我國上市公司市值管理問題淺析

廣東電網(wǎng)公司電力科學(xué)研究院 金鎖

我國上市公司市值管理問題淺析

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隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，市值管理這種成熟資本市場的重要價(jià)值管理手段也逐漸得到企業(yè)的重視。本文闡述了市值管理的定義及方法，分析了其存在的問題，并探析了我國市值管理的困境及改進(jìn)方法。

市值管理 問題 方法

一、市值管理概述

市值管理就是上市公司基于公司市值信號，綜合運(yùn)用多種價(jià)值經(jīng)營方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造的最大化和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。其中，價(jià)值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價(jià)值經(jīng)營是手段，價(jià)值實(shí)現(xiàn)是目標(biāo)。

市值管理是系統(tǒng)化工程，要求必須遵循證券市場的規(guī)則處理好資本市場各主體間的關(guān)系，不斷適時(shí)調(diào)整策略，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。市值管理策略，在某種程度不僅與企業(yè)價(jià)值相關(guān)，而且反應(yīng)了經(jīng)營者的經(jīng)營傾向、上市公司的治理結(jié)構(gòu)等重要內(nèi)涵。

市值管理體系下，業(yè)績評價(jià)更加注重于行業(yè)橫向的對比，關(guān)注整個(gè)市場尤其是企業(yè)市值的升降，加入市值考核指標(biāo)，有助于采用TOPDOWN由上至下，真正全面地考察公司的價(jià)值創(chuàng)造能力和價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力同時(shí)市值管理工作有助于改善內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理，這點(diǎn)對國有上市公司可能更明顯。

二、市值管理存在的問題

從資本市場的發(fā)展規(guī)律來看，市值管理必然成為我國上市公司價(jià)值管理的重要手段，但影響市值的三大類因素如：資本市場選擇、資本市場波動周期、上市公司所有制與個(gè)性將決定市值管理的效果。從目前看，中國市值管理的現(xiàn)狀不容樂觀，存在較多問題：

(一)市值管理的制度化建設(shè)嚴(yán)重滯后

我國上市公司目前面臨著新興加轉(zhuǎn)軌的股市政策環(huán)境，市值管理的制度化建設(shè)嚴(yán)重滯后。市值管理主體動力不足，市值管理的長效機(jī)制無從建立。從宏觀環(huán)境來看，一是經(jīng)濟(jì)前景不確定，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大；二是作為市值管理的主體的大股東生存現(xiàn)狀不確定，很多標(biāo)的的大股東做市值的目標(biāo)都是為了減持套現(xiàn)，違約風(fēng)險(xiǎn)較高；三是利率走勢不確定，未來資金成本難料；四是市場走勢不確定，市值管理預(yù)期不明朗。

(二)估值客觀性不足，市值管理計(jì)算的精確性不高

就估值而言，不同的行業(yè)屬性、成長性、財(cái)務(wù)特性決定了上市公司適用不同的估值模型。公司估值方法主要分兩大類，一類為相對估值法，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一類為絕對估值法，特點(diǎn)是主要采用折現(xiàn)方法，如現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法、期權(quán)定價(jià)方法等。各種不同估值方法的選擇，取決于多重因素，如時(shí)間范圍、進(jìn)行估價(jià)的首要范圍以及對市場的預(yù)期等。從細(xì)節(jié)來看，現(xiàn)金流、利潤模式、管理層現(xiàn)狀及估價(jià)模型等估值技術(shù)性問題都影響市值管理。估值不是一個(gè)客觀的運(yùn)動，分析人員的主觀偏見都會對最終的市值管理產(chǎn)生影響。以上種種因素導(dǎo)致市值管理存在偏差較大。

(三)股權(quán)激勵與市值管理的聯(lián)動機(jī)制有待完善

在目前金融環(huán)境下，市值管理工具的運(yùn)用存在不少缺陷與限制。股權(quán)激勵改革是公司制度在中國實(shí)踐的進(jìn)步，也是市值管理的重要部分，對于市值管理的意義重大。越來越多的上市公司關(guān)心股權(quán)激勵與市值管理相結(jié)合的問題。目前，A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵還有諸多問題。

