布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）：二是銀保監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《理財(cái)管理辦法》）;三是由銀保監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《子公司管理辦法》）。這三個(gè)文件是一個(gè)整體，三者之間從宏觀、中觀到微觀，環(huán)環(huán)相扣、彼此銜接，對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的性質(zhì)、投資方向、管理規(guī)則、產(chǎn)品類型、經(jīng)營(yíng)主體、運(yùn)作流程、風(fēng)控要求和監(jiān)管方式等，都做出明確規(guī)定，提出了系統(tǒng)和嚴(yán)格的管理要求。

其中，有所不同的是，后兩個(gè)文件的管理對(duì)象是商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)，而理財(cái)業(yè)務(wù)又是資管業(yè)務(wù)的重要組成部分。對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，現(xiàn)階段的資管業(yè)務(wù)主要就是理財(cái)業(yè)務(wù)，只是理財(cái)業(yè)務(wù)更復(fù)雜、社會(huì)關(guān)聯(lián)度更廣、積累的風(fēng)險(xiǎn)更多、穩(wěn)定發(fā)展的意義更大。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，《指導(dǎo)意見(jiàn)》是一個(gè)總原則和總規(guī)范，力圖從宏觀上明確和規(guī)范金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)的定義、性質(zhì)、方法和流程。為此，習(xí)近平總書(shū)記主持的中央深改委會(huì)議審議通過(guò)并由四個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合頒布了這份文件，這在金融發(fā)展史上是不多見(jiàn)的。而《理財(cái)管理辦法》則力圖從中觀上解決商業(yè)銀行如何貫徹落實(shí)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，聚焦、解決理財(cái)業(yè)務(wù)中如何化解風(fēng)險(xiǎn)，健康推進(jìn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問(wèn)題。特別是最終要將監(jiān)管和經(jīng)營(yíng)的重心放在商業(yè)銀行理財(cái)子公司上，通過(guò)子公司構(gòu)建與銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相隔離的“防火墻”，確立投資者和理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的法律基礎(chǔ)，也為市場(chǎng)和監(jiān)管者建立理財(cái)子公司的監(jiān)管評(píng)價(jià)體系、獲得“用腳投票”的選擇機(jī)會(huì)奠定了基礎(chǔ)。3年來(lái)的實(shí)踐證明，這個(gè)思路是正確和可行的。

第一，加深了對(duì)出臺(tái)資管新規(guī)必要性和重要性的認(rèn)識(shí)

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)首先發(fā)萌于資本市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展和完善，資管業(yè)務(wù)中相關(guān)投資主體、受托主體、市場(chǎng)中介環(huán)節(jié)、被投資主體或項(xiàng)目的法律地位、責(zé)任、風(fēng)險(xiǎn)、收益及監(jiān)管原則等，基本已成體系，所謂“股市投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”已成為大家普遍接受的理念。而商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)作為開(kāi)展資管業(yè)務(wù)中的新嘗試，曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一些偏差和風(fēng)險(xiǎn)，其原因就在于對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的性質(zhì)缺乏規(guī)范定義，相關(guān)法律邊界比較模糊。

我國(guó)銀行業(yè)在分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制下，基本不具備“資產(chǎn)管理”和“理財(cái)服務(wù)”的功能。因?yàn)殂y行與證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是嚴(yán)格界定和設(shè)置了“防火墻”的，特別是銀行資金不能進(jìn)入股市，信貸資金不能作為資本性投入（國(guó)開(kāi)行的軟貸款除外），已經(jīng)成為一條戒律。理性分析，這是非常必要的隔離措施。因?yàn)殂y行的存款是存款者在取得一定利息后，將資金使用權(quán)按契約暫時(shí)讓渡給了銀行，在約定時(shí)間和范圍內(nèi)，銀行歸集的資金可以投向貸款，債券和金融市場(chǎng)等領(lǐng)域。存款者和監(jiān)管者授予了銀行相應(yīng)的配置自主權(quán)，條件是依然保持對(duì)存款的所有權(quán)，銀行必須按時(shí)支付利息和兌付存款，保證剛性兌付。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，或者說(shuō)商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)，則有不同，投資者并未放棄對(duì)這部分資金的所有權(quán)和使用權(quán)，只是委托銀行代為管理資產(chǎn)和協(xié)助理財(cái)，至于用這些資金購(gòu)買什么金融產(chǎn)品，期限和價(jià)格如何，投資者愿意承受多大風(fēng)險(xiǎn)，獲得多少報(bào)酬，其中需要向銀行支付多少傭金，最終必須由投資者自己做出選擇。銀行在辦理理財(cái)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，可以提出咨詢建議，幫助投資者制訂理財(cái)方案并提出配置建議，但不能越俎代庖、李代桃僵，也不能剛性兌付，抹殺銀行存款和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的界限。

