股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的影響

劉可

摘要：本文以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為研究對(duì)象，使用主成分分析法和回歸模型，研究股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度對(duì)于成長(zhǎng)性的影響。研究表明，股權(quán)集中度對(duì)成長(zhǎng)性存在顯著的負(fù)面影響，而股權(quán)制衡度對(duì)成長(zhǎng)性則存在不顯著的正向影響。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 成長(zhǎng)性 股權(quán)集中 股權(quán)制衡

一、引言

創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場(chǎng)，是專門為暫時(shí)無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要的作用。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和中小企業(yè)，成長(zhǎng)空間大，具有良好的發(fā)展前景。

目前國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究方向主要集中于股權(quán)結(jié)構(gòu)（主要指股權(quán)集中度與股權(quán)制衡程度）與公司績(jī)效的關(guān)系，鮮有學(xué)者使用創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)作為樣本研究股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)與公司成長(zhǎng)性的關(guān)系。值得注意的是，公司績(jī)效只反映企業(yè)短期的發(fā)展情況，作為中小企業(yè)，更值得關(guān)注其可持續(xù)發(fā)展和成長(zhǎng)空間，而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在成長(zhǎng)性方面具有顯著的代表性。

二、文獻(xiàn)回顧

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于股權(quán)集中度和公司績(jī)效的關(guān)系研究較為集中，除了無關(guān)論以外，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為兩者存在相關(guān)性，其中比較具有代表性的有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、正U型、倒U型關(guān)系。除此以外，不少學(xué)者有著更深入的研究。黃潔、王宗軍（2007）認(rèn)為隨著第一大股東持股比例的增加，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)經(jīng)歷了上升、下降、再上升、再下降四個(gè)階段。而Xiaozhou，Xiong；Jin，Li；Hong，Wang學(xué)者（2008）則發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)立方關(guān)系，隨著股權(quán)的集中，公司績(jī)效呈現(xiàn)下降、上升、下降的趨勢(shì)。

在股權(quán)制衡程度方面，相當(dāng)一部分學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)分散時(shí)，小股東對(duì)管理層和大股東的監(jiān)督既缺乏動(dòng)力又缺乏能力，導(dǎo)致管理層利用信息不對(duì)稱等優(yōu)勢(shì)侵占股東利益，或是大股東利用較大的股權(quán)優(yōu)勢(shì)侵害小股東利益。同時(shí)，也有另一部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)制衡程度有益于降低代理成本，優(yōu)化資源配置效率，促進(jìn)公司績(jī)效。

可以看出，無論是股權(quán)集中度還是股權(quán)制衡程度，相關(guān)研究結(jié)論并不統(tǒng)一，這主要是由于各個(gè)研究在指標(biāo)選擇、樣本選擇、研究方法以及樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性上存在差異。

三、研究假設(shè)

（一）股權(quán)集中度對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的影響

一般認(rèn)為，股權(quán)集中時(shí)，大股東對(duì)于監(jiān)督和約束管理層的行為有較強(qiáng)的動(dòng)力，對(duì)公司發(fā)展有利。但是，由于本文研究對(duì)象為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，故必須考慮創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，有一定的盈利空間，但常常受制于成立時(shí)間短、風(fēng)險(xiǎn)高等原因，使得股東對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的投資十分謹(jǐn)慎。集中的股權(quán)不利于股東分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可能一定程度上抑制了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)性。此外，股權(quán)的集中使得大股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)增加，其他股東控制權(quán)以及對(duì)大股東的約束都減小，大股東容易侵害小股東利益，形成大小股東之間的代理問題。因此，本文提出第一個(gè)假設(shè)：

股權(quán)集中度與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)制衡度對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的影響

股權(quán)的分散有益于股東分擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)，分散的風(fēng)險(xiǎn)一定程度上提高了股東的投資熱情，這對(duì)于以高科技業(yè)務(wù)為主的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)十分重要。除此以外，股權(quán)的相互制衡還有利于其他股東對(duì)于大股東行為的監(jiān)督，提高了小股東監(jiān)督的動(dòng)力和能力，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展較為有利。因此，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

