資源型企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究

代婧++富莉

摘要：資源型企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要的作用，而資源型企業(yè)存在的資源利用效率低、污染嚴(yán)重、礦山事故頻發(fā)等問(wèn)題，使得對(duì)資源型企業(yè)進(jìn)行整合成為了必然。隨著資源型企業(yè)兼并重組的大規(guī)模展開(kāi)，對(duì)資源型企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究成為了學(xué)術(shù)界熱議的話題，本文將以紫金礦業(yè)并購(gòu)華振投資有限公司為案例，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法分析企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效，結(jié)果表明從長(zhǎng)期來(lái)看，資源型企業(yè)并購(gòu)會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)績(jī)效的下降。

關(guān)鍵詞：資源型企業(yè) 并購(gòu) 績(jī)效

一、研究背景和意義

我國(guó)雖然地大物博，但是資源消耗巨大，相對(duì)匱乏，對(duì)外依存度較高，特別是石油對(duì)外依存度從本世紀(jì)初的32%上升至目前的57%。在建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)的主題下，政府出臺(tái)了各種政策對(duì)資源型企業(yè)進(jìn)行整合，通過(guò)兼并重組來(lái)改變資源型企業(yè)“小、散、弱”的現(xiàn)狀，提高資源利用效率。2013年，兼并重組和市場(chǎng)化改革繼續(xù)加快推進(jìn)，2013中國(guó)煤炭企業(yè)100強(qiáng)積極通過(guò)并購(gòu)與重組、上市融資、發(fā)行債券等方式進(jìn)行了股份制改造，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化。40家企業(yè)在2012年實(shí)施了130余項(xiàng)并購(gòu)重組活動(dòng)，出現(xiàn)了神華集團(tuán)重組國(guó)網(wǎng)能源、皖能電力、巴蜀電力，陜西榆林能源集團(tuán)重組成立等兼并重組熱點(diǎn)。兼并重組取得了巨大的成效，煤炭企業(yè)100強(qiáng)集中化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)凸顯，7家企業(yè)產(chǎn)量超億噸，前4家和前10家產(chǎn)量分別占全國(guó)產(chǎn)量的24.32%和40%，分別比上年上升1.7和1.91個(gè)百分點(diǎn)。

伴隨著并購(gòu)熱潮的不斷迭起，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效的研究也成為理論界的熱點(diǎn)。2014年紫金礦業(yè)創(chuàng)造了第一生產(chǎn)力的奇跡，依靠技術(shù)創(chuàng)新，成功演繹了點(diǎn)石成金，建起了我國(guó)首座其工藝技術(shù)及指標(biāo)總體上達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平的萬(wàn)噸級(jí)銅礦石生物提銅礦山。在紫金礦業(yè)輝煌的歷史進(jìn)程中曾發(fā)生過(guò)一次重大并購(gòu)案件，本文就以紫金礦業(yè)并購(gòu)華振投資有限公司為例分析資源企業(yè)并購(gòu)績(jī)效，為我國(guó)資源型企業(yè)的并購(gòu)提供指導(dǎo)。

