創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO募集資金使用效率探究

李慶玲

摘要：本文通過對湖北省11家創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用現(xiàn)狀分析，可以發(fā)現(xiàn)上市公司整體超募嚴(yán)重，IPO募投項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，變更頻繁，大量募資閑置；巨額超募資金使用混亂，盲目投資，激進(jìn)擴(kuò)張，閑置超募更多地流向償還貸款和補(bǔ)充流動資金；上市公司經(jīng)營業(yè)績下滑，IPO募集資金使用效率明顯低下。最后，基于本文的研究結(jié)論，就如何提高上市公司募集資金使用效率提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 IPO 募集資金 使用效率

一、問題的提出

自創(chuàng)業(yè)板推出以來，“三高”、“業(yè)績變臉”及“高管減持套現(xiàn)”等問題愈演愈烈，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。截至2013年8月16日，手工統(tǒng)計(jì)湖北省共有83家公司上市（上交所上市公司為36家，深交所上市公司為47家），其中成功登陸創(chuàng)業(yè)板的上市公司為11家。湖北省創(chuàng)業(yè)板11家上市公司IPO計(jì)劃募集資金額為277 191萬元，募集資金凈額達(dá)552 481萬元，總體超募資金額（募集資金凈額高于計(jì)劃募集資金的數(shù)額）高達(dá)275 290萬元，平均超募資金額為25 026萬元。資本市場的主要功能在于實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，通過資本市場將閑散資金與良好投資項(xiàng)目有機(jī)地結(jié)合起來。然而，稀缺資金的過度錯配給低效率、低增長的公司同樣意味著資本市場資源配置的低效率（方俊雄、方芳，2011）。創(chuàng)業(yè)板市場如此高額的募集資金，特別是如此高比例的超募資金，市場會擔(dān)心募資公司是否有改變募集資金投資項(xiàng)目的發(fā)生，特別是是否可能會導(dǎo)致資金使用的低效率。同時，創(chuàng)業(yè)板過去三年“業(yè)績變臉”頻繁、“破發(fā)潮”不斷的市場表現(xiàn)，使得市場的種種擔(dān)憂已經(jīng)變成了現(xiàn)實(shí)。為此，我們選取湖北省11家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象，通過分析其募集資金使用狀況，來探討湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO募集資金使用的效率問題，以期為資本市場IPO募集資金的使用效率研究和決策提供經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。

二、湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用狀況剖析

本文選取截至2013年8月16日，在深交所創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行上市的11家湖北省公司作為研究對象，所使用的數(shù)據(jù)均來自于深圳證券交易所、巨潮資訊網(wǎng)以及上市公司網(wǎng)站。

（一） 湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO募集資金情況

1.湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO基本資料。成功登陸創(chuàng)業(yè)板的湖北省上市公司為11家，2009年、2010年、2011年、2012年分別上市1家、1家、3家和6家，主要集中于計(jì)算機(jī)通信、電氣機(jī)械、化學(xué)原料和通用設(shè)備等制造業(yè)，只有武漢力源信息技術(shù)股份有限公司（股票代碼為300184）屬于批發(fā)業(yè)，上市公司發(fā)行時基本資料見表1。

由表1可以看出，11家上市公司IPO計(jì)劃募集資金額為277 191萬元，成功募集資金凈額達(dá)552 481萬元，總體超募資金額高達(dá)275 290萬元，平均超募資金額為25 026萬元。上市公司超額募集資金金額最高的是天喻信息，高達(dá)51 226.18萬元，金額最低的是華燦光電為2 255.69萬元；超額募集資金率最高的是華中數(shù)控，高達(dá)299.19%，超募率最低的是華燦光電，為2.51%；超募資金額致使平均超募率高達(dá)131.99%。因此，湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司整體超募嚴(yán)重。

2.湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO募集資金的存放與使用狀況。截至2013年8月16日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時，11家上市公司募集資金實(shí)際存放與使用情況見表2。

