氨綸行業(yè)供求分析報告

作者簡介：李昱（1989-），籍貫：溫州，浙江財經(jīng)大學(xué)研究生在讀，專業(yè)：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

摘要：受經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的制約，今年以來各周期性行業(yè)普遍低迷，比如鋼鐵、銅、化工等眾多周期性商品，仍處在產(chǎn)能過剩和去庫存的陰影中。而在這樣的經(jīng)濟(jì)背景之下，氨綸行業(yè)卻異軍突起，其產(chǎn)品價格指數(shù)從今年年初的900點一路上行，最高漲至1100點，頗有穿越經(jīng)濟(jì)周期的意味，市場爭議不斷。在紡織原料主力化纖大類中，氨綸因供需格局大幅改善而呈現(xiàn)出最為明確的復(fù)蘇勢頭，經(jīng)歷了持續(xù)兩年多的行業(yè)性虧損之后，氨綸行業(yè)或正醞釀新一輪景氣周期。本文從今年氨綸行業(yè)的供求角度進(jìn)行深入分析，來解釋氨綸產(chǎn)品本輪的提價邏輯，并預(yù)測其未來的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)環(huán)境；氨綸；紡織原料；行業(yè)發(fā)展

一、氨綸簡介

氨綸屬于聚氨酯彈性纖維，具有消費升級屬性和不可替代性。其最主要的特征是具有其他纖維無可比擬的彈性，一般不單獨使用，而少量摻入織物中改善其性能，在天然纖維與合成纖維中加入少許的氨綸可大大提高其最終產(chǎn)品的服務(wù)性能與產(chǎn)品的附加值，被譽為紡織品的“工業(yè)味精”。

隨著國內(nèi)氨綸市場的開發(fā)和發(fā)展，氨綸的應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，已從過去的針織用擴(kuò)大到機(jī)織用，從過去單一的服裝內(nèi)用（襪用、內(nèi)衣用）擴(kuò)大到服裝外用（運動休閑衣、西裝面料）、包裝用、醫(yī)用、軍用等多個領(lǐng)域，成為必不可少的紡織品重要加工材料之一，而未來氨綸新型應(yīng)用領(lǐng)域的不斷開發(fā)將成為氨綸行業(yè)重要的盈利增長點。

二、2013年氨綸行業(yè)的供求分析

（一）需求端

由于氨綸是一個屬于小眾范疇的化纖品種，具有消費升級以及不可替代兩種屬性，因此其需求增長的趨勢較為穩(wěn)定，基本上從08 年至今氨綸行業(yè)的需求增速平均穩(wěn)定在10%以上。而今年的需求增速有望達(dá)到15%，究其原因主要有以下三個：

1. 氨綸行業(yè)出口增速回暖

今年由于歐洲、美國、日本的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的復(fù)蘇，以至于氨綸的出口量顯著增長，從上半年的海關(guān)數(shù)據(jù)來看，1-6月份氨綸出口同比增加45%，這對氨綸行業(yè)需求的增長起到至關(guān)重要的作用。

2.紡織服裝業(yè)逐漸好轉(zhuǎn)，部分彈性產(chǎn)品勢頭強(qiáng)勁

總體來說今年的紡織服裝業(yè)出現(xiàn)了一些積極的信號。2013年上半年，我國共出口紡織品服裝1309.4億美元，同比增長11.9%，增速較上年同期回升9.7個百分點。紡織企業(yè)累計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同比增長13.3%，增速高于上年同期3.6個百分點。上半年，紡織經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)，主要運行指標(biāo)基本實現(xiàn)穩(wěn)定增長。中國紡織工業(yè)聯(lián)合會的數(shù)據(jù)顯示，紡織企業(yè)上半年實現(xiàn)利潤總額1351億元，同比增長166%，增速高于上年同期18.5個百分點。共出口紡織品服裝1309.4億美元，同比增長11.9%，增速較上年同期回升9.7個百分點。其中，部分彈性產(chǎn)品復(fù)蘇的動力強(qiáng)勁，比如氨綸下游產(chǎn)品襪子，與氨綸消費有較強(qiáng)相關(guān)性，其上半年出口量增速為16.7% ，遠(yuǎn)高于紡織服裝6.7%的增速，這為氨綸行業(yè)需求的增長提供了一定的動能。

