境內(nèi)企業(yè)利用境外債券資本市場開展融資初探

劉振宇

摘 要：隨著我國經(jīng)濟(jì)的開放程度日益提高，我國企業(yè)參與全球化競爭日益深化，我國企業(yè)的融資渠道也得到進(jìn)一步拓寬。越來越多的境內(nèi)企業(yè)開始從境內(nèi)銀行貸款這一傳統(tǒng)融資渠道轉(zhuǎn)向利用境外債券資本市場開展融資活動。本文試分析了境外債券資本市場的現(xiàn)狀，解讀了國家監(jiān)管部門的有關(guān)政策，并針對境內(nèi)企業(yè)如何參與境外債券資本市場提出了建議。

關(guān)鍵詞：境內(nèi)企業(yè)；境外債券；融資

1 境外債券資本市場現(xiàn)狀

債券屬于固定收益類金融資產(chǎn)，是所有金融資產(chǎn)種類中規(guī)模最龐大的。目前，全球債券市場的規(guī)模超過90萬億美元，是全球股票市值的2倍。發(fā)行債券也是西方企業(yè)融資的最重要渠道。當(dāng)前，境外債券市場的表現(xiàn)有如下幾個特點：

2 總體環(huán)境良好

今年以來，全球債券市場環(huán)境總體良好，整個市場維持了高流動性和低收益率的環(huán)境。

3 美國國債收益率繼續(xù)保持相對低位

近期美國國債遭大規(guī)模拋售以來，基準(zhǔn)利率逐漸從歷史低位的水平回升。但是，現(xiàn)在的收益率與歷史水平相比仍然處于相對低位。2014年6月13日，五年期，十年期，三十年期的美國國債收益率分別為1.69%、2.6%和3.41%。

4 中國企業(yè)美元債券發(fā)行創(chuàng)歷史新高

近期中國企業(yè)的美元債券發(fā)行量達(dá)到前所未有的高位。2013年上半年，中國企業(yè)一共發(fā)出了330億美元的債券，高出了2012年全年的290億美元。究其原因在于中國企業(yè)改變?nèi)谫Y渠道，由境內(nèi)借款改為美元債券發(fā)行的模式。

5 境外人民幣債券市場發(fā)展迅速

境外人民幣債券市場發(fā)展很快，2013年達(dá)到3100億元人民幣的規(guī)模。繼香港之后，倫敦有望成為下一個離岸人民幣中心。

6 國家監(jiān)管部門的有關(guān)政策

（一）境內(nèi)注冊公司發(fā)行境外人民幣債券

我國境內(nèi)注冊公司在境外發(fā)行人民幣債券需經(jīng)發(fā)改委審批。國家發(fā)改委于2012年5月8日發(fā)布發(fā)改外資[2012]1162號《國家發(fā)展改革委關(guān)于境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券有關(guān)事項的通知》，對境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)赴港發(fā)行人民幣債券的審批流程做出了規(guī)定。

（1）審批要求及程序

境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券，需報發(fā)改委核準(zhǔn)。中央管理企業(yè)可直接向國家發(fā)改委提出申請；地方企業(yè)向注冊所在地省級發(fā)改委提出申請，經(jīng)省級發(fā)改委審核后報國家發(fā)改委。國家發(fā)改委受理境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)申請后，征求有關(guān)方面意見，自受理之日起60個工作日內(nèi)作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定。

（2）發(fā)行人資質(zhì)要求

對申請公司資質(zhì)要求包括：具有良好的公司治理機(jī)制；資信情況良好；具有較強(qiáng)的盈利能力；募集資金投向應(yīng)主要用于固定資產(chǎn)投資項目，并符合國家宏觀調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)政策、利用外資和境外投資政策以及固定資產(chǎn)投資管理規(guī)定，所需相關(guān)手續(xù)齊全。已發(fā)行的所有企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；最近三年無重大違法違規(guī)行為。

（3）申請文件

申請文件包括：發(fā)行人民幣債券的申請報告；董事會同意發(fā)行人民幣債券的決議或具有相同法律效力的文件；擬發(fā)債規(guī)模、期限及募集資金用途；人民幣債券發(fā)行方案；發(fā)行人最近三年的財務(wù)報告和審計報告；法律意見書；《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》（副本）復(fù)印件；發(fā)改委要求提供的其他文件或材料。

（4）文件精神解讀

（二）境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外提供擔(dān)保的法規(guī)要求

境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以為境外特殊目的公司發(fā)債提供擔(dān)保，但需報國家外管局逐筆核準(zhǔn)。有關(guān)法規(guī)要求如下：

（1）審批要求和審批程序

境內(nèi)企業(yè)提供對外擔(dān)保，應(yīng)經(jīng)所在地外管局報國家外匯管理局逐筆核準(zhǔn)。外管局在收到符合規(guī)定的申請資料后，應(yīng)在30天內(nèi)予以批復(fù)或轉(zhuǎn)報上一級外管局，不符合條件的，外管局予以退回。外管局批準(zhǔn)擔(dān)保人提供對外擔(dān)保后，擔(dān)保人6個月內(nèi)仍未出具對外擔(dān)保的，外管局的批準(zhǔn)文件自動失效。如需繼續(xù)擔(dān)保，擔(dān)保人須另行報批。擔(dān)保人應(yīng)在擔(dān)保合同訂立之日起15日內(nèi)到所在地的外管局辦理對外擔(dān)保登記手續(xù)。