在銀行進(jìn)入“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”階段后，銀行的“理財(cái)服務(wù)”大行其道，進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。商業(yè)銀行的資本配置、經(jīng)營(yíng)范圍、機(jī)構(gòu)設(shè)置、客戶結(jié)構(gòu)、信息技術(shù)（IT）系統(tǒng)等基本都已適應(yīng)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的需要，這些銀行普遍設(shè)立了基金公司、保險(xiǎn)公司、租賃公司、資產(chǎn)管理公司、理財(cái)子公司、海外投資公司、科技子公司等，如中信、光大、平安集團(tuán)等已經(jīng)演化為典型的金融控股公司，大型商業(yè)銀行基本具備了金融控股集團(tuán)的關(guān)鍵要素。這些金融機(jī)構(gòu)趨向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本路徑，一是圍繞自身的核心業(yè)務(wù)適度延伸業(yè)務(wù)范圍，如設(shè)立租賃、資產(chǎn)管理公司（處置不良資產(chǎn)）等;二是向保險(xiǎn)和投行領(lǐng)域發(fā)展，實(shí)質(zhì)上還是圍繞核心客戶和主體業(yè)務(wù)開(kāi)展增值服務(wù)，例如設(shè)立海外投資機(jī)構(gòu)、在境內(nèi)建立投行事業(yè)部等;三是拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，力圖快速涉足資本市場(chǎng)，保住原有客戶和業(yè)務(wù)陣地，拓寬新的價(jià)值鏈，例如成立基金公司、理財(cái)子公司、基金托管部、養(yǎng)老金中心等;四是提升銀行的科技能力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)外溢，促使銀行向科技企業(yè)轉(zhuǎn)變，例如普遍設(shè)立科技子公司等。

但在一段時(shí)期內(nèi)，由于商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的定義和法律邊界并沒(méi)有得到清晰界定，監(jiān)管措施未能及時(shí)跟上，投資者和資金需求端對(duì)這類業(yè)務(wù)趨之若鶩，銀行也有監(jiān)管套利的沖動(dòng)，結(jié)果常?；煜死碡?cái)和存款、自營(yíng)和受托兩類業(yè)務(wù)的底線，2016年全國(guó)銀行業(yè)通過(guò)“理財(cái)計(jì)劃”的融資額高達(dá)29.05萬(wàn)億元人民幣，其中剛性兌付和資產(chǎn)池業(yè)務(wù)占了很大比例。

銀行內(nèi)部管理松弛、理念混淆也起了推波助瀾的作用。一是視這類業(yè)務(wù)為中間業(yè)務(wù)，認(rèn)為可以不納入資產(chǎn)負(fù)債表核算，不占用資本金，不提取風(fēng)險(xiǎn)撥備，不計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額，卻可以獲得收益和并表核算，與銀行、員工的業(yè)績(jī)考評(píng)及報(bào)酬掛鉤。二是投資者風(fēng)險(xiǎn)較小。銀行普遍為這類業(yè)務(wù)提供增信，有的甚至保證剛性兌付。在風(fēng)險(xiǎn)防范方面，有的雖然做了風(fēng)險(xiǎn)提示，但當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)真正降臨時(shí)，銀行難以獨(dú)善其身，要承擔(dān)巨大的連帶責(zé)任。三是銀行運(yùn)用這類資金缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)隔離措施，往往是通過(guò)“資產(chǎn)池”方式，按照既定目標(biāo)發(fā)售大額度、長(zhǎng)期限的產(chǎn)品，然后投向不同的項(xiàng)目，而內(nèi)部缺乏嚴(yán)格的核算和產(chǎn)權(quán)對(duì)應(yīng)關(guān)系，容易背負(fù)法律風(fēng)險(xiǎn)，有的甚至就是一筆“糊涂賬”。由于缺乏嚴(yán)格管理，有的甚至出現(xiàn)個(gè)別員工利用銀行平臺(tái)、信用和客戶資源，銷售“飛單”，待到無(wú)法兌付時(shí)才能發(fā)覺(jué)和處置這類風(fēng)險(xiǎn)。四是金融機(jī)構(gòu)之間形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的通道和產(chǎn)品嵌套業(yè)務(wù)，使得這類業(yè)務(wù)從單一銀行、單個(gè)產(chǎn)品、單項(xiàng)流程看，可能合乎規(guī)定，但當(dāng)聚合成產(chǎn)品鏈，融資項(xiàng)目時(shí)，卻基本不符合準(zhǔn)入條件，潛藏了巨大風(fēng)險(xiǎn)。例如2017年一季度出現(xiàn)的“錢荒”，同業(yè)隔夜拆借利率超過(guò)30%，不少銀行頭寸吃緊，差點(diǎn)釀成巨大的支付危機(jī)，原因就在于理財(cái)業(yè)務(wù)的資金運(yùn)用反映在表外，到季末又要贖回表內(nèi)作為客戶在銀行的存款，但實(shí)際投出去的資金在這個(gè)時(shí)點(diǎn)根本難以歸位，只能通過(guò)拆借來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)性和墊付資金。

