資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)競爭程度與家族企業(yè)績效

李新杰

摘 要：基于上市公司樣本，研究不同行業(yè)競爭程度、不同資本結(jié)構(gòu)情況下家族企業(yè)與非家族企業(yè)績效的差別。在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)績效優(yōu)于非家族企業(yè)，家族企業(yè)的負債率與家族企業(yè)績效負相關(guān)。

關(guān)鍵詞：家族與非家族企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；制造業(yè)；批發(fā)零售業(yè)；社會服務(wù)業(yè)

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）21-0098-05

一、研究背景

家族企業(yè)是指資本或股份主要控制在一個家族手中，家族成員出任企業(yè)主要領(lǐng)導職務(wù)的企業(yè)。作為一種企業(yè)形式，家族企業(yè)在世界范圍內(nèi)廣泛存在，并發(fā)揮著重要的作用。據(jù)《家族企業(yè)》雜志保守估計，家族所有或經(jīng)營的企業(yè)占全世界企業(yè)的65%～82%，世界五百強中有50%是由家族企業(yè)所有或者經(jīng)營。在中國的非公有制經(jīng)濟中，采取家族式管理的家族企業(yè)也很多。一項對全國21個省、市、自治區(qū)的250個市、縣、區(qū)的1 947家私營企業(yè)進行的抽樣調(diào)查顯示，中國私營企業(yè)普遍采用家族擁有的形式。從資產(chǎn)上看，51.8%的企業(yè)為業(yè)主獨資企業(yè)。在全部被調(diào)查企業(yè)中，業(yè)主本人投資占投資總額的82.7%，而所有其他投資者中，有16.8%是業(yè)主的親戚。從中國家族企業(yè)目前的發(fā)展來看，一方面，家族企業(yè)不斷興起，迅猛發(fā)展，經(jīng)濟地位不斷提高；另一方面，在家族企業(yè)中又容易出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者陷阱、家族成員內(nèi)耗、“空降兵”的悵然離去、傳承陷阱、中小股東被掠奪等現(xiàn)象。本文以上市家族企業(yè)為樣本，從行業(yè)競爭程度入手，考察了不同行業(yè)競爭程度、不同資本結(jié)構(gòu)下家族企業(yè)與非家族企業(yè)的績效差別，并提出了對策建議。

二、假設(shè)、數(shù)據(jù)準備與模型構(gòu)建

（一）提出假設(shè)

基于文獻研究，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)績效優(yōu)于非家族企業(yè)。

假設(shè)2：在非競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)與非家族企業(yè)績效沒有明顯差別。

假設(shè)3：在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效顯著負相關(guān)。

假設(shè)4：在非競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)5：在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)負債內(nèi)部比例與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。負債內(nèi)部比例，即企業(yè)內(nèi)部流動負債與負債總額之比。采用負債內(nèi)部比例，意欲驗證同一行業(yè)中家族企業(yè)和非家族企業(yè)的借款選擇行為是否影響企業(yè)績效。

（二）數(shù)據(jù)來源

研究樣本來自上海證券交易所和深證證券交易所公開發(fā)行A股并且只發(fā)行A股的家族上市公司。在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮中國現(xiàn)實情況，將家族上市公司的選擇標準定為：（1）上市公司的終極控制人歸屬自然人或者同一家族；（2）最終控制者直接或者間接持有上市公司的，必須是第一大股東；（3）必須有家族中兩人擔任公司部門經(jīng)理職務(wù)。

控股比例的選取標準為：（1）同一家族直接或者間接持有上市公司股份的20%及以上；（2）同一家族中擔任上市公司高層領(lǐng)導者的（董事長或者總經(jīng)理），股份比例為10%以上。

采用上海證券交易所和深圳證券交易所年報和銳思、wind數(shù)據(jù)庫，對上市公司進行篩選。通過查閱上市公司2009年年度財務(wù)報告，最終確定樣本數(shù)為318家（剔除發(fā)行B股或者H股的公司以及ST、PT上市公司）。318家家族上市公司中，185家在上海證券交易所上市，143家在深圳證券交易所上市，樣本的行業(yè)分布情況（見下頁表1）：

