我國黃金現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的相關(guān)程度研究

王 璐

(武漢科技大學(xué)城市學(xué)院 財(cái)政與金融系，湖北 武漢430074)

近兩年來，黃金價(jià)格一改前10 年的單一上漲走勢(shì)，開始呈現(xiàn)出劇烈波動(dòng)的趨勢(shì)。究其原因，主要是受2008 年全球金融危機(jī)、美元持續(xù)貶值、歐洲債務(wù)危機(jī)、全球通脹壓力加劇以及各國股市振幅加大等影響。自2007 年8 月，美國次貸危機(jī)第一階段開始，黃金現(xiàn)貨價(jià)格從660 美元/盎司，上漲到2011 年8 月的1855 美元/盎司，累計(jì)漲幅181%，創(chuàng)出了黃金現(xiàn)貨價(jià)格的歷史最高。然而，就在黃金投資者預(yù)測黃金價(jià)格將突破新高的背景下，2012 年8 月開始，黃金價(jià)格接連跳水，從1735美元/盎司下降到2014 年6 月的1250 美元/盎司，對(duì)黃金市場造成了巨大的沖擊。

1978 年，隨著布雷頓森林體系的崩潰，國際貨幣基金組織通過法律程序宣布黃金非貨幣化后，黃金不再是主要的國際貨幣，黃金的貨幣功能逐漸弱化。但是，往往在爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，黃金又會(huì)受到人們的高度追捧，投資者對(duì)黃金的投資需求會(huì)急劇增加。黃金市場是國際金融市場的重要組成部分。黃金市場的形成對(duì)投資者、黃金生產(chǎn)商套期保值以及黃金價(jià)格的定價(jià)等都有著重要的作用。為此，上海期貨交易所在2008 年1 月正式推出了黃金期貨合約交易。雖然目前黃金期貨的成交量相對(duì)于其他交易品種而言較少，但黃金期貨的推出為我國的投資者提供了一個(gè)新的平臺(tái)。我國作為一個(gè)新興的黃金市場，上海期貨交易所的黃金期貨價(jià)格受到倫敦、紐約等國際重要黃金市場的黃金價(jià)格的影響，研究黃金現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的相關(guān)關(guān)系不僅對(duì)發(fā)展我國的黃金市場有著重要的意義，而且對(duì)投資者投資黃金、黃金生產(chǎn)企業(yè)套期保值等也具有積極的借鑒意義。

一、我國黃金市場的發(fā)展現(xiàn)狀與特點(diǎn)

隨著我國金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)黃金限制與監(jiān)管力度的不斷放松，我國黃金市場呈現(xiàn)出較快的發(fā)展態(tài)勢(shì)。上海期貨交易所從2008 年1 月9 日起正式掛牌交易黃金期貨合約。自此，個(gè)人賬戶只要擁有50 萬元人民幣，便可以買賣黃金期貨。這一舉措結(jié)束了我國沒有貴金屬期貨交易的歷史，拓寬了投資者的投資理財(cái)渠道，活躍了期貨市場，也標(biāo)志著我國形成了黃金期貨價(jià)格。目前我國的黃金市場呈現(xiàn)出以下幾點(diǎn)特征:

