人民幣國際化從日元國際化得到的借鑒

作者簡介：劉欣剛（1984.11-），男，漢族，北京人，就讀于對外經(jīng)濟與貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院 金融投資與證券實務(wù)。

摘 要：當(dāng)前，人民幣國際化問題是國內(nèi)外關(guān)注的熱點。在金融危機的背景下，人們對儲備貨幣多樣化的要求的提高是對人民幣國際化進程有益的推動。此文對日元國際化的經(jīng)歷進行剖析，同時比較中國當(dāng)前金融狀況，提出現(xiàn)階段人民幣國際化道路的制約因素，對人民幣國際化提供有益的參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：日元；人民幣；貨幣國際化

一、導(dǎo)論

貨幣國際化是一國綜合實力特別是經(jīng)濟實力的重要體現(xiàn)，一國貨幣的推進，不僅能夠給本國帶來鑄幣稅的收入、降低交易成本與交易風(fēng)險等直接收益，更重要的是一國貨幣的國際化的發(fā)展能夠有效的提高本國的經(jīng)濟地位與“軟實力”，反過來就可以進一步推動經(jīng)濟的發(fā)展，所以世界各國尤其綜合實力強國均在全力進行本幣國際化。IMF對其定義為某國貨幣在世界范圍內(nèi)超越本國國界自由交易、兌換，最后達成作為國際貨幣的歷程。

近年我國綜合國力提高、金融市場逐步完善，在國際貨幣體系中人民幣的位置逐步提升。國務(wù)院2008年7月批準(zhǔn)人民銀行新設(shè)立匯率司，正式推動人民幣國際化。人民幣開放跨境貿(mào)易結(jié)算在2009年7月正式啟動試點。目前人民幣在跨境結(jié)算貿(mào)易投資、離岸市場建設(shè)等方面取得了一定的成果，但也暴露了一系列問題，關(guān)于人民幣國際化的問題在學(xué)術(shù)上也發(fā)生了激烈的爭辯：有專門討論人民幣國際化必要性、可能性及實現(xiàn)路徑的（郝宇彪，田春生，2011；余永定，2011等），也有分析現(xiàn)有儲備貨幣的成功經(jīng)驗以及失敗教訓(xùn)的（白欽先，張志文，2011；徐明棋，2005；張國慶，劉俊民，2009等）。

由于人民幣國際化進程剛剛起步，所以對國際化的研究，我們需要借鑒歷史上已有的各國在進行國際化的經(jīng)歷。分析可得知，現(xiàn)在中國經(jīng)濟的背景與20世紀(jì)80年代日元國際化的背景非常相似，通過分析日元國際化面臨的各種條件，與人民幣國際化面臨的條件對比分析，對日后人民幣國際化提供正向的借鑒。

二、日元國際化的發(fā)展歷程

綜合日元國際化歷史資料我們可以觀察到，其國際化的道路大致可以分為三個發(fā)展階段：

（一）初始起步階段

20世紀(jì)60年代開始日元的國際化，起初在國際貿(mào)易中日元是被自然使用。日本順應(yīng)新的形勢，開始逐步實行貿(mào)易、外匯自由化的方針，便利了日元在國際貿(mào)易中的使用。日本1964年4月成為國際貨幣基金組織成員國，由此日元已經(jīng)向貨幣國際化走出了最重要的一步。但考慮到日元國際化可能干擾本國金融秩序并會影響本國貨幣政策的效率，在較長的時間中，日本政府一直采取相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。隨著20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系的崩潰，美國停止了美元與黃金的掛鉤，各國紛紛實行了浮動匯率制，日元也實行了浮動制，日元對美元的匯率也開始發(fā)生浮動。為了應(yīng)對日元對美元的升值給本國出口造成的壓力，日本政府鼓勵與日本的貿(mào)易中使用日元作為計價貨幣。隨著政策的導(dǎo)向，境外居民日元存款和購買日本債券和股票的數(shù)量增加，日元在各國的外匯儲備中所占的比例也在不斷增加。隨著時間的推移，日元在國際中的地位不斷提升，也為了今后高速發(fā)展階段打下了堅實的基礎(chǔ)。

