完善我國(guó)上市公司退市機(jī)制的必要性及路徑探究

安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 王美

完善我國(guó)上市公司退市機(jī)制的必要性及路徑探究

安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 王美

退市制度是證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度之一，它不僅能發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能達(dá)到整合市場(chǎng)資源、凈化市場(chǎng)環(huán)境的目的，而且還有利于保障基本投資者的合法權(quán)益，營(yíng)造有虧有盈的健康投資氛圍。換言之，退市制度的不完善或者實(shí)行效果不強(qiáng)，將不利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，這樣一來(lái)，盲目投資、投資永遠(yuǎn)無(wú)利可圖將成為我國(guó)證券市場(chǎng)永久的怪相，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必然嚴(yán)重受阻。因此，完善退市制度成為證券市場(chǎng)改革必要的內(nèi)容之一，實(shí)行有效的退市制度，形成有進(jìn)有退的自然市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，活躍市場(chǎng)氣氛推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)進(jìn)程。

退市制度 改革完善 上市公司

一、引言

證券市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源優(yōu)化配置的重要場(chǎng)所，為資金供應(yīng)者和需求者提供了有效聯(lián)系。因此，證券市場(chǎng)上的資金需求者有較好的發(fā)展空間與投資前景時(shí)更有助于資金的高效配置。上市公司作為證券市場(chǎng)資金的主要需求者，其經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)濟(jì)收益、公司運(yùn)作效率等直接關(guān)系著資金的運(yùn)用效率與投資者的回報(bào)率，因而建立合理的退出機(jī)制，有助于清退不合市場(chǎng)發(fā)展需求的公司，發(fā)揮市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的功效，進(jìn)而規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作秩序，提高公司治理情況，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)深入了解后，不難發(fā)現(xiàn)其存在的諸多缺陷，并且隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，制度上的構(gòu)建與完善已成為社會(huì)各界主要關(guān)注的切入點(diǎn)，其中退市制度的改革與完善更是關(guān)系著各方切身利益，改革的步伐便是刻不容緩的。

二、退市制度進(jìn)一步深化改革的必要性

通過(guò)比較退市制度產(chǎn)生前后我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行情況，發(fā)現(xiàn)退市制度的設(shè)立對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)而言并沒(méi)有起到該有的作用，市場(chǎng)依然不斷地有新問(wèn)題產(chǎn)生。對(duì)于這一點(diǎn)，我們應(yīng)該辯證的看待，退市制度的存在說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)改革的步伐一直在不斷深化，展示了制度上板塊構(gòu)建的完善過(guò)程，只是目前的結(jié)果還沒(méi)有達(dá)到理想的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于一個(gè)不到三十年的年輕市場(chǎng)而言，成長(zhǎng)的問(wèn)題畢竟是不可避免的，因此制度上的不斷完善與改革是非常有必要的，其中退市機(jī)制方面的改革工作更是燃眉之急，其中緣由，從以下幾點(diǎn)進(jìn)行分析：

第一，完善退市制度，回正定價(jià)機(jī)制。缺乏退市機(jī)制或退市制度不完善的證券市場(chǎng)難以有效的發(fā)揮資源優(yōu)化配置的功能，績(jī)效差的公司有機(jī)會(huì)鉆機(jī)制的漏洞，使機(jī)制難以發(fā)揮作用。這樣一來(lái)，經(jīng)過(guò)包裝或非法手段繼續(xù)存活在主板上的問(wèn)題公司股票價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于本身價(jià)值，差股反而受到投資者的追捧價(jià)格不斷抬升，而使那些真正有發(fā)展實(shí)力的公司股票無(wú)人問(wèn)津，價(jià)格難以提升，籌資困難，公司發(fā)展遭遇資金壁壘，致使定價(jià)機(jī)制紊亂，市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能無(wú)法發(fā)揮。換言之，擁有完善的退市制度，對(duì)于公司和市場(chǎng)的建設(shè)作用是巨大的，隨著退市制度的改革完善并有效的實(shí)施，首先對(duì)問(wèn)題公司就是一種莫大的震懾，使他們產(chǎn)生強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)，促使問(wèn)題公司不得不進(jìn)行徹底的改制，完善公司經(jīng)營(yíng)方針，改善治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)化升級(jí)，這樣一來(lái)，為公司以后的持續(xù)化經(jīng)營(yíng)提供了保障；同時(shí)，對(duì)于那些本身資質(zhì)不錯(cuò)，而被混亂市場(chǎng)埋沒(méi)的優(yōu)秀公司，有力的退市制度更成為一種強(qiáng)有力的激勵(lì)與鞭策機(jī)制，促使他們繼續(xù)規(guī)范公司經(jīng)營(yíng)方針，不斷提升公司治理水平，把公司做大做強(qiáng)。長(zhǎng)此以往，市場(chǎng)便也得到了推動(dòng)與提升，所以退市制度的不斷完善與改革，對(duì)于公司和市場(chǎng)而言總歸是利大于弊的。

