管理者持股對(duì)代理成本和企業(yè)業(yè)績影響的文獻(xiàn)綜述

作者簡介：齊季（1990-），女，漢族，河北保定人，河北大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)研究生。

摘要：筆者認(rèn)為，管理者持股對(duì)代理成本和企業(yè)業(yè)績均有影響。通過對(duì)國內(nèi)2000年到2012年相關(guān)文獻(xiàn)的研究，學(xué)者采取計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，從高管薪酬、股權(quán)結(jié)構(gòu)等角度，對(duì)管理者持股對(duì)代理成本的影響以及管理者持股對(duì)企業(yè)業(yè)績的影響進(jìn)行研究，研究結(jié)果各不相同。

關(guān)鍵詞：管理者持股;代理成本;企業(yè)業(yè)績;文獻(xiàn)綜述在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的企業(yè)中，委托人與代理人目標(biāo)的差異導(dǎo)致代理人為了自身利益而侵害委托人的利益，股權(quán)激勵(lì)成為近些年逐漸盛行的激勵(lì)政策，股權(quán)激勵(lì)是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。(呂長江，嚴(yán)明珠，鄭慧蓮，許靜靜，2011)從制度背景、公司治理和公司特征三個(gè)層面對(duì)上市公司為什么選擇股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了研究。認(rèn)為中國上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)方案有其特有的制度背景和公司動(dòng)機(jī)。這些動(dòng)機(jī)之間彼此具有相互作用，且公司治理的影響更為重要。研究結(jié)論表明，公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、對(duì)管理者監(jiān)督制約機(jī)制的缺乏會(huì)使管理層出于福利目的而選擇股權(quán)激勵(lì)，這影響了股票期權(quán)激勵(lì)作用的發(fā)揮。另外，在中國由于退市政策的壓力，使得業(yè)績差的公司無力進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

代理成本理論是由詹森(Jensen)和麥克林(Meckling)提出的。在企業(yè)中，由于經(jīng)理層不能擁有公司100%的剩余利益，因而由于其努力工作所帶來的收益必須在經(jīng)理層與其他所有者之間進(jìn)行分享。因此，現(xiàn)實(shí)中經(jīng)理層就有強(qiáng)烈的消極工作的動(dòng)機(jī)。由于代理成本的計(jì)量有一定的難度，國內(nèi)學(xué)者的研究采用了與代理成本有密切關(guān)系的元素進(jìn)行替代，如管理費(fèi)用率、營業(yè)費(fèi)用率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

(呂長江，王克敏，2002)將資本結(jié)構(gòu)、股利分配及管理股權(quán)比例一起作為存在雙向因果關(guān)系的系統(tǒng)內(nèi)生變量 ,在代理成本理論框架下,以了深滬兩市1997至 1999年231家上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),通過建立反映資本結(jié)構(gòu)、股利分配及管理股權(quán)比例三者之間的相互作用關(guān)系的結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行研究，研究結(jié)果顯示管理股權(quán)比例顯著影響公司的資本結(jié)構(gòu)政策和股利分配政策，管理股權(quán)比例的提高有利于降低公司管理者與公司股東之間的代理成本。(宋力，韓亮亮，2005)的實(shí)證研究提出了大股東持股對(duì)代理成本的影響，并指出我管理者與大股東之間存在“密切”關(guān)系，文章認(rèn)為，在分散性的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股權(quán)激勵(lì)會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部人控制眼中，代理成本高；在相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，對(duì)管理者的激勵(lì)會(huì)變得復(fù)雜，如果管理者是由相對(duì)控股股東派出的，則管理者可能會(huì)做出有利于相對(duì)控股股東而無益整個(gè)企業(yè)的決策，這樣就會(huì)增加代理成本；在集中性股權(quán)結(jié)構(gòu)中，大股東對(duì)管理者的監(jiān)督力最強(qiáng)，在激勵(lì)機(jī)制一定的情況下，大股東會(huì)加強(qiáng)對(duì)管理者的監(jiān)督，從而降低代理成本。得出代理成本與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)，與股權(quán)制衡度正相關(guān)的結(jié)論。(張兆國，宋麗夢(mèng)，張慶，2005)對(duì) 1990- 2003年上市公司資本結(jié)構(gòu)影響股權(quán)代理成本的實(shí)證分析表明, 資本結(jié)構(gòu)對(duì)股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間的契約關(guān)系有著直接的影響作用，經(jīng)營者持股比例與股權(quán)代理成本呈顯著負(fù)相關(guān)。(張兆國，何威風(fēng)，閆炳乾，2008)的實(shí)證研究將國有控股上市公司與民營上市公司分開研究，研究結(jié)果顯示當(dāng)被解釋變量為資產(chǎn)利用率時(shí)，管理者持股比例與國有控股上市公司和民營上市公司的代理成本都呈不顯著正相關(guān)；而當(dāng)被解釋變量為經(jīng)營費(fèi)用率時(shí)，管理者持股比例與國有控股上市公司和民營上市公司的代理成本則都呈不顯著負(fù)相關(guān)。(李明輝，2009)的研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)采用管理費(fèi)用率衡量代理成本時(shí), 管理層持股比例與股權(quán)代理成本呈U形關(guān)系, 但若采用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量股權(quán)代理成本, 這一關(guān)系則不夠顯著。(吳育輝，吳世農(nóng)，2010)收集了 2004- 2008年中國上市公司高管薪酬數(shù)據(jù), 考察研究高管薪酬與公司績效、高管控制權(quán)、政府管制及代理成本之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，高管控制權(quán)越大，其薪酬水平也就越高，但是高管的高額薪酬不僅不能降低公司的代理成本, 反而提高了公司的代理成本。