⑴股權(quán)激勵制度設(shè)計(jì)不科學(xué)，體系建設(shè)欠缺，股權(quán)激勵制度的稅收優(yōu)惠政策尚未制定，影響上市公司市值管理。此外，國內(nèi)政策環(huán)境仍不寬松，影響了市值管理工具的普適性。

⑵股權(quán)激勵仍存在會計(jì)處理的違規(guī)違法行為。在股權(quán)激勵過程中常會人為調(diào)整工資收入和利潤，以獲得較低的定價(jià)和未來較高的行權(quán)價(jià)。內(nèi)部人控制、利潤操縱、內(nèi)幕交易等各種操縱因素間接影響了市值的表現(xiàn)。

公司治理的不成熟影響了市值管理工作開展，大部分上市公司對資本品牌概念理解不深、重視不夠，沒有發(fā)現(xiàn)品牌、市場與市值管理的有效聯(lián)系，不能將品牌的知名度和美譽(yù)度與市值管理策略進(jìn)行聯(lián)動。

(四)國內(nèi)上市公司對投資者關(guān)系管理與市值管理不重視

在成熟市場,市值管理基于戰(zhàn)略角度的投資者關(guān)系管理，著眼于長期公司管理戰(zhàn)略，以實(shí)現(xiàn)公司市值最大化的目標(biāo)。而目前，我國顯然無暇顧及市值管理長期目標(biāo)，市值管理不能落到實(shí)處。

綜上，上市公司市值管理是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際，創(chuàng)新市值管理思維。如果將市值管理作為企業(yè)的長期目標(biāo)，建立戰(zhàn)略、執(zhí)行和績效應(yīng)的市值管理的循環(huán)體系。

三、改進(jìn)措施

(1)完善公司治理。市值管理如果運(yùn)用手段不當(dāng)，動機(jī)不正可能出現(xiàn)犧牲公司長遠(yuǎn)利益而換取公司市值短期暴漲的情況。以市值為考核標(biāo)準(zhǔn)，管理層就有做高市值的動力，在資本市場，發(fā)覺具體市場追捧的題材概念，投市場所好，公司的市值可能扶搖直上。

(2)加強(qiáng)我國上市公司的市值管理制度化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化并形成長效機(jī)制。國內(nèi)股市已進(jìn)入全流通時(shí)代，市值逐漸成為衡量公司實(shí)力大小的新標(biāo)準(zhǔn)。市值大小直接反映了投資者對集團(tuán)公司的預(yù)期，建立以市值為導(dǎo)向的管理機(jī)制是現(xiàn)實(shí)要求，符合各方的利益需求。市值是股東價(jià)值的集中體現(xiàn)，市值大則企業(yè)強(qiáng)股東富，市值小則企業(yè)弱股東窮，因此要大力宣傳市值管理制度建設(shè)的重要性，使大股東意識到優(yōu)秀的市值管理給公司帶來的長遠(yuǎn)利益遠(yuǎn)大于投機(jī)違約所產(chǎn)生的短期利潤，從追求利潤成長轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蠊蓶|價(jià)值增長。

(3)市值作為一種公允價(jià)值，不是主觀臆斷，而是要根據(jù)各項(xiàng)指標(biāo)因素綜合測量，正確的評估上市公司的市值，利于科學(xué)準(zhǔn)確的進(jìn)行市值管理，而作為波動的市場，對公司的市值管理也考驗(yàn)著公司的能力。因此要根據(jù)上市公司所屬的行業(yè)屬性、財(cái)務(wù)特性等，選擇合適的估值方式，盡可能綜合全面客觀地對上市公司的市值進(jìn)行評估，減少與正確值之間的偏差，利于上市公司恰當(dāng)?shù)刈龊檬兄倒芾砉ぷ?。學(xué)會依據(jù)市值信號進(jìn)行財(cái)務(wù)決策，對各種財(cái)務(wù)經(jīng)營行為，包括投資、融資、再融資、股利政策、并購擴(kuò)張、企業(yè)分立或者股票回購等都要考慮市值變化需要統(tǒng)籌考慮。

