董事會特征與投資者關(guān)系管理綜述

江瀅+張萍萍

摘 要：良好的投資者關(guān)系管理水平能夠促進(jìn)投資者對上市公司形成正面積極的印象，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。本文從公司治理的角度研究董事會特征對投資者關(guān)系管理的影響，在前人研究的基礎(chǔ)上提出政策建議。

關(guān)鍵詞：董事會特征；投資者關(guān)系管理；文獻(xiàn)綜述

一、引言

改革開放三十多年來，我國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷著從計(jì)劃到市場的全面轉(zhuǎn)變，隨著市場化程度的不斷提高，投資者在企業(yè)經(jīng)營管理中的地位日益提高。加強(qiáng)和完善投資者關(guān)系管理（簡稱IRM）工作，不僅有利于促進(jìn)大股東與中小股東之間、外部股東與內(nèi)部經(jīng)理層之間的溝通，獲得投資者的長期支持，還有利于改善公司的治理結(jié)構(gòu)，提升上市公司價(jià)值。

國內(nèi)外公司治理的實(shí)踐中，董事會作為公司治理的核心是公司治理結(jié)構(gòu)中最重要的制度安排。它的存在可以制約管理層產(chǎn)生不當(dāng)行為，從而降低企業(yè)代理成本，增加公司價(jià)值。因此，有效、合理的董事會治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)的良好發(fā)展起到至關(guān)重要的作用，企業(yè)必須不斷創(chuàng)新并完善相關(guān)治理結(jié)構(gòu)，以滿足新的市場需要。

然而，我國IRM正處于探索和逐步發(fā)展階段，缺乏針對董事會特征的研究。有必要對董事會特征與IRM的有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)評述，使二者的內(nèi)在聯(lián)系更清晰直觀。

二、董事會特征與投資者關(guān)系管理

IRM的核心是信息披露，通過信息披露可以實(shí)現(xiàn)與投資者的溝通和交流。投資者最關(guān)心公司披露的信息，這些信息不僅包括公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告披露的信息，而且還包括廣義的公司報(bào)告所披露的信息以及市場活動(dòng)信息。然而，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離給經(jīng)營者營造了更大的自主空間，股東監(jiān)督權(quán)力被弱化，股東利益極易遭受侵害。因此，董事會制度作為監(jiān)督與約束經(jīng)理行為的內(nèi)控工具便應(yīng)運(yùn)而生。本文主要從以下三個(gè)方面進(jìn)行展開評述：

（一）董事會規(guī)模與投資者關(guān)系管理

董事會規(guī)模是指公司董事會中的董事人數(shù)，董事會規(guī)模直接影響了董事會的決策和執(zhí)行效率，Jensen（1993）認(rèn)為，與大規(guī)模的董事會相比，小規(guī)模的董事會在信息溝通上有著比較優(yōu)勢，可以更高效的發(fā)揮監(jiān)督職能。Lipton et al（1992）也認(rèn)為，在一定范圍內(nèi)董事會的監(jiān)督職能會隨著董事人數(shù)的增加而提高，但過多的董事所帶來的協(xié)調(diào)成本和組織過程的效率損失將超過其所帶來的收益，這種缺乏效率的大規(guī)模董事會反而更容易被經(jīng)理人所控制。所以他們提出應(yīng)限制董事會規(guī)模，建議把董事會的規(guī)?？刂圃?0人以內(nèi)，最好8至9人。

劉立國和杜瑩（2003）等選取了因財(cái)務(wù)報(bào)考舞弊而被證監(jiān)會處罰的上市公司作為研究樣本，從董事會特征的角度，對公司治理與財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)大規(guī)模的董事會會削弱董事的監(jiān)督能力，增加代理成本，降低財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，提高投資者所獲取的信息的不對稱性。