由表2可見，湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金承諾投資項(xiàng)目總額為459 738.66萬元，累計(jì)投入總額為350 173.851萬元，累計(jì)募投項(xiàng)目投入占總募資額的比例僅為63.38%，剩余募集資金額高達(dá)202 306.9萬元，接近募集資金總額的40%。由此可見，湖北省大量募集資金閑置在賬面上，未得到合理充分的運(yùn)用，可能存在募集資金使用效率低下問題。

同時由表2還可以發(fā)現(xiàn)，湖北省11家創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用情況不盡如人意，IPO計(jì)劃內(nèi)募投項(xiàng)目平均進(jìn)度為72.34%，超募資金承諾項(xiàng)目平均進(jìn)度為64.63%。作為首批登陸創(chuàng)業(yè)板的中華元電，IPO計(jì)劃內(nèi)募投項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)的時間為2012年10月30日，然而截至2012年底時，IPO計(jì)劃內(nèi)募投項(xiàng)目平均進(jìn)度僅為55.83%；超募資金額高達(dá)30 417.81萬元，超募資金承諾投資項(xiàng)目金額僅為15 090萬元，超募資金承諾投資項(xiàng)目進(jìn)度僅為30.79%，致使大量募資閑置。臺基股份高達(dá) 31 796.69萬元的超募資金，至今仍然躺在超募資金專戶里，顯然公司IPO時的承諾“最晚于募集資金到賬后的6個月內(nèi)，將根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃及實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營需求，妥善安排超募資金的使用”只是一句空話。三豐智能IPO計(jì)劃內(nèi)募集資金承諾投資項(xiàng)目包括“智能輸送成套設(shè)備改擴(kuò)建項(xiàng)目”和“企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目”兩個，建設(shè)期均為2年，截至2012年底時，“智能輸送成套設(shè)備改擴(kuò)建項(xiàng)目”僅投入42.36萬元，“企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目”遲遲未動工，募投項(xiàng)目進(jìn)度緩慢，巨額募集資金只能閑置，致使上市公司“有錢無處花”。

（二）湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO募集資金的使用情況

1.湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO計(jì)劃內(nèi)募集資金的投向變更。根據(jù)上市公司發(fā)布的公告進(jìn)行手工統(tǒng)計(jì)，截至2013年8月16日，上市公司IPO計(jì)劃內(nèi)募集資金投向變更情況見表3。

湖北省11家創(chuàng)業(yè)板上市公司均存在不同類型的募集資金投資項(xiàng)目變更情況。變更類型最多的就是“變更實(shí)施進(jìn)度”，累計(jì)次數(shù)為10次；“變更實(shí)施方式”累計(jì)為4次；“變更實(shí)施主體”、“變更實(shí)施金額”及“變更實(shí)施地點(diǎn)”累計(jì)均為3次；“變更實(shí)施內(nèi)容”累計(jì)為1次。

在湖北省11家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，只有回天膠業(yè)、華昌達(dá)及華燦光電未變更募投項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度，其他上市公司都在或長或短地延遲IPO計(jì)劃內(nèi)募投項(xiàng)目進(jìn)度，其中中華元電將“企業(yè)技術(shù)中心項(xiàng)目”中固定資產(chǎn)投資完成時間做了兩次調(diào)整，分別由2011年4月調(diào)整到2012年4月30日，再一次調(diào)整到2012年10月30日。

回天膠業(yè)在“變更實(shí)施主體”、“變更實(shí)施方式”、“變更實(shí)施地點(diǎn)”以及“變更實(shí)施金額”等變更類型中均有涉及。2010年4月20日回天膠業(yè)發(fā)布公告，公司擬增加全資子公司“上?；靥臁焙汀皬V州回天”為IPO計(jì)劃內(nèi)原募投項(xiàng)目“有機(jī)硅膠粘劑和密封膠建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施主體，新增實(shí)施地點(diǎn)為上海和廣州。截至2012年底，回天膠業(yè)“有機(jī)硅膠粘劑和密封膠建設(shè)項(xiàng)目”已完工，原計(jì)劃內(nèi)承諾投資項(xiàng)目金額為9 676萬元，完工時累計(jì)投入金額為9 719.11萬元，比計(jì)劃資金多43.11萬元。

