金融危機(jī)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的影響分析

李又菂

摘 要：隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)運(yùn)而生，主要依靠石油輸出國(guó)的能源出口所得與新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易出口的外匯收入而設(shè)立。在最近的十幾年間，主權(quán)財(cái)富基金由于信息技術(shù)的進(jìn)步而發(fā)展的更加繁榮。然而，主權(quán)基金的發(fā)展受到了金融危機(jī)的爆發(fā)的巨大的沖擊，雖然它在一定程度上穩(wěn)定了局勢(shì)，但是危機(jī)還是通過(guò)貿(mào)易、能源價(jià)格、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素給主權(quán)基金造成了的衰退。危機(jī)之后，主權(quán)基金在規(guī)模、投資策略等方面發(fā)生了一些變化，同時(shí)也面臨著新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財(cái)富基金；石油價(jià)格；外匯儲(chǔ)備；金融危機(jī)

一、主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展情況

經(jīng)濟(jì)全球化和的金融一體化深入，促使主權(quán)財(cái)富基金的數(shù)量與規(guī)模迅速發(fā)展壯大。并且，主權(quán)財(cái)富基金在全球金融市場(chǎng)中的重要性與影響也不斷提升。截至2013年6月，全球主權(quán)財(cái)富基金的資金規(guī)模約為57450億美元，約是世界規(guī)模最大基金——日本政府養(yǎng)老投資基金（Government Pension Investment Fund，GPIF）的六分之一，是能對(duì)世界金融市場(chǎng)穩(wěn)定造成影響的對(duì)沖基金規(guī)模的2.55倍。目前，具有大量外匯儲(chǔ)備的亞洲地區(qū)與能源出口國(guó)聚集的中東地區(qū)擁有著總規(guī)模超過(guò)三分之二的主權(quán)財(cái)富基金。

二、金融危機(jī)的影響分析

（一）危機(jī)萌芽——海量注資

在次貸危機(jī)爆發(fā)初期，許多金融機(jī)構(gòu)因持有大量以次級(jí)貸款為支持的金融產(chǎn)品，金融資產(chǎn)虧損使這些金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)。為了改善危機(jī)導(dǎo)致的信貸緊縮與流動(dòng)性不足，全球的主權(quán)財(cái)富基金相繼對(duì)西方金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行總額超過(guò)710.45億美元的投資或并購(gòu)。

2007年3月至2008年4月，亞洲和中東國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金不約而同的進(jìn)行了對(duì)西方金融機(jī)構(gòu)的注資，此類(lèi)的投資能夠視做是亞洲國(guó)家對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資金援助^[1]。此外，投資形式主要是可轉(zhuǎn)換債券。這是由于，首先以債券的形式購(gòu)買(mǎi)，可以確保投資的風(fēng)險(xiǎn)比較小，同時(shí)可轉(zhuǎn)債可以在規(guī)定期限內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，這就保證經(jīng)濟(jì)回暖之后，當(dāng)金融業(yè)企業(yè)重新振興及企業(yè)股價(jià)上漲時(shí)，主權(quán)基金可以從中分享到利潤(rùn)。從大局上看，這一階段基金的投資緩解了當(dāng)時(shí)流動(dòng)性不足的局勢(shì)，對(duì)當(dāng)時(shí)不穩(wěn)定的國(guó)際金融局勢(shì)產(chǎn)生了積極的作用，拯救了一批對(duì)國(guó)家的金融體系舉足輕重的機(jī)構(gòu)，也為之后蒙受的損失埋下伏筆。

（二）危機(jī)發(fā)酵——衰退產(chǎn)生

危機(jī)在爆發(fā)后持續(xù)發(fā)展，并造成了全球經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的影響開(kāi)始逐漸呈現(xiàn)。從2008年第9月至今，基金規(guī)模增長(zhǎng)逐漸減緩，于2009年初還發(fā)生了下降，從2008年第四季度的約39760萬(wàn)億美元下降到2009年第一季度的約35870美元。由此看出，主權(quán)財(cái)富基金在危機(jī)深入時(shí)，遭受了一定程度的衰退。具體原因分析如下。

1.資本金縮水、資金來(lái)源萎縮

2007年底，一些美股的價(jià)格開(kāi)始從高位下跌，很多主權(quán)基金因此損失嚴(yán)重。根據(jù)摩根士丹利2008年的報(bào)告所述，主權(quán)財(cái)富基金普遍遭受賬面虧損，該年全球主權(quán)基金損失超過(guò)七千億美元，跌幅在百分之十八至百分之二十五之間。特別是亞洲和中東國(guó)家的主權(quán)基金，遭受到了慘重的損失，如韓國(guó)投資公司（Korea Investment Corp，簡(jiǎn)稱(chēng)KIC）的賬面價(jià)值由2007年底的600億美元下降到2008年底的200億美元，資產(chǎn)損失率高達(dá)66.7%。

