新疆上市公司可持續(xù)發(fā)展評價研究的實證分析

王紅剛

摘要：可持續(xù)發(fā)展能力是衡量上市公司發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜恕１疚膹挠芰Α⒔洜I能力、短期償債能力、長期償債能力四個重要維度進行了分析，構建了一個可分析性強的區(qū)域上市公司指標評價體系，并提出了相應對策。

關鍵詞：上市公司 可持續(xù)發(fā)展 因子分析

1 新疆上市公司可持續(xù)增長評價指標數據來源及研究方法設計

1.1 數據來源 本文選取了2010-2013年在滬、深兩市新疆37家（剔除金融類上市公司宏源證券（000562）和ST的上市公司（ST匯通、ST中葡、ST天宏、ST香梨、ST百花）上市公司作為樣本。本文研究所選擇的樣本數據均來源于國泰安數據庫。

1.2 研究方法設計 本文運用spss19.0分析軟件對數據進行分析，通過因子分析模型來建立綜合評價指標和公共因子分析指標來進行可持續(xù)增長能力的評價研究該方法在構造綜合評價指標值時所涉及的權數都是通過數學變化產生，不是人為確定，具有客觀性、利學性。

2 新疆上市公司可持續(xù)發(fā)展的實證分析

2.1 計算原始指標數據 本文共選擇了15個指標， 它們分別是凈資產收益率、銷售凈利率、每股收益、成本費用利潤率、流動資產周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、流動比率、速動比率、現金比率、資產負債率、可持續(xù)增長率、資本積累率、總資產增長率、凈利潤增長率，根據上市公司2010-2013年的年度報告，計算出各指標值，得到原始數據矩陣為X=（χij）31×15。

2.2 原始指標值的處理

2.2.1 標準化原始指標值。首先，我們要根據新疆上市公司的各項評價指標構建一個因子分析模型，再對這15個指標的原始數據值進行求解。在求解時，先對資產負債率、速動比率和流動比率進行正向化處理，即取原始指標數據的倒數并進行標準化處理。標準化數據矩陣為：

Y=（yij）31×15，其標準化變化公式為yij=■（ i=1，2，3…，31，j=1，2…，15）。

2.2.2 相關性檢驗

KMO和Bartlett 的檢驗

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相關性檢驗在進行因子分析之前，為了考察15個指標之間是否存在一定的線性相關性，采用了KMO檢驗。在進行相關性檢驗在對數據標準化的基礎上，進行因子分析算出KMO and Bartle's的檢驗值為0.602>0.5，球形檢驗卡方統(tǒng)計量=657.679，單側P=0.000<0.01適合用因子分析方法。

2.2.3 共同度分析。由spss19.0數據輸出分析：參與分析的15個評價指標的初始共同度（Initial）和提取主成份之后的再生共同度（extraction）。結果顯示，多數評價指標與被提取因子聯(lián)系緊密，滿足了因子分析需求。

2.3 因子分析過程

2.3.1 方差分析。本文依據主成分分析法進行了因子提取。在提取時，我們選出了4個因子，并計算出了其方差貢獻率。被提取的4個因子的特征值分別為6.398，3.233，

1.838，1.073，其方差貢獻率分別為42.65%，21.555%，12.257%，7.15%。累積方差貢獻率達到了83.612%，因此，這4個指標可以代替原來的15個指標進行評價。

2.3.2 確定初始因子載荷矩陣。根據計算公式rij=■■yitytj（rij=rji，rii=1）得到評價所需的相關矩陣R=（rij）31×15，再由特征方程R-λI=0得到15個非負特征值λ1≥λ2≥λ3≥….λ13≥0。設γ1，γ2，…，γ15為對應于各特征值的標準正交化特征向量，γi=（γ1i，γ2i，…，γ13i）。根據Zi=■γkiXk，然后令Fi=■αij=■。可以得到一組初始未旋轉主公因子和因子載荷A矩陣，Fi反映的是新疆上市公司可持續(xù)發(fā)展中起支配作用的因素，稱為公共因子。第i個公共因子保持原始數據信息總量的比重為αi=■，αi即Fi對原始數據的貢獻率。這里按最初W個特征值在全部特征值中的累計貢獻率大于或等于80%的要求來決定W的具體數值。當α=84.243時，■≥α，所以W=4。這顯示我們只需選取4個公共因子轉化為主公共因子即可，同時其累計貢獻率大于80%，表明這4個主因子可以替代原來的15個指標。