第二，健全退市制度，掃除不良風(fēng)氣。缺乏嚴(yán)格有效的退市機(jī)制，容易對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生誤導(dǎo)，不利于市場(chǎng)樹立良好的經(jīng)營(yíng)風(fēng)氣。由于問(wèn)題公司可以通過(guò)“報(bào)表重組”、“買殼上市”等手段輕易規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)存活于發(fā)行市場(chǎng)，而上市發(fā)行一直被認(rèn)為是一夜暴富的福利場(chǎng)所，這樣一來(lái)，使一些公司把股票發(fā)行上市做為首要目標(biāo)，而忽略了持續(xù)經(jīng)營(yíng)和內(nèi)部治理的重要性。既然可以通過(guò)一些方法規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)，那么更多的問(wèn)題公司便愿意通過(guò)弄虛作假行為來(lái)維持發(fā)行資格，從而滋生了內(nèi)幕交易等一些列問(wèn)題的強(qiáng)勢(shì)抬頭，市場(chǎng)操作行為屢禁不止，以此惡性循環(huán)，風(fēng)氣敗壞便成為大勢(shì)所趨。相反，假如擁有完善的退市機(jī)制，上市公司便難以鉆機(jī)制的空子，就不存在金玉其外敗絮其中的上市公司輕易圈錢浪費(fèi)社會(huì)資源的現(xiàn)象產(chǎn)生，社會(huì)閑散資金就會(huì)真正的流向那些前途光明，體制創(chuàng)新，經(jīng)營(yíng)有方的成長(zhǎng)性行業(yè)，這樣便實(shí)現(xiàn)了真正的優(yōu)化配置，故而，退市制度的完善與改革對(duì)于整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)也是有益無(wú)害的。

第三，有效退市制度，引導(dǎo)正確投資理念。退市機(jī)制的缺乏，使一些劣質(zhì)虧損的企業(yè)盛行于發(fā)行市場(chǎng)，“殼資源”理念喧囂于塵上，加上一些惡意炒作，人們的投資理念日益向投機(jī)觀念曲解，助長(zhǎng)了投機(jī)風(fēng)氣。缺乏有效退市機(jī)制的市場(chǎng)，就如一個(gè)富氧的水塘，炒作“概念”和“題材”便像水葫蘆一般瘋狂生長(zhǎng)，遮住人們的投資視角，瘋狂追逐被炒熱的問(wèn)題股，而真正的優(yōu)質(zhì)股票受到寒冬一般的冷落，使正確的投資理念難以生根。退市機(jī)制的完善有力于市場(chǎng)的成熟，而一個(gè)成熟的投資市場(chǎng)，人們的理念必定是理性客觀的，投資者擁有長(zhǎng)期投資的和價(jià)值投資的健康投資概念，使優(yōu)秀股票價(jià)值得到不斷的提升與價(jià)值鞏固，使自己的投資回報(bào)寄希望于優(yōu)秀成長(zhǎng)公司的實(shí)效經(jīng)營(yíng)與優(yōu)良業(yè)績(jī)上，而不是寄希望于投機(jī)性的碰運(yùn)氣上，投資理念的不斷正確改善再加上優(yōu)勝劣汰機(jī)制的作用，我國(guó)證券市場(chǎng)必會(huì)迎來(lái)發(fā)展的春天。

三、完善退市制度的路徑選擇

縱觀以往的制度改革不難發(fā)現(xiàn)，要讓退市制度發(fā)揮功效，關(guān)靠退市制度本身的改革是不夠的，在改革完善制度本身的問(wèn)題時(shí)，其余相關(guān)制度也應(yīng)該得到同等的完善與更新，只有全方位的配合實(shí)施才能達(dá)到發(fā)揮退市制度功效的目的，至于具體的做法可以參照以下幾點(diǎn)：