2.新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易順差的下降

由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的萎靡不振，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的收入不斷下降，消費(fèi)降低，商品進(jìn)口隨之減少。以中國(guó)為代表的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的出口因此而遭受重創(chuàng)，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度也隨之下降，繼而對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的資金來(lái)源產(chǎn)生了非常大的影響。

3.石油價(jià)格下跌

自2008年6月以來(lái)，原油價(jià)格快速下跌。2008年9月份，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)量跌幅創(chuàng)下34年以來(lái)的最高紀(jì)錄，世界范圍的經(jīng)濟(jì)滑坡使得石油的消費(fèi)需求不斷下降；同時(shí)，國(guó)際間的閑置資本對(duì)原油需求的預(yù)期下降，對(duì)原油期貨市場(chǎng)開(kāi)始不斷撤資，也推動(dòng)了石油價(jià)格的下跌。^[1]石油出口國(guó)家收入的大幅減少導(dǎo)致了中東地區(qū)的資源型主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模大幅縮水。

（三）危機(jī)后期——策略改變

在危機(jī)后期，雖然各國(guó)基金并沒(méi)有回復(fù)到危機(jī)之前的規(guī)模，但依據(jù)在金融危機(jī)中學(xué)習(xí)的經(jīng)驗(yàn)，一些基金開(kāi)始轉(zhuǎn)變了自己的投資戰(zhàn)略，且更加謹(jǐn)慎的進(jìn)行投資^[2]。總而言之，在金融危機(jī)后期，全球主權(quán)財(cái)富基金的投資策略有以下幾個(gè)特點(diǎn)。

1.減持金融資產(chǎn)，投資領(lǐng)域廣泛。主權(quán)基金投資的主要對(duì)象一貫是金融領(lǐng)域，除此之外，主權(quán)財(cái)富基金在購(gòu)買(mǎi)公司股份的時(shí)候，為了確保自身投資的資產(chǎn)增值，也常常偏好資產(chǎn)實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金在逐漸減少金融類(lèi)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，逐漸向更廣泛的領(lǐng)域投資，能源、基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)等領(lǐng)域的投資開(kāi)始受到主權(quán)財(cái)富基金的青睞。

2.著重關(guān)注新興市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)始增加對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資，以用來(lái)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，2009年起，各國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金顯著地增加了對(duì)新興市場(chǎng)的投資份額，對(duì)新興市場(chǎng)的資金投入規(guī)模達(dá)到了44%以上；在2010年上半年，主權(quán)財(cái)富基金還將東亞、中東和北非地區(qū)納入了投資的地域范圍，雖然從總體來(lái)看在這些地區(qū)的投資份額還相對(duì)較小，但這預(yù)示主權(quán)財(cái)富基金投資地域組合將朝著多元化的目標(biāo)發(fā)展。^[2]

3.聯(lián)合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。由于危機(jī)的爆發(fā)，主權(quán)財(cái)富基金逐漸開(kāi)始聯(lián)手開(kāi)展戰(zhàn)略性的投資，以謀求分散投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。韓國(guó)、阿布扎比、新加坡和中國(guó)等國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)始互相簽訂協(xié)議，以求成為投資聯(lián)盟。例如，阿布扎比穆巴達(dá)拉發(fā)展公司（Abu Dhabi Investment Authority，簡(jiǎn)稱(chēng)ADIA）與法國(guó)戰(zhàn)略投資基金（FSI）簽定了一份協(xié)議，共同探尋對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生、生物科技、科學(xué)技術(shù)等領(lǐng)域的法國(guó)企業(yè)的投資項(xiàng)目。這類(lèi)聯(lián)合投資促進(jìn)了基金的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與投資對(duì)象的擴(kuò)大。

三、結(jié)論

全球金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延對(duì)全球主權(quán)財(cái)富基金造成了顯著的沖擊，也產(chǎn)生新的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。為了減少虧損，主權(quán)財(cái)富基金對(duì)投資規(guī)模、投資領(lǐng)域、重點(diǎn)投資行業(yè)分別進(jìn)行了大規(guī)模的調(diào)整。同時(shí)隨著國(guó)際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)IMF）針對(duì)主權(quán)財(cái)富基金有關(guān)行為準(zhǔn)則的建立，各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金也逐漸提高了透明度。例如全球最大、卻一直以神秘而聞名的阿布扎比投資局（ADIA）也于2010年3月第一次公布了年度報(bào)告，對(duì)之前20年的投資回報(bào)率等數(shù)據(jù)進(jìn)行了批露。總而言之，各個(gè)主權(quán)財(cái)富基金將以具有戰(zhàn)略性的投資、透明的市場(chǎng)操作與越加健全的運(yùn)營(yíng)體制，管理與使用主權(quán)財(cái)富基金，這將對(duì)本國(guó)與全球的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的影響。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1] 劉歡.全球金融危機(jī)下主權(quán)財(cái)富基金的變化分析[J].世界經(jīng)濟(jì)情況.2010，（5）.

[2] 徐肖冰.后危機(jī)時(shí)代主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展趨勢(shì)[J].南方金融，2011，（10）.