（二）關(guān)鍵發(fā)展階段

日元國際化正式啟動于20世紀(jì)80年代。20世紀(jì)80年代日本經(jīng)濟高速發(fā)展，經(jīng)濟實力不斷加強。在80年代到90年代初，日本政府先后出臺了一系列政策法案，進一步促進了日元國際化的發(fā)展。具體進程詳見表1：

經(jīng)過20年的努力，日元國際化程度的不斷提高，以日元計價的貿(mào)易結(jié)算比例也在不斷提升；在世界各國外匯儲備方面，日元的比重也在高速增長，到1991年，日元所占外匯儲備比重達到了歷史最高點（為8.5%），日元成為即美元、馬克之后第三大國際貨幣，日元國際化水平也達到了頂峰階段。

（三）停滯倒退階段

20世紀(jì)90年代是日本經(jīng)濟進入衰退的階段。伴隨著80年代日本金融自由化和市場的進一步開放，泡沫經(jīng)濟的隱患已經(jīng)悄然存在。進入20世紀(jì)90年代，世界經(jīng)濟進入不景氣階段，主要發(fā)達國家先后陷入經(jīng)濟危機，受此沖擊，日本經(jīng)濟泡沫破裂，日元國際化開始進入下行通道。泡沫經(jīng)濟崩潰蕭條后，自身金融遭受創(chuàng)傷，在國際市場上對日元的信心也受到重挫，日本失去了“寶貴的十年”，其經(jīng)濟萎縮，國際化停滯嚴(yán)重，甚至出現(xiàn)了倒退。

在進出口貿(mào)易結(jié)算方面，日元的表現(xiàn)也在大大的退步，基本退回80年代中期的水平，表2反映了日元在30年間每十年度國際貿(mào)易結(jié)算的發(fā)展情況。

亞洲金融危機、歐元創(chuàng)立使得日本對日元國際化看到了希望，連續(xù)推出措施政策（如1998年大藏省提出的《關(guān)于推進日元國際化的政策措施》；1999年“外匯及其他交易委員會”發(fā)表的《面向21世紀(jì)的日元國際化—世界經(jīng)濟、金融形勢的變化和日本的對策》）促進日元國際化①，但效果一直不理想，日元國際化程度不斷降低，在低位徘徊。圖1為日元及標(biāo)價資產(chǎn)在多國央行占其外匯儲備比重。

三、人民幣國際化從日元國際化得到的指導(dǎo)與借鑒

目前人民幣國際化的宏觀背景與20世紀(jì)80年代日元貨幣國際化面臨的問題存在極大的相似性，通過具體的指標(biāo)分析可以為人民幣國際化道路提供參考性意見。在以下的數(shù)據(jù)分析中，由于日元國際化初始發(fā)展的這20年對于剛剛起步的人民幣發(fā)展更具有比較意義，所以筆者選取了日本70年代到90年代的數(shù)據(jù)與近十年來中國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行分析。通過數(shù)據(jù)的直觀體現(xiàn)我們也可以看到當(dāng)今人民幣國際化發(fā)展的機遇以及可能存在的問題。

（一）兩國都具備著不斷增強的綜合國力

強大的經(jīng)濟實力是國際貨幣賴以生存的物質(zhì)基礎(chǔ)。沒有強大的經(jīng)濟實力，就沒有充當(dāng)國際貨幣的保證，就難以取得國際社會對該國貨幣的信心。通過計量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在日本實行日元國際化初期的1970年，日本GDP占世界GDP的比值只有7.16%，而到了1988年增長到了18.59%，雖然90年代受金融泡沫危機的影響所占比例有所下降，但整體上來看日本在世界上還是具有著相當(dāng)經(jīng)濟地位的。對比來看，我國自改革開放以來至今除少數(shù)個別年份以外國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率始終維持在10%左右，與同時期發(fā)達國家相比處于高水平。我國GDP占世界GDP的比值從2000年的3.72%增長到2010年的9.33%，并且成功超過日本成為世界第二大經(jīng)濟體。（圖2）可以說，我國已經(jīng)基本具備了為推行人民幣國際化的經(jīng)濟實力。