1.黃金現(xiàn)貨產(chǎn)量不斷增加，產(chǎn)業(yè)集中化程度提高

在我國黃金現(xiàn)貨市場化之前，黃金產(chǎn)業(yè)受到了諸如行政區(qū)域劃分、管理體制的限制，直接導(dǎo)致了黃金資源分割嚴(yán)重，產(chǎn)品規(guī)模較小。進(jìn)入21 世紀(jì)以后，我國政府相繼出臺(tái)了一系列的政策來促進(jìn)黃金市場的發(fā)展，如大力支持黃金企業(yè)對(duì)黃金資源勘探的投入。2013 年我國黃金產(chǎn)量達(dá)到428.163 噸，同比增長6.23%，連續(xù)7 年位居世界第一。2001 年到2010 年十年間，我國黃金現(xiàn)貨產(chǎn)量從125.6 萬噸增加到340.9 萬噸，平均增幅為16.12%。另外，自2008 年我國黃金現(xiàn)貨市場化進(jìn)程加快后，我國黃金產(chǎn)業(yè)逐漸改變小而散的局面，大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與資源整合開發(fā)，已經(jīng)初步形成了以大企業(yè)為主導(dǎo)的黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。截止到2013 年，中國黃金企業(yè)數(shù)量已由之前的1200 多家減少到了不足650 家。其中中國黃金集團(tuán)公司、紫金礦業(yè)股份公司、山東黃金集團(tuán)有限公司、埃爾拉多黃金公司(中國)、云南黃金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司、湖南黃金集團(tuán)有限責(zé)任公司等排名前十的黃金企業(yè)產(chǎn)金超過198.1 噸，實(shí)現(xiàn)利潤85 億元，占全行業(yè)的49.14%，并有黃金資源儲(chǔ)量達(dá)到3200 噸左右，占全國的50%以上，已經(jīng)形成了以大型黃金企業(yè)主導(dǎo)的中國黃金工業(yè)新的發(fā)展格局。

2.黃金企業(yè)規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的能力急待提高

我國黃金企業(yè)正通過轉(zhuǎn)型逐步走向成熟，但我國仍然只是黃金生產(chǎn)大國、消費(fèi)大國而不是黃金產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國。主要原因有三點(diǎn)，其一，排名靠前的一些大型黃金企業(yè)在原有的經(jīng)濟(jì)體制下形成了冗員多、生產(chǎn)效率低的現(xiàn)象，這就直接導(dǎo)致這些黃金企業(yè)的勞動(dòng)成本高，企業(yè)利潤下降;其二，相對(duì)于國際發(fā)達(dá)黃金市場的黃金公司的規(guī)模，我國大多數(shù)黃金企業(yè)的規(guī)模仍然較小。目前，我國沒有一家黃金企業(yè)進(jìn)入全球黃金礦業(yè)公司的前10 名，且距離進(jìn)入前10 的差距還很大，僅有3 家黃金企業(yè)進(jìn)入前20 名;其三，我國黃金市場還未建立起能有效募集資金、有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，金融市場的功能還不十分完善，急待提高。

3.黃金期貨交易活躍度高，但風(fēng)險(xiǎn)管理效率急需提高

在黃金交易方面，2013 年上海黃金交易所各類黃金產(chǎn)品共成交11614. 452 噸，成交額共32133.844 億元;上海期貨交易所共成交黃金期貨合約4017.565 萬手，成交額共107090.620 億元;而2008 年黃金期貨推出之時(shí)，黃金期貨年交易額僅14975.49 億元;2011 年，黃金期貨受黃金現(xiàn)貨價(jià)格一路飆升的刺激，年成交額創(chuàng)下了25488.04 億元的新高。僅僅2 年之后黃金期貨成交額共107090. 620 億元，增加了320%。但是，在黃金期貨成交額急劇增加的同時(shí)，我們也應(yīng)看到相對(duì)于國際成熟的黃金市場，我國黃金期貨推出時(shí)間晚，交易品種有限，而在國際成熟的黃金市場中，黃金期貨交易占黃金交易總量的90%。我國黃金市場對(duì)黃金衍生品的開發(fā)程度明顯較低，與國際成熟的黃金衍生品市場相比差距仍然很大;同時(shí)，我國黃金期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理效率也有待提高，我國黃金企業(yè)對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)和價(jià)格形成機(jī)制熟悉掌握程度較低，因而在市場中往往不能有效的化解市場風(fēng)險(xiǎn)，從而給企業(yè)帶來一定的損失。

二、我國黃金現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的相關(guān)性分析

1.數(shù)據(jù)說明與樣本選擇

根據(jù)研究需要，我選取了4 個(gè)指標(biāo):倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格、上?，F(xiàn)貨黃金價(jià)格、上海黃金期貨價(jià)格以及紐約黃金期貨價(jià)格。選取數(shù)據(jù)時(shí)間從2008年1 月10 日至2014 年1 月3 日，共1438 個(gè)交易日，形成1438 個(gè)日收益率樣本數(shù)據(jù)。所有數(shù)據(jù)均來自于上海澎博財(cái)經(jīng)行資訊有限公司博易大師黃金期貨行情軟件。