在資金運(yùn)用層面，銀行理財(cái)資金大批通過(guò)各類通道業(yè)務(wù)，投入股市、房市、權(quán)益類市場(chǎng)、政府投融資平臺(tái)和影子銀行產(chǎn)品中，導(dǎo)致股市劇烈波動(dòng)，房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，政府負(fù)債率居高不下，銀行資金脫實(shí)向虛，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，違約爆雷事件不斷，釀成了巨大的社會(huì)隱患，以至于中央在2018年提出經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)時(shí)，把防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)作為三大任務(wù)之一。由此可以深刻理解當(dāng)時(shí)出臺(tái)資管新規(guī)的必要性和迫切性。

第二，加深了對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)基本管理規(guī)則的認(rèn)識(shí)

實(shí)踐證明，要把商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)劃好、管理好、發(fā)展好，首要必須明確這類業(yè)務(wù)的準(zhǔn)確定義和法律邊界，制定統(tǒng)一的管理規(guī)則和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，督導(dǎo)商業(yè)銀行和其他參與者都能嚴(yán)格按規(guī)矩辦事。

首先，要正確理解資管業(yè)務(wù)的定義和業(yè)務(wù)邊界。在《指導(dǎo)意見(jiàn)》中，“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”被定義為：銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為投資者利益履行誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，投資者自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。在《理財(cái)管理辦法》中，“理財(cái)業(yè)務(wù)”的定義更加具體和直接：理財(cái)業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行接受投資者委托，按照與投資者事先約定的投資策略、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分配方式，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。該理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行按照約定條件和實(shí)際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本理財(cái)產(chǎn)品。

其次，要正確理解這個(gè)定義的法律含義。一是商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)由此將取得合法地位，掃除了以往的灰色地帶，為未來(lái)健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。二是界定了理財(cái)業(yè)務(wù)涉及的不同主體之間的法律關(guān)系和責(zé)任，特別是明確了理財(cái)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行作為理財(cái)受托人應(yīng)當(dāng)履行誠(chéng)實(shí)守信，勤勉盡責(zé)的義務(wù)，并對(duì)履職不到位承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。三是商業(yè)銀行不承擔(dān)理財(cái)業(yè)務(wù)本金和收益水平的保支付義務(wù)，投資者需要自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。這就隔斷了與商業(yè)銀行主體業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞通道，對(duì)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。四是商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)可以通過(guò)公募或私募方式進(jìn)入股市或其他權(quán)益類、商品和金融衍生品類市場(chǎng)，既可以為資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展聚合更多的合格投資者和穩(wěn)定的資金來(lái)源，又能為銀行和投資者提供更多的拓展業(yè)務(wù)，增加盈利的機(jī)會(huì)。

在此基礎(chǔ)上，資管新規(guī)將落腳點(diǎn)放在引導(dǎo)和督促商業(yè)銀行建立與之相適應(yīng)的制度和辦法，為理財(cái)業(yè)務(wù)健康發(fā)展提供更有力的體制和機(jī)制保障。其總體要求是在賬務(wù)和核算處理上能分開(kāi)，在經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管控體制上能建立“防火墻”，在內(nèi)部控制和外部監(jiān)管上能穿透到產(chǎn)品或業(yè)務(wù)底層，能及時(shí)完整地向社會(huì)披露相關(guān)信息。具體而言，則是要實(shí)現(xiàn)幾個(gè)“分離”：

一是賬務(wù)分離。按照資管新規(guī)要求，商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)必須實(shí)現(xiàn)表內(nèi)表外業(yè)務(wù)分離、獨(dú)立建賬、獨(dú)立核算、獨(dú)立托管。其實(shí)，這是實(shí)現(xiàn)其他業(yè)務(wù)分離的基礎(chǔ)條件，只有實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立建賬、獨(dú)立托管，才能真正實(shí)現(xiàn)表內(nèi)外業(yè)務(wù)分離和獨(dú)立核算。因此，建立獨(dú)立的賬務(wù)系統(tǒng)和核算體系，是商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。同時(shí)，所形成的資產(chǎn)按規(guī)則托管到獨(dú)立的專業(yè)機(jī)構(gòu)，也是實(shí)現(xiàn)獨(dú)立建賬核算的標(biāo)志。在建賬過(guò)程中，雖然理財(cái)業(yè)務(wù)屬于表外核算，但是它的重要性不言而喻，必須嚴(yán)格按規(guī)范設(shè)立賬務(wù)和獨(dú)立核算系統(tǒng)，在管理方式上實(shí)現(xiàn)“表外業(yè)務(wù)表內(nèi)管理”的要求。