（二）兩國都表現(xiàn)出本國貨幣對美元升值的壓力

自布雷頓森林體系崩潰、日本采取浮動匯率制以來，日元在70～90年代間經(jīng)歷了大幅度的波動，從70年的358.15：1上升到了1990年的145：1，升值幅度高達147%，其中單年最大升值幅度為4156%（1985-1986年），日元如此大幅度的波動嚴(yán)重影響了日元幣值的穩(wěn)定，極大地打擊了各國對持有日元的積極性，嚴(yán)重阻礙了日元的國際化道路。反觀中國，自1994年人民幣實行“有管理的單一的浮動匯率、以市場供求為基礎(chǔ)”的政策，人民幣兌美元的匯率固定在8.62：1.此后幾年特別是亞洲金融危機期間，人民幣都維持在了827：1，保證了幣值的穩(wěn)定。2005年，中國人民銀行出臺新政，人民幣匯率不再盯住美元，而是參照一籃子貨幣進行浮動。到2010年，人民幣匯率已經(jīng)升到6.769：1，且還存在進一步升值的空間。（圖3）通過兩國對比可以發(fā)現(xiàn)，人民幣升值的速度遠遠低于日元的升值速度，并且比日元的波動幅度更低，目前推動人民幣國際化的政策還算相對穩(wěn)建。

由以上分析可以看出，現(xiàn)在的中國擁有比當(dāng)時的日本更好的本國貨幣國際化的經(jīng)濟條件，但由于國內(nèi)外政治形勢，經(jīng)濟形態(tài)等多方面因素的共同影響，我國貨幣國際化還存在著一些不可忽視的缺陷，而這些方面在當(dāng)初日元國際化的進程中也都得到了充分的體現(xiàn)。

（三）日元與人民幣的貿(mào)易結(jié)算比例很低，在結(jié)算結(jié)構(gòu)方面存在不均衡的問題

日元在國際化的推進中，對外貿(mào)易中使用本幣比例很低是首要問題。表2就已經(jīng)反映了縱向時期日元貿(mào)易結(jié)算比的發(fā)展，但與同期其他主要國家貨幣相比還存在著極大的差距，比如在1980年，日元結(jié)算在本國進口、出口占2.4%、29.4%，但遠低于同期德國馬克（45%、83%）及其他強勢貨幣國家。

日本出口導(dǎo)向的經(jīng)濟發(fā)展模式使得日本企業(yè)過分依賴海外市場，依托“貿(mào)易立國”的基本國策，對外貿(mào)易總額有著極大的提升，但日本出口的國際市場份額與其他大國相比卻很低。20世紀(jì)80年代日元國際化開放以來，日元出口貿(mào)易總額持續(xù)提升，其比重卻持續(xù)在4.5%至5%里。2008年7820億美元的出口達到了日本的峰值，卻僅占全球比例的4.9%。說明日本進出口的結(jié)算不及其他強勢貨幣，因此，盡管日本貿(mào)易迅速發(fā)展，但國際間結(jié)算的貨幣使用大多都是美元，這種情況直接影響了日元的國際化進程。在出口貿(mào)易結(jié)算方面還尚且具備一定的競爭力的日元，在進口方面則遠遠落后于世界主流國際貨幣。（表3）

獨特的貿(mào)易形式對日元國際貿(mào)易中造成反向作用。以日本1989年貿(mào)易作為樣例（表4），能源和原材料、中間品分別為49.6%和47.6%；美歐地區(qū)為54.4%。