2.描述性統(tǒng)計(jì)分析

描述性統(tǒng)計(jì)分析是描述和歸納數(shù)據(jù)的特征及變量之間的關(guān)系的一種最基本的統(tǒng)計(jì)方法。統(tǒng)計(jì)量可分為兩類:一類表示數(shù)量的中心位置，涉及數(shù)據(jù)的集中趨勢(shì)，另一類表示數(shù)量的變異程度(或稱離散程度)。兩者相互補(bǔ)充，共同反映數(shù)據(jù)的全貌。最常用的指標(biāo)有平均數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、相關(guān)系數(shù)等。在數(shù)據(jù)分析的時(shí)候，一般首先要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析(Des -criptive Analysis)，以發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在的規(guī)律，再選擇進(jìn)一步分析的方法。描述性統(tǒng)計(jì)分析要對(duì)調(diào)查總體所有變量的有關(guān)數(shù)據(jù)做統(tǒng)計(jì)性描述，主要包括數(shù)據(jù)的頻數(shù)分析、數(shù)據(jù)的集中趨勢(shì)分析、數(shù)據(jù)離散程度分析、數(shù)據(jù)的分布、以及一些基本的統(tǒng)計(jì)圖形。我通過運(yùn)用EViews7.0軟件對(duì)下列4 個(gè)指標(biāo):上?，F(xiàn)貨黃金、倫敦現(xiàn)貨黃金、上海期貨黃金以及紐約黃金期貨價(jià)格的日收益率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，得到以下數(shù)據(jù):第1 個(gè)指標(biāo)上海現(xiàn)貨黃金日收益率的Jarque -Bera 值為17326.542，其所對(duì)應(yīng)的概率值為0.02080，明顯小于顯著性水平5%，說明上?，F(xiàn)貨黃金日收益率數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布。相同的分析方法，得出倫敦現(xiàn)貨黃金日收益率對(duì)應(yīng)的概率值為0.00041、上海期貨黃金日收益率對(duì)應(yīng)的概率值為0.00002，紐約黃金期貨價(jià)格日收益率為0.00000，均小于顯著性水平5%，數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布。

3.相關(guān)性分析

相關(guān)性的元素之間需要存在一定的聯(lián)系或者概率才可以進(jìn)行相關(guān)性分析。相關(guān)性分析(Correlation Analysis)是研究要素之間是否存在某種依存關(guān)系，并對(duì)具體有依存關(guān)系的要素探討其相關(guān)方向以及相關(guān)程度，是研究隨機(jī)變量之間的相關(guān)關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)方法。具體來說就是對(duì)兩個(gè)或多個(gè)具備相關(guān)性的變量元素進(jìn)行分析，從而衡量兩個(gè)變量因素的相關(guān)密切程度。我運(yùn)用EViews7.0 軟件對(duì)下列4 個(gè)指標(biāo):上?，F(xiàn)貨黃金、倫敦現(xiàn)貨黃金、上海期貨黃金以及紐約黃金期貨價(jià)格日收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)系數(shù)矩陣的分析，得到表1。

表1 黃金現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)矩陣

從表數(shù)據(jù)來看，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格與上海現(xiàn)貨黃金價(jià)格之間的相關(guān)程度高達(dá)96%，而上海期貨黃金價(jià)格與紐約期貨黃金價(jià)格之間的相關(guān)程度只有34%，上海期貨黃金價(jià)格與倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格之間的相關(guān)程度只有38%。相反，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格與紐約黃金期貨價(jià)格之間的相關(guān)程度高達(dá)92%。