二是自營(yíng)和資管業(yè)務(wù)分離。按照資管新規(guī)要求，商業(yè)銀行自有資產(chǎn)與受托理財(cái)產(chǎn)品必須嚴(yán)格區(qū)分：即商業(yè)銀行作為理財(cái)產(chǎn)品的管理人和托管機(jī)構(gòu)不得將投資者的理財(cái)財(cái)產(chǎn)歸入商業(yè)銀行的自有資產(chǎn);在因依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品不屬于被清算財(cái)產(chǎn);商業(yè)銀行作為理財(cái)產(chǎn)品的管理人在管理、運(yùn)用和處分理財(cái)產(chǎn)品所產(chǎn)生的債權(quán)時(shí)，不得與管理人、托管機(jī)構(gòu)因自有資產(chǎn)所產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷;管理人管理、運(yùn)用和處分不同理財(cái)產(chǎn)品所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵銷。商業(yè)銀行不得用自有資金購(gòu)買本行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，不得為理財(cái)產(chǎn)品投資的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)或權(quán)益類資產(chǎn)提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)保或回購(gòu)承諾，不得用本行信貸資金為本行理財(cái)產(chǎn)品提供融資和擔(dān)保。

這就細(xì)化了理財(cái)產(chǎn)品作為表外業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行作為受托管理財(cái)產(chǎn)機(jī)構(gòu)的法律界限。商業(yè)銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)和受托或代理業(yè)務(wù)必須在賬務(wù)和經(jīng)營(yíng)核算上嚴(yán)格區(qū)分，這也是不承擔(dān)剛性兌付責(zé)任的前提和法理基礎(chǔ)，為依法維護(hù)理財(cái)產(chǎn)品項(xiàng)下的投資者權(quán)益提供了法律保障。即使商業(yè)銀行與其他經(jīng)營(yíng)主體發(fā)生了法律糾紛，理財(cái)產(chǎn)品是不能作為被清算或被執(zhí)行標(biāo)的的。

三是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)分離。按照資管新規(guī)要求，商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)必須單獨(dú)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，實(shí)行獨(dú)立核算、獨(dú)立托管、獨(dú)立清算、強(qiáng)化法人風(fēng)險(xiǎn)隔離，并確保理財(cái)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相分離，理財(cái)產(chǎn)品與其他代銷的金融產(chǎn)品相分離，理財(cái)產(chǎn)品之間相分離，理財(cái)業(yè)務(wù)操作與其他業(yè)務(wù)操作相分離。

可以看出，只有實(shí)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)、人員、核算體系和公司治理體系與母體銀行的分離，理財(cái)業(yè)務(wù)才能割斷“剛性兌付”的“臍帶”，真正建立起“防火墻”，也使得投資者和理財(cái)子公司必須真正樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，明確各自應(yīng)當(dāng)恪守的職責(zé)和義務(wù)。

四是產(chǎn)品體系分離。按照資管新規(guī)要求，商業(yè)銀行需要實(shí)現(xiàn)公募與私募產(chǎn)品分離;標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品分離;固定類收益、權(quán)益類和商品與金融衍生品、綜合類產(chǎn)品分離等。

之所以提出這種要求，在于每種理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)因子和管理規(guī)則都不盡相同，例如公募產(chǎn)品的信息披露、定價(jià)機(jī)制、交易方式、盈虧止損手段、投資偏好、募投管退機(jī)理和私募產(chǎn)品都有很大區(qū)別，在產(chǎn)品銷售和核算、維護(hù)等方面，必須和其他產(chǎn)品嚴(yán)格區(qū)分。只有這樣，才能真正度量風(fēng)險(xiǎn)、核算盈虧，依法維護(hù)各方面的權(quán)益。

五是客戶群體分離。按照資管新規(guī)要求，將投資者區(qū)分為不特定社會(huì)公眾和合格投資者，并對(duì)不同投資者所能投資的產(chǎn)品準(zhǔn)入門檻予以明確標(biāo)定。對(duì)不特定社會(huì)公眾的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)降得很低，但銷售產(chǎn)品一般局限為公募或標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而對(duì)合格投資者的要求則比較嚴(yán)格，例如需要具有兩年以上投資經(jīng)歷，家庭凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或近三年本人年均收入不少于40萬(wàn)元。倘若是法人投資機(jī)構(gòu)，則需凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元等。