2.3.3 因子旋轉。我們通過建立因子分析模型，不僅找到了各主公因子，同時還進一步明確了其含義，以展開下一階段的分析與評價。為保證對新疆上市公司可持續(xù)發(fā)展能力評價的客觀性，需要知道每個公因子的經濟意義。所以從采取了方差極大值正交旋轉法進行旋轉后的結果，可以看出每一個載荷量表示因子與對應的變量的相關關系。

2.3.4 因子解釋。通過分析旋轉后的因子載荷矩陣可知，用4個因子進行評價有效地避免了原來各指標相互影響的情況，同時還減少了變量的維數，從而更為直觀地反映了上市公司可持續(xù)增長能力的大小，提高了可持續(xù)增長評價的準確性，便于企業(yè)間可持續(xù)增長能力的比較。通過旋轉，我們可以得到經濟意義更為明確的主公共因子?，F對表2-1中4個因子做出解釋：主公共因子F1直接對X1，X2，X3，X4四個盈利能力因子進行了反映，其方差貢獻率達42.65%，是評價新疆上市公司可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標；主公共因子F2主要由X5，X6，X7三項經營能力指標組成，其方差貢獻率達到21.555%?？沙掷m(xù)發(fā)展良好的上市公司，經營能力都比較好；主因子F3包括X8，X9，X10，X11這四項指標。其中X8，X9，X10反映了企業(yè)的短期償債能力，而X11反映了企業(yè)長期償債能力，將其稱為償債能力因子，其方差貢獻率達到12.257%。短期償債能力和長期償債能力都影響著上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力，一般地，償債能力越高，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力也就越強；主公共因子F4主要包括X12，X13，X14，X15，即成長能力發(fā)展因子，反映了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。詳見?-1。

表2-1 指標變量與主因子的對應關系

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根據本文的新疆上市公司可持續(xù)能力評價模型，每一個主因子都從不同的側面揭示了影響新疆上市公司可持續(xù)發(fā)展狀況的主要原因。因此，在進行研究時，我們要綜合地分析和對比各個因子，以得出科學準確的評價結果。

2.4 因子得分分析及其評價

2.4.1 單個因子得分及分析。由公式F=AR-1X可估算出公共因子F1、F2、F3、F4在每個公司的得分，運用回歸法計算因子得分系數矩陣。

以原始變量的標準化值與因子得分系數為依據，可以計算出各個因子的最終得分情況。在此基礎上，結合主因子解釋即可評價上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力。根據最終結果，我們可以得出盈利因子得分最高的三個公司依次為新研股份、西部建設、光正結構，其中新研股份排名第一，這就是說就盈利能力而言，在新疆上市公司中是最好的。而新中基、天山紡織、新農開發(fā)在因子一上的得分最低，需要提高盈利能力。

