中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)?fù)獠縿?dòng)因的實(shí)證研究

王曉宇

摘 要：近幾年來(lái)中國(guó)與國(guó)外經(jīng)濟(jì)交流越來(lái)越頻繁，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的逐步加深，越來(lái)越多的中國(guó)國(guó)有企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)走出國(guó)門(mén)，發(fā)掘海外市場(chǎng)。海外并購(gòu)也漸漸成為中國(guó)對(duì)外直接投資的主要方式。因此通過(guò)分析研究中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀和外部動(dòng)因，并結(jié)合中國(guó)具體發(fā)展的實(shí)際情況提出相應(yīng)的政策與建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；海外并購(gòu)；動(dòng)因分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）24-0095-03

一、中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀

（一）國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的行業(yè)選擇

在2012年中，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)涉及到了能源與礦產(chǎn)、機(jī)械制造、生物技術(shù)與醫(yī)療健康等二十多了個(gè)一級(jí)行業(yè)。其中排在第一位依然是能源及礦產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，共涉及并購(gòu)案件112起，占到了總的并購(gòu)案件的11.3%，并購(gòu)金額卻高達(dá)兩百多億美元，占到了整個(gè)海外并購(gòu)額接近一半的比例，同上年相比也上升了1.1%。僅次于能源及礦產(chǎn)的行業(yè)就是機(jī)械制造產(chǎn)業(yè)，他的活躍程度是處在第一位，全年共完成并購(gòu)案件112起，與去年同比上升了17.9%，并購(gòu)交易額達(dá)到了50多億美元，與去年同比提升了82.2%。

（二）國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的區(qū)位分布

中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)主要的區(qū)位選擇是以亞洲市場(chǎng)為主導(dǎo)，其他五大市場(chǎng)為輔來(lái)展開(kāi)的。在2012年間中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的交易金額流向主要是在亞洲、歐洲以及拉美洲地區(qū)，占到了85%。雖然說(shuō)在非洲、北美洲和大洋洲涉及的并購(gòu)金額不多，但總體上并購(gòu)地區(qū)的分布還是比較廣泛的。

（三）國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的發(fā)展規(guī)模

中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)一共經(jīng)歷了三次漲跌幅，其最主要的兩次是在2006—2008年間和2009—2011年。第一次是中國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，國(guó)有企業(yè)開(kāi)始逐漸參與到海外并購(gòu)的熱潮中，因此2006—2007年海外并購(gòu)額成倍增長(zhǎng)，但是到了2008年由于受到了全球的經(jīng)融危機(jī)影響，國(guó)外經(jīng)濟(jì)不景氣，因此，中國(guó)國(guó)有企業(yè)的海外并購(gòu)也隨之下降。第二次海外并購(gòu)迅猛發(fā)展是在2010—2011年間，這段時(shí)期由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，積累了大量的經(jīng)濟(jì)資本，再加上各政府部門(mén)的扶持以及國(guó)家實(shí)行“走出去”戰(zhàn)略等，使這一時(shí)期的海外并購(gòu)數(shù)量迅速增加到110起，海外并購(gòu)額也直線上升達(dá)到了280多億美元。

二、國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的外部動(dòng)因探究

涉及到國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的外部動(dòng)因主要是有三個(gè)，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、出口規(guī)模、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)這三個(gè)動(dòng)因與海外并購(gòu)之間的實(shí)證分析，進(jìn)而得出它們相互的關(guān)聯(lián)性。

（一）國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)?fù)獠縿?dòng)因的實(shí)證研究

1.數(shù)據(jù)的選取

本文在實(shí)證研究過(guò)程中選定中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)額（Y）為被解釋變量，選取從1994—2012年這十九年的人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（PG）、出口額（EX）以及外匯儲(chǔ)備額（FER）為解釋變量，通過(guò)使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中一系列的方法，找出每個(gè)解釋變量和被解釋變量之間的關(guān)系，并以此來(lái)驗(yàn)證每個(gè)解釋變量以及被解釋變量之間的關(guān)系。一般情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)中的變量都存在異方差，只要將這些變量取對(duì)數(shù)后便可消除它的異方差性，這樣就會(huì)較容易地得到平穩(wěn)的數(shù)據(jù)，使解釋變量和被解釋變量之間呈線性關(guān)系。