三、結(jié)論與建議

綜上所述，我國黃金期貨價(jià)格與國內(nèi)外黃金現(xiàn)貨價(jià)格之間有著明顯的相關(guān)關(guān)系，而且我國黃金現(xiàn)貨價(jià)格與國內(nèi)外黃金期貨價(jià)格之間也存在著明顯的相關(guān)關(guān)系。當(dāng)然，目前我國黃金市場還有一些問題，從數(shù)據(jù)中可以看出:上海黃金期貨價(jià)格與倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格、紐約黃金期貨價(jià)格的相關(guān)程度均低于40%。針對(duì)我國黃金市場存在的問題，擬提出以下幾點(diǎn)建議:

1.建立多元化的投資主體結(jié)構(gòu)

成熟的黃金市場應(yīng)同時(shí)具備機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者兩大類投資主體，這兩類投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展現(xiàn)狀在很大程度上決定著我國黃金市場的發(fā)展程度和層次。相對(duì)個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者一般是職業(yè)的、大型的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，擁有的資金量大并且都是由投資領(lǐng)域的專家進(jìn)行專職投資管理和運(yùn)作的。因此，投資者機(jī)構(gòu)投資者具備資金規(guī)模，技術(shù)及信息優(yōu)勢(shì)，能夠做出相對(duì)理性決策。機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)濟(jì)理性能吸引更多的投資者進(jìn)入，擴(kuò)大資金實(shí)力以通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)來提高收益水平。故此，機(jī)構(gòu)投資者必然會(huì)緊隨經(jīng)濟(jì)和市場形勢(shì)變化來調(diào)整其投資的方向、規(guī)模和結(jié)構(gòu)。如此起到穩(wěn)定黃金市場的作用，使黃金市場在更大范圍內(nèi)發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)功能。

2.嘗試黃金迷你合約，吸引更多中小投資者入市

我國黃金市場也可以嘗試引進(jìn)迷你黃金期貨合約，合約數(shù)量可從目前的1000 克/手降至500克/手或是更少，那么1 手保證金就能降至l 萬元左右，甚至更低，將會(huì)吸引更多的中小投資者參與到黃金交易中來。中小投資者在市場中起著不可替代的作用，更多的中小投資者參與進(jìn)來會(huì)成為我國黃金市場的不斷成熟發(fā)展的一劑強(qiáng)心劑，

3.適時(shí)推出黃金期權(quán)交易

黃金期權(quán)交易是繼黃金期貨交易之后出現(xiàn)的一種黃金交易形式。最早是荷蘭的阿姆斯特丹交易所在1981 年4 月開始公開交易。黃金期權(quán)以美元計(jì)價(jià)，黃金的成色為99%的10 盎司黃金合同，一年可買賣四期。之后，加拿大的溫尼伯交易所引進(jìn)黃金期權(quán)交易。后來，英國、瑞士、美國都開始經(jīng)營黃金或其他某些貴金屬的期權(quán)交易。隨著中國金融市場的不斷發(fā)展，期貨市場的地位也越來越重要，并呈現(xiàn)越來越快的發(fā)展勢(shì)頭。但是，一個(gè)健全完善的金融期貨市場，應(yīng)該具有期權(quán)交易機(jī)制，而目前我國在期權(quán)這種衍生品上還是空白，針對(duì)黃金期貨市場發(fā)展的現(xiàn)狀，考慮是否可以在黃金市場上先行試點(diǎn)，仿照我國滬深300 股指期貨的模式，進(jìn)行仿真交易后再正式推出黃金期權(quán)交易，這對(duì)投資者來說又增加了一個(gè)新型的投資品種，從而拓寬了投資者的投資理財(cái)渠道。

［1］彭曉露，安洪強(qiáng).中美黃金期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格協(xié)整關(guān)系比較研究［J］.財(cái)會(huì)通訊，2011，(2).

［2］胡燕妮.我國黃金期現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系實(shí)證研究——以國內(nèi)黃金期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格為例［J］. 中國城市經(jīng)濟(jì)，2011，(8).

［3］周梅.上海黃金期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析［J］.常數(shù)理工學(xué)院學(xué)報(bào)，2012，(7).