國際金融危機的傳導效應(yīng)及對我國的啟示

劉降斌　潘興坤　魏來

[摘 要]在經(jīng)濟全球化日益深化的今天，金融危機的傳導與擴散過程正如一場多國參與的博弈。在這場博弈中，金融危機通過貿(mào)易溢出效應(yīng)、金融溢出效應(yīng)、季風效應(yīng)以及凈傳染效應(yīng)等把金融危機傳導到各國。我國要穩(wěn)妥處理好對外依存度與擴大內(nèi)需的關(guān)系、金融全球化與資本開放的關(guān)系、勞動密集型增長模式與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的關(guān)系以及金融監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，使得經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]金融危機；傳導效應(yīng)；季風效應(yīng)；溢出效應(yīng)；凈傳染效應(yīng)

[中圖分類號]F83099 [文獻標識碼]A [文章編號]

2095-3283（2014）06-0007-03

[作者簡介]劉降斌（1968-），教授，碩士研究生導師，研究方向：貨幣理論與政策；潘興坤（1990-），碩士研究生，研究方向：貨幣理論與政策；魏來（1990-），碩士研究生，研究方向：貨幣理論與政策。

[基金項目]教育部人文社會科學研究規(guī)劃基金項目（10YJA790115）；黑龍江省教育廳人文社會科學研究項目（12512057）；哈爾濱商業(yè)大學博士科研啟動項目（13DW019）；黑龍江省哲學社會科學研究規(guī)劃重點項目（13A001）。

一、引言

從20世紀的美國經(jīng)濟大蕭條、墨西哥金融危機、亞洲金融危機，到新世紀的次貸危機、希臘債務(wù)危機等，國際金融危機傳導的渠道不斷增加、范圍不斷擴大、影響不斷加深。對國際金融危機傳導效應(yīng)的研究，有利于我國有針對性地加以防范，具有重要的現(xiàn)實意義。

二、國際金融危機的傳導效應(yīng)

金融危機傳導與擴散的過程類似于一場博弈。在這場博弈中，有眾多的利益相關(guān)方參與其中，例如：各國政府、各大金融機構(gòu)、投資者和投機者等。雖然參與者參加同一場博弈，但是由于所處的地位不同、知識水平不同等因素的存在，各參與主體所能獲得的信息是不一樣的。金融危機在這場信息不完全對稱的博弈中得到進一步擴散。金融危機的傳導效應(yīng)主要有以下四種：

（一）貿(mào)易溢出效應(yīng)

“貿(mào)易溢出效應(yīng)”，顧名思義，就是金融危機通過貿(mào)易渠道傳導到與金融危機發(fā)生國有密切貿(mào)易往來的國家，對這些國家的經(jīng)濟增長、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生不利的影響。目前，經(jīng)濟貿(mào)易的全球化使得任何一個國家都無法依靠獨自的力量謀求發(fā)展，更無法置身于金融危機之外。貿(mào)易溢出效應(yīng)的貿(mào)易傳導渠道分為直接的雙邊型貿(mào)易渠道以及間接的多邊型貿(mào)易渠道。如果兩國的經(jīng)濟關(guān)系達到一個很高的水平，那么它就成為直接型雙邊貿(mào)易傳導金融危機的基礎(chǔ)；如果兩國的經(jīng)濟關(guān)系并未達到很高的水平，但是多國有可能在同一市場為了自身利益而產(chǎn)生競爭，這就形成了間接型多邊貿(mào)易渠道。價格效應(yīng)和收入效應(yīng)是貿(mào)易溢出效應(yīng)最直接的表現(xiàn)形式。所謂價格效應(yīng)是指一國商品的出口相對于競爭對手來說具有低價格優(yōu)勢。這種低價格的優(yōu)勢來源于由本國貨幣危機直接導致的貨幣貶值。所謂收入效應(yīng)是指一國居民的可支配收入因為貨幣危機變得越來越少，居民的消費意愿下降，對進口商品的需求更是少之又少，從而該國的貿(mào)易進口額也大幅下降。