2.單位根檢驗(yàn)

大多數(shù)情況下，傳統(tǒng)時(shí)間序列的分析假設(shè)將其所選的經(jīng)濟(jì)變量都會(huì)得到平穩(wěn)性的滿足，但事實(shí)上絕大多數(shù)的時(shí)間經(jīng)濟(jì)序列都是不平穩(wěn)的，對(duì)于這些不平穩(wěn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸就會(huì)出現(xiàn)偽回歸，所以為了保證回歸分析的正確性，就需要對(duì)其平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本文將采用ADF（Augmented Dickey-Fuller）檢驗(yàn)法來(lái)進(jìn)行單位根的檢驗(yàn)。如該變量的n階差分是平穩(wěn)的，則可以表明該變量是n階單整，記做I（n）。所有變量之間都存在同階單整是變量存在協(xié)整關(guān)系的首要條件。

由下頁(yè)表1的檢驗(yàn)結(jié)果可知，解釋變量lnPG、lnEX、lnFER和被解釋變量lnY都是一階單整的時(shí)間序列變量。以上四個(gè)變量原值的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值都要比在1%和5%的顯著水平下的臨界值都大，因此以上四個(gè)變量在1%和5%的顯著水平下無(wú)法通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)，屬于同階單整的非平穩(wěn)時(shí)間序列。

3.協(xié)整檢驗(yàn)

對(duì)于非平穩(wěn)的時(shí)間序列來(lái)說(shuō)，如一個(gè)時(shí)間序列對(duì)于另外一個(gè)甚至幾個(gè)時(shí)間序列發(fā)生線性擬合，就會(huì)容易出現(xiàn)虛假回歸的產(chǎn)生，從而到時(shí)回歸結(jié)果的分析沒(méi)有一點(diǎn)實(shí)際意義，因此就要對(duì)其協(xié)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。上一節(jié)已得出四個(gè)變量的時(shí)間序列都是同階單整的非平穩(wěn)時(shí)間序列，所以本節(jié)將會(huì)采用EG兩步法來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)。將以上四個(gè)變量分成三組——lnY與lnPG、lnY與lnFER、lnY與lnEX，對(duì)其進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

第一，先建立lnY與lnPG之間的一元線性回歸方程，即lnYt=α+βlnPGt+εt，第二得到模型殘差估計(jì)εt=lnYt-α-βlnPGt。如果其為穩(wěn)定序列，lnY和lnPG之間存在協(xié)整關(guān)系，則殘差項(xiàng)通過(guò)ADF檢驗(yàn)，同時(shí)也表明εt為I（0）。接下來(lái)按照同樣的方法將另外兩組變量進(jìn)行檢驗(yàn)，對(duì)他們的殘差項(xiàng)標(biāo)為ut和Ut。

表2的檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明了在1%和5%的顯著水平下，回歸方程的殘差項(xiàng)全部通過(guò)了ADF檢驗(yàn)。這些都表明以上三組變量的協(xié)整性檢驗(yàn)均通過(guò)，屬于平穩(wěn)序列。雖然四個(gè)變量是非平穩(wěn)序列，但是通過(guò)線性吻合以后都有了長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。

4.格蘭杰因果檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)只能表明出以上4個(gè)變量之間存在這長(zhǎng)期而穩(wěn)定的比例關(guān)系，但卻無(wú)法表明海外并購(gòu)是否同這四個(gè)變量之間存在因果聯(lián)系，所以必須運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)說(shuō)明以上四個(gè)變量之間是否存在因果聯(lián)系。本節(jié)將會(huì)運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)分別判斷以上三組變量之間是否存在著必然的因果聯(lián)系以及因果的方向。首先探究lnY與lnPG的格蘭杰因果關(guān)系，建立模型如下：