股權(quán)制衡程度與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性存在正相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以2012年符合研究條件的285家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本，驗(yàn)證在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上股權(quán)集中度以及股權(quán)制衡程度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。研究所用原始數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)（www.resset.cn），數(shù)據(jù)處理所用軟件為SPSS19.0以及Excel2010。

（二）研究變量定義

1.被解釋變量。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者大多采用ROE增長(zhǎng)率作為企業(yè)成長(zhǎng)性的衡量指標(biāo)，但是，ROE的增長(zhǎng)只反映企業(yè)成長(zhǎng)性的一部分，為了考察相對(duì)全面的成長(zhǎng)性，本文選擇每股收益增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率（攤?。┰鲩L(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率以及可持續(xù)增長(zhǎng)率[可持續(xù)增長(zhǎng)率=（本期凈利潤(rùn)/期初股東權(quán)益）×本期收益留存率×100%]作為企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)，采用主成分分析法對(duì)多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，計(jì)算出成長(zhǎng)性得分，作為本研究的被解釋變量。

第一步，對(duì)因子分析的適合性進(jìn)行判斷。對(duì)10個(gè)初始指標(biāo)進(jìn)行KMO和巴特利特球度檢驗(yàn)，KMO值為0.655，巴特利特球度檢驗(yàn)的顯著性小于0.001，說明數(shù)據(jù)能夠進(jìn)行主成分分析（見表1）。

第二步，提取主成分。根據(jù)主成分提取原則，提取對(duì)應(yīng)的特征值大于1的三個(gè)主成分來代替原來的10個(gè)指標(biāo)，由累積方差貢獻(xiàn)率81.854%可知，三個(gè)主成分可以較大程度地解釋原來的10個(gè)指標(biāo)（見表2）。

六、研究結(jié)論

本文以2012年創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，觀察股權(quán)集中度與制衡程度對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。經(jīng)過研究得出以下結(jié)論：就創(chuàng)業(yè)板企業(yè)而言，股權(quán)集中度的增加顯著降低了企業(yè)的成長(zhǎng)性，而股權(quán)制衡程度的增加能夠提高企業(yè)的成長(zhǎng)性，但是這種正相關(guān)關(guān)系目前并不顯著。這個(gè)結(jié)論對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有著一定的借鑒意義。企業(yè)想要獲得較高的成長(zhǎng)性，需要考慮降低股權(quán)集中程度，注重大小股東的相互制衡，另外，控制資產(chǎn)負(fù)債率和股東規(guī)模也值得關(guān)注。X

參考文獻(xiàn)：

1.Xiaozhou，Xiong；Jin，Li；Hong，等. Stock Ownership Concentration and Firm Performance-An Empirical Study Based on IPO Companies in China[J].International Management Review，2008，4（2）：37-47.

2.陳德萍，陳永圣.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績(jī)效關(guān)系研究[J].會(huì)計(jì)研究，2011，（1）：38-43.

3.Grosfeld I.Ownership concentration and firm performance： Evidence from an emerging market[J].Paris-Jourdan Sciences Economiques，2006，（18）：27-54.

摘要：本文以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為研究對(duì)象，使用主成分分析法和回歸模型，研究股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度對(duì)于成長(zhǎng)性的影響。研究表明，股權(quán)集中度對(duì)成長(zhǎng)性存在顯著的負(fù)面影響，而股權(quán)制衡度對(duì)成長(zhǎng)性則存在不顯著的正向影響。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 成長(zhǎng)性 股權(quán)集中 股權(quán)制衡

一、引言

創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場(chǎng)，是專門為暫時(shí)無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要的作用。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和中小企業(yè)，成長(zhǎng)空間大，具有良好的發(fā)展前景。

目前國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究方向主要集中于股權(quán)結(jié)構(gòu)（主要指股權(quán)集中度與股權(quán)制衡程度）與公司績(jī)效的關(guān)系，鮮有學(xué)者使用創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)作為樣本研究股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)與公司成長(zhǎng)性的關(guān)系。值得注意的是，公司績(jī)效只反映企業(yè)短期的發(fā)展情況，作為中小企業(yè)，更值得關(guān)注其可持續(xù)發(fā)展和成長(zhǎng)空間，而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在成長(zhǎng)性方面具有顯著的代表性。