當然，一國政府為了保持經(jīng)濟的穩(wěn)定，增加就業(yè)機會，維持物價穩(wěn)定和國際收支的平衡，可以采取政府干預(yù)的手段調(diào)節(jié)匯率不合理的成分。但是，由于這種調(diào)節(jié)是人為的主觀意圖，并非市場自發(fā)形成，所以調(diào)整后的匯率水平無法確定是否真的合理。一旦調(diào)節(jié)出現(xiàn)嚴重問題，不僅不利于緩解危機，還有可能使各國貨幣出現(xiàn)競爭性貶值從而加劇金融危機的影響。一旦一國陷入危機，居民收入就會下降，福利待遇不再優(yōu)厚，進而削弱了居民對進口商品的消費，導致他國出口下降，經(jīng)濟增長受到打擊，最后形成全球性的金融危機。當年的亞洲金融危機就是由于泰銖的大幅貶值引發(fā)的。當時中國受到亞洲金融危機的影響沒有其他國家那么嚴重，這和政府采取的穩(wěn)定人民幣以及港幣的一系列措施是分不開的。

（二）金融溢出效應(yīng)

金融溢出效應(yīng)往往在一國出現(xiàn)貨幣危機時發(fā)生。當一個國家因為投機沖擊而導致貨幣危機時，市場上就會出現(xiàn)流動性缺乏的問題。該國金融中介機構(gòu)為了提高流動性，不得不采取在國際市場上清算資產(chǎn)的辦法。這一做法的弊端顯而易見，當與該國經(jīng)濟關(guān)系密切的國家發(fā)現(xiàn)該國這一舉措時，就會意識到該國的貨幣危機已經(jīng)很嚴重，必須考慮自己在該國的投資是否可以獲得預(yù)期的利潤。如果發(fā)現(xiàn)投資前景不好，其他國家就會把資金撤離該國以降低風險，導致資本的大量外逃。

1通過銀行系統(tǒng)傳導的金融危機

目前，隨著全球經(jīng)濟的一體化趨勢加強，各國銀行之間的聯(lián)系也越來越密切、越來越復(fù)雜。在世界各國銀行相互聯(lián)系的這一金融體系之中，任何一個國家的任何一家銀行一旦出現(xiàn)嚴重問題，就會引發(fā)全國性的銀行連鎖反應(yīng)，進而影響到世界金融體系的安全與穩(wěn)定。

2通過國際金融市場上流動性需求傳導的金融危機

1997年，Goldfian和Valdes提出，金融中介提供的國外具有高流動性的資產(chǎn)是金融危機擴散的重要因素。金融中介會把那些風險承受能力較強、注重短期投資的投資者的資金投入國外市場，大幅增加了資本的流動性。但是，一旦出現(xiàn)問題，就會出現(xiàn)拋售、擠兌的風險。本國金融機構(gòu)為了提高流動性就會回收在外資金，進而導致他國資產(chǎn)流動性出現(xiàn)問題，最終導致貨幣危機的發(fā)生。

3機構(gòu)投資者的運作

機構(gòu)投資者越來越成為一國經(jīng)濟發(fā)展不可小覷的重要力量。因為機構(gòu)投資者掌控著不斷積累的資金，他們的一舉一動在一定程度上會影響一國的金融動態(tài)，特別是貨幣危機的傳導方面。一般而言，作為機構(gòu)投資者的典型代表，基金公司的組合投資會把地理區(qū)域納入考慮范圍。如果一個國家或地區(qū)的貨幣發(fā)生危機，基金公司會選擇拋售該國的所有資產(chǎn)，進而影響到該國以及他國的金融穩(wěn)定。

（三）季風效應(yīng)

Masson（1998）最早提出了“季風效應(yīng)”，他認為由于共同沖擊而產(chǎn)生的傳導效應(yīng)就是“季風效應(yīng)”。從20世紀90年代開始，各國經(jīng)濟逐漸掀起全球化的浪潮，這為金融危機的傳導提供了新的途徑。經(jīng)濟全球化的程度越來越高，當一國經(jīng)濟出現(xiàn)問題時，與之相關(guān)的其他各國多少都會受其影響。“美國打個噴嚏，地球都得顫一顫”就是超級大國對全球經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響的真實寫照?！凹撅L效應(yīng)”這一金融危機的傳導效應(yīng)就是在經(jīng)濟全球化的浪潮中不斷發(fā)展的。

1政策沖擊

政策沖擊是指某一國家經(jīng)濟政策的變動會影響到其他國家的經(jīng)濟狀況。誠然，這種影響機制是建立在經(jīng)濟全球化不斷發(fā)展的基礎(chǔ)之上。由于各國之間的經(jīng)濟關(guān)系十分復(fù)雜，經(jīng)濟聯(lián)系日益密切。當一國的經(jīng)濟政策變動時，其他國家的經(jīng)濟同樣會受到?jīng)_擊。

