從成本法看收益法

劉金偉

摘 要：在采用成本法和收益法評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值的過(guò)程中，二者之間有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，會(huì)產(chǎn)生一系列的問(wèn)題，若處理不當(dāng)，則會(huì)導(dǎo)致二者口徑不一致或評(píng)估值內(nèi)涵不一致的結(jié)果，本文從成本法的角度出發(fā)，全面梳理了資產(chǎn)、負(fù)債各科目的評(píng)估值對(duì)收益法估值的影響，從一定程度上解決了上述問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估；成本法；收益法

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，成本法和收益法有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，如何從成本法的角度出發(fā)，梳理資產(chǎn)負(fù)債各科目的關(guān)系，從而使二者有機(jī)結(jié)合起來(lái)？筆者從收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本思路著手，通過(guò)搭建收益法的預(yù)測(cè)表格體系，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債的特征和企業(yè)的資金來(lái)源進(jìn)行剖析，全面梳理了資產(chǎn)、負(fù)債各科目的評(píng)估值對(duì)收益法估值的影響。

一、采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本思路

運(yùn)用企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估公司權(quán)益價(jià)值，是用公司的企業(yè)價(jià)值減去債務(wù)價(jià)值。用企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算公司權(quán)益價(jià)值，步驟如下：

1.用加權(quán)平均資本成本對(duì)經(jīng)營(yíng)自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，從而計(jì)算公司的經(jīng)營(yíng)價(jià)值。

2.計(jì)算非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值，如溢余現(xiàn)金、有價(jià)證券、未進(jìn)入合并報(bào)表的子公司，以及其他權(quán)益性投資。

3.把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值與企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值相加，就得到企業(yè)價(jià)值。

4.計(jì)算出所有對(duì)公司資產(chǎn)的非權(quán)益性財(cái)務(wù)索求權(quán)。非權(quán)益性財(cái)務(wù)索求權(quán)包括付息債務(wù)、養(yǎng)老金缺口金額、員工期權(quán)和優(yōu)先股等。

5.從企業(yè)價(jià)值中減除非權(quán)益性財(cái)務(wù)索求權(quán)，即為公司的權(quán)益價(jià)值。

二、企業(yè)的資金來(lái)源

以上是從會(huì)計(jì)的角度對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的定義及解釋，從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，企業(yè)資金來(lái)源于兩個(gè)大的途徑，負(fù)債和所有者權(quán)益，負(fù)債包括三類，對(duì)外借入資金（有息債務(wù)）、經(jīng)營(yíng)中形成的自然負(fù)債（如應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)等）和政府撥入款項(xiàng)（含專項(xiàng)應(yīng)付款—最終轉(zhuǎn)化為資本公積和政府補(bǔ)助—最終通過(guò)營(yíng)業(yè)外收入轉(zhuǎn)化為留存收益），所有者權(quán)益包括三類，投資者投入的資金（實(shí)收資本和資本公積—股本溢價(jià)）、資本公積—其他資本公積（指直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得或損失，如以公允價(jià)值計(jì)量的投資性房地產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)期末計(jì)價(jià)公允價(jià)值的變動(dòng)、權(quán)益結(jié)算的股份支付在等待期資產(chǎn)負(fù)債表日以權(quán)益工具在授予日公允價(jià)值的計(jì)量、套期保值會(huì)計(jì)中現(xiàn)金流量套期和境外經(jīng)營(yíng)凈投資中套期工具在資產(chǎn)負(fù)債表日公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的利得或損失中屬于有效套期的部分等）、企業(yè)經(jīng)營(yíng)積累的留存收益（盈余公積和未分配利潤(rùn)）。

