長(zhǎng)城汽車股份公司的資本結(jié)構(gòu)問題及對(duì)策建議

作者簡(jiǎn)介：王梅（1988-），女，金融碩士，河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)。

摘要：本文以長(zhǎng)城汽車公司為研究對(duì)象，以 2008～2012 年公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，從負(fù)債、所有者權(quán)益和財(cái)務(wù)杠桿三方面，分析本公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，通過研究發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)城汽車公司資本結(jié)構(gòu)的不合理之處，并提出優(yōu)化建議。

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)城汽車；資本結(jié)構(gòu)；內(nèi)源融資1.引言

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。

眾所周知，資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)治理核心，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于規(guī)范企業(yè)行為，提高企業(yè)價(jià)值；反之，則將造成企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇，甚至面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。汽車行業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用,因?yàn)樗粌H與其他行業(yè)之間關(guān)聯(lián)度高,而且消費(fèi)帶動(dòng)大,是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的中堅(jiān)行業(yè)。本文以保定長(zhǎng)城汽車股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)城汽車”）為研究對(duì)象，分析其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，研究存在的問題，并提出優(yōu)化建議，從而改善資本結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。

2.長(zhǎng)城汽車公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與問題

2.1負(fù)債

現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一是負(fù)債經(jīng)營(yíng),負(fù)債主要通過資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行反映。資產(chǎn)負(fù)債率是總負(fù)債占總資產(chǎn)的百分比,資產(chǎn)負(fù)債率反應(yīng)總資產(chǎn)中有多大比例是通過負(fù)債取得的。

2008～2012年五年間，企業(yè)的負(fù)債呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì), 這主要是由于流動(dòng)負(fù)債逐年增加，尤其2010年流動(dòng)負(fù)債增加最多，增加量為541048萬元，同比增長(zhǎng)83.5%。2008～2010 年間，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，從98.18% 到89.39%，之后兩年該指標(biāo)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。非流動(dòng)負(fù)債方面，2008年非流動(dòng)負(fù)債量最小，2009年非流動(dòng)負(fù)債增加最多，同比上漲8.76倍，非流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例在2008～2010 年間呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，從2.00% 到11.00%，之后兩年該指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

2008～2010 年的三年間，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)，2010年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到最大值56.10%，2010～2011 年資產(chǎn)負(fù)債率下降到48.63%，2011～2012年從 48.63%上升到 49.16%，2011年與2010年相比，資產(chǎn)負(fù)債率下降，由于2011年長(zhǎng)城汽車A股上市，所有者權(quán)益增加，資產(chǎn)負(fù)債率則下降，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化?？傮w來說,資產(chǎn)負(fù)債率趨向合理化方向發(fā)展。

2.2 所有者權(quán)益

企業(yè)的所有者權(quán)益在 2008～20012 年間呈逐漸上升趨勢(shì)，尤其是2011年比2010年同比增長(zhǎng)63.66%；未分配利潤(rùn)逐年增加，2010年比2009年同比增張85.80%,2012年比2011年同比增長(zhǎng)54.16%。2008～2010年的股東權(quán)益比率一直下降，由65.60%下降到43.89%，2010～2011年由43.89%上升到51.37%，2012年股東權(quán)益比率為50.84%。

內(nèi)源融資和外源融資是上市公司融資的兩種方式。長(zhǎng)城汽車2008-2009年內(nèi)源融資比例從20.95%下降到17.53%，2009-2012年內(nèi)源融資比例呈上升趨勢(shì)，從2009年的17.53%上升到2012年的25.17%；股權(quán)融資比例2008-2010年則是逐年下降，2011年有所增加是由于2011年A股上市，使得股權(quán)融資比例上升，2012年股權(quán)融資比例又有所下降；債務(wù)融資在2008-2010年融資比例上升，2011年融資比例則有所下降，2012年融資比例又有所上升。由此可見，長(zhǎng)城汽車規(guī)模的不斷擴(kuò)大主要是依靠外部融資，而不是靠其自身的內(nèi)部不斷的積累。

2.3 財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿的大小一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示，它是企業(yè)計(jì)算每股收益的變動(dòng)率與息前稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率之間的比率。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式為：

DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBIT= EBITEBIT－I－D/（1-T）

式中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，I 為債務(wù)費(fèi)用，D 為優(yōu)先股股息，T 為所得稅稅率。

由于長(zhǎng)城汽車優(yōu)先股為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式為：DFL= EBITEBIT－I

長(zhǎng)城汽車財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)偏低，2010年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)最高也只有1.00，其他年份的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都小于1，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)偏低，財(cái)務(wù)杠桿的作用未得到發(fā)揮。

3.長(zhǎng)城汽車資本結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)的問題及原因分析

3.1負(fù)債比率不合理，流動(dòng)負(fù)債比率偏高

長(zhǎng)城汽車公司資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低，但流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重卻較高，其流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重近幾年平均水平均達(dá)到90%以上。一般認(rèn)為, 比較理想的狀態(tài)是流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債一半,偏高的流動(dòng)負(fù)債比率水平將增加汽車行業(yè)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。短期負(fù)債或者是流動(dòng)負(fù)債主要造成了公司當(dāng)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，表面上，高流動(dòng)負(fù)債水平能夠?yàn)楣咎峁┏渑娴馁Y金, 一旦發(fā)生諸如利率上調(diào)、銀根緊縮等情況時(shí),上市企業(yè)會(huì)因以短期債務(wù)為主的債務(wù)構(gòu)成更加的脆弱,面臨資金周轉(zhuǎn)和信用的困難:另一方面, 企業(yè)凈資產(chǎn)收益率受過低的資產(chǎn)負(fù)債率影響,過低的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期融資產(chǎn)生不利影響。

3.2短期償債能力差

從短期償債能力來看，長(zhǎng)城汽車的流動(dòng)比率變動(dòng)不大，比較平穩(wěn)，但一直處于較低水平。速動(dòng)比率變化也比較平穩(wěn)，有上升的趨勢(shì)?？梢?，長(zhǎng)城汽車流動(dòng)負(fù)債的逐年上升使其面臨的短期償債壓力較大，增加了公司在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)偏低

長(zhǎng)城汽車財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)偏低，2008-2012年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都小于1,2010年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)最高也只有0.997，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)小于1收縮了企業(yè)的每股收益能力。長(zhǎng)城汽車資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債沒有起到杠桿的作用。長(zhǎng)城汽車的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)小于1，是由于利息費(fèi)用為負(fù)（也就是財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)）。長(zhǎng)城汽車財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)的原因是長(zhǎng)期債務(wù)融資為0。

4.對(duì)保定長(zhǎng)城汽車公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化建議

4.1 發(fā)揮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和治理效應(yīng)

只有總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率大于利息率，負(fù)債才能產(chǎn)生正的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。公司在確定合理的負(fù)債比例和結(jié)構(gòu)時(shí)要綜合考慮行業(yè)特點(diǎn)、稅收等因素，充分發(fā)揮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和治理效應(yīng)。

4.2 提高內(nèi)源融資比重

長(zhǎng)城汽車公司未分配利潤(rùn)較少，提高內(nèi)源融資比重可以通過以下幾個(gè)手段：一是時(shí)間上相機(jī)運(yùn)作，盤活資金；二是合理配置原材料庫(kù)存，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)；三是在生產(chǎn)中，注重規(guī)模，用足存量，適銷多產(chǎn)，減少沉淀；四是產(chǎn)品營(yíng)銷應(yīng)時(shí)應(yīng)市，加速周轉(zhuǎn)，并適當(dāng)傾斜以形成良性循環(huán)。

4.3 大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)

第一，完善法律法規(guī)體系建設(shè)，逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理、推行企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制；第二，加強(qiáng)公司債券的流通性，為企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資提供良好的外部環(huán)境；第三，鼓勵(lì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券方式，增強(qiáng)企業(yè)融資靈活性。

4.4 規(guī)范股利分配制度

為了防止上市公司把發(fā)行股票當(dāng)作圈錢的特權(quán)，公司應(yīng)多派發(fā)現(xiàn)金股利；對(duì)募集資金的使用加強(qiáng)監(jiān)督，同時(shí)加強(qiáng)配股公司資金使用上的約束和投向上的透明度，使籌集資金的使用效率提高。

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