二、文獻(xiàn)綜述

對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究，學(xué)者們并未得出一致的結(jié)論，有學(xué)者認(rèn)為并購(gòu)會(huì)提升企業(yè)的績(jī)效，而有學(xué)者卻認(rèn)為由于并購(gòu)需要一段時(shí)間整合，因此會(huì)造成績(jī)效的下降，并且并購(gòu)長(zhǎng)短期效應(yīng)是不同的。邢天才（2011）運(yùn)用會(huì)計(jì)研究法和分組頻數(shù)檢驗(yàn)的方法，通過(guò)對(duì)2004—2007年發(fā)生于我國(guó)證券市場(chǎng)的319起并購(gòu)事件進(jìn)行研究，分析了收購(gòu)公司的長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效及其影響因素。研究指出，并購(gòu)活動(dòng)并不能使收購(gòu)公司的績(jī)效得到長(zhǎng)期的提高和改善，但是我國(guó)上市公司所進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)能夠起到明顯的短期績(jī)效改善作用。也有學(xué)者得出相反的結(jié)論，如葉璋禮（2013）對(duì)2008年滬、深兩市上市公司的并購(gòu)事件作為研究的樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明上市公司并購(gòu)帶來(lái)的短期效應(yīng)十分明顯，雖然并購(gòu)后年份中有短暫的業(yè)績(jī)下降的情況，但是從中長(zhǎng)期的趨勢(shì)看，并購(gòu)確實(shí)有助于公司業(yè)績(jī)的提升.對(duì)于資源型企業(yè)并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，李?。?009）通過(guò)對(duì)我國(guó)資源型上市公司并購(gòu)后績(jī)效的變化進(jìn)行實(shí)證研究，并運(yùn)用EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)方法從而得出結(jié)論，很多公司價(jià)值在并購(gòu)后的第一年或第二年開(kāi)始都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。高世葵（2013）選取 1998—2008 年期間深圳和上海證交易所發(fā)生收購(gòu)的 11 起石油上市公司作為樣本，以 12 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)采用因子分析法建立綜合模型，通過(guò)檢驗(yàn)并購(gòu)對(duì)樣本公司從并購(gòu)前一年至并購(gòu)后兩年連續(xù) 4 年的業(yè)績(jī)影響，得出并購(gòu)并未明顯改善上市石油公司的績(jī)效的結(jié)論。劉偉（2013）以濟(jì)南鋼鐵并購(gòu)萊鋼為案例進(jìn)行分析，利用股價(jià)和財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)績(jī)效，結(jié)果表明并購(gòu)沒(méi)有對(duì)股價(jià)產(chǎn)生利好的消息，企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)在并購(gòu)后沒(méi)有提高反而會(huì)下降。

并購(gòu)的高發(fā)生率與并購(gòu)的告失敗率成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)，且大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為并購(gòu)會(huì)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，本文將以紫金礦業(yè)并購(gòu)華振投資有限公司為案例，選取幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為企業(yè)績(jī)效的代理變量，進(jìn)一步分析并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。從理論上講，并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，通過(guò)企業(yè)的縱向并購(gòu)還會(huì)減少交易成本，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的整合，最終會(huì)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。特別是對(duì)于資源型企業(yè)而言，通過(guò)并購(gòu)增強(qiáng)了其實(shí)力，獲得了更多的資源，依托這種強(qiáng)大的資源會(huì)進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)價(jià)值?；谝陨戏治?，提出本文假設(shè)：并購(gòu)會(huì)提高并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

三、研究設(shè)計(jì)與案例介紹

（一）研究設(shè)計(jì)

1、研究方法

衡量企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的一種主要評(píng)價(jià)方法是財(cái)務(wù)指標(biāo)法，即通過(guò)并購(gòu)發(fā)生前后若干年度有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化來(lái)衡量并購(gòu)的績(jī)效。雖然上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能被操縱，但陳曉等人的實(shí)證研究表明：我國(guó)上市公司的報(bào)表盈余數(shù)字具有很強(qiáng)的信息含量，且任何會(huì)計(jì)的操縱也只能是暫時(shí)的，如果給予足夠長(zhǎng)的會(huì)計(jì)期間，企業(yè)業(yè)績(jī)的變化最終都要反映到其會(huì)計(jì)報(bào)表之中。因此，本文結(jié)合中國(guó)上市公司的實(shí)際，以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)對(duì)上市公司并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行研究和分析。

2、代理指標(biāo)的選取

沈銀萱（2004）在研究上市公司的并購(gòu)績(jī)效時(shí)選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)有以下七個(gè)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率。上述七個(gè)指標(biāo)基本上涵蓋了企業(yè)的獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力、以及短期和長(zhǎng)期償債能力。

分析公司的績(jī)效主要從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力四個(gè)方面來(lái)分析評(píng)價(jià)，鑒于并購(gòu)績(jī)效主要以企業(yè)的盈利能力為主，所以用盈利能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)作為替代指標(biāo)對(duì)公司的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析。所選指標(biāo)有：每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。