（二）獨(dú)立董事與投資者關(guān)系管理

指的是獨(dú)立于公司股東且不在公司內(nèi)部任職，并與公司或公司經(jīng)營管理者沒有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系，并對公司事務(wù)做出獨(dú)立判斷的董事。Dechow，Sloan and Sweeney（1996）、Beasley（1996）、Persons（2006）等實(shí)證研究表明，董事會中內(nèi)部董事占多數(shù)的公司信息披露質(zhì)量更低，獨(dú)立董事的介入有助于加強(qiáng)信息披露，而且隨著獨(dú)立董事數(shù)量的增加，公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量提高。此外，Beasley（1996）發(fā)現(xiàn)，隨著獨(dú)立董事持股比例的上升，會計(jì)信息披露質(zhì)量不斷提高。

常艷麗（2008）通過實(shí)證研究證明獨(dú)立董事制度目前并沒有起到促進(jìn)上市公司進(jìn)行自愿性信息披露的作用。陳國輝等（ 2009） 通過研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事人數(shù)與自愿性信息披露呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而財(cái)務(wù)獨(dú)立董事與自愿性信息披露之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，財(cái)務(wù)獨(dú)立董事對自愿性信息披露沒有正面的影響。

（三）獨(dú)立審計(jì)委員會與投資者關(guān)系管理

審計(jì)委員會的主要職責(zé)在于，從財(cái)務(wù)領(lǐng)域?qū)镜臅?jì)行為、財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行監(jiān)督，確保公司會計(jì)信息的真實(shí)可靠。因此，審計(jì)委員會在公司財(cái)務(wù)呈報(bào)過程中扮演著重要角色，審計(jì)委員會的設(shè)立與否與財(cái)務(wù)舞弊行為密切相關(guān)。

El-Gazzar et al（2002）通過分析企業(yè)管理層責(zé)任報(bào)告發(fā)現(xiàn)審計(jì)委員會活動(dòng)和內(nèi)部控制對管理者的自愿披露行為有重要影響。Dechow，Sloan and Sweeney（1996）Abbott，Park and Parker（2000）、吳清華和王平心（2007）等實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)委員會可以有效抑制公司管理層的財(cái)務(wù)舞弊行為，提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量和披露質(zhì)量。而Beasley（1996）、謝永珍（2006）等實(shí)證研究則表明，審計(jì)委員會的設(shè)立沒有恢復(fù)公眾對財(cái)務(wù)報(bào)告的信心，審計(jì)委員會的存在與否對信息披露質(zhì)量的影響并不顯著。

三、啟示

董事會是公司治理的核心，是提高投資者關(guān)系管理水平的重要途徑，完善董事會制度對加強(qiáng)董事會監(jiān)督、改善投資者關(guān)系從而提高公司價(jià)值具有重要意義。對此提出幾點(diǎn)建議：其一，關(guān)注西方有關(guān)董事會制度最新發(fā)展動(dòng)態(tài)。董事會制度最早來源于西方，相對于國內(nèi)，西方發(fā)達(dá)國家對董事會制度的研究更加成熟。借鑒西方董事會制度最新發(fā)展動(dòng)態(tài)對促進(jìn)我國公司治理改革、提高董事會效率具有重要作用。其二，強(qiáng)化投資者關(guān)系管理意識，完善董事會監(jiān)督機(jī)制。建立規(guī)范的獨(dú)立董事的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)制度和獨(dú)立董事的薪酬機(jī)制；其三，完善董事會制度的相關(guān)法律法規(guī)，強(qiáng)化外部約束，逐步由指導(dǎo)性的制度過渡到強(qiáng)制性的約束制度。

參考文獻(xiàn)：

[1]萬曉文，李明望，王秀，基于財(cái)務(wù)視角的投資者關(guān)系管理研究評述與啟示[J]，會計(jì)研究，2010（9）：78-83。

[2]林斌，辛清泉，投資者關(guān)系管理及其影響因素分析[J]，會計(jì)研究，2005（9）：32-41。endprint