22001133年鋼鐵上市公司盈利能力評(píng)估

□李擁軍

（本文作者為中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)教授級(jí)高級(jí)分析師、管理學(xué)博士，北京100711）

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況、產(chǎn)品銷售狀況、財(cái)務(wù)狀況以及創(chuàng)新能力的綜合反映。寶鋼股份等24家鋼鐵上市公司具備煉鐵、煉鋼、軋鋼等工藝流程，且粗鋼年產(chǎn)量均在400萬(wàn)噸以上，是中國(guó)鋼鐵工業(yè)的骨干企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)水平及效果可基本反映出中國(guó)鋼鐵工業(yè)企業(yè)的基本概貌。對(duì)這24家鋼鐵上市公司的盈利能力進(jìn)行分析比較，不僅有助于我們了解這24家鋼鐵上市公司在盈利能力方面存在的差異，而且有助于我們對(duì)鋼鐵行業(yè)的盈利狀況進(jìn)行深度分析。結(jié)合鋼鐵行業(yè)的運(yùn)行特點(diǎn)，基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的可比性、一致性原則，本文在盈利能力評(píng)估上選取了銷售毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益5項(xiàng)指標(biāo)。

一、5項(xiàng)盈利指標(biāo)的排名情況分析

⒈鋼鐵上市公司銷售毛利潤(rùn)率排名情況

銷售毛利潤(rùn)率是一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率，表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入能夠帶來(lái)多少毛利潤(rùn)，是反映企業(yè)主體業(yè)務(wù)獲利能力的一個(gè)指標(biāo)。銷售毛利潤(rùn)率計(jì)算公式為：銷售毛利潤(rùn)率＝［（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入)］×100%。對(duì)24家鋼鐵上市公司近3年1—3季度銷售毛利率情況進(jìn)行對(duì)比可知：重慶鋼鐵、柳鋼股份、新興鑄管、本鋼板材、太鋼不銹、酒鋼宏興6家上市公司銷售毛利率連續(xù)2年下降，這6家上市公司2013年1—3季度銷售毛利率創(chuàng)近3年新低。24家上市公司中沒(méi)有1家上市公司的銷售毛利率連續(xù)2年正增長(zhǎng)，但馬鋼股份、華菱鋼鐵、河北鋼鐵、寶鋼股份、ST鞍鋼5家上市公司2013年1—3季度銷售毛利率創(chuàng)近3年新高。

2013年1—3季度，申銀萬(wàn)國(guó)（下文簡(jiǎn)稱“SW”）計(jì)算的普鋼行業(yè)銷售毛利率為6.44%，比2012年提高了1.87個(gè)百分點(diǎn)。24家鋼鐵上市公司銷售毛利率情況見(jiàn)表1。2013年有8家上市公司銷售毛利率高于行業(yè)平均水平，其中ST鞍鋼、寶鋼股份、八一鋼鐵、河北鋼鐵、酒鋼宏興5家上市公司銷售毛利率位居前5名，均超過(guò)7%，ST鞍鋼銷售毛利率高達(dá)11.54%，與其他上市公司相比保持較高的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。除重慶鋼鐵外，另外23家鋼鐵上市公司銷售毛利率均為正值，具體情況如表1所示。

經(jīng)測(cè)算，營(yíng)業(yè)收入與銷售毛利潤(rùn)率的相關(guān)系數(shù)為0.5834，毛利潤(rùn)（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）與銷售毛利潤(rùn)率的相關(guān)系數(shù)為0.7041，這表明：①營(yíng)業(yè)收入與銷售毛利潤(rùn)率呈現(xiàn)中度正相關(guān)性，即某一上市公司營(yíng)業(yè)收入越高，該上市公司銷售毛利潤(rùn)率就存在著越高的可能性，這與鋼鐵行業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)相吻合。如銷售毛利潤(rùn)率排名前5位的上市公司中ST鞍鋼、寶鋼股份、河北鋼鐵、酒鋼宏興4家鋼鐵上市公司在營(yíng)業(yè)收入排名中進(jìn)入了前7名。銷售毛利潤(rùn)率排名后5位的上市公司（重慶鋼鐵、三鋼閩光、杭鋼股份、凌鋼股份、首鋼股份）在營(yíng)業(yè)收入排名中均位于后7位；②毛利潤(rùn)與銷售毛利潤(rùn)率的相關(guān)系數(shù)大于營(yíng)業(yè)收入與銷售毛利潤(rùn)率的相關(guān)系數(shù)，一方面揭示出在2013年毛利潤(rùn)的大小是決定鋼鐵上市公司銷售毛利潤(rùn)率高低的首要因素，另一方面揭示出鋼鐵上市公司降低營(yíng)業(yè)成本的工作力度與效果決定著該企業(yè)2013年毛利潤(rùn)的大小，進(jìn)而影響著銷售毛利潤(rùn)率的高低。