由下頁表1可以看出，中國上市家族企業(yè)主要分布在制造業(yè)，占樣本上市公司總量的69%。在行業(yè)的選取上，分別選取制造業(yè)、地域性較強的批發(fā)零售業(yè)和社會服務(wù)業(yè)。借鑒產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學領(lǐng)域研究方法，將“企業(yè)數(shù)目”、“赫芬達爾指數(shù)（HHI）”兩指標作為市場競爭程度的替代指標。HHI=∑（Xi/X）2。其中，Xi為企業(yè)i的銷售額，X=∑Xi。赫芬達爾指數(shù)越小，市場競爭強度就越大；反之亦然。經(jīng)計算，制造業(yè)企業(yè)數(shù)為1186，赫芬達爾指數(shù)為0.007。批發(fā)零售業(yè)的企業(yè)總數(shù)為109，赫芬達爾指數(shù)為0.104。社會服務(wù)業(yè)的企業(yè)數(shù)為49，赫芬達爾指數(shù)為0.1337。由此判斷，制造業(yè)屬于競爭程度最為激烈的行業(yè)，批發(fā)零售業(yè)其次，社會服務(wù)業(yè)最低。

（三）變量選取與模型構(gòu)建

三、實證研究結(jié)果及分析

用EVIEWS統(tǒng)計軟件對中國家族上市公司在不同行業(yè)競爭水平下的績效及資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進行研究。

（一）描述統(tǒng)計分析

（二）回歸及檢驗結(jié)果分析

分別對各個行業(yè)進行回歸。

1.制造業(yè)回歸結(jié)果

凈資產(chǎn)收益率同虛擬變量QYXZ、及虛擬變量同資產(chǎn)負債率DAR、流動負債比率DF的乘積都不顯著，且模型沒有通過F檢驗。凈資產(chǎn)收益率同是否是家族企業(yè)沒有關(guān)系。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同虛擬變量QYXZ在5%的水平下顯著，同QYXZ與另外兩個自變量資產(chǎn)負債率DAR和流動負債比例的乘積不顯著。模型F值較高，通過F檢驗。R2為0.6173，在三個方程中最高，擬合優(yōu)度最好。

2.批發(fā)零售業(yè)和社會服務(wù)業(yè)回歸結(jié)果

OPE模型中，僅有常數(shù)項在1%的水平下顯著。QYXZ系數(shù)在10%水平下顯著。其他自變量系數(shù)都不顯著。R2值也較小，僅為0.456。模型整體沒有通過F檢驗。

凈資產(chǎn)收益率ROE同主營業(yè)務(wù)利潤率OPE的情況類似。模型系數(shù)都不顯著，R2值僅為0.403，模型F值為0.403，沒有通過F檢驗。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT模型中的幾個自變量的系數(shù)也不顯著?？刂谱兞靠傎Y產(chǎn)TA模型R2值為0.516，較小，但模型整體的F值為27.659，通過F檢驗。

