中債收益率曲線整體上行中債指數(shù)小幅下挫

鈕黛+孫明潔+焦裕龍

7月份，在經(jīng)濟(jì)基本面有所好轉(zhuǎn)、資金利率較為穩(wěn)定等因素的影響下，債券市場各類券種收益率整體上行，中債-綜合凈價指數(shù)小幅下挫。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，歐元區(qū)承壓，阿根廷陷違約危機(jī)

8月5日，美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國7月ISM非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)升至58.7，預(yù)期56.1，前值56.0。該報(bào)告稱，美國7月非制造業(yè)達(dá)到2005年12月以來的最快增長速度，顯示經(jīng)濟(jì)在三季度伊始復(fù)蘇強(qiáng)勁。美國商務(wù)部8月6日公布數(shù)據(jù)顯示，6月美國貿(mào)易赤字意外收窄至五個月低位的415億美元，遠(yuǎn)低于5月的447億美元。此數(shù)據(jù)受到原油進(jìn)口大幅下降影響，預(yù)計(jì)將對二季度經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生提振作用。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，令市場對于美聯(lián)儲未來對抗通脹以及升息的預(yù)期有所加強(qiáng)。

歐元區(qū)方面，意大利服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)疲弱、德國工業(yè)訂單銳減等壞消息導(dǎo)致市場對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)成長前景擔(dān)憂，并認(rèn)為歐洲央行可能會進(jìn)一步推行貨幣寬松政策以刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的成長。另外，俄羅斯軍演意圖不明確帶來的地緣風(fēng)險也令歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)受到打壓。

阿根廷方面，由于在最后期限前未能同對沖基金債權(quán)人達(dá)成和解，國際信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾于7月30日將阿根廷長期與短期外幣信用評級調(diào)降至“選擇性違約”。這是阿根廷13年以來出現(xiàn)第二次國債違約，受此事件影響，該國的股票市場和債券市場出現(xiàn)大幅動蕩，7月31日阿根廷的基準(zhǔn)股指Merval股票指數(shù)暴跌8.39%。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長

1.居民消費(fèi)價格總水平同比上漲2.3%，環(huán)比上漲0.1個百分點(diǎn)

2014年7月份，全國居民消費(fèi)價格總水平同比上漲2.3%。其中，城市上漲2.3%，農(nóng)村上漲2.1%；食品價格上漲3.6%，非食品價格上漲1.6%；消費(fèi)品價格上漲2.2%，服務(wù)價格上漲2.5%。

7月份，全國居民消費(fèi)價格總水平環(huán)比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農(nóng)村持平；食品價格下降0.1%，非食品價格上漲0.1%；消費(fèi)品價格下降0.1%，服務(wù)價格上漲0.5%（見圖1）。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降0.9 %

2014年7月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降0.9%，環(huán)比下降0.1%。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比下降1.1%，環(huán)比持平（見圖2）。

3.采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）較上月上升0.7個百分點(diǎn)

2014年7月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.7%，比上月上升0.7個百分點(diǎn)，連續(xù)5個月回升，表明我國制造業(yè)穩(wěn)中向好的趨勢更加明顯（見圖3）。

4.進(jìn)出口總值同比上漲6.4%

海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，我國7月進(jìn)出口總值為23297.94億元，同比上漲6.4%。其中出口13108.37億元，同比上漲14.1%；進(jìn)口10189.57億元，同比下降2.1%；貿(mào)易順差2918.8億元（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸平穩(wěn)增長。7月末，本外幣貸款余額83.26萬億元，同比增長13.3%。人民幣貸款余額78.02萬億元，同比增長13.4%，增速分別比上月末和去年同期低0.6個和0.9個百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元。7月末，本外幣存款余額115.38萬億元，同比增長11.7%。人民幣存款余額111.62萬億元，同比增長10.9%，增速分別比上月末和去年同期低1.7個和3.7個百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款減少1.98萬億元，同比多減1.73萬億元（見圖5）。

人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人對7月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告和社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告進(jìn)行了解讀，表示7月份金融數(shù)據(jù)的回落，與基數(shù)效應(yīng)、今年6月份“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動等有關(guān)，深入分析的結(jié)果顯示，貨幣信貸和社會融資規(guī)模增長仍處在合理區(qū)間，貨幣政策“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向并沒有改變。

（2）貨幣供應(yīng)量增速較上年同期有所回落。7月末，廣義貨幣（M2）余額119.42萬億元，同比增長13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2和1.0個百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額33.13萬億元，同比增長6.7%，增速分別比上月末和去年同期低2.2個和3.0個百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額5.73萬億元，同比增長5.4%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金395億元。

6.貨幣政策工具操作情況

根據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月央行在公開市場共開展8次正回購操作，合計(jì)回籠資金1390億元。由于有正回購到期2480億元、國庫現(xiàn)金管理定存投放500億元以及央票兌付200億元，本月共實(shí)現(xiàn)資金凈投放1790億元，較上月減少750億元（見表1）。

此外，7月最后一個交易日，央行時隔三個半月后于公開市場重啟14天期正回購操作，且中標(biāo)利率較此前下行10BP至3.7%水平。市場解讀央行此舉意在維持銀行間資金價格平穩(wěn)，并與中央降低企業(yè)融資成本的宏觀意圖相呼應(yīng)。