（二）案例介紹

1、并購(gòu)雙方基本情況簡(jiǎn)介

紫金礦業(yè)的前身是成立于1986年的上杭縣礦產(chǎn)公司，屬于國(guó)有獨(dú)資企業(yè)。紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司于1993年在福建省紫金山金礦成立，是一家以黃金及金屬礦產(chǎn)資源勘查和開(kāi)發(fā)為主的大型國(guó)有控股礦業(yè)集團(tuán)，分別于2003年12月在香港H股和2008年4月在上海A股上市。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，直至2004年6月正式更名為紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司。紫金礦業(yè)注冊(cè)資本2181200萬(wàn)元，注冊(cè)地址為福建省上杭縣紫金大道1號(hào)。經(jīng)營(yíng)范圍主要是礦產(chǎn)資源勘查；銅礦金礦露天開(kāi)采；金銅礦選、冶；礦產(chǎn)品、普通機(jī)械設(shè)備研制及銷售；以及對(duì)外貿(mào)易等。紫金礦業(yè)通過(guò)20多年的發(fā)展，形成了以金為主，銅、鎢、鐵等基本金屬并舉的產(chǎn)品格局，其權(quán)下控制的所屬其子公司的企業(yè)分布在全國(guó)20多個(gè)省、市以及海外7個(gè)國(guó)家。endprint

連云港華振投資有限公司是由中國(guó)華力控股集團(tuán)出資與連云港一家大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)合作成立的一家合資企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，具有國(guó)家批準(zhǔn)的二級(jí)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資質(zhì)，計(jì)劃開(kāi)發(fā)的住宅用以及商業(yè)用總建筑面積達(dá)70萬(wàn)平方米，經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)整合，形成了以房地產(chǎn)為中心的多元化投資、開(kāi)發(fā)的產(chǎn)業(yè)格局，先后在北京、海南、南京、武漢、深圳等地區(qū)投資開(kāi)發(fā)了房地產(chǎn)、醫(yī)療、商業(yè)、礦山、電站、酒店等諸多項(xiàng)目。

2、并購(gòu)過(guò)程簡(jiǎn)介

經(jīng)過(guò)并購(gòu)雙方多次談判，最終紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司于2009年4月30日收購(gòu)Sino Infrastructure Corporation 及World power Investment Limited持有的華振水電投資公司100%權(quán)益及股東對(duì)華振水電的債權(quán)。此次股權(quán)、債權(quán)的收購(gòu)價(jià)格為40，615，090 元美金，約合人民幣278，914，202 元，這在紫金礦業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)總額中占有很大的比例，是一起重大的并購(gòu)行為。

四、案例分析

通過(guò)上述圖表數(shù)據(jù)顯示可知，并購(gòu)后企業(yè)的銷售凈利率下降10.8039%，下降的幅度非常明顯；資產(chǎn)報(bào)酬率基本保持不變，沒(méi)有大幅度的升降趨勢(shì)，每股收益、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率雖然在并購(gòu)發(fā)生后有較小幅度的上升趨勢(shì)，但是這種上升趨勢(shì)并沒(méi)有持續(xù)，到2010—2012年這些指標(biāo)都有一定程度的下降趨勢(shì)，這幾項(xiàng)指標(biāo)均沒(méi)有顯著提高，相比較于并購(gòu)前沒(méi)有明顯的改善趨向；凈利潤(rùn)在并購(gòu)后即2009—2011年之間有明顯的上升跡象，但是在并購(gòu)發(fā)生一段時(shí)間后卻有一定程度的下降，此次并購(gòu)并沒(méi)有使企業(yè)的凈利潤(rùn)得到長(zhǎng)足的增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)看此次并購(gòu)并沒(méi)有給紫金礦業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)久的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，即并購(gòu)績(jī)效并不顯著，與假設(shè)不符。究其原因，可能是由于并購(gòu)后需要一段時(shí)間的整合，包括在人員、財(cái)務(wù)、管理等方面的整合，只有整合的好，才會(huì)充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，整合不好導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

五、主要結(jié)論及政策建議

通過(guò)以上案例分析，可以初步得出以下結(jié)論：資源型企業(yè)通過(guò)并購(gòu)來(lái)達(dá)到調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的目的，然而在我國(guó)上市公司的實(shí)踐中資源型企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到其應(yīng)有的效果。在本案例中資源型企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期的效益增長(zhǎng)，在長(zhǎng)期中呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。當(dāng)然，除了并購(gòu)因素外，社會(huì)外界的許多條件諸如宏觀經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和特點(diǎn)等外部因素也會(huì)對(duì)上市公司的并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生一定的影響，如何在進(jìn)行上市公司并購(gòu)績(jī)效的分析中消除這些因素的影響，還需要進(jìn)行下一步更加深入地研究和探討。