做出這種區(qū)隔的必要性，在于投資是需要有專業(yè)技能和資金實(shí)力的。不同能力的投資者，其投資偏好和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力是不同的。為一般投資者和高價(jià)值投資者提供他們所喜好并能控制和承受風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，也是商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的基本功能，這對(duì)于合理分流、提高效率、調(diào)節(jié)需求、維護(hù)穩(wěn)定是十分必要的。

六是投資產(chǎn)品分離。按照資管新規(guī)要求，商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)確保每只理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，不得采取“混合資產(chǎn)池”方式;必須做到每只理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算，不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù);建立的賬務(wù)必須有每只產(chǎn)品的投資明細(xì)賬，確保產(chǎn)品項(xiàng)目清晰明確，做到每只理財(cái)產(chǎn)品都有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、產(chǎn)品凈值變動(dòng)表等財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表。

管理上只有采取這種方法，才能識(shí)別、檢驗(yàn)和區(qū)隔不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與收益，體現(xiàn)商業(yè)銀行誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的職責(zé)和義務(wù)。

七是風(fēng)險(xiǎn)管理體系分離。按照資管新規(guī)要求，商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)必須建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。其具體內(nèi)涵：一是投資產(chǎn)品必須符合投資方向，可以投資于國(guó)債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業(yè)存單、公司信用類債券、在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券、公募證券投資基金、其他債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)以及銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他資產(chǎn);不得直接投資于信貸資產(chǎn)，不得直接或間接投資于本行信貸資產(chǎn)，不得直接或間接投資于本行或其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，不得直接或間接投資于本行發(fā)行的次級(jí)檔信貸資產(chǎn)支持證券。商業(yè)銀行面向非機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于不良資產(chǎn)、不良資產(chǎn)支持證券。二是商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的杠桿率、期限必須符合資管新規(guī)設(shè)定的要求。商業(yè)銀行每只開(kāi)放式公募理財(cái)產(chǎn)品的杠桿水平不得超過(guò)140%，每只封閉式公募理財(cái)產(chǎn)品、私募理財(cái)產(chǎn)品杠桿率水平不得超過(guò)200%。銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)業(yè)務(wù)須嚴(yán)格遵循期限匹配原則，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式理財(cái)產(chǎn)品的到期日或者開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品的最近一次開(kāi)放日。投資未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式理財(cái)產(chǎn)品的到期日。三是減少集中度風(fēng)險(xiǎn)，要求公募理財(cái)產(chǎn)品投資單只證券或公募基金市值不超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)10%、不超過(guò)該證券市值或該公募證券投資基金市值30%、不超過(guò)上市公司可流通股票30%。四是強(qiáng)化信用風(fēng)險(xiǎn)管理，要求將非標(biāo)投資納入全行統(tǒng)一信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并按表內(nèi)貸款投放的流程，履行相關(guān)調(diào)查、審查、審批和投后管理程序，建立嚴(yán)格的履職責(zé)任體系。同時(shí)，全部理財(cái)產(chǎn)品投資于單一債務(wù)人的非標(biāo)余額，不得超過(guò)資本凈額10%。五是建立理財(cái)業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)撥備制度，商業(yè)銀行須提取理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)的10%作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，在準(zhǔn)備金率達(dá)到理財(cái)業(yè)務(wù)凈值1%后可以不再提取。六是建立完善的信息統(tǒng)計(jì)和托管體系，實(shí)行產(chǎn)品穿透式管理。要求理財(cái)產(chǎn)品實(shí)施全面穿透，向上識(shí)別理財(cái)產(chǎn)品最終投資者，向下識(shí)別理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)，對(duì)于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照穿透原則，有效識(shí)別資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最終投資者。

這些風(fēng)險(xiǎn)管控措施的機(jī)理雖然與其他銀行業(yè)務(wù)基本一致，但從產(chǎn)品準(zhǔn)入、投資分類、流動(dòng)性和集中度的風(fēng)險(xiǎn)控制，從評(píng)級(jí)授信、審查審批、投后管理和風(fēng)險(xiǎn)處置、檢查監(jiān)督等方面，都構(gòu)筑了一套完整體系，具有很強(qiáng)的針對(duì)性和可操作性，為商業(yè)銀行強(qiáng)化理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控提供了準(zhǔn)確可行的路線圖。

第三，加深了對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)強(qiáng)化外部監(jiān)管作用的認(rèn)識(shí)

在資管新規(guī)中，對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)建立健全系統(tǒng)有效的監(jiān)督和控制體系十分重視，側(cè)重于建立起兩套監(jiān)控體系：一是商業(yè)銀行在貫徹實(shí)施資管新規(guī)過(guò)程中，通過(guò)設(shè)立理財(cái)子公司，完善公司治理機(jī)制、規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為、構(gòu)筑良好的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管控體系，將理財(cái)業(yè)務(wù)納入有效的監(jiān)督和控制過(guò)程;二是建立比較完善的外部監(jiān)管體制。其中，強(qiáng)化外部監(jiān)管體制的作用機(jī)理可分為以下幾個(gè)部分：