lnYt=C1+αilnYt-i+βilnPGt-i+U1tendprint

lnPGt=C2+γilnPGt-i+δilnYt-i+U2t

H1∶βi=0；H2∶δi=0；i=1，2，3，...q

其中：U1t、U2t為隨機(jī)誤差，C1、C2為常數(shù)項(xiàng)，p、q分別為lnY與lnPG的最大滯后期數(shù)。一般從理論上說(shuō)lnY與lnPG存在四種關(guān)系。將1，2，3分別作為滯后長(zhǎng)度，進(jìn)行檢驗(yàn)。得出的結(jié)果是在5%顯著水平下，之后長(zhǎng)度為1的時(shí)候，人均GDP是跨國(guó)并購(gòu)的因。但到了滯后期2、3時(shí)，都接受了原假設(shè)，表明人均GDP是跨國(guó)并購(gòu)不存在格蘭杰因果關(guān)系。運(yùn)用同樣的方法對(duì)其他兩組變量進(jìn)行檢驗(yàn)得出：跨國(guó)并購(gòu)和外匯儲(chǔ)備、出口額之間不存在格蘭杰因果聯(lián)系。

5.回歸方程的擬合

將1994—2012年這十九年間的四組數(shù)據(jù)分別進(jìn)行統(tǒng)一的一元線性回歸分析，并用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法對(duì)跨國(guó)并購(gòu)與以上三個(gè)變量之間的關(guān)系進(jìn)行分析。通過(guò)EVIEWS軟件進(jìn)行OLS法回歸后得到以下方程：

（1） lnY=-13.2054+2.457519lnPG

（-4.071779） （6.116483）

R2=0.687559，DW=2.066192，F(xiàn)值=37.41134，P值=0.000011

（2）lnY=-1.419887+1.17828lnFER

（-0.980841）（5.625292）

R2=0.650524，DW=2.174833，F(xiàn)值=31.64394，P值=0.000003

（3）lnY=-7.5193+1.2.089004lnEX

（-3.412418）（6.435884）

R2=0.709005，DW=2.183404，F(xiàn)值=41.42062，P值=0.000006

由以上回歸分析得出，R2、DW值、F值以及P值在三個(gè)回歸方程中都相對(duì)理想?？鐕?guó)并購(gòu)與人均GDP、外匯儲(chǔ)備、出口額均呈現(xiàn)正相關(guān)性。同時(shí)以上三個(gè)方程也顯示出當(dāng)人均GDP、外匯儲(chǔ)備額、出口額每增長(zhǎng)1%，國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)額也增長(zhǎng)2.39%，1.17%和2.03%。其中可以看出，人均GDP對(duì)跨國(guó)并額影響最大。

（二）結(jié)果分析

1.海外跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于人均GDP的關(guān)系

海外跨國(guó)并購(gòu)與人均GDP之間存在著單向的因果聯(lián)系，即中國(guó)國(guó)有企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)隨著人均GDP的提升也不斷地增長(zhǎng)，而且兩者保持著正相關(guān)性。但由于由于選取數(shù)據(jù)的跨度不是很長(zhǎng)加上這些數(shù)據(jù)并不能充分地代表跨國(guó)并購(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，因此在實(shí)證分析中并沒(méi)體現(xiàn)出來(lái)。

2.跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于出口額的關(guān)系

外匯儲(chǔ)備的大幅度增加是中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)因，且存在著正相關(guān)性。可從目前中國(guó)政府情況（下轉(zhuǎn)102頁(yè)）（上接96頁(yè)）來(lái)看，對(duì)外匯實(shí)行長(zhǎng)期的嚴(yán)格管制，導(dǎo)致了海外跨國(guó)并購(gòu)?fù)鈪R儲(chǔ)備的關(guān)系并不大。

3.跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于外匯儲(chǔ)備額的關(guān)系

出口額與海外跨國(guó)并購(gòu)存在著單向因果聯(lián)系，且兩者有正相關(guān)性存在。中國(guó)出口對(duì)跨國(guó)并購(gòu)起著推動(dòng)作用。但由于中國(guó)目前海外并購(gòu)還處在一個(gè)成長(zhǎng)期，規(guī)模不是很大，導(dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)并不是出口的主要原因之一。

