基于VAR模型的外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給量、物價(jià)水平的影響與作用機(jī)理研究

孫旋+錢(qián)俊+王偉

內(nèi)容摘要：本文通過(guò)建立VAR模型，采用2002年第3季度至2013年第3季度的數(shù)據(jù)，分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給量、物價(jià)水平的影響及其理論作用機(jī)理。結(jié)果表明，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給量、物價(jià)水平具有顯著的影響作用；同時(shí)，外匯儲(chǔ)備能夠改變貨幣供給量進(jìn)而引起物價(jià)水平的波動(dòng)，且物價(jià)水平與外匯儲(chǔ)備之間傳導(dǎo)機(jī)制非單向，兩者存在反方向變動(dòng)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：物價(jià)水平 外匯儲(chǔ)備 貨幣供給量 VAR模型

引言

2002年至2008年期間，我國(guó)外商投資和出口貿(mào)易一直保持高速增長(zhǎng)狀態(tài)，國(guó)際收支資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目雙順差使外匯市場(chǎng)持續(xù)供大于求，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大。2008年金融危機(jī)致使外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率有所減緩，但是儲(chǔ)備規(guī)模依然持續(xù)增大。2011年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破3萬(wàn)億美元，達(dá)到3.18萬(wàn)億美元，2012年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到3.31萬(wàn)億美元，2013年第3季度更是實(shí)現(xiàn)3個(gè)月連續(xù)環(huán)比上漲。外匯儲(chǔ)備快速增加引致的外匯占款使得基礎(chǔ)貨幣投放量也快速增加，在其他經(jīng)濟(jì)變量不變的情況下，通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)增加了貨幣供給，會(huì)形成物價(jià)上漲壓力，帶來(lái)了通貨膨脹。

國(guó)內(nèi)外對(duì)外匯儲(chǔ)備與物價(jià)之間關(guān)系的研究大多集中在貨幣數(shù)量論的理論分析框架內(nèi)。Heller（1976）&Mohsen（1997）等從較長(zhǎng)的歷史時(shí)期來(lái)考察外匯儲(chǔ)備與物價(jià)波動(dòng)的關(guān)系，認(rèn)為兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系，且與通貨膨脹對(duì)外匯儲(chǔ)備作用方向相比，外匯儲(chǔ)備對(duì)通貨膨脹的作用方向較強(qiáng)。李楊（1997）、裴平（2006）等認(rèn)為由于人民幣匯率缺乏彈性，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)貨幣供給量的大幅增加，從而會(huì)間接影響物價(jià)水平。曲強(qiáng)、張良（2009）基于貨幣數(shù)量論構(gòu)建了貨幣沖銷(xiāo)緩解通貨膨脹壓力的理論模型，對(duì)外匯儲(chǔ)備增加和貨幣沖銷(xiāo)對(duì)物價(jià)水平以及社會(huì)產(chǎn)出的動(dòng)態(tài)影響進(jìn)行考察，結(jié)果表明外匯儲(chǔ)備增加具有明顯的通貨膨脹效應(yīng)。周雙（2012）發(fā)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備增加具有明顯的通貨膨脹效應(yīng)，但對(duì)產(chǎn)出水平解釋并不顯著。

通過(guò)梳理過(guò)往文獻(xiàn)，加之我國(guó)外匯儲(chǔ)備世界第一、外匯儲(chǔ)備量持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)狀，一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)意義的問(wèn)題被凸顯出來(lái)：我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)物價(jià)水平會(huì)帶來(lái)怎樣的影響及影響程度多大？外匯儲(chǔ)備如何作用貨幣供給量進(jìn)而影響物價(jià)水平？本文以2002年第3季度到2013年第3季度的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在VAR模型中引入貨幣供給量來(lái)考察外匯儲(chǔ)備、貨幣供給量、物價(jià)水平三者的關(guān)系。

外匯儲(chǔ)備、貨幣供給量與物價(jià)水平相互關(guān)系理論機(jī)理

貨幣供給量是聯(lián)結(jié)外匯儲(chǔ)備和物價(jià)水平的中間變量，因此，分析外匯儲(chǔ)備最終影響物價(jià)水平首先要分析外匯儲(chǔ)備和貨幣供應(yīng)量的關(guān)系。根據(jù)央行的資產(chǎn)負(fù)債表：