上述各種來(lái)源的資金中需要考慮的資金成本為有息負(fù)債成本和股權(quán)投資成本，企業(yè)利用可以支配的資金從事經(jīng)營(yíng)，購(gòu)買土地（租賃）作為經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地，進(jìn)行固定資產(chǎn)投資形成了生產(chǎn)設(shè)備和設(shè)施，生產(chǎn)產(chǎn)品（購(gòu)進(jìn)商品）并且銷售形成應(yīng)收應(yīng)付、預(yù)收預(yù)付，和主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的與其他單位發(fā)生的資金往來(lái)等形成了其他應(yīng)收和其他應(yīng)付，在收益法評(píng)估時(shí)，凡是在資產(chǎn)負(fù)債表中列示的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目，應(yīng)無(wú)一遺漏的在收益法的測(cè)算過(guò)程中進(jìn)行體現(xiàn)，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債（短期借款除外）在進(jìn)行基準(zhǔn)日營(yíng)運(yùn)資金的測(cè)算時(shí)予以考慮，固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)在測(cè)算折舊和攤銷的時(shí)候予以考慮，對(duì)于上述營(yíng)運(yùn)資金、折舊和攤銷預(yù)測(cè)時(shí)未考慮的項(xiàng)目及除此之外的其他科目核算的內(nèi)容就要作全面的分析排查，作為對(duì)企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估值的調(diào)整項(xiàng)予以調(diào)整，這樣才能將成本法和收益法有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，二者的口徑才能完全一致。

三、全面梳理資產(chǎn)、負(fù)債各科目的評(píng)估值對(duì)收益法估值的影響

1.貨幣資金。最佳現(xiàn)金持有量是指既能滿足企業(yè)資金流動(dòng)所需又不影響企業(yè)發(fā)展速度的現(xiàn)金持有量，是指能夠使現(xiàn)金管理的機(jī)會(huì)成本與轉(zhuǎn)換成本之和最低的現(xiàn)金持有量。在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，現(xiàn)金流主宰著一個(gè)企業(yè)的命運(yùn)?，F(xiàn)金短缺或不足會(huì)造成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中斷、無(wú)法償還到期債務(wù)，從而加劇企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。較多的閑置資金，則會(huì)造成資源浪費(fèi)，降低現(xiàn)金使用效率。確定最佳現(xiàn)金持有量的模式主要有成本分析模式、存貨模式、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式及隨機(jī)模式，日常評(píng)估工作中我們使用的主要是第三種現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式：

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

最佳現(xiàn)金余額=（年現(xiàn)金需求總額÷360）×現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期

以評(píng)估基準(zhǔn)日持有的貨幣資金減去最佳現(xiàn)金持有量，據(jù)此計(jì)算出評(píng)估基準(zhǔn)日溢余貨幣資金。

2.應(yīng)收票據(jù)。對(duì)于銀行承兌匯票，由于幾乎不存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)，建議以其貼現(xiàn)值視同持有的貨幣資金看待。對(duì)于商業(yè)承兌匯票，由于無(wú)銀行擔(dān)保，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，視同應(yīng)收賬款，在預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金的時(shí)候作為資金占用考慮。

3.應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款。借鑒成本法的估值結(jié)果，結(jié)合歷史年度的周轉(zhuǎn)率，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期情況和對(duì)營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本的判斷，但應(yīng)注意長(zhǎng)期趨勢(shì)的合理性，據(jù)此計(jì)算出預(yù)測(cè)期的因賒銷策略而引起的資金占用額（應(yīng)收賬款）和因商業(yè)信用而增加的外部資金流入（自然債務(wù)—預(yù)收賬款），作為測(cè)算營(yíng)運(yùn)資金的基礎(chǔ)。

4.應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款。測(cè)算營(yíng)運(yùn)資金時(shí)方法同應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款，需要注意的是對(duì)于應(yīng)付和預(yù)付的工程款及設(shè)備款，在測(cè)算營(yíng)運(yùn)資金的時(shí)候予以剔除，預(yù)付的工程款和設(shè)備款同預(yù)測(cè)年度的同項(xiàng)目的后續(xù)資本性支出一起作出預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)增加和折舊的基礎(chǔ)，應(yīng)付的工程款和設(shè)備款作為非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債扣除或作為資本性支出考慮。

5.其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款。測(cè)算營(yíng)運(yùn)資金時(shí)，除與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的周期性內(nèi)容要保留，需要調(diào)整與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的代收代付、資金拆借、資本性支出等內(nèi)容，作為非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)或負(fù)債加回或減除。