三、國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的政策建議

（一）完善相關(guān)的法律法規(guī)制度

中國(guó)政府應(yīng)該為海外并購(gòu)的國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)良好的法律環(huán)境，提供全面的法律法規(guī)支持系統(tǒng)。現(xiàn)如今中國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的法律法規(guī)，只有一些相關(guān)的條例是：《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行辦法》（2004）、《對(duì)外投資合作境外安全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和信息通報(bào)制度》（2010）等，但以上法律還有待進(jìn)一步的去完善，因此在今后的發(fā)展過(guò)程中國(guó)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)政策與法律應(yīng)得到進(jìn)一步的落實(shí)，為中國(guó)國(guó)有企業(yè)日后的跨國(guó)并購(gòu)提供有力的保障。

（二）擴(kuò)大財(cái)政和金融方面的支持力度

第一，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)采取有效的優(yōu)惠的金融政策支持，賦予國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)有擔(dān)保限制的對(duì)外融資權(quán)和國(guó)內(nèi)融資權(quán)。第二，要建立健全對(duì)外投資的保證制度，提供保險(xiǎn)和保證給本國(guó)的海外投資者在他國(guó)可能遭到的各種政治風(fēng)險(xiǎn)。第三，政府同時(shí)還要完善國(guó)際稅收制度，應(yīng)與跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)較多的東道國(guó)簽訂避免雙重征稅的投資協(xié)定，為中國(guó)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)爭(zhēng)取最惠國(guó)待遇、國(guó)民待遇，以此來(lái)維護(hù)國(guó)有企業(yè)在投資安全、利率匯合、資本撤回、解決爭(zhēng)端機(jī)制等問(wèn)題上的利益。

（三）國(guó)家應(yīng)該大力扶持新興行業(yè)的海外并購(gòu)

對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)中占比重非常小的行業(yè)，國(guó)家可以針對(duì)這類(lèi)行業(yè)制定一些相應(yīng)的政策以及優(yōu)惠方針，以此來(lái)調(diào)動(dòng)國(guó)有企業(yè)對(duì)于這類(lèi)行業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的積極性，最終來(lái)促進(jìn)這類(lèi)行業(yè)在中國(guó)海外并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 姚彩紅.企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因理論研究綜述[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010，（10）：32-33.

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[4] 施丹馮，鄧羅飛，何濤舟.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因、存在問(wèn)題與對(duì)策[J].市場(chǎng)論壇，2010，（2）：21-23.

[5] 王偉明，項(xiàng)代有.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀、特點(diǎn)及問(wèn)題與對(duì)策建議[J].中外企業(yè)家，2013，（9）：128-131.

[責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint

lnPGt=C2+γilnPGt-i+δilnYt-i+U2t

H1∶βi=0；H2∶δi=0；i=1，2，3，...q

其中：U1t、U2t為隨機(jī)誤差，C1、C2為常數(shù)項(xiàng)，p、q分別為lnY與lnPG的最大滯后期數(shù)。一般從理論上說(shuō)lnY與lnPG存在四種關(guān)系。將1，2，3分別作為滯后長(zhǎng)度，進(jìn)行檢驗(yàn)。得出的結(jié)果是在5%顯著水平下，之后長(zhǎng)度為1的時(shí)候，人均GDP是跨國(guó)并購(gòu)的因。但到了滯后期2、3時(shí)，都接受了原假設(shè)，表明人均GDP是跨國(guó)并購(gòu)不存在格蘭杰因果關(guān)系。運(yùn)用同樣的方法對(duì)其他兩組變量進(jìn)行檢驗(yàn)得出：跨國(guó)并購(gòu)和外匯儲(chǔ)備、出口額之間不存在格蘭杰因果聯(lián)系。

5.回歸方程的擬合

將1994—2012年這十九年間的四組數(shù)據(jù)分別進(jìn)行統(tǒng)一的一元線性回歸分析，并用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法對(duì)跨國(guó)并購(gòu)與以上三個(gè)變量之間的關(guān)系進(jìn)行分析。通過(guò)EVIEWS軟件進(jìn)行OLS法回歸后得到以下方程：