第一，理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)行持牌準(zhǔn)入制度。不僅商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)、開(kāi)辦理財(cái)子公司必須嚴(yán)格履行審批制度，與商業(yè)銀行在理財(cái)業(yè)務(wù)開(kāi)展合作的其他機(jī)構(gòu)也必須具有相應(yīng)資質(zhì)，如發(fā)行和代理銷售理財(cái)產(chǎn)品屬于金融業(yè)務(wù)，應(yīng)該由持牌機(jī)構(gòu)辦理;必須嚴(yán)格通道業(yè)務(wù)管理，金融機(jī)構(gòu)的私募產(chǎn)品不得為其他金融機(jī)構(gòu)提供規(guī)避投資限制、杠桿約束等監(jiān)管要求的資管通道服務(wù);對(duì)于金融科技企業(yè)通過(guò)人工智能或金融科技手段開(kāi)展投資顧問(wèn)的資質(zhì)，也要經(jīng)過(guò)專項(xiàng)準(zhǔn)入審批;商業(yè)銀行和金融科技企業(yè)運(yùn)用這類技術(shù)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，應(yīng)該嚴(yán)格遵守有關(guān)投資者適當(dāng)性、投資范圍、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)隔離等規(guī)定，不得誤導(dǎo)投資者，且須嚴(yán)格留痕管理，防范風(fēng)險(xiǎn)。

第二，理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管制度。理財(cái)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)活動(dòng)，資管新規(guī)為此建立了統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和協(xié)調(diào)機(jī)制，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)準(zhǔn)入、產(chǎn)品體系、投資方向、風(fēng)險(xiǎn)度量標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)控制程序和參數(shù)、賬務(wù)處理、運(yùn)作流程、風(fēng)險(xiǎn)處置方式、經(jīng)營(yíng)體制等，都做出明確規(guī)定;同時(shí)加強(qiáng)了不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的分工協(xié)作，溝通和協(xié)調(diào)能力明顯提升，使得不同銀行之間、銀行和證券機(jī)構(gòu)之間、金融和商品衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之間的資管業(yè)務(wù)都有了統(tǒng)一的定義、邊界、準(zhǔn)入條件和風(fēng)險(xiǎn)度量標(biāo)準(zhǔn)，有利于規(guī)范市場(chǎng)秩序，抑制套利行為，防止風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，促進(jìn)健康發(fā)展。

第三，理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)行機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)既要從理財(cái)子公司和其母體銀行機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和行為規(guī)范管理入手，使這些機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)必須依法設(shè)立、合規(guī)準(zhǔn)入，能夠從資本金注入、業(yè)務(wù)規(guī)模掌控、專業(yè)人員配置、經(jīng)營(yíng)能力提升、風(fēng)險(xiǎn)傳遞隔斷、風(fēng)控能力檢驗(yàn)、關(guān)聯(lián)交易控制、公司治理達(dá)標(biāo)等方面都能滿足開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的需要;也要加強(qiáng)功能監(jiān)管，對(duì)商業(yè)銀行和其子公司開(kāi)辦理財(cái)業(yè)務(wù)的功能布局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資者分類、盈虧狀況、風(fēng)險(xiǎn)底線、信息響應(yīng)能力等進(jìn)行穿透式監(jiān)管，做到既管機(jī)構(gòu)又管產(chǎn)品，既管規(guī)模又管質(zhì)量，既管結(jié)果又控過(guò)程，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)和風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋的監(jiān)管。

第四，理財(cái)業(yè)務(wù)必須支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由于商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在一段時(shí)間內(nèi)曾經(jīng)助長(zhǎng)了“影子銀行”和銀行資金“脫實(shí)向虛”的發(fā)展，所以在資管新規(guī)中鼓勵(lì)商業(yè)銀行的理財(cái)資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革和債轉(zhuǎn)股，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)的前提下通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金投向符合國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求的領(lǐng)域，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，支持市場(chǎng)化、法制化債轉(zhuǎn)股，降低企業(yè)杠桿率。一方面拓寬了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)渠道，另一方面也支持了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，夯實(shí)了理財(cái)業(yè)務(wù)的根基。