基礎(chǔ)貨幣=國(guó)內(nèi)信貸+國(guó)外凈資產(chǎn)-其他負(fù)債和成本

其中，外匯儲(chǔ)備是國(guó)外凈資產(chǎn)中重要的組成部分，因此，根據(jù)上述等式，外匯儲(chǔ)備和基礎(chǔ)貨幣具有正相關(guān)關(guān)系，兩變量之間函數(shù)關(guān)系可以表示為：B=f（FER）。由于乘數(shù)效應(yīng)的存在，貨幣供給量和基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系可以表示為：M=B*K，其中B為基礎(chǔ)貨幣，K為貨幣乘數(shù)?？梢钥闯?，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)會(huì)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)張貨幣供給量。

擴(kuò)張的貨幣供給量投放會(huì)直接增加社會(huì)總需求。由于供給剛性的存在，短期內(nèi)供給調(diào)整無(wú)法滿(mǎn)足增加的社會(huì)總需求，最終貨幣供給量的擴(kuò)張會(huì)使得社會(huì)需求大于社會(huì)供給，商品市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格上漲，兩變量之間存在函數(shù)關(guān)系，即P=f（M）。從而外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制可以簡(jiǎn)略表示如下：

外匯儲(chǔ)備增加（減少）→外匯占款上升（下降）→基礎(chǔ)貨幣增加（減少）→貨幣供應(yīng)量上升（下降）→物價(jià)上漲（下跌）

然而，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格的上漲會(huì)減弱本國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，貨幣供給量增長(zhǎng)帶來(lái)的低利率環(huán)境會(huì)弱化對(duì)外資的吸引力，從而導(dǎo)致國(guó)際收支的順差會(huì)不斷減小。國(guó)際收支的這種變化會(huì)通過(guò)外匯儲(chǔ)備作用于物價(jià)的傳導(dǎo)路徑發(fā)揮作用。所以，外匯儲(chǔ)備與價(jià)格變動(dòng)之間存在一種理論上的均衡，外匯儲(chǔ)備到物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制不是單向的。

本文將構(gòu)造如下函數(shù)分析外匯儲(chǔ)備和物價(jià)之間的相互關(guān)系：P=f（FER，M，Y）。

實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)選取與處理

本文數(shù)據(jù)樣本期為2002年3季度到2013年3季度，包含四個(gè)變量：消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、貨幣供給量（M2）、外匯儲(chǔ)備（FER）。其中，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供給量來(lái)自于中經(jīng)網(wǎng)；外匯儲(chǔ)備來(lái)自瑞思數(shù)據(jù)庫(kù)。由于缺乏我國(guó)CPI的季度數(shù)據(jù)，將CPI月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成季度數(shù)據(jù)，并進(jìn)一步以2002年3季度為基期，建立CPI的定基數(shù)據(jù)。為探究實(shí)際變量間的關(guān)系，本文把國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量、外匯儲(chǔ)備均對(duì)定基CPI進(jìn)行折實(shí)，獲得相應(yīng)變量的實(shí)際變量。由于GDP季節(jié)性特征明顯，將實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值用X12程序進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。為消除異方差性，對(duì)所有變量取自然對(duì)數(shù)，獲得國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、實(shí)際貨幣供應(yīng)量、實(shí)際外匯儲(chǔ)備和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的代理變量：LY、LM2、LFER、LP。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在建立VAR模型之前，需要首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以防止“偽回歸”現(xiàn)象。

表1顯示：LP、LY、LM2和LFER均為非平穩(wěn)數(shù)列。對(duì)LP、LY、LM2和LFER取一階差分后，分別記為DLP、DLY、DLM2和DLFER并進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：所有差分后的序列在5%的顯著性水平都是平穩(wěn)的，即都是一階單整序列。因此，可以根據(jù)一階差分后的序列建立VAR模型。

（三）VAR模型的脈沖響應(yīng)

基于本文數(shù)據(jù)特征與AIC信息準(zhǔn)則，通過(guò)反復(fù)實(shí)驗(yàn)，本文選取VAR模型的滯后階數(shù)為2階。同時(shí)，模型的殘差通過(guò)了自相關(guān)檢驗(yàn)。這里主要考察物價(jià)水平、貨幣供應(yīng)量和外匯水平之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，結(jié)果如圖1、2、3、4所示。

從圖1可以看出貨幣供給量沖擊對(duì)物價(jià)具有正向影響。開(kāi)始這種沖擊影響不斷增加，在第2季度達(dá)到頂峰，隨后影響不斷下降，直至第4季度沖擊的影響接近于零之后又開(kāi)始上升。貨幣供給量對(duì)物價(jià)的效應(yīng)大概維持8個(gè)季度，說(shuō)明增加貨幣供給量可以提升物價(jià)。endprint

