淺析公司治理機(jī)制對企業(yè)投資的影響

文宇

【摘要】研究企業(yè)的投資行為有利于提高企業(yè)的投資效率，進(jìn)而保證經(jīng)濟(jì)的高效發(fā)展，對于公司治理機(jī)制，特別是外部治理機(jī)制對企業(yè)投資行為的研究還未引起學(xué)術(shù)界應(yīng)有的重視，因此，本文從良好公司治理機(jī)制對企業(yè)投資方面的影響進(jìn)行了研究，探究提高其投資效率的治理機(jī)制，為我國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型時期的平穩(wěn)過渡和健康發(fā)展提供理論建議。

【關(guān)鍵詞】公司治理；投資效率；治理機(jī)制

0引言

企業(yè)投資行為是現(xiàn)代公司財務(wù)管理的三大核心內(nèi)容之一，在知識經(jīng)濟(jì)時代和市場競爭日趨激烈的今天，企業(yè)投資行為中正確投資已成為影響企業(yè)生存和發(fā)展的重要戰(zhàn)略性投資決策行為。公司治理是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，也是影響企業(yè)財務(wù)行為的重要內(nèi)部因素之一。目前，關(guān)于公司治理對企業(yè)投資行為的影響的專題研究尚不多見，現(xiàn)有的研究主要散布于各種著作和論文中，本文在對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)大量研讀的基礎(chǔ)上，從公司治理內(nèi)部機(jī)制和外部機(jī)制兩方面出發(fā)，簡單評述了公司治理機(jī)制對企業(yè)投資行為影響的研究成果，為下一步的研究提供理論依據(jù)。

1公司治理的主要機(jī)制

一般而言，對于企業(yè)所有者與管理層之間、控股大股東和小股東之間可能存在的這兩種利益沖突，有兩類不同的解決機(jī)制。第一類是內(nèi)部機(jī)制( 如董事會，高管人員薪酬，股權(quán)結(jié)構(gòu)，財務(wù)信息披露和透明度等)；第二類是外部機(jī)制( 如外部并購市場，法律體系，對中小股東的保護(hù)機(jī)制，市場競爭等)。下面， 我們將分別討論這兩類機(jī)制。

１．１內(nèi)部機(jī)制

內(nèi)部機(jī)制一般包括四項(xiàng): 董事會，高管薪酬，股權(quán)結(jié)構(gòu)，及財務(wù)信息披露和透明度

１．１．１董事會

從理論上說，董事會是確保股東利益的重要機(jī)構(gòu)，股東可以通過董事會對公司管理層施加影響。然而在實(shí)踐中，由于各國有不同的歷史、政治、社會、 文化和法律，董事會的結(jié)構(gòu)通常大相徑庭，綜而論之，很多研究都顯示， 最好的公司治理應(yīng)該是董事會中外部人員占主導(dǎo)地位

１．１．２高管薪酬

確保管理層能夠以股東利益最大化為目標(biāo)的第二種機(jī)制是合理的薪酬制度。

１．１．３股權(quán)結(jié)構(gòu)

一般認(rèn)為 能使企業(yè)價值最大化的一個最重要的方法是合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。許多公司治理的研究者均認(rèn)為，過于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)并非一種有效的機(jī)制， 其原因是大股東可隨意挪用公司的資源以謀求自身利益。

１．１．４財務(wù)信息披露和透明度

為確保投資者的利益，財務(wù)信息的充分披露和高度透明度都是必要的，尤其是對發(fā)展中國家。誠實(shí)的管理者會及時、充分和準(zhǔn)確地提供公司經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況和外部環(huán)境的相關(guān)信息，因此提高財務(wù)信息披露和透明度對公司治理水平的提高以及企業(yè)做出投資決策具有很大作用。

１．２外部機(jī)制

外部一般包括三項(xiàng): 企業(yè)控制權(quán)市場，法制基礎(chǔ)和中小投資者權(quán)益保護(hù)， 及產(chǎn)品市場的競爭程度。