所以，日本的貿(mào)易結(jié)構(gòu)為通過創(chuàng)新、加工將產(chǎn)品進行出口（大量出口至發(fā)達國家），從發(fā)展中國家獲取生產(chǎn)的原材料。日元難與發(fā)達國家的在出口中作為結(jié)算貨幣；所以在出口方面對發(fā)達國家的貿(mào)易中，對方貨幣為強勢貨幣很難采用日元結(jié)算，并且為了規(guī)避頻繁波動的匯率風(fēng)險，發(fā)展中國家普遍采取盯住美元的政策，進口方也很難將日益作為結(jié)算貨幣。通過表5來佐證日元作為國際貨幣的使用率距離美元還存在巨大的差距。

而我國，通過圖4可以從另一個側(cè)面看出，中國當(dāng)前的貿(mào)易依存度指標(biāo)大大超過了歷史時期的日本貿(mào)易依存度，現(xiàn)在我國也成為了世界第一大貿(mào)易國，巨大的貿(mào)易依賴程度結(jié)合比例嚴(yán)重失調(diào)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，這兩項因素共同加劇了我國進出口貿(mào)易問題對人民貨幣國際化進程的阻礙。

（四）兩國都尚不具備與國際貨幣相匹配的金融市場體系

與歐美相比，當(dāng)時日本的金融資本市場欠發(fā)達，日本國內(nèi)金融市場長期處于封閉狀態(tài)，且在金融市場的國際標(biāo)準(zhǔn)化程度距離發(fā)達國家還存在著一定的差距，這嚴(yán)重阻礙了其國際化的道路。具體表現(xiàn)為：首先，日本并不具備美國那樣的高度發(fā)達的金融資本市場，缺少具有安全性、流動性、收益性俱佳的國際金融商品，無法有效滿足國際市場的需求；其次，日元匯率的波動讓各國中央銀行對風(fēng)險較大的日元商品望而卻步；第三，金融開放程度漸漸增大，其金融市場貼近歐美等發(fā)達地區(qū)的水平，但帶來的結(jié)果往往是吸納了海外短期的資金，長期具有投資建設(shè)意義的資金的增長數(shù)量并不明顯。以上種種原因阻礙了日元國際化的初衷，日本政府之后也不斷出臺新政，希望通過日元區(qū)域化的嘗試打通邁向國際化的道路。

正如上述可知，貨幣國際化會受其本國金融市場發(fā)展影響。只有高度發(fā)達、開放的金融市場體系才能為國際范圍內(nèi)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，資金流動提供低成本服務(wù)。日元國際化失敗的教訓(xùn)就是其國內(nèi)金融市場化程度還不及歐美完善。因此，擁有完善發(fā)達的國際金融市場是實現(xiàn)人民幣國際化的前提。目前我國金融體系尚不完善，金融市場的發(fā)展程度也還遠不能滿足人民幣國際化的需求，投資專業(yè)化的水平和規(guī)模還很有限，這些都是限制人民幣國際化發(fā)展的因素。

自我國推行人民幣國際化政策以來，國家政府一直致力于將上海作為中國的金融中心開展人民幣的國際化道路，根據(jù)下表（表6）大致可了解我國金融中心在世界中的位置。

從表7可以看出，上海與主要國際金融中心的差距縮小，而且尤其值得注意的問題是，香港作為我國的人民幣離岸市場在國際金融市場中扮演著重要的作用。進一步分析我國金融市場的現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)我國金融中心與國際主要金融中心的差距體現(xiàn)在以下方面：