二、文獻(xiàn)回顧

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于股權(quán)集中度和公司績(jī)效的關(guān)系研究較為集中，除了無關(guān)論以外，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為兩者存在相關(guān)性，其中比較具有代表性的有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、正U型、倒U型關(guān)系。除此以外，不少學(xué)者有著更深入的研究。黃潔、王宗軍（2007）認(rèn)為隨著第一大股東持股比例的增加，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)經(jīng)歷了上升、下降、再上升、再下降四個(gè)階段。而Xiaozhou，Xiong；Jin，Li；Hong，Wang學(xué)者（2008）則發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)立方關(guān)系，隨著股權(quán)的集中，公司績(jī)效呈現(xiàn)下降、上升、下降的趨勢(shì)。

在股權(quán)制衡程度方面，相當(dāng)一部分學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)分散時(shí)，小股東對(duì)管理層和大股東的監(jiān)督既缺乏動(dòng)力又缺乏能力，導(dǎo)致管理層利用信息不對(duì)稱等優(yōu)勢(shì)侵占股東利益，或是大股東利用較大的股權(quán)優(yōu)勢(shì)侵害小股東利益。同時(shí)，也有另一部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)制衡程度有益于降低代理成本，優(yōu)化資源配置效率，促進(jìn)公司績(jī)效。

可以看出，無論是股權(quán)集中度還是股權(quán)制衡程度，相關(guān)研究結(jié)論并不統(tǒng)一，這主要是由于各個(gè)研究在指標(biāo)選擇、樣本選擇、研究方法以及樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性上存在差異。

三、研究假設(shè)

（一）股權(quán)集中度對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的影響

一般認(rèn)為，股權(quán)集中時(shí)，大股東對(duì)于監(jiān)督和約束管理層的行為有較強(qiáng)的動(dòng)力，對(duì)公司發(fā)展有利。但是，由于本文研究對(duì)象為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，故必須考慮創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，有一定的盈利空間，但常常受制于成立時(shí)間短、風(fēng)險(xiǎn)高等原因，使得股東對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的投資十分謹(jǐn)慎。集中的股權(quán)不利于股東分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可能一定程度上抑制了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)性。此外，股權(quán)的集中使得大股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)增加，其他股東控制權(quán)以及對(duì)大股東的約束都減小，大股東容易侵害小股東利益，形成大小股東之間的代理問題。因此，本文提出第一個(gè)假設(shè)：

股權(quán)集中度與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)制衡度對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的影響

股權(quán)的分散有益于股東分擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)，分散的風(fēng)險(xiǎn)一定程度上提高了股東的投資熱情，這對(duì)于以高科技業(yè)務(wù)為主的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)十分重要。除此以外，股權(quán)的相互制衡還有利于其他股東對(duì)于大股東行為的監(jiān)督，提高了小股東監(jiān)督的動(dòng)力和能力，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展較為有利。因此，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

股權(quán)制衡程度與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性存在正相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以2012年符合研究條件的285家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本，驗(yàn)證在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上股權(quán)集中度以及股權(quán)制衡程度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。研究所用原始數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)（www.resset.cn），數(shù)據(jù)處理所用軟件為SPSS19.0以及Excel2010。

（二）研究變量定義

1.被解釋變量。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者大多采用ROE增長(zhǎng)率作為企業(yè)成長(zhǎng)性的衡量指標(biāo)，但是，ROE的增長(zhǎng)只反映企業(yè)成長(zhǎng)性的一部分，為了考察相對(duì)全面的成長(zhǎng)性，本文選擇每股收益增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率（攤?。┰鲩L(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率以及可持續(xù)增長(zhǎng)率[可持續(xù)增長(zhǎng)率=（本期凈利潤(rùn)/期初股東權(quán)益）×本期收益留存率×100%]作為企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)，采用主成分分析法對(duì)多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，計(jì)算出成長(zhǎng)性得分，作為本研究的被解釋變量。

第一步，對(duì)因子分析的適合性進(jìn)行判斷。對(duì)10個(gè)初始指標(biāo)進(jìn)行KMO和巴特利特球度檢驗(yàn)，KMO值為0.655，巴特利特球度檢驗(yàn)的顯著性小于0.001，說明數(shù)據(jù)能夠進(jìn)行主成分分析（見表1）。