力源信息“變更實(shí)施進(jìn)度”、“變更實(shí)施主體”、“變更實(shí)施方式”以及“變更實(shí)施地點(diǎn)”等變更類型中均有涉及。2013年4月23日，公司原計(jì)劃使用3 393.40萬元投資建設(shè)面積為6 000平方米的倉儲及物流中心，現(xiàn)公司決定將“倉儲及物流中心項(xiàng)目”并入“一站式IC應(yīng)用服務(wù)中心一期建設(shè)項(xiàng)目”，并由其全資子公司武漢力源應(yīng)用服務(wù)有限公司在江夏區(qū)大橋新區(qū)繼續(xù)實(shí)施該項(xiàng)目，同時原承諾投資總額3 393.40萬元將用自有資金進(jìn)行置換，并將其用于對子公司進(jìn)行增資，全部用于建設(shè)“一站式IC應(yīng)用服務(wù)中心一期建設(shè)項(xiàng)目”。

中華元電和華昌達(dá)均以部分募集資金投資項(xiàng)目結(jié)余資金及利息補(bǔ)充流動資金。中華元電于2012年12月28日發(fā)布公告稱，為了提高募集資金的使用效率，本著股東利益最大化的原則，公司計(jì)劃使用“部分募集資金投資項(xiàng)目結(jié)余資金及利息”合計(jì)9 266萬元永久性補(bǔ)充公司流動資金。華昌達(dá)于2012年12月28日發(fā)布公告稱，為促進(jìn)募集資金的有效運(yùn)用，在結(jié)合募資項(xiàng)目的進(jìn)展情況、公司實(shí)際經(jīng)營等因素的基礎(chǔ)上，將IPO募集資金項(xiàng)目結(jié)余資金4 580.84萬元補(bǔ)充流動資金。

湖北省11家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，只有回天膠業(yè)和天喻信息在“募集資金使用情況表”中針對“是否達(dá)到預(yù)計(jì)收益”項(xiàng)回答“是”，其他公司皆以“不適用”、“否”或部分“是”、部分“不適用”來回答，由此可見募集資金使用效果并未達(dá)到上市公司IPO時的承諾。上市公司解釋“未達(dá)到預(yù)計(jì)效益的情況和原因”時的理由也是多種多樣的，或者干脆就不予以解釋。

2.湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO超募資金的使用。湖北省11家創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO超募資金使用情況見表4。截至2013年8月16日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時，發(fā)現(xiàn)11家上市公司已承諾使用的超募資金主要用于項(xiàng)目投資、建設(shè)投資、擴(kuò)建原募投項(xiàng)目、設(shè)立、投資及增資子公司、償還銀行貸款、永久性或暫時性補(bǔ)充流動資金、購置土地、存入募資專戶等方面。其中，臺基股份截止到2013年8月16日，仍然未公布其超募資金使用計(jì)劃。

（1）資金置換。湖北省有10家創(chuàng)業(yè)板上市公司使用自籌資金提前進(jìn)行募投項(xiàng)目建設(shè)，等募集資金到賬后，以募集資金置換預(yù)先已投入募集資金投資項(xiàng)目的自籌資金，共計(jì)金額為78 748.56萬元?！百Y金置換”雖然不會改變資金的數(shù)量，但通過置換，募資專戶的資金就變成了上市公司的自有資金，可以隨意支配。因此，募集資金與自有資金的轉(zhuǎn)換，通常被認(rèn)為是上市公司規(guī)避監(jiān)管的一條“有效”變通途徑。