四、主要研究結(jié)論

通過實證研究，本文主要得出如下結(jié)論：（1）在競爭程度激烈的行業(yè)，家族企業(yè)的績效優(yōu)于非家族企業(yè)。假設(shè)1得到驗證，即在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)績效要優(yōu)于非家族企業(yè)。（2）在非競爭性行業(yè)，家族企業(yè)和非家族企業(yè)的績效差別不大。在選取的非競爭性行業(yè)批發(fā)零售業(yè)和社會服務(wù)業(yè)中，三個績效指標都不顯著。假設(shè)2得到了驗證，即在非競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)與非家族企業(yè)績效沒有明顯差別。（3）在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率同企業(yè)的績效負相關(guān)。三個績效指標中，主營業(yè)務(wù)利潤率OPE同家族企業(yè)資產(chǎn)負債率在5%的水平下成負相關(guān)關(guān)系。而另外兩個績效指標凈資產(chǎn)收益率ROE和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT的模型中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率系數(shù)不顯著?？赡芘c數(shù)據(jù)粉飾有關(guān)。另外，企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤轉(zhuǎn)化到凈利潤的過程中，因涉及到財務(wù)費用這個與資產(chǎn)負債率相關(guān)的指標，從而可能抵消部分負相關(guān)，造成主營業(yè)務(wù)利潤率同資產(chǎn)負債率負相關(guān)，而凈資產(chǎn)收益率卻沒有相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3部分得到驗證。（4）在非競爭行業(yè)中，所選取的績效指標都不顯著，說明家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4得到驗證。（5）在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)選擇負債方式與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系。說明家族企業(yè)選擇的負債方式，對企業(yè)績效沒有影響。否定假設(shè)5。

參考文獻：

[1] 陳凌.信息特征，交易成本和家族式組織[J].經(jīng)濟研究，1998，（7）：27-33.

[2] 王宣喻，李新春，陳凌.資本合作與信任擴展：一個跨越家族的創(chuàng)業(yè)故事——廣東華帝集團案例[J].管理世界，2006，（8）：113-125.

[3] 楊學儒，陳文婷，李新春.家族性、創(chuàng)業(yè)導向與家族創(chuàng)業(yè)績效[J].經(jīng)濟管理，2009，（3）：53-59.

[責任編輯 陳鳳雪]endprint

摘 要：基于上市公司樣本，研究不同行業(yè)競爭程度、不同資本結(jié)構(gòu)情況下家族企業(yè)與非家族企業(yè)績效的差別。在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)績效優(yōu)于非家族企業(yè)，家族企業(yè)的負債率與家族企業(yè)績效負相關(guān)。

關(guān)鍵詞：家族與非家族企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；制造業(yè)；批發(fā)零售業(yè)；社會服務(wù)業(yè)

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）21-0098-05

一、研究背景

家族企業(yè)是指資本或股份主要控制在一個家族手中，家族成員出任企業(yè)主要領(lǐng)導職務(wù)的企業(yè)。作為一種企業(yè)形式，家族企業(yè)在世界范圍內(nèi)廣泛存在，并發(fā)揮著重要的作用。據(jù)《家族企業(yè)》雜志保守估計，家族所有或經(jīng)營的企業(yè)占全世界企業(yè)的65%～82%，世界五百強中有50%是由家族企業(yè)所有或者經(jīng)營。在中國的非公有制經(jīng)濟中，采取家族式管理的家族企業(yè)也很多。一項對全國21個省、市、自治區(qū)的250個市、縣、區(qū)的1 947家私營企業(yè)進行的抽樣調(diào)查顯示，中國私營企業(yè)普遍采用家族擁有的形式。從資產(chǎn)上看，51.8%的企業(yè)為業(yè)主獨資企業(yè)。在全部被調(diào)查企業(yè)中，業(yè)主本人投資占投資總額的82.7%，而所有其他投資者中，有16.8%是業(yè)主的親戚。從中國家族企業(yè)目前的發(fā)展來看，一方面，家族企業(yè)不斷興起，迅猛發(fā)展，經(jīng)濟地位不斷提高；另一方面，在家族企業(yè)中又容易出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者陷阱、家族成員內(nèi)耗、“空降兵”的悵然離去、傳承陷阱、中小股東被掠奪等現(xiàn)象。本文以上市家族企業(yè)為樣本，從行業(yè)競爭程度入手，考察了不同行業(yè)競爭程度、不同資本結(jié)構(gòu)下家族企業(yè)與非家族企業(yè)的績效差別，并提出了對策建議。

二、假設(shè)、數(shù)據(jù)準備與模型構(gòu)建

（一）提出假設(shè)