第五，理財(cái)業(yè)務(wù)需要逐步規(guī)范和穩(wěn)步推進(jìn)。在資管新規(guī)頒布時(shí)，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)已經(jīng)積累了巨大規(guī)模，出現(xiàn)了許多不規(guī)范的經(jīng)營(yíng)行為。為將這些不規(guī)范的業(yè)務(wù)逐步納入新的規(guī)范，化解已有風(fēng)險(xiǎn)，必須考慮市場(chǎng)的承受能力和商業(yè)銀行的執(zhí)行能力。在頒布資管新規(guī)時(shí)，設(shè)置了較長(zhǎng)的過(guò)渡期，提出從2018年4月27日文件頒布之日起到2020年底，按照“新老劃斷”設(shè)置過(guò)渡期。在過(guò)渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)新發(fā)行的產(chǎn)品執(zhí)行新規(guī)定;為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，維持必要的流動(dòng)性和市場(chǎng)穩(wěn)定，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接，但必須控制在存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減，防止過(guò)渡期結(jié)束時(shí)出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。過(guò)渡期結(jié)束后，則必須按新規(guī)定全面規(guī)范執(zhí)行。

事實(shí)上，在過(guò)渡期內(nèi)還是經(jīng)歷了劇烈的陣痛過(guò)程：2018年末商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的余額比2016年縮減20%;投資者的回報(bào)率普遍降低2到3個(gè)百分點(diǎn);由于投資產(chǎn)品的準(zhǔn)入條件發(fā)生變化，銀行的理財(cái)產(chǎn)品銜接出現(xiàn)困難，只能通過(guò)真實(shí)贖回或減少產(chǎn)品發(fā)售，縮減投資規(guī)模，部分銀行的資金頭寸再次繃緊，導(dǎo)致了部分融資項(xiàng)目和企業(yè)的資金鏈中斷，發(fā)生了違約現(xiàn)象。在2018年上半年，就出現(xiàn)產(chǎn)品違約30多宗，產(chǎn)生了許多糾紛和上訪事件。

時(shí)至今日，監(jiān)管部門再次將過(guò)渡期終止日期延長(zhǎng)到2021年末，并對(duì)不同機(jī)構(gòu)設(shè)定了“一行一策”的區(qū)別對(duì)待政策，體現(xiàn)了實(shí)事求是的原則。從實(shí)踐結(jié)果看，正是由于設(shè)置了過(guò)渡期，才使得市場(chǎng)總體保持了穩(wěn)定，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為逐步趨于規(guī)范，理財(cái)業(yè)務(wù)趨向穩(wěn)健發(fā)展。到2020年末，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模為25.86萬(wàn)億元，比2016年末仍然減少3.19萬(wàn)億元;公募理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為24.75萬(wàn)億元，占理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的95.71%，比2016年提升23個(gè)百分點(diǎn);支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金規(guī)模為22.21萬(wàn)億元，比2016年增加了2.56萬(wàn)億元。

第四，加深了對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)的認(rèn)識(shí)

資管新規(guī)頒布后，對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)帶來(lái)了許多新機(jī)遇：一是能夠?yàn)殂y行理財(cái)業(yè)務(wù)提供更專業(yè)、更透明、更具風(fēng)險(xiǎn)管控能力和公司治理能力的業(yè)務(wù)平臺(tái)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，會(huì)更有利于把理財(cái)業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，更有利于社會(huì)資本保值增值和發(fā)揮銀行的服務(wù)功能。二是能夠?qū)崿F(xiàn)銀行原有理財(cái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)換和敘作。雖然銀行理財(cái)子公司已是獨(dú)立法人，但銀行可以通過(guò)代售方式，把原有業(yè)務(wù)和客戶繼續(xù)留存在銀行體系內(nèi)，做到“肥水不流外人田”。三是可以繼續(xù)運(yùn)用銀行的客戶資源和管理經(jīng)驗(yàn)、人才基礎(chǔ)，體現(xiàn)連續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)控制的要求。四是雖然理財(cái)子公司屬于非銀行金融機(jī)構(gòu)，但須由商業(yè)銀行主導(dǎo)或控股設(shè)立，特別是控股或主導(dǎo)設(shè)立的銀行，必須具備豐富的經(jīng)驗(yàn)、雄厚的實(shí)力和人才業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，為其他銀行或金融機(jī)構(gòu)參與理財(cái)公司提供了機(jī)會(huì)，也為中小銀行、外資金融機(jī)構(gòu)參與提供了可能。但同時(shí)，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立理財(cái)子公司設(shè)置了較高門檻?？梢钥闯觯@個(gè)辦法是為銀行量身定做的，既體現(xiàn)了消化歷史風(fēng)險(xiǎn)的考慮，也預(yù)示著未來(lái)銀行業(yè)依然是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主渠道。