（2）項(xiàng)目投資。深交所發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號——超募資金使用》中規(guī)定：上市公司最晚應(yīng)在募資到賬后的6個月內(nèi)，根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃及實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營需求，妥善安排超募資金的使用計(jì)劃。手握巨額超募資金的上市公司圍繞著與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的規(guī)定進(jìn)行一系列的項(xiàng)目投資。截至2013年8月16日，湖北省4家上市公司累計(jì)進(jìn)行4次項(xiàng)目投資和建設(shè)項(xiàng)目投資，累計(jì)進(jìn)行2次擴(kuò)建原募投項(xiàng)目等投資，動用超募金額達(dá)31 290.81萬元。中元華電于2010年4月13日發(fā)布公告，擬使用超募資金5 000萬元投資于《電能質(zhì)量監(jiān)測與治理項(xiàng)目》，該項(xiàng)目的建設(shè)周期為30個月，截至2012年底該項(xiàng)目仍然未動工，難免有利用巨額超募資金進(jìn)行盲目投資的嫌疑。

（3）股權(quán)投資。湖北省8家創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行累計(jì)達(dá)17次的投資、設(shè)立及增資子公司的股權(quán)投資，總金額高達(dá)71 064.88萬元。其中，華中數(shù)控分別以累計(jì)4次，金額高達(dá)25 345.47萬元進(jìn)行同業(yè)并購、擴(kuò)張，位列湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司之首。華中數(shù)控緣何在同業(yè)并購、激進(jìn)擴(kuò)張方面領(lǐng)先，原因不言自明，高達(dá)49 195.1萬元的巨額超募資金便是其無往不利的寶劍。然而，2013年7月22日，華中數(shù)控發(fā)布公告稱，公司擬使用超募資金6 370萬元向全資子公司（鄂州公司）增資，原計(jì)劃總投資金額為7 370萬元（含1 000萬元自有資金），現(xiàn)變更后計(jì)劃投資總額為4 919萬元（已投入的自有資金1 000萬元），截至2013年7月23日已使用2 923萬元，延期使用超募資金2 451萬元。細(xì)數(shù)個中原因，就會發(fā)現(xiàn)公司目前超募資金專戶的余額僅為6 423.87萬元，然而超募資金承諾投資項(xiàng)目多數(shù)還在建設(shè)中。

（4）償還銀行貸款和補(bǔ)充流動資金。上市公司發(fā)布公告稱，為了提高超募資金使用效率和使用收益，降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，擬使用募集資金償還貸款和補(bǔ)充流動資金。6家上市公司累計(jì)7次動用超募資金30 800萬元償還銀行貸款，7家上市公司累計(jì)12次動用59 980.92萬元永久性補(bǔ)充流動資金，5家上市公司累計(jì)11次動用58 300萬元暫時性補(bǔ)充流動資金。湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司累計(jì)動用高達(dá)149 080.92萬元超募資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動資金，是創(chuàng)業(yè)板超募資金使用計(jì)劃中比重最大的流向。超募資金更多流向償還銀行貸款和補(bǔ)充流動資金，進(jìn)一步折射出巨額募資的閑置。華昌達(dá)IPO募集資金超過計(jì)劃募集資金額為11 585萬元，超募資金的使用全部投向于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動資金，有錢卻苦無項(xiàng)目投資，公司只能先后四次動用超募資金6 000萬元暫時性補(bǔ)充流動資金，從歸還募資專戶到下一次使用募資的時間間隔往往不到10天。

（5）購置土地?；靥炷z業(yè)于2011年12月8日發(fā)布關(guān)于購買土地使用權(quán)作為戰(zhàn)略發(fā)展用地項(xiàng)目的公告。公司購置土地使用權(quán)需支付的金額約為8 960萬元，其中擬使用超募資金4 160萬元，使用自有資金約4 800萬元。

總體來看，湖北省11家上市公司整體超募嚴(yán)重，IPO募集資金項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，募投項(xiàng)目變更頻繁，大量募集資金閑置。巨額超募資金使用混亂，盲目投資，激進(jìn)擴(kuò)張，超募資金閑置，更多地流向償還貸款和補(bǔ)充流動資金。

三、湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金的使用效率

資本市場的重要功能就在于實(shí)現(xiàn)融資，通過上市可以為具有發(fā)展前景的項(xiàng)目解決資金問題，公司募集資金之后的盈利情況可以直接反映上市公司募集資金的使用效率。目前國內(nèi)學(xué)者關(guān)于募集資金使用效率的研究方法很多，較多以上市公司IPO前后三年凈資產(chǎn)收益率和每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化分析上市公司募集資金的使用效率（鄧召明、范偉，2011；劉志軍，2010等）。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)和每股收益指標(biāo)是綜合反映公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠充分展現(xiàn)上市公司運(yùn)用募集資金的效果，直接體現(xiàn)上市公司募集資金使用效率的高低。湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率和每股收益變動情況見上頁表5。

凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)的凈利潤與凈資產(chǎn)平均總額的比值，既能衡量上市公司凈資產(chǎn)的獲利能力，又能考核上市公司的綜合經(jīng)濟(jì)效益。在表5中，凈資產(chǎn)收益率普遍下降，只有回天膠業(yè)上市當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)上升趨勢，其他上市公司均為下降，其中跌幅最大的為華中數(shù)控，接近93%，跌幅最小的是華昌達(dá)，竟也高達(dá)34.95%。上市后一年的凈資產(chǎn)收益率與上市當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率比較中，只有鼎龍股份呈現(xiàn)2.72%的小幅上升趨勢，其他上市公司均為下降，其中跌幅最大的為華燦光電，接近88%，跌幅最小的為天喻信息，為0.25%。從11家上市公司平均凈資產(chǎn)收益率來看，上市當(dāng)年即平均下跌62.76%，上市后一年比上市當(dāng)年平均下跌40.76%。通過凈資產(chǎn)收益率的分析可以看出，IPO募集資金的使用并未達(dá)到預(yù)期的效果。

每股收益是企業(yè)一定時期的凈利潤與發(fā)行在外的普通股股數(shù)之比，是綜合反映上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。在表5中，回天膠業(yè)和臺基股份上市當(dāng)年的每股收益是增加的，但從上市后一年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，趨勢是下降的。11家上市公司平均每股收益呈現(xiàn)下降趨勢，上市后一年比上市當(dāng)年下降25.39%。由此可見，上市公司IPO募集資金的使用未實(shí)現(xiàn)上市公司承諾中的效益，并未發(fā)揮募集資金作用，因此湖北省11家上市公司整體上來說其募集資金使用效率是低下的。

凈資產(chǎn)收益率、每股收益普遍呈下降趨勢，上市公司募集資金使用效率明顯低下，嚴(yán)重的業(yè)績下滑折射出上市公司運(yùn)用募資中存在的種種問題。截至2013年8月16日的收盤價與發(fā)行價相比，11家上市公司全部破發(fā)，平均跌幅高達(dá)54.32%，跌幅最大的依然是中元華電，高達(dá)81.85%。由此可見，投資者對上市公司低效率運(yùn)用募集資金的冷淡反映，對上市公司業(yè)績下滑的慘淡回應(yīng)。

四、結(jié)論與思考

通過對湖北省11家創(chuàng)業(yè)板上市公司的募集資金使用現(xiàn)狀進(jìn)行分析，可以得出如下結(jié)論：

1.上市公司整體超募嚴(yán)重，IPO募集資金項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，募投項(xiàng)目變更頻繁，大量募集資金閑置。2.巨額超募資金使用混亂，盲目投資，激進(jìn)擴(kuò)張，超募資金閑置，更多地流向償還貸款和補(bǔ)充流動資金。3.凈資產(chǎn)收益率、每股收益普遍呈下降趨勢，股價破發(fā)嚴(yán)重，上市公司募集資金使用效率明顯低下，嚴(yán)重的業(yè)績下滑折射出上市公司運(yùn)用募資中存在的種種問題。

因此，為提高創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO募集資金使用效率，建議：優(yōu)化新股發(fā)行體制，改進(jìn)新股定價機(jī)制，努力降低創(chuàng)業(yè)板上市公司超募比率；嚴(yán)格控制IPO募投項(xiàng)目審批，規(guī)范募集資金投向，加強(qiáng)募集資金事前、事中及事后監(jiān)督和管理；審慎使用超募資金，制定科學(xué)預(yù)算與規(guī)劃，防范大量募資閑置，提高募資使用效率；盡快制定上市公司募資使用的相關(guān)法規(guī)，加大違規(guī)募資使用的懲罰力度，切實(shí)提高上市公司違規(guī)違法成本。J

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7.張衛(wèi)國，翟春燕.上市公司變更募集資金投向動因研究[J].會計(jì)研究，2005，（7）：19-24.

總體來看，湖北省11家上市公司整體超募嚴(yán)重，IPO募集資金項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，募投項(xiàng)目變更頻繁，大量募集資金閑置。巨額超募資金使用混亂，盲目投資，激進(jìn)擴(kuò)張，超募資金閑置，更多地流向償還貸款和補(bǔ)充流動資金。

三、湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金的使用效率

資本市場的重要功能就在于實(shí)現(xiàn)融資，通過上市可以為具有發(fā)展前景的項(xiàng)目解決資金問題，公司募集資金之后的盈利情況可以直接反映上市公司募集資金的使用效率。目前國內(nèi)學(xué)者關(guān)于募集資金使用效率的研究方法很多，較多以上市公司IPO前后三年凈資產(chǎn)收益率和每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化分析上市公司募集資金的使用效率（鄧召明、范偉，2011；劉志軍，2010等）。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)和每股收益指標(biāo)是綜合反映公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠充分展現(xiàn)上市公司運(yùn)用募集資金的效果，直接體現(xiàn)上市公司募集資金使用效率的高低。湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率和每股收益變動情況見上頁表5。

凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)的凈利潤與凈資產(chǎn)平均總額的比值，既能衡量上市公司凈資產(chǎn)的獲利能力，又能考核上市公司的綜合經(jīng)濟(jì)效益。在表5中，凈資產(chǎn)收益率普遍下降，只有回天膠業(yè)上市當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)上升趨勢，其他上市公司均為下降，其中跌幅最大的為華中數(shù)控，接近93%，跌幅最小的是華昌達(dá)，竟也高達(dá)34.95%。上市后一年的凈資產(chǎn)收益率與上市當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率比較中，只有鼎龍股份呈現(xiàn)2.72%的小幅上升趨勢，其他上市公司均為下降，其中跌幅最大的為華燦光電，接近88%，跌幅最小的為天喻信息，為0.25%。從11家上市公司平均凈資產(chǎn)收益率來看，上市當(dāng)年即平均下跌62.76%，上市后一年比上市當(dāng)年平均下跌40.76%。通過凈資產(chǎn)收益率的分析可以看出，IPO募集資金的使用并未達(dá)到預(yù)期的效果。

每股收益是企業(yè)一定時期的凈利潤與發(fā)行在外的普通股股數(shù)之比，是綜合反映上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。在表5中，回天膠業(yè)和臺基股份上市當(dāng)年的每股收益是增加的，但從上市后一年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，趨勢是下降的。11家上市公司平均每股收益呈現(xiàn)下降趨勢，上市后一年比上市當(dāng)年下降25.39%。由此可見，上市公司IPO募集資金的使用未實(shí)現(xiàn)上市公司承諾中的效益，并未發(fā)揮募集資金作用，因此湖北省11家上市公司整體上來說其募集資金使用效率是低下的。

凈資產(chǎn)收益率、每股收益普遍呈下降趨勢，上市公司募集資金使用效率明顯低下，嚴(yán)重的業(yè)績下滑折射出上市公司運(yùn)用募資中存在的種種問題。截至2013年8月16日的收盤價與發(fā)行價相比，11家上市公司全部破發(fā)，平均跌幅高達(dá)54.32%，跌幅最大的依然是中元華電，高達(dá)81.85%。由此可見，投資者對上市公司低效率運(yùn)用募集資金的冷淡反映，對上市公司業(yè)績下滑的慘淡回應(yīng)。

四、結(jié)論與思考

通過對湖北省11家創(chuàng)業(yè)板上市公司的募集資金使用現(xiàn)狀進(jìn)行分析，可以得出如下結(jié)論：

1.上市公司整體超募嚴(yán)重，IPO募集資金項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，募投項(xiàng)目變更頻繁，大量募集資金閑置。2.巨額超募資金使用混亂，盲目投資，激進(jìn)擴(kuò)張，超募資金閑置，更多地流向償還貸款和補(bǔ)充流動資金。3.凈資產(chǎn)收益率、每股收益普遍呈下降趨勢，股價破發(fā)嚴(yán)重，上市公司募集資金使用效率明顯低下，嚴(yán)重的業(yè)績下滑折射出上市公司運(yùn)用募資中存在的種種問題。

因此，為提高創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO募集資金使用效率，建議：優(yōu)化新股發(fā)行體制，改進(jìn)新股定價機(jī)制，努力降低創(chuàng)業(yè)板上市公司超募比率；嚴(yán)格控制IPO募投項(xiàng)目審批，規(guī)范募集資金投向，加強(qiáng)募集資金事前、事中及事后監(jiān)督和管理；審慎使用超募資金，制定科學(xué)預(yù)算與規(guī)劃，防范大量募資閑置，提高募資使用效率；盡快制定上市公司募資使用的相關(guān)法規(guī)，加大違規(guī)募資使用的懲罰力度，切實(shí)提高上市公司違規(guī)違法成本。J

參考文獻(xiàn)：

1.蔣欣，李全.創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象解析[J].中國金融，2010，（2）：47-49.

2.方軍雄，芳芳.IPO超募與資金濫用研究[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2011，（9）：37-42.

3.夏蕓，徐欣.公司內(nèi)部治理與IPO超募資金的使用——來自中國證券市場的研究[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2012，（10）：28-34.

4.蔣海燕.創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用問題探析[J].財(cái)務(wù)與金融，2011，（5）：15-20.

5.劉志軍.上市公司募集資金使用效率分析——以甘肅省上市公司為例[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2010，（4）：53-56.

6.徐沛.上市公司募集資金使用效率分析[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2004，（3）：4-10.

7.張衛(wèi)國，翟春燕.上市公司變更募集資金投向動因研究[J].會計(jì)研究，2005，（7）：19-24.

總體來看，湖北省11家上市公司整體超募嚴(yán)重，IPO募集資金項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，募投項(xiàng)目變更頻繁，大量募集資金閑置。巨額超募資金使用混亂，盲目投資，激進(jìn)擴(kuò)張，超募資金閑置，更多地流向償還貸款和補(bǔ)充流動資金。

三、湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金的使用效率

資本市場的重要功能就在于實(shí)現(xiàn)融資，通過上市可以為具有發(fā)展前景的項(xiàng)目解決資金問題，公司募集資金之后的盈利情況可以直接反映上市公司募集資金的使用效率。目前國內(nèi)學(xué)者關(guān)于募集資金使用效率的研究方法很多，較多以上市公司IPO前后三年凈資產(chǎn)收益率和每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化分析上市公司募集資金的使用效率（鄧召明、范偉，2011；劉志軍，2010等）。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)和每股收益指標(biāo)是綜合反映公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠充分展現(xiàn)上市公司運(yùn)用募集資金的效果，直接體現(xiàn)上市公司募集資金使用效率的高低。湖北省創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率和每股收益變動情況見上頁表5。

凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)的凈利潤與凈資產(chǎn)平均總額的比值，既能衡量上市公司凈資產(chǎn)的獲利能力，又能考核上市公司的綜合經(jīng)濟(jì)效益。在表5中，凈資產(chǎn)收益率普遍下降，只有回天膠業(yè)上市當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)上升趨勢，其他上市公司均為下降，其中跌幅最大的為華中數(shù)控，接近93%，跌幅最小的是華昌達(dá)，竟也高達(dá)34.95%。上市后一年的凈資產(chǎn)收益率與上市當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率比較中，只有鼎龍股份呈現(xiàn)2.72%的小幅上升趨勢，其他上市公司均為下降，其中跌幅最大的為華燦光電，接近88%，跌幅最小的為天喻信息，為0.25%。從11家上市公司平均凈資產(chǎn)收益率來看，上市當(dāng)年即平均下跌62.76%，上市后一年比上市當(dāng)年平均下跌40.76%。通過凈資產(chǎn)收益率的分析可以看出，IPO募集資金的使用并未達(dá)到預(yù)期的效果。

每股收益是企業(yè)一定時期的凈利潤與發(fā)行在外的普通股股數(shù)之比，是綜合反映上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。在表5中，回天膠業(yè)和臺基股份上市當(dāng)年的每股收益是增加的，但從上市后一年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，趨勢是下降的。11家上市公司平均每股收益呈現(xiàn)下降趨勢，上市后一年比上市當(dāng)年下降25.39%。由此可見，上市公司IPO募集資金的使用未實(shí)現(xiàn)上市公司承諾中的效益，并未發(fā)揮募集資金作用，因此湖北省11家上市公司整體上來說其募集資金使用效率是低下的。

凈資產(chǎn)收益率、每股收益普遍呈下降趨勢，上市公司募集資金使用效率明顯低下，嚴(yán)重的業(yè)績下滑折射出上市公司運(yùn)用募資中存在的種種問題。截至2013年8月16日的收盤價與發(fā)行價相比，11家上市公司全部破發(fā)，平均跌幅高達(dá)54.32%，跌幅最大的依然是中元華電，高達(dá)81.85%。由此可見，投資者對上市公司低效率運(yùn)用募集資金的冷淡反映，對上市公司業(yè)績下滑的慘淡回應(yīng)。

四、結(jié)論與思考

通過對湖北省11家創(chuàng)業(yè)板上市公司的募集資金使用現(xiàn)狀進(jìn)行分析，可以得出如下結(jié)論：

1.上市公司整體超募嚴(yán)重，IPO募集資金項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，募投項(xiàng)目變更頻繁，大量募集資金閑置。2.巨額超募資金使用混亂，盲目投資，激進(jìn)擴(kuò)張，超募資金閑置，更多地流向償還貸款和補(bǔ)充流動資金。3.凈資產(chǎn)收益率、每股收益普遍呈下降趨勢，股價破發(fā)嚴(yán)重，上市公司募集資金使用效率明顯低下，嚴(yán)重的業(yè)績下滑折射出上市公司運(yùn)用募資中存在的種種問題。

因此，為提高創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO募集資金使用效率，建議：優(yōu)化新股發(fā)行體制，改進(jìn)新股定價機(jī)制，努力降低創(chuàng)業(yè)板上市公司超募比率；嚴(yán)格控制IPO募投項(xiàng)目審批，規(guī)范募集資金投向，加強(qiáng)募集資金事前、事中及事后監(jiān)督和管理；審慎使用超募資金，制定科學(xué)預(yù)算與規(guī)劃，防范大量募資閑置，提高募資使用效率；盡快制定上市公司募資使用的相關(guān)法規(guī)，加大違規(guī)募資使用的懲罰力度，切實(shí)提高上市公司違規(guī)違法成本。J

參考文獻(xiàn)：

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6.徐沛.上市公司募集資金使用效率分析[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2004，（3）：4-10.

7.張衛(wèi)國，翟春燕.上市公司變更募集資金投向動因研究[J].會計(jì)研究，2005，（7）：19-24.