首先，退市標(biāo)準(zhǔn)必須量化。我國(guó)退市制度存在的一個(gè)最大的問(wèn)題是缺乏量化標(biāo)準(zhǔn)，非量化標(biāo)準(zhǔn)又過(guò)于松散，這么一來(lái)改善制度本身的量化情況就成了首要任務(wù)之一。在2012出臺(tái)的股市新規(guī)有這樣規(guī)定到:恢復(fù)上市公司的股票因凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入或者審計(jì)意見類型觸及規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)被暫停上市后，公司應(yīng)當(dāng)至少同時(shí)符合下述條件，方可向本所提出恢復(fù)上市申請(qǐng):最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前、后的凈利潤(rùn)均為正數(shù);營(yíng)業(yè)收入不低于1000萬(wàn)元;期末凈資產(chǎn)為正數(shù)等。從此項(xiàng)規(guī)定明顯地看出，雖然新規(guī)的出臺(tái)對(duì)于那些過(guò)度粉飾利潤(rùn)而資不抵債的公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑是有力的打擊，但制度本身更注重在原有制度上的細(xì)化，而不是在制度上推陳出新，這樣只會(huì)演變?yōu)橹螛?biāo)不治本的改革套路。所以換成具體的量化標(biāo)準(zhǔn)也許會(huì)更有效，如：規(guī)定上市公司社會(huì)公眾持有股票金額連續(xù)2年少于100萬(wàn)的將進(jìn)入退市審核程序；申請(qǐng)恢復(fù)上市的公司要由證券交易所負(fù)責(zé)恢復(fù)前為期1年的監(jiān)管檢查，如若出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月資不抵債（除去非經(jīng)常性損失）的情況將不具備重新上市資格等。

其次，加強(qiáng)新股首次公開發(fā)行監(jiān)管力度。一個(gè)發(fā)展?jié)摿薮螅?jīng)營(yíng)良好的上市公司是退市制度效果顯現(xiàn)的保障性前提，那么新股首次公開發(fā)行時(shí)的審核就顯得尤為重要?！吧鲜星皹I(yè)績(jī)持續(xù)大增，第二年業(yè)績(jī)平平，第三年業(yè)績(jī)虧損，直至晃到退市邊緣?！边@是以往對(duì)于新股上市后業(yè)績(jī)變臉三部曲的調(diào)侃。如今，似乎有了更大的飛躍，剛上市的公司都能立刻變臉。上市不滿一年就出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉，對(duì)于保薦券商和保薦人來(lái)說(shuō)絕對(duì)是負(fù)有不可推卸責(zé)任的。加大對(duì)其監(jiān)管力度，對(duì)于違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)處以重罰，是證監(jiān)會(huì)需要重點(diǎn)研究的問(wèn)題。這樣一來(lái)才能從源頭扼制垃圾股及“騙子”公司的出現(xiàn)。

最后，積極引導(dǎo)上市公司作出主動(dòng)退市選擇。我國(guó)公司退市大多來(lái)自于客觀環(huán)境的壓力做出的被迫性選擇，由國(guó)家主導(dǎo)的退市行為在很大程度上偏離了市場(chǎng)選擇機(jī)制，那么通過(guò)制度的建設(shè)引導(dǎo)上市公司主動(dòng)退市是一條清理市場(chǎng)的可行路線，在國(guó)外由于公司上市需要和交易所簽訂協(xié)議，公司出現(xiàn)需要退市的情況時(shí)如果拖延將會(huì)給公司帶來(lái)更加巨大的損失，故而選擇退市成為了一條可靠的出路，在這方面，我國(guó)可以通過(guò)提高ST類公司重復(fù)申請(qǐng)上市的管理費(fèi)用或讓交易所與恢復(fù)股票上市的公司簽訂一個(gè)“違約條款”，“條款”規(guī)定公司恢復(fù)上市后2年內(nèi)若出現(xiàn)虧損即上市公司構(gòu)成違約，立即無(wú)條件退市。以此來(lái)引導(dǎo)公司主動(dòng)退市，推動(dòng)主動(dòng)退市制度的建設(shè)。

四、結(jié)束語(yǔ)

總之，退市制度的改革與完善是我國(guó)證券市場(chǎng)改革不可忽視的一個(gè)版塊，它不僅有力于證券市場(chǎng)秩序的完善，而且有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，只是我們應(yīng)該辯證的看待，這是一個(gè)需要經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)次試煉與考驗(yàn)的過(guò)程，是一個(gè)需要多方面、全方位配合才能實(shí)現(xiàn)的改革路。

[1]查向陽(yáng),傅仰鵬.國(guó)內(nèi)外證券行業(yè)比較分析與啟示[J].鳳凰財(cái)經(jīng)，2013

[2]戈宏，惠佳穎.從退市制度的標(biāo)準(zhǔn)差異看我國(guó)的退市制度[J].金融論壇，2001