(4)市值管理應(yīng)始于IPO前。一切事，預(yù)則立，不預(yù)則廢。對企業(yè)來說，市值管理決不僅僅是上市以后的事，應(yīng)早于首次發(fā)行上市，動手在前準(zhǔn)備在先。很多企業(yè)錯(cuò)誤地認(rèn)為市值管理是企業(yè)上市之后的事情，其實(shí)不然,在上市前就應(yīng)該從源頭把市值管理作為一項(xiàng)戰(zhàn)略進(jìn)行部署實(shí)施，在上市前就要做好相關(guān)的準(zhǔn)備工作奠定好基礎(chǔ)，有對公司進(jìn)行市值管理的意識，這樣才能將市值管理同公司上市的步驟節(jié)奏潛移默化地結(jié)合起來，而不是在上市之后才倉促考慮對企業(yè)進(jìn)行市值管理。有計(jì)劃有步驟地加強(qiáng)對年輕優(yōu)秀財(cái)會人員實(shí)踐能力、創(chuàng)新能力和國際競爭力的培養(yǎng)，培育出數(shù)量多、專業(yè)精、熟悉國際通行規(guī)則、能夠進(jìn)行跨文化交流的國際化財(cái)務(wù)管理人才并掌握具有一流的管理水平和較高的資源配置能力尤為重要。

(5)提升企業(yè)的利潤，擴(kuò)大企業(yè)的市盈率，增大企業(yè)的市值。商品市場的定價(jià)不僅要看商品的功能，還要看商品包裝、售后服務(wù)、品牌等與商品相關(guān)的因素。資本市場定價(jià)更是如此，市值基于利潤，卻高于利潤，涉及的因素更多元、更復(fù)雜。而上市公司的市值大小主要由利潤和市盈率兩大因素決定，而市盈率主要受投資者偏好、公司品牌、行業(yè)地位、激勵機(jī)制等因素影響，因此上市公司的市值管理要重視這些因素的作用，除了抓好企業(yè)利潤的提升外，還應(yīng)該特別重視抓好增強(qiáng)企業(yè)的市盈率，兩手抓兩手都要硬。

(6)規(guī)范財(cái)務(wù)基礎(chǔ)管理并加強(qiáng)投資者關(guān)系。上市公司是公眾公司，受到國家監(jiān)管部門、投資者等多方關(guān)注，基礎(chǔ)工作如果不到位，就可能會出大問題，特別是在誠信披露財(cái)務(wù)信息方面，堅(jiān)決不能弄虛作假。國內(nèi)外因?yàn)樨?cái)務(wù)舞弊而導(dǎo)致永遠(yuǎn)出局的案例為數(shù)不少，市值管理要求認(rèn)識操作層面高度重視在資本市場的品牌信譽(yù)。上市公司是股份制改造的公眾企業(yè)，相對透明、公開的管理的機(jī)制對企業(yè)把精力真正集中在做好內(nèi)部管理、提高效益是一種有力的促動。在對外披露環(huán)節(jié)要絕對真實(shí)。做好市值管理工作必須適應(yīng)上市公司的管理創(chuàng)新。

(7)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理。投資者關(guān)系管理好壞直接影響公司市值。很多公司在公共關(guān)系方面具有很好的傳統(tǒng)和做法，可以把這些經(jīng)驗(yàn)移植到管理投資者關(guān)系上來。上市公司要盡快完善從來電接聽、接待、走訪、動向跟蹤到結(jié)構(gòu)優(yōu)化、信息披露等一系列投資者關(guān)系管理的全部流程。