１．２．１企業(yè)控制權(quán)市場

一個活躍的企業(yè)控制權(quán)的競爭市場對有效分配資源至關(guān)重要。這樣的市場可以使有能力的管理者在短時間內(nèi)取代無能的經(jīng)理，控制公司的資源。

１．２．２法制基礎(chǔ)和中小投資者權(quán)益保護(hù)

La Porta 等人(1998) 的一系列研究發(fā)現(xiàn)在實(shí)施普通法的國家里， 公司治理的水平通常都比較高，小股東也得到了很好的保護(hù)。相反，實(shí)施大陸法系的國家通常對小股東的保護(hù)比較薄弱，公司治理的水平相應(yīng)也比較低。顯然， 要保障投資者可以獲取合理的投資回報，法律體系是一個頗為有效的外部機(jī)制。

1.2.3產(chǎn)品市場的競爭程度

解決各種代理問題的另外一個重要機(jī)制是產(chǎn)品市場的競爭。如果企業(yè)的管理者浪費(fèi)資源，該企業(yè)最終會遭競爭的產(chǎn)品市場淘汰。激烈的競爭程度會提高資源配置的效率，為有效投資提供保障

２公司治理機(jī)制對企業(yè)投資的影響

２．１內(nèi)部治理機(jī)制對企業(yè)投資的影響

２．１．１股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資的影響

股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)。關(guān)于股權(quán)集中度對企業(yè)投資影響，一些學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中度對企業(yè)投資行為有正向促進(jìn)作用。股權(quán)適度集中一方面可以控制董事會，選擇能力更強(qiáng)的經(jīng)營者；另一方面，可以提高大股東的監(jiān)控能力，增強(qiáng)接管市場運(yùn)行的有效性，降低代理成本。相對于小股東而言，大股東更傾向于關(guān)注企業(yè)的長期回報，股權(quán)集中將導(dǎo)致公司所有者更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展而不是短期回報，這將有利于提高企業(yè)的投資效率。

２．１．２董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資的影響

一般情況，董事會由內(nèi)部董事與外部董事組成，外部董事可分為關(guān)聯(lián)外部董事(灰色董事)和外部獨(dú)立董事。事中國上市公司獨(dú)立董事對公司業(yè)績的影響非常有限。外部獨(dú)立董事、內(nèi)部董事和董事會規(guī)模與企業(yè)投資投入水平不存在顯著關(guān)系。董事長與總經(jīng)理的兩職合一，能夠有效地克服兩個角色之間的矛盾和沖突，有利于提高企業(yè)創(chuàng)新的自由度。但兩職合一會導(dǎo)致權(quán)力的過于集中，缺乏對經(jīng)營者有效的制約，容易造成決策的隨意化，企業(yè)很可能因經(jīng)營者的決策失誤而陷入困境。且兩職分離與企業(yè)有效投資支出之間存在正向關(guān)系。

２．１．３負(fù)債對企業(yè)有效投資的影響

投資過程中會產(chǎn)生大量的無形資產(chǎn)，而銀行等債權(quán)人一般傾向于得到實(shí)物資產(chǎn)的抵押，因此，在貸款給投資項(xiàng)目還是貸款給固定資產(chǎn)廠房設(shè)備項(xiàng)目問題上，這些債權(quán)人更傾向于后者。此外，對負(fù)債利息的償付需要一組穩(wěn)定的現(xiàn)金收益流來支持，這是多數(shù)投資項(xiàng)目所不具備的。所以，企業(yè)或是不能或是不愿意以負(fù)債來支持投資。過高的負(fù)債率會使經(jīng)營者面臨較大的盈利壓力，研究開發(fā)的高投入會減少當(dāng)期利潤，對經(jīng)營者職位的穩(wěn)定性產(chǎn)生威脅，導(dǎo)致經(jīng)營者沒有積極性從事投資活動；投資是經(jīng)營者從債權(quán)人和股東手中轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的渠道，因?yàn)槠髽I(yè)投資依賴于經(jīng)營者的決策，債權(quán)人很難對其進(jìn)行監(jiān)督，因此，債權(quán)人顯得更加保守，不會支持企業(yè)更積極地進(jìn)行創(chuàng)新活動，然而， 但則負(fù)債的增加，更需要企業(yè)具有長期盈利的能力，因此會促進(jìn)并提高企業(yè)長期贏利能力的企業(yè)投資的增加。