（1） lnY=-13.2054+2.457519lnPG

（-4.071779） （6.116483）

R2=0.687559，DW=2.066192，F(xiàn)值=37.41134，P值=0.000011

（2）lnY=-1.419887+1.17828lnFER

（-0.980841）（5.625292）

R2=0.650524，DW=2.174833，F(xiàn)值=31.64394，P值=0.000003

（3）lnY=-7.5193+1.2.089004lnEX

（-3.412418）（6.435884）

R2=0.709005，DW=2.183404，F(xiàn)值=41.42062，P值=0.000006

由以上回歸分析得出，R2、DW值、F值以及P值在三個(gè)回歸方程中都相對(duì)理想?？鐕?guó)并購(gòu)與人均GDP、外匯儲(chǔ)備、出口額均呈現(xiàn)正相關(guān)性。同時(shí)以上三個(gè)方程也顯示出當(dāng)人均GDP、外匯儲(chǔ)備額、出口額每增長(zhǎng)1%，國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)額也增長(zhǎng)2.39%，1.17%和2.03%。其中可以看出，人均GDP對(duì)跨國(guó)并額影響最大。

（二）結(jié)果分析

1.海外跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于人均GDP的關(guān)系

海外跨國(guó)并購(gòu)與人均GDP之間存在著單向的因果聯(lián)系，即中國(guó)國(guó)有企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)隨著人均GDP的提升也不斷地增長(zhǎng)，而且兩者保持著正相關(guān)性。但由于由于選取數(shù)據(jù)的跨度不是很長(zhǎng)加上這些數(shù)據(jù)并不能充分地代表跨國(guó)并購(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，因此在實(shí)證分析中并沒(méi)體現(xiàn)出來(lái)。

2.跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于出口額的關(guān)系

外匯儲(chǔ)備的大幅度增加是中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)因，且存在著正相關(guān)性?？蓮哪壳爸袊?guó)政府情況（下轉(zhuǎn)102頁(yè)）（上接96頁(yè)）來(lái)看，對(duì)外匯實(shí)行長(zhǎng)期的嚴(yán)格管制，導(dǎo)致了海外跨國(guó)并購(gòu)?fù)鈪R儲(chǔ)備的關(guān)系并不大。

3.跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于外匯儲(chǔ)備額的關(guān)系

出口額與海外跨國(guó)并購(gòu)存在著單向因果聯(lián)系，且兩者有正相關(guān)性存在。中國(guó)出口對(duì)跨國(guó)并購(gòu)起著推動(dòng)作用。但由于中國(guó)目前海外并購(gòu)還處在一個(gè)成長(zhǎng)期，規(guī)模不是很大，導(dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)并不是出口的主要原因之一。

三、國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的政策建議

（一）完善相關(guān)的法律法規(guī)制度

中國(guó)政府應(yīng)該為海外并購(gòu)的國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)良好的法律環(huán)境，提供全面的法律法規(guī)支持系統(tǒng)?，F(xiàn)如今中國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的法律法規(guī)，只有一些相關(guān)的條例是：《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行辦法》（2004）、《對(duì)外投資合作境外安全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和信息通報(bào)制度》（2010）等，但以上法律還有待進(jìn)一步的去完善，因此在今后的發(fā)展過(guò)程中國(guó)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)政策與法律應(yīng)得到進(jìn)一步的落實(shí)，為中國(guó)國(guó)有企業(yè)日后的跨國(guó)并購(gòu)提供有力的保障。

（二）擴(kuò)大財(cái)政和金融方面的支持力度

第一，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)采取有效的優(yōu)惠的金融政策支持，賦予國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)有擔(dān)保限制的對(duì)外融資權(quán)和國(guó)內(nèi)融資權(quán)。第二，要建立健全對(duì)外投資的保證制度，提供保險(xiǎn)和保證給本國(guó)的海外投資者在他國(guó)可能遭到的各種政治風(fēng)險(xiǎn)。第三，政府同時(shí)還要完善國(guó)際稅收制度，應(yīng)與跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)較多的東道國(guó)簽訂避免雙重征稅的投資協(xié)定，為中國(guó)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)爭(zhēng)取最惠國(guó)待遇、國(guó)民待遇，以此來(lái)維護(hù)國(guó)有企業(yè)在投資安全、利率匯合、資本撤回、解決爭(zhēng)端機(jī)制等問(wèn)題上的利益。

（三）國(guó)家應(yīng)該大力扶持新興行業(yè)的海外并購(gòu)

對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)中占比重非常小的行業(yè)，國(guó)家可以針對(duì)這類(lèi)行業(yè)制定一些相應(yīng)的政策以及優(yōu)惠方針，以此來(lái)調(diào)動(dòng)國(guó)有企業(yè)對(duì)于這類(lèi)行業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的積極性，最終來(lái)促進(jìn)這類(lèi)行業(yè)在中國(guó)海外并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 姚彩紅.企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因理論研究綜述[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010，（10）：32-33.