由國際清算組織公布的數(shù)據(jù)可以看出，目前，倫敦、紐約、日本依然是全球的三大外匯交易中心。2010年4月，我國交易量為200億美元（日均），占全球份額0.4%，倫敦交易量為1.845萬億美元，占比為37%。美元在外匯市場交易幣種中占絕對主導(dǎo)地位。在外匯交易中人民幣的占比略有增加，但也僅有0.9%，如此份額在國際貨幣的問題上還不足以具有足夠的發(fā)言權(quán)。與美國、歐洲、日本等國相比，我國金融市場的股票期貨（期權(quán)）、股指期貨（期權(quán)）等金融衍生品交易才剛剛起步，無論是交易規(guī)模還是制度上都還有待進一步的完善。

（五）尚未形成有效的市場化匯率與利率決定機制

一國貨幣要想成為國際貨幣，保持自身的幣值穩(wěn)定是最大的前提。大家對于持有貨幣的信心也就是來自于貨幣價值的穩(wěn)定和預(yù)期未來不會發(fā)生較大的波動。日元所表現(xiàn)出來的就是短時期內(nèi)利率水平的及其不穩(wěn)定性。20世紀(jì)60年代末日本出現(xiàn)了經(jīng)濟過熱和嚴(yán)重的經(jīng)常項目順差，日元被嚴(yán)重低估。隨著70年代初布雷頓森林體系的瓦解，日元匯率開始大幅調(diào)整（參見表7）。隨著《廣場協(xié)議》《盧浮宮協(xié)議》等的簽約共識，日本政府放任日元大幅升值，但是日本國際收支經(jīng)常項目仍然保持大量的順差，使得政府必須購買大量外匯從而造成貨幣供應(yīng)大增，大量資金涌入房地產(chǎn)和股市，加劇了國內(nèi)資產(chǎn)價值的膨脹，導(dǎo)致了經(jīng)濟泡沫不斷膨脹。

保羅·克魯格曼認(rèn)為，在開放經(jīng)濟中，一個國家的金融政策有三個基本目標(biāo)，即本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性和資本自由流動而這三個目標(biāo)只能同時實現(xiàn)其中的兩個，即“三元悖論”。結(jié)合我國的現(xiàn)實國情，人民幣國際化需要我國實行浮動匯率制，獨立的貨幣政策是政治、經(jīng)濟穩(wěn)定的必要保證和基礎(chǔ)，因此，2005年匯改以來，人民幣呈現(xiàn)持續(xù)升值的狀態(tài)，之后我國根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟形勢與我國國際收支狀況，改變?nèi)嗣駧乓詤⒖家换@子貨幣進行調(diào)節(jié)，增強了人民幣匯率的彈性。但是，匯率市場化是一個長期的過程，是要結(jié)合我國實體經(jīng)濟和金融市場不斷發(fā)展而形成的動態(tài)過程，因此，我國在如何協(xié)調(diào)好三元悖論中三者的動態(tài)關(guān)系仍然是今后長期重要的任務(wù)。

四、對于人民幣國際化的政策建議

綜合本文以上的論述，我們可以看出，我國人民幣國際化未來所要采取的發(fā)展模式，一定要在充分吸取日元國際化的經(jīng)驗與教訓(xùn)，并結(jié)合我國自身獨有的政治、經(jīng)濟環(huán)境后來開展。面對著國內(nèi)金融市場發(fā)展不足、匯率利率市場化程度不高、貿(mào)易結(jié)構(gòu)比失調(diào)等問題，我國政府對此還要進行不斷的努力改進，具體可以體現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）積極發(fā)展邊境貿(mào)易，推進區(qū)域貨幣的發(fā)展

中國與包括港澳臺地區(qū)在內(nèi)的東亞經(jīng)濟聯(lián)系正在不斷加強，邊貿(mào)、消費旅游作為人民幣在境外流通的主要渠道。在區(qū)域貿(mào)易中人民幣的結(jié)算范圍漸漸廣闊，為此我們可以積極推進區(qū)域貨幣合作，這不僅能增強貨幣的使用慣性，提高人民幣的計價比重，還可以有效擴大本幣使用區(qū)域的經(jīng)濟實力。為此，要繼續(xù)推動?xùn)|亞貨幣合作，需要對人民幣與其他周邊國家貨幣關(guān)系謹(jǐn)慎處理。同時，要繼續(xù)積極推廣人民幣離岸業(yè)務(wù)，并與主要貿(mào)易伙伴、周邊國家簽訂貨幣互換協(xié)議，擴大人民幣在亞歐的影響力。