基于文獻研究，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)績效優(yōu)于非家族企業(yè)。

假設(shè)2：在非競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)與非家族企業(yè)績效沒有明顯差別。

假設(shè)3：在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效顯著負相關(guān)。

假設(shè)4：在非競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)5：在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)負債內(nèi)部比例與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。負債內(nèi)部比例，即企業(yè)內(nèi)部流動負債與負債總額之比。采用負債內(nèi)部比例，意欲驗證同一行業(yè)中家族企業(yè)和非家族企業(yè)的借款選擇行為是否影響企業(yè)績效。

（二）數(shù)據(jù)來源

研究樣本來自上海證券交易所和深證證券交易所公開發(fā)行A股并且只發(fā)行A股的家族上市公司。在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮中國現(xiàn)實情況，將家族上市公司的選擇標準定為：（1）上市公司的終極控制人歸屬自然人或者同一家族；（2）最終控制者直接或者間接持有上市公司的，必須是第一大股東；（3）必須有家族中兩人擔任公司部門經(jīng)理職務(wù)。

控股比例的選取標準為：（1）同一家族直接或者間接持有上市公司股份的20%及以上；（2）同一家族中擔任上市公司高層領(lǐng)導者的（董事長或者總經(jīng)理），股份比例為10%以上。

采用上海證券交易所和深圳證券交易所年報和銳思、wind數(shù)據(jù)庫，對上市公司進行篩選。通過查閱上市公司2009年年度財務(wù)報告，最終確定樣本數(shù)為318家（剔除發(fā)行B股或者H股的公司以及ST、PT上市公司）。318家家族上市公司中，185家在上海證券交易所上市，143家在深圳證券交易所上市，樣本的行業(yè)分布情況（見下頁表1）：

由下頁表1可以看出，中國上市家族企業(yè)主要分布在制造業(yè)，占樣本上市公司總量的69%。在行業(yè)的選取上，分別選取制造業(yè)、地域性較強的批發(fā)零售業(yè)和社會服務(wù)業(yè)。借鑒產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學領(lǐng)域研究方法，將“企業(yè)數(shù)目”、“赫芬達爾指數(shù)（HHI）”兩指標作為市場競爭程度的替代指標。HHI=∑（Xi/X）2。其中，Xi為企業(yè)i的銷售額，X=∑Xi。赫芬達爾指數(shù)越小，市場競爭強度就越大；反之亦然。經(jīng)計算，制造業(yè)企業(yè)數(shù)為1186，赫芬達爾指數(shù)為0.007。批發(fā)零售業(yè)的企業(yè)總數(shù)為109，赫芬達爾指數(shù)為0.104。社會服務(wù)業(yè)的企業(yè)數(shù)為49，赫芬達爾指數(shù)為0.1337。由此判斷，制造業(yè)屬于競爭程度最為激烈的行業(yè)，批發(fā)零售業(yè)其次，社會服務(wù)業(yè)最低。

（三）變量選取與模型構(gòu)建

三、實證研究結(jié)果及分析

用EVIEWS統(tǒng)計軟件對中國家族上市公司在不同行業(yè)競爭水平下的績效及資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進行研究。

（一）描述統(tǒng)計分析

（二）回歸及檢驗結(jié)果分析

分別對各個行業(yè)進行回歸。

1.制造業(yè)回歸結(jié)果

凈資產(chǎn)收益率同虛擬變量QYXZ、及虛擬變量同資產(chǎn)負債率DAR、流動負債比率DF的乘積都不顯著，且模型沒有通過F檢驗。凈資產(chǎn)收益率同是否是家族企業(yè)沒有關(guān)系。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同虛擬變量QYXZ在5%的水平下顯著，同QYXZ與另外兩個自變量資產(chǎn)負債率DAR和流動負債比例的乘積不顯著。模型F值較高，通過F檢驗。R2為0.6173，在三個方程中最高，擬合優(yōu)度最好。

