基于貨幣需求理論的企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)最佳持有量模型研究

王鑫　韓小芳

摘要：估算現(xiàn)金類資產(chǎn)的最佳持有量是企業(yè)流動性管理的重要組成部分。本文從貨幣需求理論出發(fā)，梳理基于交易性需求、預(yù)防性需求和投機性需求等三類貨幣需求的企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)持有動機，提出了估算現(xiàn)金類資產(chǎn)相對應(yīng)的財務(wù)和經(jīng)濟(jì)運行指標(biāo)，并結(jié)合ZJ公司的財務(wù)案例，建立線性回歸方程并進(jìn)行了實證研究。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金類資產(chǎn) 最佳持有量 貨幣需求 線性模型估計

在企業(yè)資產(chǎn)項目中，現(xiàn)金作為流動性最強的資產(chǎn)，在企業(yè)經(jīng)營過程中發(fā)揮著其他任何一種資產(chǎn)都不可替代的重要作用。然而，在目前大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金管理中，對最佳現(xiàn)金持有量的估算往往存在多個誤區(qū)，這主要表現(xiàn)在，第一，制造業(yè)企業(yè)多采用存貨模型估計現(xiàn)金需要量，忽視了現(xiàn)金持有的機會成本；第二，服務(wù)業(yè)企業(yè)多以備用金、差旅費、項目墊支等為依據(jù)計算現(xiàn)金持有量，未能考慮可能存在的投資機會。第三，企業(yè)普遍狹隘地理解現(xiàn)金概念，未能從流動性控制的角度統(tǒng)籌管理貨幣現(xiàn)金、活期存款以及超短期證券資產(chǎn)①。這些做法一方面可能導(dǎo)致現(xiàn)金持有不足，從而影響企業(yè)的正常經(jīng)營，也有可能導(dǎo)致現(xiàn)金持有量超過企業(yè)實際需要，喪失投資收益。

因此，本文擬在貨幣需求理論的基礎(chǔ)上，從交易需求、預(yù)防需求和投機需求三個方面分析企業(yè)實際的現(xiàn)金需求，提出要從更為寬廣的視角理解現(xiàn)金，應(yīng)把現(xiàn)金、活期存款以及超短期證券資產(chǎn)視同現(xiàn)金進(jìn)行管理。在此基礎(chǔ)上，提煉出影響企業(yè)現(xiàn)金需求量的具體因素和財務(wù)指標(biāo)，提出企業(yè)現(xiàn)金最佳持有量模型，并結(jié)合ZJ公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗。

一、企業(yè)持有現(xiàn)金類資產(chǎn)的需求動機

根據(jù)貨幣理論，企業(yè)持有現(xiàn)金類資產(chǎn)是出于三種需求，也即交易需求、預(yù)防性需求和投機性需求。所謂交易需求，是指企業(yè)為完成日常經(jīng)營活動中的交易行為而持有的現(xiàn)金，盡管在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，大多數(shù)交易活動可以通過非現(xiàn)金形式完成（如轉(zhuǎn)賬、賬務(wù)沖抵），但是，企業(yè)的收入和支出往往在時間上并不完全匹配，而且在數(shù)量上也不對等。因此，在部分交易場合，企業(yè)仍然需要使用現(xiàn)金。并且，企業(yè)還需要持有現(xiàn)金來支付零星的經(jīng)營支出。

企業(yè)持有現(xiàn)金類資產(chǎn)的第二種需求被稱為預(yù)防性需求，這主要是指企業(yè)為應(yīng)付風(fēng)險或突發(fā)情況而持有的現(xiàn)金。市場經(jīng)濟(jì)是競爭性經(jīng)濟(jì)，處處充滿不確定性，企業(yè)經(jīng)營過程中難免會發(fā)生事先難以預(yù)料的突發(fā)情況，為了保證企業(yè)在遇到突發(fā)情況時能穩(wěn)定持續(xù)經(jīng)營，企業(yè)需要持有一定現(xiàn)金或變現(xiàn)一部分現(xiàn)金類資產(chǎn)進(jìn)行預(yù)防，這就是預(yù)防性的貨幣需求。

第三種需求為投機性需求，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資金價格的波動性很大，利率會隨著貨幣供需的變化而起伏，因此，企業(yè)所持有的現(xiàn)金可以通過購買貨幣市場的某些金融產(chǎn)品進(jìn)行謀利，謹(jǐn)慎的短線投資和合理的資產(chǎn)配置將為企業(yè)帶來不菲的投資收益，通過這種途徑形成的現(xiàn)金類資產(chǎn)實際上已經(jīng)成為很多企業(yè)重要的流動性管理工具。

二、基于貨幣需求的企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)最佳持有量測算方法

從以上對三類貨幣需求的分析來看，企業(yè)應(yīng)把現(xiàn)金、銀行活期存款以及在超短期內(nèi)可以變現(xiàn)的資產(chǎn)納入現(xiàn)金管理的范圍，并根據(jù)企業(yè)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)運行環(huán)境指標(biāo)進(jìn)行持有量估算。本文提出以下企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)最佳持有量測算方法。

（一）明確與三類貨幣需求對應(yīng)的企業(yè)現(xiàn)金持有量測算指標(biāo)