2.鋼鐵上市公司銷售凈利率排名情況

銷售凈利率是指企業(yè)凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入之間的比率，其計(jì)算公式為：銷售凈利率＝（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）×100%。一般來(lái)說(shuō)，銷售凈利率越高，企業(yè)獲得凈利潤(rùn)的能力也就越強(qiáng)。對(duì)24家鋼鐵上市公司近3年1—3季度銷售凈利率情況進(jìn)行對(duì)比可知：河北鋼鐵、酒鋼宏興、凌鋼股份、首鋼股份、太鋼不銹、新興鑄管、重慶鋼鐵7家上市公司銷售凈利率連續(xù)2年下降，這7家上市公司及寶鋼股份2013年1—3季度銷售凈利率創(chuàng)近3年新低。24家上市公司中沒(méi)有1家上市公司的銷售凈利率連續(xù)2年正增長(zhǎng)，但ST鞍鋼、ST韶鋼2家上市公司2013年1—3季度銷售凈利率創(chuàng)近3年新高，另外22家上市公司2013年第三季度銷售凈利潤(rùn)率均低于2011年同期水平。

24家鋼鐵上市公司2013年1—3季度銷售凈利率情況見(jiàn)表1。2013年1—3季度SW普鋼行業(yè)銷售凈利率為0.69%，與2012年同期相比上升了1.07個(gè)百分點(diǎn)，整個(gè)普鋼板塊扭虧為盈。24家鋼鐵上市公司中僅有6家上市公司銷售凈利率高于行業(yè)平均水平，其中寶鋼股份銷售凈利潤(rùn)率為3.41%，高居榜首，領(lǐng)先第二位ST鞍鋼2.07個(gè)百分點(diǎn)。有13家上市公司銷售凈利率為正值，但河北鋼鐵、沙鋼股份、酒鋼宏興、太鋼不銹、凌鋼股份、包鋼股份、八一鋼鐵、ST韶鋼、本鋼板材、武鋼股份10家上市公司銷售凈利率小于1%，屬于略有盈利或是盈虧相抵；有11家上市公司銷售凈利率為負(fù)值，而且是連續(xù)2年為負(fù)值，其中重慶鋼鐵銷售凈利率為-12.13%，首鋼股份銷售凈利率為-6.92%，賬面虧損情況較其他上市公司嚴(yán)重。

經(jīng)測(cè)算，營(yíng)業(yè)收入與銷售凈利潤(rùn)率的相關(guān)系數(shù)為0.4169，呈低度正相關(guān)，低于營(yíng)業(yè)收入與銷售毛利潤(rùn)率的相關(guān)系數(shù)。這表明：銷售凈利潤(rùn)率的規(guī)模經(jīng)濟(jì)屬性要弱于銷售毛利潤(rùn)率。這主要因?yàn)橛绊憙衾麧?rùn)的因素要多于毛利潤(rùn)，如期間費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收益等因素都會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響，特別是期間費(fèi)用與企業(yè)規(guī)模呈正相關(guān)，這樣反而弱化了凈利潤(rùn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)屬性。這表明鋼鐵企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性主要體現(xiàn)為生產(chǎn)工藝與設(shè)備的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，這提示我們鋼鐵企業(yè)不能單純?yōu)榱艘?guī)模經(jīng)濟(jì)而盲目擴(kuò)大規(guī)模，即鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模并不是越大越好?？傮w來(lái)看，2013年1—3季度營(yíng)業(yè)收入大的上市公司銷售凈利潤(rùn)率要好于營(yíng)業(yè)收入小的上市公司。