[2] 高常水.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中存在的問(wèn)題及應(yīng)對(duì)策略[J].中國(guó)黨政干部論壇，2013，（6）：77-78.

[3] 丁輝.國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀及問(wèn)題分析[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2013，（2）：53-55.

[4] 施丹馮，鄧羅飛，何濤舟.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因、存在問(wèn)題與對(duì)策[J].市場(chǎng)論壇，2010，（2）：21-23.

[5] 王偉明，項(xiàng)代有.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀、特點(diǎn)及問(wèn)題與對(duì)策建議[J].中外企業(yè)家，2013，（9）：128-131.

[責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint

lnPGt=C2+γilnPGt-i+δilnYt-i+U2t

H1∶βi=0；H2∶δi=0；i=1，2，3，...q

其中：U1t、U2t為隨機(jī)誤差，C1、C2為常數(shù)項(xiàng)，p、q分別為lnY與lnPG的最大滯后期數(shù)。一般從理論上說(shuō)lnY與lnPG存在四種關(guān)系。將1，2，3分別作為滯后長(zhǎng)度，進(jìn)行檢驗(yàn)。得出的結(jié)果是在5%顯著水平下，之后長(zhǎng)度為1的時(shí)候，人均GDP是跨國(guó)并購(gòu)的因。但到了滯后期2、3時(shí)，都接受了原假設(shè)，表明人均GDP是跨國(guó)并購(gòu)不存在格蘭杰因果關(guān)系。運(yùn)用同樣的方法對(duì)其他兩組變量進(jìn)行檢驗(yàn)得出：跨國(guó)并購(gòu)和外匯儲(chǔ)備、出口額之間不存在格蘭杰因果聯(lián)系。

5.回歸方程的擬合

將1994—2012年這十九年間的四組數(shù)據(jù)分別進(jìn)行統(tǒng)一的一元線性回歸分析，并用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法對(duì)跨國(guó)并購(gòu)與以上三個(gè)變量之間的關(guān)系進(jìn)行分析。通過(guò)EVIEWS軟件進(jìn)行OLS法回歸后得到以下方程：

（1） lnY=-13.2054+2.457519lnPG

（-4.071779） （6.116483）

R2=0.687559，DW=2.066192，F(xiàn)值=37.41134，P值=0.000011

（2）lnY=-1.419887+1.17828lnFER

（-0.980841）（5.625292）

R2=0.650524，DW=2.174833，F(xiàn)值=31.64394，P值=0.000003

（3）lnY=-7.5193+1.2.089004lnEX

（-3.412418）（6.435884）

R2=0.709005，DW=2.183404，F(xiàn)值=41.42062，P值=0.000006

由以上回歸分析得出，R2、DW值、F值以及P值在三個(gè)回歸方程中都相對(duì)理想?？鐕?guó)并購(gòu)與人均GDP、外匯儲(chǔ)備、出口額均呈現(xiàn)正相關(guān)性。同時(shí)以上三個(gè)方程也顯示出當(dāng)人均GDP、外匯儲(chǔ)備額、出口額每增長(zhǎng)1%，國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)額也增長(zhǎng)2.39%，1.17%和2.03%。其中可以看出，人均GDP對(duì)跨國(guó)并額影響最大。

（二）結(jié)果分析

1.海外跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于人均GDP的關(guān)系

海外跨國(guó)并購(gòu)與人均GDP之間存在著單向的因果聯(lián)系，即中國(guó)國(guó)有企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)隨著人均GDP的提升也不斷地增長(zhǎng)，而且兩者保持著正相關(guān)性。但由于由于選取數(shù)據(jù)的跨度不是很長(zhǎng)加上這些數(shù)據(jù)并不能充分地代表跨國(guó)并購(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，因此在實(shí)證分析中并沒(méi)體現(xiàn)出來(lái)。