2.4.2 可持續(xù)發(fā)展能力綜合得分及分析。以五個公因子的方差貢獻率作為權重，得到可持續(xù)發(fā)展綜合得分計算公式：W=■

用這個公式就可以算出每個公司的綜合得分。

根據綜合得分就可以評價新疆上市公司的綜合可持續(xù)能力發(fā)展水平。在接受調查的31家新疆上市公司中，位居前三位的三家上市公司依次為西部建設、淮油股份、中泰化學。其中，西部建設公司自成立以來始終在地區(qū)市場占有率上名列前茅，競爭優(yōu)勢顯著。同時，西部建設公司的總體規(guī)模、管理水平、技術實力等均優(yōu)于其競爭對手。2010-2013年，公司在新疆市場的占有率達40%以上，在區(qū)域市場的占有率水平處于全國領先地位。但公司經營能力因子的排名處于新疆上市公司的中下游水平，所以公司還要注意提升流動資產周轉率，存貨周轉率，總資產周轉率水平。而名列第二的新疆城建公司主營業(yè)務為基礎設施建設，房地產開發(fā)，城市公用類事業(yè)投入，新型基礎材料生產與銷售等相關多元化運營業(yè)務。2010-2013年，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，其基礎設施建設也逐漸趨于完善，在拉動地區(qū)經濟發(fā)展上發(fā)揮了重要作用。同時，企業(yè)的經營范圍也有了一定程度的擴展，從原來的市政建設和房建工程領域逐步擴展到公路工程建設領域，極大地提升了其綜合競爭力，為企業(yè)的未來發(fā)展奠定了良好基礎。此外，在項目開發(fā)上，企業(yè)堅持以市場需求為導向，科學調整其產業(yè)結構，不斷提升其產品的科技含量，極大地提升了企業(yè)的經濟效益。而那些排名較為靠后的新疆上市公司應該進一步加強內部管理，不斷提升其管理水平，逐步實現其盈利目標。

綜上所述，本文在充分結合新疆上市公司發(fā)展實際的基礎上，運用因子分析法對公司的可持續(xù)發(fā)展能力進行了評價，并得出了影響其可持續(xù)發(fā)展能力的主要因素，為企業(yè)經營者做出科學決策提供了良好借鑒。

3 提升新疆上市公司可持續(xù)發(fā)展能力的對策

本文通過對新疆上市公司的綜合評價研究，得出了影響其可持續(xù)發(fā)展能力的主要因素。在此基礎上，企業(yè)可以從自身發(fā)展實際出發(fā)，充分發(fā)揮其競爭優(yōu)勢，并及時彌補自身缺陷與不足，積極學習和借鑒其他企業(yè)的成功經驗，制定科學合理的發(fā)展規(guī)劃，從而推動企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

3.1 不斷增強上市公司的盈利能力 前文實證結果顯示，對上市公司可持續(xù)發(fā)展能力影響最大的因素為盈利能力，盈利能力強的上市公司其可持續(xù)發(fā)展能力就強，在盈利能力得分前三位的公司西部建設、新疆眾和、金風科技最后的綜合得分中也很高，分別是西部建設第一，新疆眾和第二，金風科技第四。在盈利能力考核中得分較低的公司其最后排名也較低，因此，新疆上市公司要提高可持續(xù)發(fā)展能力就必須要提高其盈利能力。提高盈利能力可以通過提高公司產品和服務的市場占有率來實現，一般而言，市場占有率越高其盈利能力也越高。要想進一步提升新疆上市公司的盈利能力，企業(yè)必須加強自身管理，增強其綜合競爭優(yōu)勢。在日常管理中，企業(yè)應不斷更新管理理念，創(chuàng)新管理機制，提高產品的科技含量。除此之外，企業(yè)還應逐步提高其服務品質，提升客戶的滿意度。

3.2 強化企業(yè)價值鏈管理 針對新疆上市公司成本控制能力較弱、經營能力需進一步加強等問題，本文建議企業(yè)通過加強價值鏈管理來解決。

疆內上市公司在經營能力、成本控制能力方面較弱，可以通過對企業(yè)的價值鏈的各個環(huán)節(jié)加強管理，提高效率，以減少對資金的占用、存貨的流通速度慢等問題，尤其是對進料后勤、發(fā)貨、銷售等環(huán)節(jié)的規(guī)范化管理。2007年疆內上市公司經營能力之所以出現拐點，是因為2007年自治區(qū)政府加強了對上市公司的管理，積極引導其制定科學合理的發(fā)展規(guī)劃，極大地提升了企業(yè)的綜合競爭力。這充分顯示了加強產業(yè)鏈管理的重要作用，主要表現在提升其經營管理能力和成本控制能力上。

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