２．２外部治理機(jī)制對企業(yè)投資的影響

２．２．１企業(yè)控制權(quán)市場對企業(yè)投資的影響

通過研究企業(yè)控制權(quán)私有收益對企業(yè)投資行為的影響，控制權(quán)私有收益存在的條件下，企業(yè)的負(fù)債比例與與投資規(guī)模（下轉(zhuǎn)第37頁）（上接第44頁）呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，控制權(quán)私有收益與固定資產(chǎn)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，這說明為了獲得更大的企業(yè)控制權(quán)私有收益公司的大股東會增加投資規(guī)模，從而擴(kuò)大對控制性資源的的擁有量。

２．２．２法制基礎(chǔ)和中小投資者權(quán)益保護(hù)對企業(yè)投資的影響

中小投資者權(quán)益保護(hù)不僅關(guān)系到中小投資者的權(quán)益，也關(guān)系到企業(yè)是否籌集到資金的發(fā)展，同時也關(guān)系到資本市場能否有效發(fā)揮融資功能，特別是在我國中小投資者法制基礎(chǔ)較弱的國家而言更重要，因?yàn)樵谖覈?，大股東對小股東的利益侵占問題已成為我國公司的主要代理問題，關(guān)注中小股東權(quán)益保護(hù)關(guān)系到是我國證券市場的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)繁榮，同時提高公平、正義、和效率水平，也是構(gòu)建社會主義和諧的重要組成成分，是不斷完善外部治理機(jī)制，提高企業(yè)治理水平，進(jìn)而為投資決策提供正確的向?qū)?，提高投資效率方面起著不可替代的作用。

２．２．３產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)投資的影響

產(chǎn)品市場競爭和合理的公司治理機(jī)制能夠降低企業(yè)的代理成本、 提升代理效率產(chǎn)而在不同產(chǎn)品市場競爭環(huán)境下， 不同公司治理機(jī)制表現(xiàn)出不同作用，作為一項(xiàng)重要的外部治理機(jī)制，適度的產(chǎn)品市場競爭和公司治理結(jié)構(gòu)的合理安排能夠降低企業(yè)的代理成本、提升代理效率，并且品市場競爭是公司投資行為決策的重要影響因素，在我國企業(yè)投資行為往往存在投資過度或投資效率低下的問題，而產(chǎn)品市場競爭對公司投資行為有顯著的抑制作用，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，公司投資規(guī)模越小，在一定的程度上會避免過度投資。

３小結(jié)

公司治理機(jī)制對企業(yè)投資行為影響的研究，目前已取得了一定的成績，研究有一定的深度，研究方法逐漸從規(guī)范研究轉(zhuǎn)向?qū)嵶C研究，它們或揭示了公司治理與企業(yè)投資的一些內(nèi)在聯(lián)系，或明晰了所有權(quán)結(jié)構(gòu)等治理要素與企業(yè)投資某些行為特征，但已有研究的不足也是比較明顯的，主要以規(guī)范研究為主，實(shí)證研究不夠深入，如還需要分行業(yè)、考慮企業(yè)資源的富裕程度、企業(yè)性質(zhì)、外部環(huán)境等進(jìn)行更為深入的研究，對公司治理機(jī)制與企業(yè)投資效率的探討還待加強(qiáng)。

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［責(zé)任編輯：孫珊珊］