2.批發(fā)零售業(yè)和社會服務(wù)業(yè)回歸結(jié)果

OPE模型中，僅有常數(shù)項在1%的水平下顯著。QYXZ系數(shù)在10%水平下顯著。其他自變量系數(shù)都不顯著。R2值也較小，僅為0.456。模型整體沒有通過F檢驗。

凈資產(chǎn)收益率ROE同主營業(yè)務(wù)利潤率OPE的情況類似。模型系數(shù)都不顯著，R2值僅為0.403，模型F值為0.403，沒有通過F檢驗。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT模型中的幾個自變量的系數(shù)也不顯著?？刂谱兞靠傎Y產(chǎn)TA模型R2值為0.516，較小，但模型整體的F值為27.659，通過F檢驗。

四、主要研究結(jié)論

通過實證研究，本文主要得出如下結(jié)論：（1）在競爭程度激烈的行業(yè)，家族企業(yè)的績效優(yōu)于非家族企業(yè)。假設(shè)1得到驗證，即在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)績效要優(yōu)于非家族企業(yè)。（2）在非競爭性行業(yè)，家族企業(yè)和非家族企業(yè)的績效差別不大。在選取的非競爭性行業(yè)批發(fā)零售業(yè)和社會服務(wù)業(yè)中，三個績效指標都不顯著。假設(shè)2得到了驗證，即在非競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)與非家族企業(yè)績效沒有明顯差別。（3）在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率同企業(yè)的績效負相關(guān)。三個績效指標中，主營業(yè)務(wù)利潤率OPE同家族企業(yè)資產(chǎn)負債率在5%的水平下成負相關(guān)關(guān)系。而另外兩個績效指標凈資產(chǎn)收益率ROE和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT的模型中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率系數(shù)不顯著?？赡芘c數(shù)據(jù)粉飾有關(guān)。另外，企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤轉(zhuǎn)化到凈利潤的過程中，因涉及到財務(wù)費用這個與資產(chǎn)負債率相關(guān)的指標，從而可能抵消部分負相關(guān)，造成主營業(yè)務(wù)利潤率同資產(chǎn)負債率負相關(guān)，而凈資產(chǎn)收益率卻沒有相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3部分得到驗證。（4）在非競爭行業(yè)中，所選取的績效指標都不顯著，說明家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4得到驗證。（5）在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)選擇負債方式與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系。說明家族企業(yè)選擇的負債方式，對企業(yè)績效沒有影響。否定假設(shè)5。

參考文獻：

[1] 陳凌.信息特征，交易成本和家族式組織[J].經(jīng)濟研究，1998，（7）：27-33.

[2] 王宣喻，李新春，陳凌.資本合作與信任擴展：一個跨越家族的創(chuàng)業(yè)故事——廣東華帝集團案例[J].管理世界，2006，（8）：113-125.

[3] 楊學儒，陳文婷，李新春.家族性、創(chuàng)業(yè)導向與家族創(chuàng)業(yè)績效[J].經(jīng)濟管理，2009，（3）：53-59.

[責任編輯 陳鳳雪]endprint

摘 要：基于上市公司樣本，研究不同行業(yè)競爭程度、不同資本結(jié)構(gòu)情況下家族企業(yè)與非家族企業(yè)績效的差別。在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)績效優(yōu)于非家族企業(yè)，家族企業(yè)的負債率與家族企業(yè)績效負相關(guān)。

關(guān)鍵詞：家族與非家族企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；制造業(yè)；批發(fā)零售業(yè)；社會服務(wù)業(yè)