從圖2可以看出外匯儲(chǔ)備的沖擊對(duì)貨幣供給量有正向影響，且這種影響是遞減的。第1季度即達(dá)到最大值0.1。在第2季度時(shí)，脈沖圖形中出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)，其值為0.05，在第2季度之后沖擊下降幅度有所減弱，持續(xù)時(shí)間大約維持8個(gè)季度。這一方面表明外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣供給量上升，另一方面，遞減的影響從側(cè)面說(shuō)明了央行發(fā)行票據(jù)等一系列貨幣沖銷(xiāo)操作的有效性。

圖3中物價(jià)對(duì)外匯儲(chǔ)備的響應(yīng)變化趨勢(shì)幾乎與圖2中貨幣供給量對(duì)外匯儲(chǔ)備的響應(yīng)大致相同。外匯儲(chǔ)備的沖擊效果在第1季度達(dá)到最高峰0.04，隨后沖擊效應(yīng)遞減。這種沖擊效應(yīng)能夠維持8個(gè)月左右。但是圖2較圖1中拐點(diǎn)的出現(xiàn)滯后了1個(gè)季度，在第3季度圖形出現(xiàn)拐點(diǎn)。比較圖2和圖3，不難得出外匯儲(chǔ)備通過(guò)中間變量（貨幣供應(yīng)量）影響物價(jià)的機(jī)制是存在的，且貨幣政策存在時(shí)滯性。

圖4反映了外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)沖擊的負(fù)向響應(yīng)。開(kāi)始負(fù)向的影響不斷增加，在第2季度達(dá)到頂峰-0.08，隨后這種負(fù)向的影響開(kāi)始減弱。一直到大約第7季度，物價(jià)的沖擊效應(yīng)消失。這說(shuō)明了我國(guó)可能存在外匯儲(chǔ)備對(duì)價(jià)格的反饋機(jī)制，即價(jià)格的上升可以減少外匯儲(chǔ)備量。

結(jié)論

本文在對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)理論體系進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，構(gòu)建VAR模型實(shí)證分析了外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)水平的影響和傳導(dǎo)機(jī)理。本文研究結(jié)果顯示：

第一，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)形成物價(jià)上漲壓力，外匯儲(chǔ)備減少則會(huì)促使物價(jià)下跌。我國(guó)作為外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)，擁有大量外匯儲(chǔ)備，且外匯儲(chǔ)備量依然在快速增長(zhǎng)，因此，為了實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)，需要考慮外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)的沖擊。

第二，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)擴(kuò)大貨幣供給量規(guī)模，并且貨幣供給量增加會(huì)對(duì)物價(jià)有正向影響。這充分說(shuō)明在我國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)貨幣供給量影響物價(jià)水平的路徑是存在的，外匯儲(chǔ)備可以通過(guò)作用于貨幣供給量間接影響物價(jià)。即使較大的外匯儲(chǔ)備量增加只帶來(lái)較小的物價(jià)變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)水平的直接影響程度不大，但是不能忽視經(jīng)貨幣供給量影響物價(jià)水平的間接影響。外匯儲(chǔ)備通過(guò)貨幣供給量影響物價(jià)水平的傳導(dǎo)機(jī)制也從側(cè)面為央行沖銷(xiāo)操作的有效性提供了理論依據(jù)。

第三，我國(guó)物價(jià)水平的上升會(huì)減少外匯儲(chǔ)備量。這表明外匯儲(chǔ)備與價(jià)格變動(dòng)之間不僅存在理論上的均衡，在我國(guó)，這種均衡在實(shí)踐中也存在，外匯儲(chǔ)備影響物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制不是單向的。因此，當(dāng)價(jià)格水平受到很好控制時(shí)，除了政策作用外，還混合了物價(jià)水平和外匯儲(chǔ)備之間雙向傳導(dǎo)機(jī)制的作用。

參考文獻(xiàn)：

1.Mousen Bahmani-Oskooee，Jannardhanan Alse.Error-Correction Models and Cointegration：International Reserves and World Inflation.Economic Note，1997，Vol.26

2.李揚(yáng).外匯體制改革與中國(guó)的金融宏觀調(diào)控[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，1997（Z3）

3.裴平，吳金鵬.論人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2006（1）

4.曲強(qiáng)，張良.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)、貨幣沖銷(xiāo)的有效性及對(duì)物價(jià)波動(dòng)的動(dòng)態(tài)影響—基于貨幣數(shù)量論和SVAR的實(shí)證研究[J].金融研究，2009（5）