參考文獻(xiàn)：

[1]邢天才，賀銦璇.并購(gòu)特征與收購(gòu)公司長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效研究[J].專題研究《生產(chǎn)力研究》，2011（5）：103-104，160

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[3]李巍.資源型企業(yè)并購(gòu)價(jià)值分析——基于EVA指標(biāo)的實(shí)證分析[M].內(nèi)蒙古大學(xué)出版社，2009，1-30

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[5]劉偉.我國(guó)鋼鐵上市公司并購(gòu)績(jī)效研究——以濟(jì)鋼并購(gòu)萊鋼為例[D].山東大學(xué)，2013，1-56endprint

連云港華振投資有限公司是由中國(guó)華力控股集團(tuán)出資與連云港一家大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)合作成立的一家合資企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，具有國(guó)家批準(zhǔn)的二級(jí)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資質(zhì)，計(jì)劃開(kāi)發(fā)的住宅用以及商業(yè)用總建筑面積達(dá)70萬(wàn)平方米，經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)整合，形成了以房地產(chǎn)為中心的多元化投資、開(kāi)發(fā)的產(chǎn)業(yè)格局，先后在北京、海南、南京、武漢、深圳等地區(qū)投資開(kāi)發(fā)了房地產(chǎn)、醫(yī)療、商業(yè)、礦山、電站、酒店等諸多項(xiàng)目。

2、并購(gòu)過(guò)程簡(jiǎn)介

經(jīng)過(guò)并購(gòu)雙方多次談判，最終紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司于2009年4月30日收購(gòu)Sino Infrastructure Corporation 及World power Investment Limited持有的華振水電投資公司100%權(quán)益及股東對(duì)華振水電的債權(quán)。此次股權(quán)、債權(quán)的收購(gòu)價(jià)格為40，615，090 元美金，約合人民幣278，914，202 元，這在紫金礦業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)總額中占有很大的比例，是一起重大的并購(gòu)行為。

四、案例分析

通過(guò)上述圖表數(shù)據(jù)顯示可知，并購(gòu)后企業(yè)的銷售凈利率下降10.8039%，下降的幅度非常明顯；資產(chǎn)報(bào)酬率基本保持不變，沒(méi)有大幅度的升降趨勢(shì)，每股收益、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率雖然在并購(gòu)發(fā)生后有較小幅度的上升趨勢(shì)，但是這種上升趨勢(shì)并沒(méi)有持續(xù)，到2010—2012年這些指標(biāo)都有一定程度的下降趨勢(shì)，這幾項(xiàng)指標(biāo)均沒(méi)有顯著提高，相比較于并購(gòu)前沒(méi)有明顯的改善趨向；凈利潤(rùn)在并購(gòu)后即2009—2011年之間有明顯的上升跡象，但是在并購(gòu)發(fā)生一段時(shí)間后卻有一定程度的下降，此次并購(gòu)并沒(méi)有使企業(yè)的凈利潤(rùn)得到長(zhǎng)足的增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)看此次并購(gòu)并沒(méi)有給紫金礦業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)久的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，即并購(gòu)績(jī)效并不顯著，與假設(shè)不符。究其原因，可能是由于并購(gòu)后需要一段時(shí)間的整合，包括在人員、財(cái)務(wù)、管理等方面的整合，只有整合的好，才會(huì)充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，整合不好導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

五、主要結(jié)論及政策建議

通過(guò)以上案例分析，可以初步得出以下結(jié)論：資源型企業(yè)通過(guò)并購(gòu)來(lái)達(dá)到調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的目的，然而在我國(guó)上市公司的實(shí)踐中資源型企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到其應(yīng)有的效果。在本案例中資源型企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期的效益增長(zhǎng)，在長(zhǎng)期中呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。當(dāng)然，除了并購(gòu)因素外，社會(huì)外界的許多條件諸如宏觀經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和特點(diǎn)等外部因素也會(huì)對(duì)上市公司的并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生一定的影響，如何在進(jìn)行上市公司并購(gòu)績(jī)效的分析中消除這些因素的影響，還需要進(jìn)行下一步更加深入地研究和探討。

參考文獻(xiàn)：

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[4]高世葵，王雪飛.不同并購(gòu)動(dòng)因下石油上市企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究[J].資源與產(chǎn)業(yè).2013，15（2） ：150—158