3. 氨綸應(yīng)用范圍擴(kuò)大和加深

氨綸纖維作為曾經(jīng)的貴族纖維，那些年曾經(jīng)有很多下游企業(yè)消費不起這么昂貴的纖維，如今也加劇了平民化步伐，隨著氨綸纖維產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，國內(nèi)地區(qū)很多下游紡織品行業(yè)過去面料里根本不添加氨綸纖維成分，如今也舍得把該類產(chǎn)品當(dāng)作“工業(yè)味精”一樣的添加了。特別是最近幾年氨綸纖維企業(yè)受新增產(chǎn)能投放拖累，近三年氨綸價格持續(xù)下降，一般主要的氨綸纖維品種從高點每噸10萬元/噸，跌至2012年低谷的4.0-4.5萬元/噸，下跌幅度達(dá)到了55%。所以前幾年氨綸價格的下跌為氨綸應(yīng)用范圍的擴(kuò)大起到了推波助瀾的作用。

從應(yīng)用范圍來看，隨著產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平的提高，氨綸應(yīng)用領(lǐng)域不但有所擴(kuò)展，在傳統(tǒng)領(lǐng)域也不斷深化，同時氨綸產(chǎn)品技術(shù)的進(jìn)步和質(zhì)量的完善迎合了消費者和紡織品設(shè)計中對于彈性的強(qiáng)烈需求。從傳統(tǒng)的襪子、內(nèi)衣、泳衣和運動服等領(lǐng)域，氨綸的應(yīng)用范圍逐漸延伸至牛仔服、襯衣、羊毛衫甚至西裝。新領(lǐng)域的拓展上，牛仔面料與氨綸的結(jié)合促成風(fēng)格和性能相得益彰。如今的牛仔服在舒適、防皺、保形等性能提高以及風(fēng)格上的多樣化均得益于高檔氨綸產(chǎn)品的添加。

從過去我們身邊所用的只有少量內(nèi)衣和襪子等具有彈性，而且長期使用保形性能較差，到現(xiàn)在牛仔褲的貼身舒適、襯衣的防皺以及運動服裝的高回彈，整個紡織品彈性提高對氨綸的需求也是一個正面的推動。

（二）供給端

1．新增產(chǎn)能大幅縮小

上一輪擴(kuò)產(chǎn)直接導(dǎo)致整個行業(yè)從2010年下半年到2012年年中虧損了兩年有余，而經(jīng)過三年的快速擴(kuò)張，目前國內(nèi)氨綸產(chǎn)能已基本投放完畢，根據(jù)目前統(tǒng)計擴(kuò)產(chǎn)計劃，2013年國內(nèi)氨綸產(chǎn)能增加5000-1 萬噸至52.6 萬噸，產(chǎn)能增長幅度僅為1%至2%左右，2014年行業(yè)產(chǎn)能也僅有2-3 萬噸的產(chǎn)能擴(kuò)張，增幅不到4%，而過去 5 年新增供給量的平均增速均維持10% 以上（其中2012年氨綸行業(yè)的產(chǎn)能增速高達(dá)25%）。對于今年來說，氨綸行業(yè)正處于新增產(chǎn)能投放的空檔期，產(chǎn)能增速的大幅下滑，再加上各個氨綸企業(yè)前幾年去庫存都比較徹底，以至于今年的庫存量非常少，所以不難理解為何今年氨綸行業(yè)會出現(xiàn)供不應(yīng)求的緊張局面。考慮到目前計劃投產(chǎn)項目較少，而新增產(chǎn)能的投資周期需要18-24 個月（改擴(kuò)建也至少需要12 個月），這使得供給面在短期內(nèi)不可能得到改善，所以預(yù)計隨著時間的推移，供需局面緊張的加劇將是大概率事件。

2.真實的開工率被低估

近兩年以來，由于紡織品不斷地升級，氨綸產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)也隨之變化（即部分生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品規(guī)格已被淘汰，近期無法開工），所以與過去90%的開工率相比，今年上半年全行業(yè)開工率70% 已經(jīng)幾乎致使所有生產(chǎn)商滿負(fù)荷生產(chǎn)。但同樣70%-80%的開工率對其他周期性行業(yè)來說并不算高，基于此種差異，市場低估了氨綸行業(yè)真實的產(chǎn)能利用水平。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題，氨綸行業(yè)開工率與其他行業(yè)相比具有特殊性，這使得市場此前對行業(yè)產(chǎn)能過剩問題的擔(dān)憂過重，也使得今年氨綸行業(yè)的供給面處于偏緊狀態(tài)。