3.鋼鐵上市公司總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率排名情況

總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)所獲得的利潤(rùn)總額與平均資產(chǎn)總額的比率，其計(jì)算公式如下：總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率＝（凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額）×100%。該指標(biāo)越高，則說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的利用效果越好，整個(gè)企業(yè)的活力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理水平越高。通過(guò)對(duì)24家鋼鐵上市公司近3年1—3季度總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率情況進(jìn)行對(duì)比可知：重慶鋼鐵、首鋼股份、河北鋼鐵、凌鋼股份、酒鋼宏興、太鋼不銹、新興鑄管7家上市公司總資產(chǎn)凈利潤(rùn)連續(xù)2年下降，這7家上市公司及寶鋼股份2013年1—3季度總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率創(chuàng)近3年新低。24家上市公司中沒(méi)有1家上市公司的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率連續(xù)2年正增長(zhǎng)。僅ST鞍鋼、ST韶鋼2家上市公司2013年1—3季度總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率創(chuàng)近3年新高，另外22家上市公司2013年第三季度總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率均低于2011年同期水平。

24家鋼鐵上市公司2013年1—3季度總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率情況見(jiàn)表1。2013年1—3季度SW普鋼行業(yè)總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率為0.52%，同比提高了0.81個(gè)百分點(diǎn)。24家鋼鐵上市公司中有寶鋼股份、新興鑄管、ST鞍鋼、本鋼板材、武鋼股份、八一鋼鐵6家超過(guò)這一數(shù)值，其中寶鋼股份、新興鑄管與其他22家上市公司保持著較大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在18家低于行業(yè)平均水平的上市公司中，安陽(yáng)鋼鐵、首鋼股份、重慶鋼鐵該指標(biāo)值偏低。

經(jīng)測(cè)算，平均資產(chǎn)總額與總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率的相關(guān)系數(shù)為0.3743，凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率的相關(guān)系數(shù)為0.6759，這表明：①影響2013年總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率高低的首要因素是凈利潤(rùn)；②平均資產(chǎn)總額與總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率呈低度正相關(guān)，即多數(shù)資產(chǎn)規(guī)模大的上市公司的經(jīng)濟(jì)效益要好于資產(chǎn)規(guī)模小的上市公司，如寶鋼股份、武鋼股份、ST鞍鋼平均資產(chǎn)總額均進(jìn)入前4位，其總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率排名亦進(jìn)入前5位。

4.鋼鐵上市公司凈資產(chǎn)收益率排名情況

凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的比率，其計(jì)算公式如下：凈資產(chǎn)收益率＝（凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益）×100%。通過(guò)對(duì)該指標(biāo)的分析，不但可以判斷企業(yè)的投資效益，了解企業(yè)管理水平的高低，也是所有者考核其投入企業(yè)資本保值增值程度的基本途徑。該指標(biāo)值越高，說(shuō)明上市公司凈資產(chǎn)獲利能力越大，投資者的利益保障程度也就越大。對(duì)24家鋼鐵上市公司近3年1—3季度凈資產(chǎn)收益率情況進(jìn)行對(duì)比可知：首鋼股份、寶鋼股份2家上市公司凈資產(chǎn)收益率連續(xù)2年下降，重慶鋼鐵、首鋼股份、酒鋼宏興、太鋼不銹、新興鑄管、寶鋼股份6家上市公司2013年1—3季度凈資產(chǎn)收益率創(chuàng)近3年新低。僅三鋼閩光1家上市公司凈資產(chǎn)凈利潤(rùn)率連續(xù)2年正增長(zhǎng)，有12家上市公司2013年1—3季度凈資產(chǎn)凈利潤(rùn)率創(chuàng)近3年新高，其中安陽(yáng)鋼鐵、華菱鋼鐵、新鋼股份、馬鋼股份、山東鋼鐵、杭鋼股份、三鋼閩光、南鋼股份8家上市公司屬于“單位凈資產(chǎn)虧損程度減弱”，ST鞍鋼、ST韶鋼2家上市公司屬于“單位凈資產(chǎn)扭虧為盈”，本鋼板材、武鋼股份2家上市公司屬于“單位凈資產(chǎn)持續(xù)盈利”且創(chuàng)新高。