[5]劉偉.我國(guó)鋼鐵上市公司并購(gòu)績(jī)效研究——以濟(jì)鋼并購(gòu)萊鋼為例[D].山東大學(xué)，2013，1-56endprint

連云港華振投資有限公司是由中國(guó)華力控股集團(tuán)出資與連云港一家大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)合作成立的一家合資企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，具有國(guó)家批準(zhǔn)的二級(jí)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資質(zhì)，計(jì)劃開(kāi)發(fā)的住宅用以及商業(yè)用總建筑面積達(dá)70萬(wàn)平方米，經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)整合，形成了以房地產(chǎn)為中心的多元化投資、開(kāi)發(fā)的產(chǎn)業(yè)格局，先后在北京、海南、南京、武漢、深圳等地區(qū)投資開(kāi)發(fā)了房地產(chǎn)、醫(yī)療、商業(yè)、礦山、電站、酒店等諸多項(xiàng)目。

2、并購(gòu)過(guò)程簡(jiǎn)介

經(jīng)過(guò)并購(gòu)雙方多次談判，最終紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司于2009年4月30日收購(gòu)Sino Infrastructure Corporation 及World power Investment Limited持有的華振水電投資公司100%權(quán)益及股東對(duì)華振水電的債權(quán)。此次股權(quán)、債權(quán)的收購(gòu)價(jià)格為40，615，090 元美金，約合人民幣278，914，202 元，這在紫金礦業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)總額中占有很大的比例，是一起重大的并購(gòu)行為。

四、案例分析

通過(guò)上述圖表數(shù)據(jù)顯示可知，并購(gòu)后企業(yè)的銷售凈利率下降10.8039%，下降的幅度非常明顯；資產(chǎn)報(bào)酬率基本保持不變，沒(méi)有大幅度的升降趨勢(shì)，每股收益、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率雖然在并購(gòu)發(fā)生后有較小幅度的上升趨勢(shì)，但是這種上升趨勢(shì)并沒(méi)有持續(xù)，到2010—2012年這些指標(biāo)都有一定程度的下降趨勢(shì)，這幾項(xiàng)指標(biāo)均沒(méi)有顯著提高，相比較于并購(gòu)前沒(méi)有明顯的改善趨向；凈利潤(rùn)在并購(gòu)后即2009—2011年之間有明顯的上升跡象，但是在并購(gòu)發(fā)生一段時(shí)間后卻有一定程度的下降，此次并購(gòu)并沒(méi)有使企業(yè)的凈利潤(rùn)得到長(zhǎng)足的增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)看此次并購(gòu)并沒(méi)有給紫金礦業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)久的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，即并購(gòu)績(jī)效并不顯著，與假設(shè)不符。究其原因，可能是由于并購(gòu)后需要一段時(shí)間的整合，包括在人員、財(cái)務(wù)、管理等方面的整合，只有整合的好，才會(huì)充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，整合不好導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

五、主要結(jié)論及政策建議

通過(guò)以上案例分析，可以初步得出以下結(jié)論：資源型企業(yè)通過(guò)并購(gòu)來(lái)達(dá)到調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的目的，然而在我國(guó)上市公司的實(shí)踐中資源型企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到其應(yīng)有的效果。在本案例中資源型企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期的效益增長(zhǎng)，在長(zhǎng)期中呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。當(dāng)然，除了并購(gòu)因素外，社會(huì)外界的許多條件諸如宏觀經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和特點(diǎn)等外部因素也會(huì)對(duì)上市公司的并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生一定的影響，如何在進(jìn)行上市公司并購(gòu)績(jī)效的分析中消除這些因素的影響，還需要進(jìn)行下一步更加深入地研究和探討。

參考文獻(xiàn)：

[1]邢天才，賀銦璇.并購(gòu)特征與收購(gòu)公司長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效研究[J].專題研究《生產(chǎn)力研究》，2011（5）：103-104，160

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[4]高世葵，王雪飛.不同并購(gòu)動(dòng)因下石油上市企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究[J].資源與產(chǎn)業(yè).2013，15（2） ：150—158

[5]劉偉.我國(guó)鋼鐵上市公司并購(gòu)績(jī)效研究——以濟(jì)鋼并購(gòu)萊鋼為例[D].山東大學(xué)，2013，1-56endprint