2.跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于出口額的關(guān)系

外匯儲(chǔ)備的大幅度增加是中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)因，且存在著正相關(guān)性?？蓮哪壳爸袊?guó)政府情況（下轉(zhuǎn)102頁(yè)）（上接96頁(yè)）來(lái)看，對(duì)外匯實(shí)行長(zhǎng)期的嚴(yán)格管制，導(dǎo)致了海外跨國(guó)并購(gòu)?fù)鈪R儲(chǔ)備的關(guān)系并不大。

3.跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于外匯儲(chǔ)備額的關(guān)系

出口額與海外跨國(guó)并購(gòu)存在著單向因果聯(lián)系，且兩者有正相關(guān)性存在。中國(guó)出口對(duì)跨國(guó)并購(gòu)起著推動(dòng)作用。但由于中國(guó)目前海外并購(gòu)還處在一個(gè)成長(zhǎng)期，規(guī)模不是很大，導(dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)并不是出口的主要原因之一。

三、國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的政策建議

（一）完善相關(guān)的法律法規(guī)制度

中國(guó)政府應(yīng)該為海外并購(gòu)的國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)良好的法律環(huán)境，提供全面的法律法規(guī)支持系統(tǒng)?，F(xiàn)如今中國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的法律法規(guī)，只有一些相關(guān)的條例是：《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行辦法》（2004）、《對(duì)外投資合作境外安全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和信息通報(bào)制度》（2010）等，但以上法律還有待進(jìn)一步的去完善，因此在今后的發(fā)展過(guò)程中國(guó)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)政策與法律應(yīng)得到進(jìn)一步的落實(shí)，為中國(guó)國(guó)有企業(yè)日后的跨國(guó)并購(gòu)提供有力的保障。

（二）擴(kuò)大財(cái)政和金融方面的支持力度

第一，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)采取有效的優(yōu)惠的金融政策支持，賦予國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)有擔(dān)保限制的對(duì)外融資權(quán)和國(guó)內(nèi)融資權(quán)。第二，要建立健全對(duì)外投資的保證制度，提供保險(xiǎn)和保證給本國(guó)的海外投資者在他國(guó)可能遭到的各種政治風(fēng)險(xiǎn)。第三，政府同時(shí)還要完善國(guó)際稅收制度，應(yīng)與跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)較多的東道國(guó)簽訂避免雙重征稅的投資協(xié)定，為中國(guó)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)爭(zhēng)取最惠國(guó)待遇、國(guó)民待遇，以此來(lái)維護(hù)國(guó)有企業(yè)在投資安全、利率匯合、資本撤回、解決爭(zhēng)端機(jī)制等問(wèn)題上的利益。

（三）國(guó)家應(yīng)該大力扶持新興行業(yè)的海外并購(gòu)

對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)中占比重非常小的行業(yè)，國(guó)家可以針對(duì)這類(lèi)行業(yè)制定一些相應(yīng)的政策以及優(yōu)惠方針，以此來(lái)調(diào)動(dòng)國(guó)有企業(yè)對(duì)于這類(lèi)行業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的積極性，最終來(lái)促進(jìn)這類(lèi)行業(yè)在中國(guó)海外并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 姚彩紅.企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因理論研究綜述[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010，（10）：32-33.

[2] 高常水.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中存在的問(wèn)題及應(yīng)對(duì)策略[J].中國(guó)黨政干部論壇，2013，（6）：77-78.

[3] 丁輝.國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀及問(wèn)題分析[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2013，（2）：53-55.

[4] 施丹馮，鄧羅飛，何濤舟.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因、存在問(wèn)題與對(duì)策[J].市場(chǎng)論壇，2010，（2）：21-23.

[5] 王偉明，項(xiàng)代有.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀、特點(diǎn)及問(wèn)題與對(duì)策建議[J].中外企業(yè)家，2013，（9）：128-131.

[責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint