謝幕，但不閉幕

經(jīng)過30個(gè)交易日的退市整理板交易后，退市長油在6月4日結(jié)束其17年的上市之路。這是2012年新退市制度正式實(shí)施后，滬深兩市首家強(qiáng)制退市的上市企業(yè)，也是A股市場上首家退市的上市央企。在退市長油“最后的日子”里，中國某著名財(cái)經(jīng)雜志集中精兵強(qiáng)將，深挖企業(yè)資產(chǎn)狀況，找出企業(yè)表外的100多億元巨額資產(chǎn)虧損。我們無法確定，這一系列報(bào)道對(duì)于退市長油來說是不是“壓垮駱駝的最后一根稻草”，但是可以肯定的是，報(bào)道使各類投資者對(duì)企業(yè)完全失去拯救信心，迫于輿論壓力，伸出的手也紛紛縮回去。如果曾經(jīng)還存在獲拯救的機(jī)會(huì)，那么，現(xiàn)在什么都晚了。

我們無意對(duì)報(bào)道的真實(shí)性說三道四，這應(yīng)該是被報(bào)道的企業(yè)最關(guān)心的事情；也不想對(duì)資產(chǎn)運(yùn)作的行業(yè)慣例做什么重申，違規(guī)的不會(huì)因?yàn)閼T例而成合規(guī)；更不想說100多億元是多了還是少了，多和少只有與企業(yè)的價(jià)值相對(duì)照才能夠衡量。我們只是想說，在企業(yè)經(jīng)營上，有時(shí)候道理辨明了，投入的資產(chǎn)卻永久性地沉沒了。

這種觀點(diǎn)涉及到一個(gè)概念——社會(huì)成本——在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行領(lǐng)域，正義的真正含義是什么？更多的情況下，道德上的正義只是我們不予認(rèn)可的普世價(jià)值觀的“馬甲”，而經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的真正正義是——最低的社會(huì)成本、最高的社會(huì)收益。那么，對(duì)待企業(yè)，特別是對(duì)待泥沼中的企業(yè)，應(yīng)該持什么方法基本可以明了了。

韓國STX集團(tuán)的情況可作比照，2008年以后該集團(tuán)全線崩潰，可是，直到現(xiàn)在潰而不散，死而不滅，投資方、政府方、合作方、管理方始終在頑強(qiáng)談判，在市場有一絲曙光的時(shí)候，整個(gè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)居然有復(fù)蘇的跡象。這可能不僅僅是股東、經(jīng)理人、投資者、融資機(jī)構(gòu)、員工等所有涉事者堅(jiān)持、妥協(xié)的結(jié)果，同時(shí)也是市場和旁觀者共同堅(jiān)持的結(jié)果。相信STX集團(tuán)僅在中國大連的債務(wù)即可能超過百億元。關(guān)張，對(duì)誰有好處？或者只是對(duì)那些推動(dòng)企業(yè)崩潰的極少數(shù)人（方面）有意義，而對(duì)所有參與其中的方面和個(gè)人大多沒有好處，特別是對(duì)員工沒有絲毫好處。

從這個(gè)角度考慮，在企業(yè)重振、拯救時(shí)，最可忽略的可能是媒體道德評(píng)判者的立場，道德判斷不能夠代表“行業(yè)的正義”——盡可能少的社會(huì)資源損失，盡可能少的人員失業(yè)，盡可能少的資本沉沒。我們無時(shí)無刻不在找“正義”，雖然反對(duì)普世價(jià)值，卻把道德主義祭為大旗。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行始終要求理性判斷，判斷的標(biāo)準(zhǔn)就是成本+收益。這個(gè)成本對(duì)于個(gè)體來說是個(gè)人成本、收益是個(gè)人收益，而對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來說就是社會(huì)成本、社會(huì)收益。

自4月21日復(fù)牌交易以來，退市長油遭遇連續(xù)七個(gè)跌停，股價(jià)最低跌至0.68元。最后幾個(gè)交易日，企業(yè)股價(jià)卻多次出現(xiàn)大漲，最終價(jià)格較最低位回升逾兩成。數(shù)據(jù)顯示，游資押注重新上市或推動(dòng)其“末日”前上演反彈行情。從資本獲利的本性來說，我們不得不把該現(xiàn)象看成是市場對(duì)退市企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估。即便是全然的投機(jī)，參與投機(jī)的資本仍然愿意為企業(yè)的價(jià)值放手一搏……

長油的股市結(jié)束了，故事還沒有結(jié)束。