5.周雙.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)、貨幣沖銷(xiāo)對(duì)物價(jià)及社會(huì)產(chǎn)出的動(dòng)態(tài)影響—基于VAR的實(shí)證研究[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2012（5）endprint

從圖2可以看出外匯儲(chǔ)備的沖擊對(duì)貨幣供給量有正向影響，且這種影響是遞減的。第1季度即達(dá)到最大值0.1。在第2季度時(shí)，脈沖圖形中出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)，其值為0.05，在第2季度之后沖擊下降幅度有所減弱，持續(xù)時(shí)間大約維持8個(gè)季度。這一方面表明外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣供給量上升，另一方面，遞減的影響從側(cè)面說(shuō)明了央行發(fā)行票據(jù)等一系列貨幣沖銷(xiāo)操作的有效性。

圖3中物價(jià)對(duì)外匯儲(chǔ)備的響應(yīng)變化趨勢(shì)幾乎與圖2中貨幣供給量對(duì)外匯儲(chǔ)備的響應(yīng)大致相同。外匯儲(chǔ)備的沖擊效果在第1季度達(dá)到最高峰0.04，隨后沖擊效應(yīng)遞減。這種沖擊效應(yīng)能夠維持8個(gè)月左右。但是圖2較圖1中拐點(diǎn)的出現(xiàn)滯后了1個(gè)季度，在第3季度圖形出現(xiàn)拐點(diǎn)。比較圖2和圖3，不難得出外匯儲(chǔ)備通過(guò)中間變量（貨幣供應(yīng)量）影響物價(jià)的機(jī)制是存在的，且貨幣政策存在時(shí)滯性。

圖4反映了外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)沖擊的負(fù)向響應(yīng)。開(kāi)始負(fù)向的影響不斷增加，在第2季度達(dá)到頂峰-0.08，隨后這種負(fù)向的影響開(kāi)始減弱。一直到大約第7季度，物價(jià)的沖擊效應(yīng)消失。這說(shuō)明了我國(guó)可能存在外匯儲(chǔ)備對(duì)價(jià)格的反饋機(jī)制，即價(jià)格的上升可以減少外匯儲(chǔ)備量。

結(jié)論

本文在對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)理論體系進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，構(gòu)建VAR模型實(shí)證分析了外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)水平的影響和傳導(dǎo)機(jī)理。本文研究結(jié)果顯示：

第一，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)形成物價(jià)上漲壓力，外匯儲(chǔ)備減少則會(huì)促使物價(jià)下跌。我國(guó)作為外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)，擁有大量外匯儲(chǔ)備，且外匯儲(chǔ)備量依然在快速增長(zhǎng)，因此，為了實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)，需要考慮外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)的沖擊。

第二，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)擴(kuò)大貨幣供給量規(guī)模，并且貨幣供給量增加會(huì)對(duì)物價(jià)有正向影響。這充分說(shuō)明在我國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)貨幣供給量影響物價(jià)水平的路徑是存在的，外匯儲(chǔ)備可以通過(guò)作用于貨幣供給量間接影響物價(jià)。即使較大的外匯儲(chǔ)備量增加只帶來(lái)較小的物價(jià)變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)水平的直接影響程度不大，但是不能忽視經(jīng)貨幣供給量影響物價(jià)水平的間接影響。外匯儲(chǔ)備通過(guò)貨幣供給量影響物價(jià)水平的傳導(dǎo)機(jī)制也從側(cè)面為央行沖銷(xiāo)操作的有效性提供了理論依據(jù)。

第三，我國(guó)物價(jià)水平的上升會(huì)減少外匯儲(chǔ)備量。這表明外匯儲(chǔ)備與價(jià)格變動(dòng)之間不僅存在理論上的均衡，在我國(guó)，這種均衡在實(shí)踐中也存在，外匯儲(chǔ)備影響物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制不是單向的。因此，當(dāng)價(jià)格水平受到很好控制時(shí)，除了政策作用外，還混合了物價(jià)水平和外匯儲(chǔ)備之間雙向傳導(dǎo)機(jī)制的作用。

參考文獻(xiàn)：

1.Mousen Bahmani-Oskooee，Jannardhanan Alse.Error-Correction Models and Cointegration：International Reserves and World Inflation.Economic Note，1997，Vol.26