毋庸置疑，居民的需求水平受國家宏觀經(jīng)濟政策的影響，并且通過三個方面得以表現(xiàn)。一是一國居民收入的增加不僅會增加對本國的商品和服務(wù)的消費，還會增加對進口商品與服務(wù)的需求，進而對他國的經(jīng)濟產(chǎn)生影響；二是一國的經(jīng)濟政策會影響該國金融資產(chǎn)的收益率，從而影響各國資本在國際間的流動；三是國家宏觀經(jīng)濟政策的變化會在一定程度上影響本國商品與勞務(wù)的價格，進而使外國商品以及勞務(wù)的價格相對于本國發(fā)生變化。

2產(chǎn)業(yè)聯(lián)動性傳導效應(yīng)

產(chǎn)業(yè)聯(lián)動性傳導效應(yīng)包括產(chǎn)業(yè)“結(jié)構(gòu)性震蕩”和“存貨加速原理”兩種渠道。所謂產(chǎn)業(yè)“結(jié)構(gòu)性震蕩”就是指多國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似，其中一國發(fā)生金融危機，其他各國同樣會卷入其中，造成經(jīng)濟的失衡。國際資本為了降低風險，會盡快把資金撤離出危機發(fā)生國以及受其影響嚴重的各個國家。金融危機在這個過程中不斷擴散放大，引發(fā)全球性的金融動蕩。“存貨加速原理”是指當一國經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條時，人們因為可支配收入的降低會相應(yīng)地減少消費，社會總需求下降，造成企業(yè)產(chǎn)品的大量積壓；進而企業(yè)將通過裁員、減產(chǎn)等措施彌補損失，與之相關(guān)的企業(yè)就會受到影響，導致更得多的企業(yè)被拖入，造成金融危機快速擴散。

（四）凈傳染效應(yīng)

在經(jīng)濟全球化全面發(fā)展的今天，金融危機的傳導與擴散也變得越來越具有強烈的傳染性。然而，“凈傳染效應(yīng)”與之前的傳導效應(yīng)有所不同，它是以各國投資者心理預(yù)期的變化作為傳導途徑。如果某一國家發(fā)生了金融危機，投資者們就會將該國的情況與其他國家相對照，試圖找出與之相似的國家，然后把資金撤離出來或者拒絕去這些國家投資。但是，宏觀經(jīng)濟的基本情況等因素盡管能很好地說明“凈傳染效應(yīng)”，而投資者依然認為一些國家政治環(huán)境、經(jīng)濟基本面以及文化背景的相似性才是“凈傳染效應(yīng)”發(fā)生的關(guān)鍵所在。

1相似的經(jīng)濟基本面導致傳染型

投資者認為經(jīng)濟基本面相似的國家之間的金融危機具有傳染性，萬一其中一國發(fā)生了金融危機，投資者就會對那些具有相似經(jīng)濟基本面的國家發(fā)起“狙擊”。比如說，一國政府為了解決通貨膨脹，防止投機性資金的涌入，可能會放棄固定匯率制度。投資者就理所當然的認為那些存在通貨膨脹問題的國家遲早也會放棄固定匯率，于是發(fā)起投機沖擊，引發(fā)多國金融危機。

2相似的政治環(huán)境導致傳染型

一國發(fā)生貨幣危機之后，為了達到最好的治理效果，會在采取政治方法的時候，同步揭示與之政治環(huán)境相似的國家的態(tài)度和成本。這一舉動不僅僅導致了國與國之間的政治經(jīng)濟成本的失衡，還使得投資者喪失了對這些國家貨幣能夠保持穩(wěn)定性的信心，最終導致多國金融危機的發(fā)生。

3相似的文化背景導致傳染型

投資者認為，與相似的政治、經(jīng)濟環(huán)境一樣，在文化背景方面具有相似部分的國家之間金融危機同樣具有傳染性。最能為這一觀點提供佐證的事件是1982年發(fā)生在拉美國家的債務(wù)危機。西班牙的殖民地之一——菲律賓也難逃厄運，僅僅因為投機者們認為他與拉美國家有著相似的文化背景。