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）21-0098-05

一、研究背景

家族企業(yè)是指資本或股份主要控制在一個家族手中，家族成員出任企業(yè)主要領(lǐng)導職務(wù)的企業(yè)。作為一種企業(yè)形式，家族企業(yè)在世界范圍內(nèi)廣泛存在，并發(fā)揮著重要的作用。據(jù)《家族企業(yè)》雜志保守估計，家族所有或經(jīng)營的企業(yè)占全世界企業(yè)的65%～82%，世界五百強中有50%是由家族企業(yè)所有或者經(jīng)營。在中國的非公有制經(jīng)濟中，采取家族式管理的家族企業(yè)也很多。一項對全國21個省、市、自治區(qū)的250個市、縣、區(qū)的1 947家私營企業(yè)進行的抽樣調(diào)查顯示，中國私營企業(yè)普遍采用家族擁有的形式。從資產(chǎn)上看，51.8%的企業(yè)為業(yè)主獨資企業(yè)。在全部被調(diào)查企業(yè)中，業(yè)主本人投資占投資總額的82.7%，而所有其他投資者中，有16.8%是業(yè)主的親戚。從中國家族企業(yè)目前的發(fā)展來看，一方面，家族企業(yè)不斷興起，迅猛發(fā)展，經(jīng)濟地位不斷提高；另一方面，在家族企業(yè)中又容易出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者陷阱、家族成員內(nèi)耗、“空降兵”的悵然離去、傳承陷阱、中小股東被掠奪等現(xiàn)象。本文以上市家族企業(yè)為樣本，從行業(yè)競爭程度入手，考察了不同行業(yè)競爭程度、不同資本結(jié)構(gòu)下家族企業(yè)與非家族企業(yè)的績效差別，并提出了對策建議。

二、假設(shè)、數(shù)據(jù)準備與模型構(gòu)建

（一）提出假設(shè)

基于文獻研究，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)績效優(yōu)于非家族企業(yè)。

假設(shè)2：在非競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)與非家族企業(yè)績效沒有明顯差別。

假設(shè)3：在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效顯著負相關(guān)。

假設(shè)4：在非競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)5：在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)負債內(nèi)部比例與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。負債內(nèi)部比例，即企業(yè)內(nèi)部流動負債與負債總額之比。采用負債內(nèi)部比例，意欲驗證同一行業(yè)中家族企業(yè)和非家族企業(yè)的借款選擇行為是否影響企業(yè)績效。

（二）數(shù)據(jù)來源

研究樣本來自上海證券交易所和深證證券交易所公開發(fā)行A股并且只發(fā)行A股的家族上市公司。在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮中國現(xiàn)實情況，將家族上市公司的選擇標準定為：（1）上市公司的終極控制人歸屬自然人或者同一家族；（2）最終控制者直接或者間接持有上市公司的，必須是第一大股東；（3）必須有家族中兩人擔任公司部門經(jīng)理職務(wù)。

控股比例的選取標準為：（1）同一家族直接或者間接持有上市公司股份的20%及以上；（2）同一家族中擔任上市公司高層領(lǐng)導者的（董事長或者總經(jīng)理），股份比例為10%以上。

采用上海證券交易所和深圳證券交易所年報和銳思、wind數(shù)據(jù)庫，對上市公司進行篩選。通過查閱上市公司2009年年度財務(wù)報告，最終確定樣本數(shù)為318家（剔除發(fā)行B股或者H股的公司以及ST、PT上市公司）。318家家族上市公司中，185家在上海證券交易所上市，143家在深圳證券交易所上市，樣本的行業(yè)分布情況（見下頁表1）：

由下頁表1可以看出，中國上市家族企業(yè)主要分布在制造業(yè)，占樣本上市公司總量的69%。在行業(yè)的選取上，分別選取制造業(yè)、地域性較強的批發(fā)零售業(yè)和社會服務(wù)業(yè)。借鑒產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學領(lǐng)域研究方法，將“企業(yè)數(shù)目”、“赫芬達爾指數(shù)（HHI）”兩指標作為市場競爭程度的替代指標。HHI=∑（Xi/X）2。其中，Xi為企業(yè)i的銷售額，X=∑Xi。赫芬達爾指數(shù)越小，市場競爭強度就越大；反之亦然。經(jīng)計算，制造業(yè)企業(yè)數(shù)為1186，赫芬達爾指數(shù)為0.007。批發(fā)零售業(yè)的企業(yè)總數(shù)為109，赫芬達爾指數(shù)為0.104。社會服務(wù)業(yè)的企業(yè)數(shù)為49，赫芬達爾指數(shù)為0.1337。由此判斷，制造業(yè)屬于競爭程度最為激烈的行業(yè)，批發(fā)零售業(yè)其次，社會服務(wù)業(yè)最低。