根據(jù)發(fā)改委[1162]號文，若為境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保其境外分支機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在其分支機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行前20個工作日內(nèi)，將發(fā)債規(guī)模、期限及募集資金用途等材料向國家發(fā)改委備案。

（2）擔(dān)保人和被擔(dān)保人的資質(zhì)要求

擔(dān)保人為企業(yè)時，被擔(dān)保人須為擔(dān)保人按照規(guī)定程序在境內(nèi)外設(shè)立、持股或間接持股的企業(yè)。被擔(dān)保人凈資產(chǎn)數(shù)額應(yīng)當(dāng)為正值。被擔(dān)保人最近三年內(nèi)至少有一年實現(xiàn)盈利。如被擔(dān)保人從事資源開發(fā)類等長期項目的，則最近五年內(nèi)至少有一年實現(xiàn)盈利。被擔(dān)保人成立后不滿三年（一般企業(yè)）或五年（資源開發(fā)類企業(yè)）的，無盈利強(qiáng)制性要求。擔(dān)保人為企業(yè)時，其凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比例原則上不低于15%，外管局為企業(yè)核定的余額指標(biāo)或逐筆核準(zhǔn)的對外擔(dān)保余額不得超過其凈資產(chǎn)的50%。

（3）需提供的申請文件

（三）需提供的文件包括：申請報告、對外擔(dān)保合同意向書、對外擔(dān)保項下主債務(wù)合同意向書、經(jīng)審計的擔(dān)保人和被擔(dān)保人上年度末會計報表（若擔(dān)保人是集團(tuán)性質(zhì)的公司，還應(yīng)當(dāng)報送其合并資產(chǎn)負(fù)債表和本部的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表）、擔(dān)保人和被擔(dān)保人的公司注冊文件、二級及以下子公司與一級子公司的股權(quán)關(guān)系證明文件、對外擔(dān)保逐筆核準(zhǔn)申請表以及外管局可能要求的其他文件。

（1）擔(dān)保項下募集資金用途

為境外投資企業(yè)提供融資性對外擔(dān)保的，擔(dān)保項下資金不得以借貸、股權(quán)投資或證券投資等形式直接或通過第三方間接調(diào)回境內(nèi)使用，不得以股權(quán)或債權(quán)投資等形式直接或間接調(diào)回境內(nèi)。境內(nèi)擔(dān)保人或境外投資企業(yè)在境內(nèi)的母公司應(yīng)當(dāng)監(jiān)督被擔(dān)保人取得的資金用于被擔(dān)保人在境外的生產(chǎn)經(jīng)營活動。

（四）境內(nèi)企業(yè)介入境外債券資本市場的方式

境內(nèi)企業(yè)介入境外債券資本市場的方式包括：

（1）以境內(nèi)公司為發(fā)行主體

以境內(nèi)公司為主體可以發(fā)行人民幣債券。該種形式的主管部門為國家發(fā)改委。募集資金投向有一定的限制，為固定資產(chǎn)類投資，不鼓勵營運資金及再融資等用途。募集資金調(diào)回國內(nèi)使用比較困難。

（2）以境外公司為發(fā)行主體

①內(nèi)保外貸模式

該種模式需要境內(nèi)母公司、銀行為境外的特殊目的公司發(fā)債提供擔(dān)保，發(fā)行無需境內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，但擔(dān)保需取得國家外管局核準(zhǔn)。發(fā)行幣種可為人民幣或美元。采用該種模式，沒有募集資金投向的限制，但募集資金無法調(diào)回國內(nèi)使用。2010年，兗州煤業(yè)收購澳大利亞上市公司菲利克斯資源有限公司就采用了這種模式。

②維好協(xié)議（keep well）模式

使用該模式無需境內(nèi)的監(jiān)管審批。發(fā)行幣種可為人民幣或美元。但發(fā)債的境外主體不能是特殊目的公司，必須要有大量活躍的實質(zhì)性經(jīng)營活動。采用該種模式，沒有募集資金投向的限制，募集資金可以調(diào)回國內(nèi)使用。但該模式對境外主體要求很高，一般境內(nèi)企業(yè)的境外實體很難滿足相關(guān)條件，適用性比較有限。

參考文獻(xiàn)：

[1]國家外匯管理局.《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外擔(dān)保管理辦法》、《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外擔(dān)保管理辦法實施細(xì)則》、《關(guān)于境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外擔(dān)保管理問題的通知》匯發(fā)[2010]39號、《關(guān)于核定境內(nèi)銀行2011年讀融資性對外擔(dān)保余額指標(biāo)有關(guān)問題的通知》匯發(fā)[2011]30號，國家外匯管理局網(wǎng)站.

[2]國家發(fā)改委.《外債管理暫行辦法》、發(fā)改外資[2012]1162號《國家發(fā)展改革委關(guān)于境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券有關(guān)事項的通知》，國家發(fā)改委網(wǎng)站.