但同時(shí)，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)也是顯而易見(jiàn)的。一是投資者的投資偏好和心理預(yù)期需要調(diào)整。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)嚴(yán)格說(shuō)來(lái)只適合于中等風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者介入;對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)說(shuō)，這類投資品具有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，莫如選擇銀行存款類產(chǎn)品;而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)說(shuō)，實(shí)際回報(bào)與心理預(yù)期是有較大差距的，一般可能會(huì)選擇其他投資方式。在資管新規(guī)頒布后，理財(cái)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入的條件嚴(yán)格了，割斷了銀行增信的保障，現(xiàn)階段的回報(bào)也有減少趨勢(shì)，投資者自然會(huì)持謹(jǐn)慎介入的態(tài)度。二是對(duì)項(xiàng)目或企業(yè)的融資需求方來(lái)說(shuō)，同樣面臨挑戰(zhàn)，主要是融資難度增大了，體現(xiàn)為準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)提升、期限縮短、杠桿率降低、融資額度受到控制。需要和銀行解決好新老政策銜接，平衡好新老產(chǎn)品的資金鏈接，選擇適應(yīng)新規(guī)的投資策略和項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡和化解已有風(fēng)險(xiǎn)。三是銀行要嚴(yán)格執(zhí)行新規(guī)，利用有限的過(guò)渡期，形成良好的公司治理和業(yè)務(wù)流程架構(gòu)，匹配好理財(cái)產(chǎn)品和融資項(xiàng)目的對(duì)應(yīng)關(guān)系，維護(hù)好優(yōu)質(zhì)客戶的長(zhǎng)遠(yuǎn)合作關(guān)系;根據(jù)新規(guī)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、新領(lǐng)域，建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)隔斷措施;對(duì)于已經(jīng)積累的風(fēng)險(xiǎn)，需要及時(shí)揭示和處置;著力恢復(fù)理財(cái)業(yè)務(wù)的本質(zhì)屬性，回歸本源，提升受人之托、誠(chéng)信為本、竭盡所能、專業(yè)服務(wù)、合理取酬、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力和信譽(yù)，為自身和投資者、融資需求者提供互利互惠、多方共贏的發(fā)展平臺(tái)。

此外，商業(yè)銀行理財(cái)子公司面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。商業(yè)銀行理財(cái)子公司是應(yīng)運(yùn)而生的，資管新規(guī)的頒布是理財(cái)子公司存在和發(fā)展的依據(jù)，貫徹實(shí)施好資管新規(guī)自然成為理財(cái)子公司健康成長(zhǎng)的必由之路。一是理財(cái)子公司今后能否順利發(fā)行公募產(chǎn)品，一靠信用，二靠回報(bào)，三靠產(chǎn)品適銷對(duì)路，四靠風(fēng)險(xiǎn)控制能力，最終還是要靠市場(chǎng)認(rèn)可。二是理財(cái)資金能否以私募方式實(shí)現(xiàn)投資募投管退的良性循環(huán)，也將經(jīng)受許多考驗(yàn)，商業(yè)銀行總體上沒(méi)有這方面的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)人才，不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三是能否從體制上區(qū)隔母體銀行和子公司的連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)面臨考驗(yàn)。在資管新規(guī)頒布前，銀行系的理財(cái)業(yè)務(wù)與母體銀行的信譽(yù)及增信措施有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。資管新規(guī)頒布后，從法律上確立了理財(cái)子公司的獨(dú)立法人和有限責(zé)任公司地位，隔離了和母體銀行的連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，雖然今后在長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)過(guò)程中仍然需要依托母體銀行的信譽(yù)和各類資源扶持，但和過(guò)去相比，風(fēng)險(xiǎn)量級(jí)和支持力度不可同日而語(yǔ)。這從根本上劃定了兩者之間進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易的底線，把類存款、類銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)變成了投資委托業(yè)務(wù)，對(duì)剛剛獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的理財(cái)子公司而言，難免會(huì)經(jīng)歷艱難的適應(yīng)過(guò)程。四是理財(cái)子公司必須盡快在公司治理、內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制中建立健全風(fēng)險(xiǎn)管控體制和內(nèi)部制衡機(jī)制，防止形成內(nèi)部人控制以及和大股東、一致行動(dòng)人的利益輸送關(guān)系。理財(cái)子公司必須滿足凈資本經(jīng)營(yíng)的要求，建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，經(jīng)受信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。所有這些，都要未雨綢繆、周密安排、穩(wěn)健運(yùn)行，用時(shí)間和業(yè)績(jī)證明理財(cái)子公司的生命力和競(jìng)爭(zhēng)力。

（張?jiān)茷榍迦A大學(xué)金融科技研究院潤(rùn)博數(shù)字金融研究中心主任。本文選自由清華大學(xué)金融科技研究院潤(rùn)博數(shù)字金融研究中心發(fā)布的《三年來(lái)商業(yè)銀行貫徹落實(shí)“資管新規(guī)”情況的回顧和展望》研究報(bào)告。本文編輯/謝松燕）