（三）變量選取與模型構(gòu)建

三、實證研究結(jié)果及分析

用EVIEWS統(tǒng)計軟件對中國家族上市公司在不同行業(yè)競爭水平下的績效及資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進行研究。

（一）描述統(tǒng)計分析

（二）回歸及檢驗結(jié)果分析

分別對各個行業(yè)進行回歸。

1.制造業(yè)回歸結(jié)果

凈資產(chǎn)收益率同虛擬變量QYXZ、及虛擬變量同資產(chǎn)負債率DAR、流動負債比率DF的乘積都不顯著，且模型沒有通過F檢驗。凈資產(chǎn)收益率同是否是家族企業(yè)沒有關(guān)系。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同虛擬變量QYXZ在5%的水平下顯著，同QYXZ與另外兩個自變量資產(chǎn)負債率DAR和流動負債比例的乘積不顯著。模型F值較高，通過F檢驗。R2為0.6173，在三個方程中最高，擬合優(yōu)度最好。

2.批發(fā)零售業(yè)和社會服務(wù)業(yè)回歸結(jié)果

OPE模型中，僅有常數(shù)項在1%的水平下顯著。QYXZ系數(shù)在10%水平下顯著。其他自變量系數(shù)都不顯著。R2值也較小，僅為0.456。模型整體沒有通過F檢驗。

凈資產(chǎn)收益率ROE同主營業(yè)務(wù)利潤率OPE的情況類似。模型系數(shù)都不顯著，R2值僅為0.403，模型F值為0.403，沒有通過F檢驗。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT模型中的幾個自變量的系數(shù)也不顯著?？刂谱兞靠傎Y產(chǎn)TA模型R2值為0.516，較小，但模型整體的F值為27.659，通過F檢驗。

四、主要研究結(jié)論

通過實證研究，本文主要得出如下結(jié)論：（1）在競爭程度激烈的行業(yè)，家族企業(yè)的績效優(yōu)于非家族企業(yè)。假設(shè)1得到驗證，即在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)績效要優(yōu)于非家族企業(yè)。（2）在非競爭性行業(yè)，家族企業(yè)和非家族企業(yè)的績效差別不大。在選取的非競爭性行業(yè)批發(fā)零售業(yè)和社會服務(wù)業(yè)中，三個績效指標都不顯著。假設(shè)2得到了驗證，即在非競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)與非家族企業(yè)績效沒有明顯差別。（3）在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率同企業(yè)的績效負相關(guān)。三個績效指標中，主營業(yè)務(wù)利潤率OPE同家族企業(yè)資產(chǎn)負債率在5%的水平下成負相關(guān)關(guān)系。而另外兩個績效指標凈資產(chǎn)收益率ROE和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT的模型中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率系數(shù)不顯著?？赡芘c數(shù)據(jù)粉飾有關(guān)。另外，企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤轉(zhuǎn)化到凈利潤的過程中，因涉及到財務(wù)費用這個與資產(chǎn)負債率相關(guān)的指標，從而可能抵消部分負相關(guān)，造成主營業(yè)務(wù)利潤率同資產(chǎn)負債率負相關(guān)，而凈資產(chǎn)收益率卻沒有相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3部分得到驗證。（4）在非競爭行業(yè)中，所選取的績效指標都不顯著，說明家族企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4得到驗證。（5）在競爭性行業(yè)中，家族企業(yè)選擇負債方式與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系。說明家族企業(yè)選擇的負債方式，對企業(yè)績效沒有影響。否定假設(shè)5。

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[責任編輯 陳鳳雪]endprint