第二步，提取主成分。根據(jù)主成分提取原則，提取對(duì)應(yīng)的特征值大于1的三個(gè)主成分來代替原來的10個(gè)指標(biāo)，由累積方差貢獻(xiàn)率81.854%可知，三個(gè)主成分可以較大程度地解釋原來的10個(gè)指標(biāo)（見表2）。

六、研究結(jié)論

本文以2012年創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，觀察股權(quán)集中度與制衡程度對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。經(jīng)過研究得出以下結(jié)論：就創(chuàng)業(yè)板企業(yè)而言，股權(quán)集中度的增加顯著降低了企業(yè)的成長(zhǎng)性，而股權(quán)制衡程度的增加能夠提高企業(yè)的成長(zhǎng)性，但是這種正相關(guān)關(guān)系目前并不顯著。這個(gè)結(jié)論對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有著一定的借鑒意義。企業(yè)想要獲得較高的成長(zhǎng)性，需要考慮降低股權(quán)集中程度，注重大小股東的相互制衡，另外，控制資產(chǎn)負(fù)債率和股東規(guī)模也值得關(guān)注。X

參考文獻(xiàn)：

1.Xiaozhou，Xiong；Jin，Li；Hong，等. Stock Ownership Concentration and Firm Performance-An Empirical Study Based on IPO Companies in China[J].International Management Review，2008，4（2）：37-47.

2.陳德萍，陳永圣.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績(jī)效關(guān)系研究[J].會(huì)計(jì)研究，2011，（1）：38-43.

3.Grosfeld I.Ownership concentration and firm performance： Evidence from an emerging market[J].Paris-Jourdan Sciences Economiques，2006，（18）：27-54.

摘要：本文以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為研究對(duì)象，使用主成分分析法和回歸模型，研究股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度對(duì)于成長(zhǎng)性的影響。研究表明，股權(quán)集中度對(duì)成長(zhǎng)性存在顯著的負(fù)面影響，而股權(quán)制衡度對(duì)成長(zhǎng)性則存在不顯著的正向影響。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 成長(zhǎng)性 股權(quán)集中 股權(quán)制衡

一、引言

創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場(chǎng)，是專門為暫時(shí)無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要的作用。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和中小企業(yè)，成長(zhǎng)空間大，具有良好的發(fā)展前景。

目前國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究方向主要集中于股權(quán)結(jié)構(gòu)（主要指股權(quán)集中度與股權(quán)制衡程度）與公司績(jī)效的關(guān)系，鮮有學(xué)者使用創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)作為樣本研究股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)與公司成長(zhǎng)性的關(guān)系。值得注意的是，公司績(jī)效只反映企業(yè)短期的發(fā)展情況，作為中小企業(yè)，更值得關(guān)注其可持續(xù)發(fā)展和成長(zhǎng)空間，而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在成長(zhǎng)性方面具有顯著的代表性。

二、文獻(xiàn)回顧

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于股權(quán)集中度和公司績(jī)效的關(guān)系研究較為集中，除了無關(guān)論以外，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為兩者存在相關(guān)性，其中比較具有代表性的有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、正U型、倒U型關(guān)系。除此以外，不少學(xué)者有著更深入的研究。黃潔、王宗軍（2007）認(rèn)為隨著第一大股東持股比例的增加，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)經(jīng)歷了上升、下降、再上升、再下降四個(gè)階段。而Xiaozhou，Xiong；Jin，Li；Hong，Wang學(xué)者（2008）則發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)立方關(guān)系，隨著股權(quán)的集中，公司績(jī)效呈現(xiàn)下降、上升、下降的趨勢(shì)。

在股權(quán)制衡程度方面，相當(dāng)一部分學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)分散時(shí)，小股東對(duì)管理層和大股東的監(jiān)督既缺乏動(dòng)力又缺乏能力，導(dǎo)致管理層利用信息不對(duì)稱等優(yōu)勢(shì)侵占股東利益，或是大股東利用較大的股權(quán)優(yōu)勢(shì)侵害小股東利益。同時(shí)，也有另一部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)制衡程度有益于降低代理成本，優(yōu)化資源配置效率，促進(jìn)公司績(jī)效。