小結(jié)

隨著氨綸纖維出口量的大幅增加、產(chǎn)能釋放壓力的減小以及下游對此類產(chǎn)品旺季需求的推動，氨綸纖維行業(yè)將在未來的日子里出現(xiàn)回暖的跡象，相比2012年一季度旺季不旺的現(xiàn)象，2013年前三季度國內(nèi)地區(qū)氨綸纖維盈利情況大幅度的改善，2013年第一季度氨綸纖維的價格已經(jīng)站上成本線了，并且有部分氨綸纖維公司已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈的可喜局面。而在6月底的氨綸淡季里諸多企業(yè)紛紛提價，這在以往的年份里實屬罕見。俗話說：淡季不淡，那么旺季則更旺。當(dāng)?shù)谌径鹊耐緛砼R之時，氨綸產(chǎn)品更是供不應(yīng)求，而企業(yè)也多次提價。由此可以看出，今年的氨綸行業(yè)景氣度已經(jīng)超過了預(yù)期，整個行業(yè)的拐點可能就此來臨。

三、未來氨綸行業(yè)景氣度的預(yù)測

由于本文采用供求分析法來分析氨綸行業(yè)，所以對氨綸行業(yè)未來景氣度的預(yù)測主要是基于未來的某些不確定因素是否會對氨綸行業(yè)的現(xiàn)有供求狀況產(chǎn)生明顯改變。此外，考慮到未來氨綸的生產(chǎn)成本會出現(xiàn)較大幅度的變動，進(jìn)而影響企業(yè)的凈利潤率，所以有必要添加對氨綸成本端的分析。

（一）成本端

生產(chǎn)氨綸的主要原料為PTMEG 和MDI ，據(jù)測算，生產(chǎn)一噸氨綸平均消耗 PTMEG 和MDI 分別約為0.78 噸和0.18 噸，兩者占成本比重超過60% 。目前我國的PTMEG 產(chǎn)能約為30 萬噸，下游的氨綸行業(yè)其需求占比為50% ，供需基本保持平衡，PTMEG 保持了較高毛利率。但就在2013 年，國電英力特、建峰化工等大量PTMEG 新建擴(kuò)建項目投產(chǎn)，若新建的生產(chǎn)線全部投產(chǎn)，那么PTMEG 產(chǎn)能將增加一倍，短期內(nèi)將出現(xiàn)供大于求的局面，則PTMEG 的價格將會大幅度回落，而氨綸行業(yè)的盈利水平將大幅提高。

（二）需求端

1. 棉價下跌的預(yù)期

為保障國內(nèi)棉農(nóng)利益，國家制定限量進(jìn)口和定價收儲的政策，在該政策下，國內(nèi)棉花市場將出現(xiàn)兩個不正常的現(xiàn)象。其一，國庫棉花庫存高企。自從2009年起，由于受到該政策的影響，國內(nèi)棉花消費量逐漸萎縮，期末庫存水平直線攀升。截至2013年6 月底，國內(nèi)棉花庫存已經(jīng)達(dá)到全年消費量1.6倍左右（也就是說即使今年全國不種植棉花，國庫的棉花仍夠全社會使用一年半）。其二，價格虛高導(dǎo)致下游紡織品成本提高并在國際市場喪失競爭力，最近一年以來，國內(nèi)外棉價差價持續(xù)超過4000元/噸。眾所周知，紡織行業(yè)的生產(chǎn)成本是企業(yè)的生命線，如此巨大的成本差讓國內(nèi)紡織企業(yè)連連叫苦。

近來，國內(nèi)市場各方面對改變棉花收儲政策的呼聲不斷。隨著國內(nèi)棉花庫存的不斷攀升和下游紡織業(yè)成本壓力持續(xù)加大，預(yù)計收儲政策可能會有所變化，其中最有可能變更為直接補貼政策，因為此舉同樣能保護(hù)棉農(nóng)種植棉花的積極性。倘若棉花收儲政策結(jié)束，那么棉花市場上的有效供給便增加了，則棉花價格國內(nèi)外倒掛的現(xiàn)象將不復(fù)存在。而棉價的下跌會提高紡織業(yè)的國際競爭力,那么行業(yè)的轉(zhuǎn)強(qiáng)將會提高對棉花的需求。由于棉花和氨綸屬于互補品，兩者在很多場合會共同使用，所以從氨綸的需求也會同時增加。