6.存貨。需要關(guān)注基準(zhǔn)日的非正常庫(kù)存，其存在不能為企業(yè)帶來(lái)原有的經(jīng)濟(jì)流入。

7.固定資產(chǎn)、在建工程。注意長(zhǎng)期閑置未用、淘汰報(bào)廢的資產(chǎn)，未參與預(yù)測(cè)的新增產(chǎn)能的在建工程等。

8.遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債。這兩個(gè)科目未參與收入、成本、費(fèi)用等的預(yù)測(cè)，是容易被忽視的科目，從資產(chǎn)和負(fù)債的定義來(lái)看，二者預(yù)期會(huì)引起經(jīng)濟(jì)利益的流入和流出。endprint

9.暫時(shí)性差異。由于會(huì)計(jì)計(jì)量的賬面價(jià)值（計(jì)量的多樣性）和計(jì)稅基礎(chǔ)（計(jì)量的唯一性）之間存在差異，就產(chǎn)生了暫時(shí)性差異，由于暫時(shí)性差異的存在，產(chǎn)生了遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債。

（1）資產(chǎn)的暫時(shí)性差異。資產(chǎn)的賬面價(jià)值>計(jì)稅基礎(chǔ)，產(chǎn)生應(yīng)納稅差異—遞延所得稅負(fù)債； 資產(chǎn)的賬面價(jià)值<計(jì)稅基礎(chǔ)，產(chǎn)生可抵扣差異—遞延所得稅資產(chǎn)。

（2）負(fù)債的暫時(shí)性差異。負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)=負(fù)債賬面價(jià)值-未來(lái)可以稅前抵扣的金額=未來(lái)稅前不可以抵扣的金額

負(fù)債的暫時(shí)性差異=負(fù)債賬面價(jià)值-負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)=未來(lái)可以稅前抵扣的金額未來(lái)可抵扣金額>0 可抵扣差異（一般負(fù)債項(xiàng)目）；來(lái)可抵扣金額<0 為應(yīng)納稅差異（交易性金融負(fù)債有關(guān)的）

產(chǎn)生暫時(shí)性差異的負(fù)債項(xiàng)目：

①預(yù)收賬款：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，不符合收入確認(rèn)的條件，記作負(fù)債。稅法，收到當(dāng)期，計(jì)入應(yīng)納稅所得額，產(chǎn)生了可抵扣差異，計(jì)入遞延所得稅資產(chǎn)。

②應(yīng)付職工薪酬—辭退福利：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，解除合約已成事實(shí)，確認(rèn)費(fèi)用。稅法，準(zhǔn)予以后實(shí)際支出時(shí)扣除，產(chǎn)生可抵扣差異，計(jì)入遞延所得稅資產(chǎn)。

③預(yù)計(jì)負(fù)債

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則：對(duì)或有事項(xiàng)預(yù)計(jì)引起的支出作為費(fèi)用或損失確認(rèn)。 稅法，準(zhǔn)予以后實(shí)際支出時(shí)扣除，產(chǎn)生可抵扣差異，計(jì)入遞延所得稅資產(chǎn)。

（3）遞延所得稅

遞延所得稅資產(chǎn)=可抵扣差異×25%

遞延所得稅負(fù)債=應(yīng)納稅差異×25%

利潤(rùn)表所得稅費(fèi)用=應(yīng)交稅費(fèi)-本期遞延所得稅資產(chǎn)的增加+本期遞延所得稅負(fù)債的增加

（4）遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債對(duì)收益法的影響。遞延所得稅資產(chǎn)是企業(yè)先行繳納的稅金，可以抵減以后期間應(yīng)當(dāng)繳納的所得稅，減少以后期間的現(xiàn)金流出，作為非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)加回。

遞延所得稅負(fù)債是企業(yè)以后期間需要繳納的稅金，但是在基準(zhǔn)日要根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)為當(dāng)期的所得稅費(fèi)用，會(huì)引起以后期間的現(xiàn)金流出，作為非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債扣除。

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