24家鋼鐵上市公司2013年1—3季度凈資產(chǎn)收益率情況見(jiàn)表1。2013年1—3季度SW普鋼行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為1.52%，比2012年同期提高了2.3個(gè)百分點(diǎn)。24家鋼鐵上市公司中有9家超過(guò)這一數(shù)值。在15家低于行業(yè)平均水平的上市公司中，重慶鋼鐵僅為-51.08%，與另外23家公司存在較大差距。

經(jīng)測(cè)算，平均股東權(quán)益與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.2114，凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.4769，這表明：①影響2013年凈資產(chǎn)收益率高低的首要因素是凈利潤(rùn)；②平均資產(chǎn)總額與總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率呈“弱的正相關(guān)性”，即資產(chǎn)規(guī)模大的上市公司凈資產(chǎn)收益率有較大的可能性要優(yōu)于資產(chǎn)規(guī)模小的上市公司。

5.鋼鐵上市公司每股收益排名情況

每股收益（Earning Per Share，簡(jiǎn)稱EPS），又稱每股稅后利潤(rùn)、每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率，其計(jì)算公式如下：每股收益率=（稅后利潤(rùn)/股本總數(shù)）×100%。每股收益通常被用來(lái)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn)，是投資者等信息使用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力的一個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。對(duì)24家鋼鐵上市公司近3年1—3季度每股收益進(jìn)行情況對(duì)比可知：重慶鋼鐵、首鋼股份、河北鋼鐵、酒鋼宏興、凌鋼股份、太鋼不銹、新興鑄管7家上市公司每股收益連續(xù)2年下降，寶鋼股份及上述7家上市公司2013年1—3季度凈資產(chǎn)收益率創(chuàng)近3年新低。沒(méi)有1家上市公司每股收益連續(xù)2年正增長(zhǎng)，ST韶鋼、ST鞍鋼2家上市公司2013年1—3季度每股收益創(chuàng)近3年新高。

24家鋼鐵上市公司2013年1—3季度每股收益情況見(jiàn)表1。2013年1—3季度SW普鋼行業(yè)每股收益為0.033元，比2012年同期提高了0.1894元。24家鋼鐵上市公司中有13家上市公司每股收益為正值，其中有10家超過(guò)這一數(shù)值。ST鞍鋼、八一鋼鐵、新興鑄管、寶鋼股份4家上市公司每股收益均超過(guò)0.1元，沙鋼股份、河北鋼鐵、包鋼股份、酒鋼宏興每股收益雖然為正值，但均小于0.05元，股東獲利甚為微弱。寶鋼股份、新興鑄管每股收益均大于0.2元，與其他上市公司相比具有較為明顯的盈利優(yōu)勢(shì)，但都低于其2012年同期水平。在14家低于行業(yè)平均水平的上市公司中，重慶鋼鐵、安陽(yáng)鋼鐵、首鋼股份、新鋼股份、華菱鋼鐵5家上市公司排名靠后，其中重慶鋼鐵的每股虧損額接近1元，與其他上市公司存在較大差距，盈利狀況堪憂，并損害了股東權(quán)益。

二、上市公司盈利能力綜合分析

⒈盈利能力5項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重及相關(guān)性分析

考慮到盈利能力評(píng)估中所涉及的5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在一定的相關(guān)性，而且各財(cái)務(wù)指標(biāo)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)踐中確實(shí)存在著權(quán)重系數(shù)方面的差異。本文將利用主成分分析數(shù)學(xué)模型實(shí)現(xiàn)如下目的：一是通過(guò)數(shù)學(xué)的方法科學(xué)地確定各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)之間的相關(guān)性（正相關(guān)或負(fù)相關(guān)）；二是科學(xué)地確定各財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重大小，避免人為因素的干擾；三是依據(jù)該模型可以計(jì)算出各鋼鐵上市公司盈利能力的綜合評(píng)價(jià)數(shù)值，并依據(jù)綜合評(píng)價(jià)數(shù)值對(duì)鋼鐵上市公司盈利能力進(jìn)行排序。將上市公司盈利能力5項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后，代入主成分分析數(shù)學(xué)模型，依據(jù)數(shù)學(xué)模型計(jì)算結(jié)果可知：