貨幣市場運(yùn)行情況

7月份，貨幣市場資金利率整體平穩(wěn)。具體來看，7月底銀行間回購加權(quán)利率R01D品種較上月末上行30個基點(diǎn)至3.23%，每日平均成交量6618.3億元，環(huán)比下降13.1%；R07D品種較上月末上行2個基點(diǎn)至4.02%，每日平均成交量1408.7億元，環(huán)比上漲12.7%（見圖6）。

圖債券市場價格走勢及特點(diǎn)

（一）中債收益率曲線整體上行

7月份，債券市場各類券種收益率呈現(xiàn)先上后下的走勢。7月上旬，在經(jīng)濟(jì)基本面有所好轉(zhuǎn)的帶動下，債券市場各類券種收益率整體上行。而到7月下旬，受市場獲悉央行向國開行發(fā)放1萬億元抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的消息等因素影響，債市整體收益率有所下行。分券種來看，銀行間固定利率國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）收益率曲線各關(guān)鍵期限點(diǎn)收益率（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均上行29BP、15BP、9BP和7BP（見圖7及表2）。

（二）中債-綜合凈價指數(shù)整體下挫

7月份的中債-綜合凈價指數(shù)整體下挫。全月來看，中債-綜合凈價指數(shù)從上月末的99.48點(diǎn)跌至本月末的98.89點(diǎn)，跌幅0.59%。中債-綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的154.38點(diǎn)跌至本月末的154.09點(diǎn)，跌幅0.19%。

（三）信用點(diǎn)差微幅收窄

從7月份主要信用品種的信用點(diǎn)差走勢來看，雖然近期信用違約或幾近違約事件頻發(fā)，但在宏觀經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)、財(cái)政貨幣政策支持力度不減、外圍經(jīng)濟(jì)改善等樂觀情緒的影響下，市場整體風(fēng)險偏好有所抬升，信用點(diǎn)差微幅收窄。5年期中債城投債收益率曲線（AAA）與中債城投債收益率曲線（AA-）信用點(diǎn)差，由6月末的208BP收窄至7月末的196BP（見圖8）。

債券市場交易結(jié)算

7月份，全國債券市場23個交易日共發(fā)生交易結(jié)算33.08萬億元，同比增加57%。其中，在中央結(jié)算公司登記債券的交易結(jié)算量共計(jì)22.68萬億元，同比增長66.33%，占全市場交易結(jié)算量的68.56%；在上海清算所發(fā)生的交易結(jié)算共計(jì)2.31萬億元，同比增長305%，占全市場交易結(jié)算量的6.97%；交易所成交共計(jì)8.09萬億元，同比增長18%，占全市場交易結(jié)算量的24.47%（見表3）。

7月份，中央結(jié)算公司的本月交易筆數(shù)（不含柜臺）為90750筆，同比增長57.24%；日均結(jié)算量9858.12億元，同比增長66.31%；日均結(jié)算筆數(shù)3945筆，同比增長57.24%。

（1）7月份中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)27784.34億元，比上月增加2179.77億元，環(huán)比增長8.51%。從交易活躍程度看，7月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，交易量分別達(dá)6530.2億元、4987.37億元、4326.47億元和3492.64億元。從債券機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和基金類主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達(dá)到355.97億元、170.76億元和61.7億元；境外機(jī)構(gòu)和全國性商業(yè)銀行則表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入，凈買入量分別為232.66億元和185.12億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，7月當(dāng)月的平均換手率為6.99%。其中，較為活躍的債券包括非銀行金融機(jī)構(gòu)債、企業(yè)債和政策性銀行債，本月?lián)Q手率分別為23.99%、16.03%和15.76%（見表4）。

2.政府支持機(jī)構(gòu)債券：目前包括匯金公司發(fā)行的債券、2013年以來鐵路總公司發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券。

（3）7月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為189708.21億元，較上月增加10917.58億元，環(huán)比提高6.11%，同比提高56.79%。買斷式回購交易結(jié)算量為9271.95億元，較上月增加689.55億元，環(huán)比提高8.03%，同比提高99.11%。

債券市場發(fā)行情況

7月份，全國債券市場新發(fā)債券486只，發(fā)行總量為9664.42億元，同比提高2.55%。其中在中央結(jié)算公司登記新發(fā)債128只，發(fā)行量共計(jì)6067.02億元，占債券市場發(fā)行總量的62.78%；上海清算所登記新發(fā)債券305只，發(fā)行量共計(jì)3384.3億元，占債券市場發(fā)行總量的35.02%；交易所新發(fā)行債券共計(jì)53只，發(fā)行量213.1億元，占債券市場發(fā)行總量的2.2%（見表5）。

債券市場存量結(jié)構(gòu)

7月底，全國債券市場總托管量達(dá)到32.85萬億元，環(huán)比增長1.53%，同比增長17.37%。其中在中央結(jié)算公司托管的債券總量為27.54萬億元，占全市場托管量的83.84%，同比增長10.03%；上海清算所托管總量為4.15萬億元，占全市場托管量的12.63%，同比增長84.7%；中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管總量為1.16萬億元，占全市場托管量的3.53%，同比增長62.63%（見表6）。

作者單位：中央結(jié)算公司債券信息部

責(zé)任編輯：孫惠玲 廖雯雯