2.李揚(yáng).外匯體制改革與中國(guó)的金融宏觀調(diào)控[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，1997（Z3）

3.裴平，吳金鵬.論人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2006（1）

4.曲強(qiáng)，張良.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)、貨幣沖銷(xiāo)的有效性及對(duì)物價(jià)波動(dòng)的動(dòng)態(tài)影響—基于貨幣數(shù)量論和SVAR的實(shí)證研究[J].金融研究，2009（5）

5.周雙.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)、貨幣沖銷(xiāo)對(duì)物價(jià)及社會(huì)產(chǎn)出的動(dòng)態(tài)影響—基于VAR的實(shí)證研究[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2012（5）endprint

從圖2可以看出外匯儲(chǔ)備的沖擊對(duì)貨幣供給量有正向影響，且這種影響是遞減的。第1季度即達(dá)到最大值0.1。在第2季度時(shí)，脈沖圖形中出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)，其值為0.05，在第2季度之后沖擊下降幅度有所減弱，持續(xù)時(shí)間大約維持8個(gè)季度。這一方面表明外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣供給量上升，另一方面，遞減的影響從側(cè)面說(shuō)明了央行發(fā)行票據(jù)等一系列貨幣沖銷(xiāo)操作的有效性。

圖3中物價(jià)對(duì)外匯儲(chǔ)備的響應(yīng)變化趨勢(shì)幾乎與圖2中貨幣供給量對(duì)外匯儲(chǔ)備的響應(yīng)大致相同。外匯儲(chǔ)備的沖擊效果在第1季度達(dá)到最高峰0.04，隨后沖擊效應(yīng)遞減。這種沖擊效應(yīng)能夠維持8個(gè)月左右。但是圖2較圖1中拐點(diǎn)的出現(xiàn)滯后了1個(gè)季度，在第3季度圖形出現(xiàn)拐點(diǎn)。比較圖2和圖3，不難得出外匯儲(chǔ)備通過(guò)中間變量（貨幣供應(yīng)量）影響物價(jià)的機(jī)制是存在的，且貨幣政策存在時(shí)滯性。

圖4反映了外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)沖擊的負(fù)向響應(yīng)。開(kāi)始負(fù)向的影響不斷增加，在第2季度達(dá)到頂峰-0.08，隨后這種負(fù)向的影響開(kāi)始減弱。一直到大約第7季度，物價(jià)的沖擊效應(yīng)消失。這說(shuō)明了我國(guó)可能存在外匯儲(chǔ)備對(duì)價(jià)格的反饋機(jī)制，即價(jià)格的上升可以減少外匯儲(chǔ)備量。

結(jié)論

本文在對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)理論體系進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，構(gòu)建VAR模型實(shí)證分析了外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)水平的影響和傳導(dǎo)機(jī)理。本文研究結(jié)果顯示：

第一，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)形成物價(jià)上漲壓力，外匯儲(chǔ)備減少則會(huì)促使物價(jià)下跌。我國(guó)作為外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)，擁有大量外匯儲(chǔ)備，且外匯儲(chǔ)備量依然在快速增長(zhǎng)，因此，為了實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)，需要考慮外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)的沖擊。

第二，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)擴(kuò)大貨幣供給量規(guī)模，并且貨幣供給量增加會(huì)對(duì)物價(jià)有正向影響。這充分說(shuō)明在我國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)貨幣供給量影響物價(jià)水平的路徑是存在的，外匯儲(chǔ)備可以通過(guò)作用于貨幣供給量間接影響物價(jià)。即使較大的外匯儲(chǔ)備量增加只帶來(lái)較小的物價(jià)變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)水平的直接影響程度不大，但是不能忽視經(jīng)貨幣供給量影響物價(jià)水平的間接影響。外匯儲(chǔ)備通過(guò)貨幣供給量影響物價(jià)水平的傳導(dǎo)機(jī)制也從側(cè)面為央行沖銷(xiāo)操作的有效性提供了理論依據(jù)。

第三，我國(guó)物價(jià)水平的上升會(huì)減少外匯儲(chǔ)備量。這表明外匯儲(chǔ)備與價(jià)格變動(dòng)之間不僅存在理論上的均衡，在我國(guó)，這種均衡在實(shí)踐中也存在，外匯儲(chǔ)備影響物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制不是單向的。因此，當(dāng)價(jià)格水平受到很好控制時(shí)，除了政策作用外，還混合了物價(jià)水平和外匯儲(chǔ)備之間雙向傳導(dǎo)機(jī)制的作用。

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