（1）銷售毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益5項(xiàng)指標(biāo)與企業(yè)盈利能力均呈正相關(guān)。評(píng)價(jià)鋼鐵上市公司盈利能力的5個(gè)指標(biāo)的權(quán)重排序依次為總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、銷售凈利率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率，其中總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、銷售凈利率、每股收益3個(gè)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)基本接近。

（2）主成分模型強(qiáng)調(diào)總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率意義在于：在鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)供需失衡、行業(yè)整體效益趨于虧損的情況下，上市公司要首先做到資產(chǎn)的保值，即生存是鋼鐵上市公司的第一要?jiǎng)?wù)，而企業(yè)生存的根本是持續(xù)盈利，即通過(guò)盈利來(lái)保持良好資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。生存是發(fā)展的前提，持續(xù)盈利可能保障資產(chǎn)的持續(xù)增長(zhǎng)，從而贏得各種外部環(huán)境因素（如金融機(jī)構(gòu)、政府）對(duì)企業(yè)的信任與支持，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的外部發(fā)展環(huán)境。

（3）主成分模型強(qiáng)調(diào)銷售凈利率意義在于：一是鋼鐵上市公司之間在凈利潤(rùn)方面存在較大差異，揭示出在行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)困境的前提下，企業(yè)間的盈利水平有較大的分化。二是揭示了一個(gè)企業(yè)得以生存與發(fā)展的根本所在是創(chuàng)造出更多的利潤(rùn)，即企業(yè)只有創(chuàng)造更多的凈利潤(rùn)，才能保證本企業(yè)持續(xù)發(fā)展與擴(kuò)張的資金需要。

（4）主成分模型強(qiáng)調(diào)每股收益的意義在于表明了上市公司只有為股東提供實(shí)實(shí)在在的收益，才能贏得股東的信任與支持。

2.鋼鐵上市公司盈利狀況排名分析

依據(jù)主成分分析數(shù)學(xué)模型所計(jì)算出的各上市公司盈利狀況綜合分值及排序見(jiàn)表2。

據(jù)表2可知，①24家上市公司盈力能力排名與總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、銷售凈利率排名最為接近，表明這2個(gè)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)較高，是影響盈利狀況分值高低的主要因素；②寶鋼股份盈利狀況綜合分值高居首位，得益于該公司在銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、每股收益4項(xiàng)指標(biāo)排名均位于首位；③新興鑄管雖然在總資產(chǎn)凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、每股收益的排名略高于ST鞍鋼，但新興鑄管銷售毛利率的排名要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于ST鞍鋼，由于這5項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重值較為接近，這就決定了任何一個(gè)企業(yè)在多數(shù)指標(biāo)排名相對(duì)平穩(wěn)的情況下，如果某一指標(biāo)排名過(guò)于靠后，則會(huì)影響到其總排名要相對(duì)靠后一些，因此，新興鑄管盈利狀況綜合分值低于ST鞍鋼；④華菱鋼鐵、杭鋼股份、新鋼股份、安陽(yáng)鋼鐵、首鋼股份、重慶鋼鐵6家上市公司盈利狀況綜合分值排名靠后，與這6家上市公司5項(xiàng)指標(biāo)排名均比較靠后相關(guān)聯(lián)。但是華菱鋼鐵、杭鋼股份、新鋼股份3家上市公司盈利狀況綜合分值與排名中檔的南鋼股份、凌鋼股份等上市公司并沒(méi)有過(guò)大的差距（分差未超過(guò)10分），表明這3家上市公司盈利狀況并沒(méi)有與其他公司存在過(guò)大的差距。但是安陽(yáng)鋼鐵、首鋼股份、重慶鋼鐵盈利狀況綜合分值與華菱鋼鐵、杭鋼股份、新鋼股份尚存在較大差距，重慶鋼鐵甚至與首鋼股份還存在近50分的差距，說(shuō)明重慶鋼鐵盈利狀況確實(shí)堪憂，企業(yè)自身需要通過(guò)長(zhǎng)期艱苦的努力來(lái)扭轉(zhuǎn)不利的經(jīng)營(yíng)局面。

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