僅僅明確三類貨幣需求來源，并不能直接測算出企業(yè)需要持有多少現(xiàn)金，要定量估計企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)的最佳持有量，首先必須選擇能夠體現(xiàn)企業(yè)貨幣需求的定量指標(biāo)。從交易需求來看，由于這類現(xiàn)金資產(chǎn)主要用于滿足日常交易和管理運行，因此，可選取企業(yè)銷售收入或營業(yè)收入、采購額、應(yīng)付賬款、管理費用等指標(biāo)進(jìn)行估算。從預(yù)防性需求來看，企業(yè)持有這類現(xiàn)金資產(chǎn)是用于應(yīng)對臨時性的突發(fā)事件，當(dāng)此類現(xiàn)金不足時，企業(yè)不得不尋求外部融資，這將帶來額外的融資成本，因此，可選取企業(yè)綜合融資成本作為企業(yè)因持有現(xiàn)金不足而導(dǎo)致必須臨時融資的成本，以反映企業(yè)預(yù)防性現(xiàn)金需求。從投機性需求來看，可選擇同期金融機構(gòu)間同業(yè)拆借利率、商業(yè)銀行一年期定期存款利率作為企業(yè)因持有現(xiàn)金而喪失投資收益的成本（見表1）。

（二）企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)持有量測算模型

通過對企業(yè)持有現(xiàn)金類資產(chǎn)的貨幣需求分析，建立以下企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)持有量測算模型。

■（1）

該模型為多元線性回歸模型，其中C表示企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)持有量（因變量），解釋變量包括三類，其中T為基于交易性貨幣需求的指標(biāo)，P為基于預(yù)防性貨幣需求的指標(biāo)，S為基于投機性貨幣需求的指標(biāo)。α為常數(shù)項，ε為隨機波動項。將與貨幣需求相對應(yīng)的企業(yè)現(xiàn)金持有量測度指標(biāo)代入（1）式，則得到具體的模型形式。

■

（2）

其中T1i、T2i、T3i、T4i分別表示分期企業(yè)年銷售收入或營業(yè)收入、采購額、應(yīng)付賬款、管理費用。P1i表示按照企業(yè)融資類別加權(quán)計算的企業(yè)綜合融資成本，S1i和S2i分別表示同期金融機構(gòu)間同業(yè)拆借利率、商業(yè)銀行一年期定期存款利率（均由中國人民銀行發(fā)布）。

以企業(yè)歷史數(shù)據(jù)為回歸樣本，以最小二乘法估計以上線性方程，可得到企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)最佳持有量的測算公式。

二、企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)最佳持有量測算：以ZJ公司為例

ZJ公司是一家電力多種經(jīng)營企業(yè)，主要業(yè)務(wù)集中在電力工程設(shè)計、施工安裝和監(jiān)理等業(yè)務(wù)，同時兼營電力設(shè)備制造、運輸?shù)葮I(yè)務(wù)種類。由于電力工程業(yè)務(wù)的特殊性質(zhì)，ZJ公司的經(jīng)營情況相對穩(wěn)定，財務(wù)收支具有較強的規(guī)律性，現(xiàn)金類資產(chǎn)的持有量也比較大。因此，如何在公司經(jīng)營過程中選擇較為恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金類資產(chǎn)持有水平，最大程度地解決滿足業(yè)務(wù)需求和提高投資收益之間的矛盾，就成為ZJ公司亟待解決的財務(wù)實踐問題。為此，選取ZJ公司2010—2013年4個會計年度（16個季度）的財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)，自變量共包含112個樣本數(shù)據(jù)，通過（2）式得到估計方程。

Ci=47.56+0.000928T1i+0.00373T2i+0.00131T3i

+0.00236T4i+873.23P1i-158.90S1i-492.22S2i+εi （3）

（41.45） （20.91） （9.73） （15.43） （10.99） （6.14） （4.09） （22.01）

R2=0.919 F=198.33

估計結(jié)果表明，方程擬合度為0.919，F(xiàn)檢驗值達(dá)到198.33，均通過顯著性檢驗，所有自變量的T檢驗值（上式括號內(nèi)數(shù)值）均顯著。為對現(xiàn)金類資產(chǎn)最佳持有量進(jìn)行估測，將ZJ公司2014年第1季度財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)代入（3）式，得出ZJ公司該季度最佳現(xiàn)金類資產(chǎn)持有量為598.81萬元（包括現(xiàn)金、銀行活期存款、理財產(chǎn)品和其他超短期證券資產(chǎn)）。

三、結(jié)論和研究展望

基于貨幣需求的現(xiàn)金類資產(chǎn)持有量估算模型，不僅考慮了企業(yè)日常交易和運營管理的現(xiàn)金需求，同時還將企業(yè)用于預(yù)防突發(fā)性情況的現(xiàn)金需求納入分析；不僅從企業(yè)持有現(xiàn)金的直接成本進(jìn)行估算，還從企業(yè)因持有現(xiàn)金而喪失的投資收益這一機會成本視角分析問題，因此，相對于傳統(tǒng)的現(xiàn)金測算方法，利用線性回歸模型得出的現(xiàn)金類資產(chǎn)估算量較為全面、準(zhǔn)確。但是，由于企業(yè)經(jīng)營管理具有很大的差異性，各個行業(yè)的現(xiàn)金需求規(guī)律各不相同，因此，本文所提出的現(xiàn)金類資產(chǎn)持有量估算模型，還應(yīng)結(jié)合行業(yè)和企業(yè)的具體特點進(jìn)行調(diào)整，特別是需要把現(xiàn)金的季節(jié)性和周期性需求量波動反映出來。

注：

①一般來說將1年作為在財務(wù)管理上劃分長期和短期的界限，這里的超短期可以理解為1個月以內(nèi)的期限。

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（王鑫，會計碩士，高級會計師，江蘇省鎮(zhèn)江市供電公司。韓小芳，博士，副教授，南京財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）endprint