三、金融危機的傳導效應(yīng)對我國的啟示

（一）處理好對外依存度與擴大內(nèi)需的關(guān)系

近年來，我國的外貿(mào)依存度是很高的，2012年達47%，2013年也高達46%。因此，我國外貿(mào)出口也必然受到國際金融危機的影響。在2008年國際金融危機環(huán)境下，我國出口受到嚴重影響，影響程度逐月加深，并且在2008年11月開始首次出現(xiàn)負增長。

我國的內(nèi)需市場具有巨大潛力，相比于城市，農(nóng)村的家電、農(nóng)用機車和農(nóng)用產(chǎn)品的需求更大。尤其是國家出臺了很多惠農(nóng)政策，隨著各項政策的實施以及農(nóng)村收入提高，農(nóng)村需求也在增加，還應(yīng)采取有效措施進一步推動農(nóng)村需求。第一，建立并進一步完善社會保障制度。這樣，農(nóng)民才能放心的消費自己手中的錢。比如完善醫(yī)療保險制度，這樣農(nóng)民才不會擔心得病了治不起而不敢治療。第二，進一步完善農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施，水通、電通、路通、這樣才能讓飲水機、電器、機車進到農(nóng)民家中，讓農(nóng)民買的家電都能用得上。所以說，開拓農(nóng)村市場，擴大農(nóng)村內(nèi)需絕對是一件雙贏的事情。首先，能解決因經(jīng)濟危機而影響的出口困難問題，擴大內(nèi)需；其次，可解決農(nóng)民工的就業(yè)問題，農(nóng)民收入增加也會刺激內(nèi)需，最終實現(xiàn)良性循環(huán)。

（二）處理好金融全球化與資本開放的關(guān)系

首先，我國已經(jīng)采取多種措施促進實體經(jīng)濟發(fā)展，這有效加強了經(jīng)濟系統(tǒng)的抗風險能力。其次，對于進入金融市場的金融機構(gòu)要進行嚴格的監(jiān)管，對不合格的金融機構(gòu)要及時整改問題，控制風險。并且，商業(yè)銀行進行境外投資時要注意投資風險，科學調(diào)整投資組合，合理控制風險。再次，對于手持的外匯儲備進行分散，結(jié)合實際情況調(diào)整現(xiàn)有的外匯儲備組合（種類以及比例），從而達到控制風險的目的。

（三）處理好勞動密集型增長模式與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的關(guān)系

在當前經(jīng)濟條件下的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，不僅是應(yīng)對國際金融危機影響的有效方法，也符合我國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的客觀要求。第一，長期以來我國主要的生產(chǎn)方式都是粗放型的，這樣的生產(chǎn)方式浪費了我國大量的能源和資源，并且產(chǎn)生了嚴重的環(huán)境污染問題。第二，我國的人口優(yōu)勢正在消失，導致在廉價勞動力的競爭模式中我國已經(jīng)不再占有優(yōu)勢。第三，低端產(chǎn)品出口往往遭受進口國的各種貿(mào)易壁壘的阻礙，比如，進口國對我國低端產(chǎn)品出口產(chǎn)品征收反補貼稅、反傾銷稅，出口變得愈加困難，更談不上擴大出口。

（四）處理好金融監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系

當前越來越多的金融創(chuàng)新及衍生工具出現(xiàn)，金融創(chuàng)新工具具有兩面性，在為投資者帶來豐厚收益的同時，也帶了更多巨大的風險。一旦金融資產(chǎn)貶值或收不回來，創(chuàng)新的金融工具也失去其價值。這就是虛擬資本的危害。

因此，加強金融監(jiān)管刻不容緩。一方面要積極推進金融工具創(chuàng)新，為我國金融市場注入新鮮的血液；另一方面也要妥善處理好金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管之間的關(guān)系，雙管齊下，共同推進銀行業(yè)金融創(chuàng)新。要做到金融風險可控制、財務(wù)成本可計算、金融信息披露充分。目前，我國很多商業(yè)銀行都在推出理財工具，其風險很大，監(jiān)管部門需要加強對其監(jiān)管。

四、結(jié)論

世界經(jīng)濟全球化的不斷發(fā)展使得金融危機的影響不僅局限在某個國家或地區(qū)，金融危機是世界各國無法回避的問題。金融危機的傳導效應(yīng)也在向多元化、多層次的趨勢發(fā)展。我國在面對金融危機的傳導效應(yīng)時，應(yīng)結(jié)合本國國情，正確處理各種關(guān)系，盡可能降低國際金融危機的影響，使我國經(jīng)濟能夠又好又快的發(fā)展。

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（責任編輯：陳鴻鵬）