以上研究從各個(gè)角度解釋了管理者持股與代理成本的關(guān)系，卻得出了不同的結(jié)論，其原因可能是樣本選取的不同，如國有控股上市公司和民營上市公司的差異，還有研究選取的數(shù)據(jù)時(shí)間跨度的差異，市場(chǎng)的完善以及管理水平的提高，都會(huì)使得研究結(jié)果出現(xiàn)差異。

(支曉強(qiáng)，2000)認(rèn)為只要存在委托—代理關(guān)系就要求有激勵(lì)約束機(jī)制, 激勵(lì)機(jī)制要求有業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn), 因此說業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制的一個(gè)基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，并指出業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)中的四對(duì)矛盾——會(huì)計(jì)基礎(chǔ)與市場(chǎng)基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)與非財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，相對(duì)基礎(chǔ)與絕對(duì)基礎(chǔ)，集體基礎(chǔ)與個(gè)人基礎(chǔ)。在企業(yè)業(yè)績的計(jì)量上，學(xué)者考慮到國內(nèi)會(huì)計(jì)信息的不規(guī)范與操縱性，其財(cái)務(wù)指標(biāo)存在一定的不真實(shí)性，均用托賓Q值作為衡量企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)。

(呂長江，王克敏，2002)的研究結(jié)果也顯示了管理者持股與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于管理股權(quán)比例,公司管理股權(quán)比例與公司績效及公司流通股比例之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。(李維安，李漢軍，2006)的研究，將高管的持股比例與股權(quán)結(jié)構(gòu)相聯(lián)系，在未對(duì)第一大股東持股比例進(jìn)行分組時(shí),高管持股比例和績效之間就呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系僅僅在第一大股東持股比例在20 %至40 %期間,高管持股比例和績效之間才會(huì)呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系,其相關(guān)系數(shù)的數(shù)值非常大;其它區(qū)間的相關(guān)關(guān)系都不顯著。(羅富碧，冉茂盛，杜家廷，2008)運(yùn)用我國上市公司2002-2005年的面板數(shù)據(jù)，研究了我國上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)與投資決策的關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果可以得出我國高管人員股權(quán)激勵(lì)與公司投資決策滿足內(nèi)生關(guān)系的結(jié)論, 股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資有顯著的正影響，投資對(duì)高管的股權(quán)激勵(lì)也有顯著的正影響。(黃志忠，2012)從優(yōu)化資源配置的角度分析了國有企業(yè)和民營企業(yè)的公司治理策略，并發(fā)現(xiàn)，薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)制衡有助于提高國有企業(yè)經(jīng)營效率，降低代理成本。

通過以上研究可以看出，國內(nèi)學(xué)者將管理者持股與企業(yè)業(yè)績相聯(lián)系，又將二者與股權(quán)結(jié)構(gòu)或者投資效率關(guān)聯(lián)起來，得出的結(jié)論不同。國內(nèi)學(xué)者未將民營上市公司和非民營上市公司區(qū)分處理。較少將管理者持股與企業(yè)業(yè)績直接聯(lián)系起來，均是通過投資效率、高管薪酬、債務(wù)治理等間接因素相關(guān)聯(lián)，這可能是導(dǎo)致得出結(jié)論不一致的原因。選取的樣本時(shí)間跨度有限，不能體現(xiàn)管理者持與企業(yè)業(yè)績的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

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