（二）為提高人民幣國際化程度，需完善金融體系

貨幣國際化的必要條件是完善金融體系，日元國際化的進程中對完善本國金融體系的重視程度不足，導(dǎo)致其日元國際化未達到預(yù)期目標(biāo)，對此，中國必須注重金融體制的完善，為人民幣國家化創(chuàng)造安全穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境。為此我們可以從以下幾方面入手：

1.推進金融創(chuàng)新、改善金融體系

對金融市場融資結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，促進非政府類、公司信用類債券的發(fā)展，促進投資者結(jié)構(gòu)在金融證券市場的多樣化，提高在國外市場人民幣計價能力，促進人民幣在外國的流通和使用。

2.逐步推進金融市場自由化的改革

中國金融自由化要走穩(wěn)步發(fā)展的道路，如上所述，保持貨幣政策的獨立與穩(wěn)定是基本前提條件。在人民幣國際化初期，人民銀行需制定穩(wěn)健的貨幣政策，獲得人民幣自由兌換的主動權(quán)，逐步放開人民幣離岸規(guī)模、有計劃的放開資本投資項目，逐步實現(xiàn)人民幣的可自由兌換性。

3.加速設(shè)立人民幣離岸市場

我國目前已經(jīng)確立到2020年將上?；窘ǔ蓢H金融中心的目標(biāo)，也為此實施了一系列發(fā)展措施。因此，要進一步加強金融法制環(huán)境建設(shè)，完善金融監(jiān)管體制，創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

周小川行長提出，上海和香港應(yīng)在建設(shè)中國國際金融中心的工作中形成互補機制。因其地理位置及歷史情況，加之香港作為國際金融中心擁有健全的金融市場和完善的法律法規(guī)，作為目前人民幣滯留最多的地區(qū)，滯留的人民幣需要一個合理的回流機制，種種原因都在表明香港對人民幣國際化的作用很大。在香港設(shè)立人民幣離岸市場可拓寬人民幣投資者投資渠道，在上海還處于發(fā)展?fàn)顟B(tài)的階段有效彌補人民幣國際化進程相關(guān)政策的連續(xù)性與有效性，二者合理分工，共同推動人民幣國際化。

（三）完善人民幣匯率制度，保持人民幣幣值的穩(wěn)定

中國還不具備抵抗匯率大幅波動的抵抗能力，需要對人民幣匯率形成機制進行改革，使人民幣在國際匯率市場中掌握主動權(quán)，需要注意兩個方面：第一防止國外金融機構(gòu)利用匯率波動，對人民幣進行套利，引起人民幣的大幅波動，需采取不同手動阻止其發(fā)生。第二要注意人民幣匯率改革市場化后資產(chǎn)價值重估過程中對國內(nèi)經(jīng)濟造成的巨大影響?？偟膩碚f，從長期看，我國在對人民幣匯率制度的改革方向上，應(yīng)本著對人民幣匯率水平進行“微調(diào)”的原則，制定更為合理的匯率區(qū)間，實施更為積極靈活的匯率政策，使人民幣匯率水平向著更合理的水平發(fā)展。

總之，雖然人民幣國際化的道路還很漫長，未來遭遇到的問題可能會更加棘手，但是，我們相信，只要政府堅持人民幣改革的初衷并且貫徹落實采取的正確政策，未來人民幣作為國際貨幣的前景是相當(dāng)樂觀的。

（作者單位：對外經(jīng)濟與貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院）

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注解

① 具體政策措施，請參看Takagi（2009）