可以看出，無論是股權(quán)集中度還是股權(quán)制衡程度，相關(guān)研究結(jié)論并不統(tǒng)一，這主要是由于各個(gè)研究在指標(biāo)選擇、樣本選擇、研究方法以及樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性上存在差異。

三、研究假設(shè)

（一）股權(quán)集中度對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的影響

一般認(rèn)為，股權(quán)集中時(shí)，大股東對(duì)于監(jiān)督和約束管理層的行為有較強(qiáng)的動(dòng)力，對(duì)公司發(fā)展有利。但是，由于本文研究對(duì)象為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，故必須考慮創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，有一定的盈利空間，但常常受制于成立時(shí)間短、風(fēng)險(xiǎn)高等原因，使得股東對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的投資十分謹(jǐn)慎。集中的股權(quán)不利于股東分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可能一定程度上抑制了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)性。此外，股權(quán)的集中使得大股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)增加，其他股東控制權(quán)以及對(duì)大股東的約束都減小，大股東容易侵害小股東利益，形成大小股東之間的代理問題。因此，本文提出第一個(gè)假設(shè)：

股權(quán)集中度與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)制衡度對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的影響

股權(quán)的分散有益于股東分擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)，分散的風(fēng)險(xiǎn)一定程度上提高了股東的投資熱情，這對(duì)于以高科技業(yè)務(wù)為主的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)十分重要。除此以外，股權(quán)的相互制衡還有利于其他股東對(duì)于大股東行為的監(jiān)督，提高了小股東監(jiān)督的動(dòng)力和能力，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展較為有利。因此，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

股權(quán)制衡程度與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性存在正相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以2012年符合研究條件的285家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本，驗(yàn)證在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上股權(quán)集中度以及股權(quán)制衡程度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。研究所用原始數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)（www.resset.cn），數(shù)據(jù)處理所用軟件為SPSS19.0以及Excel2010。

（二）研究變量定義

1.被解釋變量。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者大多采用ROE增長(zhǎng)率作為企業(yè)成長(zhǎng)性的衡量指標(biāo)，但是，ROE的增長(zhǎng)只反映企業(yè)成長(zhǎng)性的一部分，為了考察相對(duì)全面的成長(zhǎng)性，本文選擇每股收益增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率（攤薄）增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率以及可持續(xù)增長(zhǎng)率[可持續(xù)增長(zhǎng)率=（本期凈利潤(rùn)/期初股東權(quán)益）×本期收益留存率×100%]作為企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)，采用主成分分析法對(duì)多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，計(jì)算出成長(zhǎng)性得分，作為本研究的被解釋變量。

第一步，對(duì)因子分析的適合性進(jìn)行判斷。對(duì)10個(gè)初始指標(biāo)進(jìn)行KMO和巴特利特球度檢驗(yàn)，KMO值為0.655，巴特利特球度檢驗(yàn)的顯著性小于0.001，說明數(shù)據(jù)能夠進(jìn)行主成分分析（見表1）。

第二步，提取主成分。根據(jù)主成分提取原則，提取對(duì)應(yīng)的特征值大于1的三個(gè)主成分來代替原來的10個(gè)指標(biāo)，由累積方差貢獻(xiàn)率81.854%可知，三個(gè)主成分可以較大程度地解釋原來的10個(gè)指標(biāo)（見表2）。

六、研究結(jié)論

本文以2012年創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，觀察股權(quán)集中度與制衡程度對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。經(jīng)過研究得出以下結(jié)論：就創(chuàng)業(yè)板企業(yè)而言，股權(quán)集中度的增加顯著降低了企業(yè)的成長(zhǎng)性，而股權(quán)制衡程度的增加能夠提高企業(yè)的成長(zhǎng)性，但是這種正相關(guān)關(guān)系目前并不顯著。這個(gè)結(jié)論對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有著一定的借鑒意義。企業(yè)想要獲得較高的成長(zhǎng)性，需要考慮降低股權(quán)集中程度，注重大小股東的相互制衡，另外，控制資產(chǎn)負(fù)債率和股東規(guī)模也值得關(guān)注。X

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