（三）供給端

對于即將到來的2014而言，氨綸行業(yè)的供給仍然不能有效地放大，由于從2012年下半年以來，氨綸纖維行業(yè)的持續(xù)低迷，使得新增產(chǎn)能顯著減少，因為投資風(fēng)險的增大也讓個別想上新項目或者擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)“望而怯步”，以至于明年的新增產(chǎn)能大約在2至3萬噸，增幅僅為4%左右，所以估計明年的供給面會更加緊張。

但是對于2015年之后的氨綸行業(yè)則需要維持一定的謹(jǐn)慎，原因在于氨綸行業(yè)的新增產(chǎn)能將在2015年上半年迎來一個快速釋放的過程，因為對于整個化工化纖行業(yè)來說，一旦行業(yè)的景氣回升，那么產(chǎn)能的擴(kuò)張也會隨之展開。其實，氨綸行業(yè)的產(chǎn)能不是沒有，只是以前并沒有釋放出來，實際上有些企業(yè)的產(chǎn)能基礎(chǔ)還是較大的，要擴(kuò)產(chǎn)也相當(dāng)容易。就目前來看，許多企業(yè)在今年上半年就選擇了擴(kuò)產(chǎn)，僅華峰氨綸這一家企業(yè)就擴(kuò)產(chǎn)了6萬噸的產(chǎn)能。而這些產(chǎn)能的建設(shè)期都在18—24個月左右，也就是說到了2015年的上半年，這些擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能將得到集中釋放，屆時將會在很大程度上改變現(xiàn)有的供需狀況，如果需求不能同時放大，那么氨綸的價格就會受到一定的沖擊。

小結(jié)

從上述分析來看，2014年氨綸行業(yè)的需求依舊將保持穩(wěn)健地增長，而供給仍然不能有效地放大，所以氨綸產(chǎn)品供不應(yīng)求的狀況還將持續(xù)，提價預(yù)期依舊存在。同時，由于原材料的供給過剩使得其價格承壓，氨綸行業(yè)的生產(chǎn)成本有可能出現(xiàn)下降，那么企業(yè)的凈利潤率還將提升，所以2014年氨綸行業(yè)維持強(qiáng)勁態(tài)勢仍是一個大概率事件。而到了2015年，由于在2013年上半年新建的產(chǎn)能會得到集中的釋放，屆時如果氨綸行業(yè)的新增需求沒有超預(yù)期的增長，那么供求失衡的狀況會有所緩解，同時氨綸的價格可能會承受一定的壓力。

根據(jù)以上分析不難發(fā)現(xiàn)，氨綸行業(yè)的投資機(jī)會主要集中在2014年，由于一般投資者不方便進(jìn)行氨綸的現(xiàn)貨交易，而且氨綸產(chǎn)品目前也沒有相應(yīng)的期貨交易市場，所以氨綸行業(yè)的投資機(jī)會主要集中在股票市場上，相關(guān)的股票標(biāo)的有：華峰氨綸、泰和新材、友利控股等。回顧今年股市，從大體上來看仍然不容樂觀，上證指數(shù)依舊在2000點上下徘徊，而氨綸行業(yè)相關(guān)股票的走勢卻異常強(qiáng)勢。特別是作為行業(yè)龍頭的華峰氨綸，從今年年初的4.12元，最高漲至11.50元，其走強(qiáng)背后的邏輯在于氨綸產(chǎn)品的連連提價，整個氨綸行業(yè)的景氣度大幅提升。目前，整個氨綸板塊仍然處在沖高后的強(qiáng)勢整理階段，由于2014年氨綸行業(yè)供不應(yīng)求的狀況仍將持續(xù)，所以逢低布局氨綸板塊的股票是個不錯的選擇。就選擇具體股票標(biāo)的而言，考慮到強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面還會在2014年得到體現(xiàn)，因此選擇彈性較強(qiáng)的行業(yè)龍頭股華峰氨綸較為穩(wěn)妥。

總的來說，氨綸行業(yè)在長期低迷后有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)，從今年的復(fù)蘇勢頭上判斷，氨綸行業(yè)很可能已經(jīng)走出泥沼，行業(yè)拐點就此來臨。對于中長期而言，氨綸行業(yè)的復(fù)蘇步伐能否更上一個臺階還需要整個宏觀經(jīng)濟(jì)面的配合。