科技要素對(duì)小微企業(yè)融資途徑選擇的影響
——以173家農(nóng)業(yè)科技企業(yè)為例

蘇小松，何廣文

（中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100083）

科技要素對(duì)小微企業(yè)融資途徑選擇的影響
——以173家農(nóng)業(yè)科技企業(yè)為例

蘇小松，何廣文

（中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100083）

使用科技部農(nóng)村研究中心173家農(nóng)業(yè)科技型小微企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)，通過(guò)有序probit進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)科技要素對(duì)小微企業(yè)從銀行融資和民間融資的作用不顯著，對(duì)內(nèi)源融資和股權(quán)融資作用顯著，而企業(yè)的信用、經(jīng)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)度對(duì)小微企業(yè)從任一途徑融資的影響都非常顯著，因此認(rèn)為銀行通過(guò)信貸評(píng)估技術(shù)創(chuàng)新、政府搭建技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)可以有效提高小微企業(yè)融資可獲得性，小微企業(yè)在發(fā)展初期可以通過(guò)內(nèi)源融資和股權(quán)融資來(lái)增加融資，并且在發(fā)展過(guò)程中要重視企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和信用培育。

科技要素；小微企業(yè)融資途徑；有序probit模型

一、問(wèn)題的提出

著名的管理學(xué)家錢德勒(2004)[1]在其著作《大企業(yè)和國(guó)民財(cái)富》中論證了大企業(yè)對(duì)國(guó)民財(cái)富和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)作用。但隨著網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的到來(lái)，信息化程度和科技水平不斷提高，科技因素成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活躍因素，小微企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有了越來(lái)越重要的位置。借助科技要素，某些小微企業(yè)可以在極短時(shí)間內(nèi)迅速成長(zhǎng)起來(lái)，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在動(dòng)力。這就超越了人們普遍認(rèn)為小微企業(yè)只提供就業(yè)和工業(yè)產(chǎn)值貢獻(xiàn)的觀念，那些活躍在新興經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里并具有重大影響力的企業(yè)就是這方面的典型，由過(guò)去的小微企業(yè)迅速成長(zhǎng)為該領(lǐng)域的巨頭，因此，科技型小微企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演了越來(lái)越重要的角色。

但是，由于小微企業(yè)成長(zhǎng)潛力對(duì)于銀行機(jī)構(gòu)或其他放貸者來(lái)說(shuō)，仍然存在很多不確定性因素，小微企業(yè)獲取貸款仍然是比較困難，小微企業(yè)“貸款難”是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，這也是整個(gè)社會(huì)的共識(shí)。一般情況下，小微企業(yè)是缺乏“抵質(zhì)押物”的，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)要求抵質(zhì)押物無(wú)疑降低了小微企業(yè)融資可獲得性。而對(duì)于科技型小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，情況可能更為嚴(yán)重，相對(duì)于其他制造業(yè)或者商業(yè)類型的小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，科技型小微企業(yè)在“抵質(zhì)押物”方面則更加缺乏，因?yàn)橐话愕闹圃鞓I(yè)小微企業(yè)可能擁有不小的土地使用權(quán)，或者可觀的、容易變現(xiàn)的動(dòng)產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備等。技術(shù)、專利權(quán)等是科技型小微企業(yè)的核心生產(chǎn)要素，在實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利之前，其不確定性很大，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，判斷企業(yè)增長(zhǎng)潛力也存在較大的困難，并且，對(duì)技術(shù)、專利權(quán)的評(píng)估也存在很大的難度，這是科技型小微企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)性障礙。

那么，科技要素作為科技型小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的一種重要資源稟賦，在幫助小微企業(yè)獲取融資方面到底發(fā)揮了多大的作用？這取決于金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技要素融資的認(rèn)識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估水平，也取決于其他的社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜因素。因?yàn)槠髽I(yè)融資途徑是多元化的，并不只從銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲取融資，尤其是隨著金融機(jī)構(gòu)多元化的發(fā)展，科技型小微企業(yè)甚至還可以引入投資基金來(lái)解決融資問(wèn)題。

再進(jìn)一步地研究，哪種要素有助于科技型小微企業(yè)提高融資可獲得性？哪種科技要素有助于小微企業(yè)從哪種融資途徑獲得較多的融資——融資可獲得性較大？對(duì)這些問(wèn)題的解答將有助于解釋在科技型小微企業(yè)融資結(jié)構(gòu)形成中科技要素所發(fā)揮的作用，并且也可以從中發(fā)現(xiàn)小微企業(yè)從哪些途徑通過(guò)科技要素獲取融資比較容易，哪些融資途徑會(huì)更青睞科技要素。本文通過(guò)使用科技部農(nóng)村研究中心調(diào)研的173家農(nóng)業(yè)科技企業(yè)數(shù)據(jù)，運(yùn)用有序probit模型對(duì)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)科技要素在融資中發(fā)揮的作用進(jìn)行分析，從而回答上述問(wèn)題。

二、研究假說(shuō)和理論模型

（一）研究假說(shuō)

科技要素是科技型小微企業(yè)的核心生產(chǎn)要素，可以假設(shè)放貸者在一定程度上能夠認(rèn)識(shí)到科技要素的潛在價(jià)值，但不能獲取科技要素未來(lái)的全部?jī)r(jià)值知識(shí)，借貸者依據(jù)其認(rèn)識(shí)作出是否放貸的判斷。不同融資途徑的放貸者對(duì)科技要素的認(rèn)識(shí)存在一定的差異，有的放貸者會(huì)對(duì)科技要素作出積極評(píng)價(jià)，有較高期望，企業(yè)可以獲得融資，而有的放貸者則會(huì)認(rèn)為放貸風(fēng)險(xiǎn)較大，拒絕發(fā)放貸款，這樣就導(dǎo)致了企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)。因此，銀行融資、民間借貸、內(nèi)部融資、股權(quán)融資是存在差異的，基于這種差異，可以有如下假說(shuō)：

假說(shuō)一：科技要素對(duì)小微企業(yè)從銀行獲取融資作用不明顯，資本要素對(duì)小微企業(yè)從銀行獲取融資作用明顯，且有正向影響?？萍夹托∥⑵髽I(yè)的生產(chǎn)過(guò)程一般是經(jīng)歷了技術(shù)研發(fā)到投入市場(chǎng)的過(guò)程，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，這個(gè)過(guò)程充滿了不確定性，這對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)是具有較大的風(fēng)險(xiǎn)的，因此，銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)由于重視“抵質(zhì)押物”傾向于拒絕這種貸款申請(qǐng)，而更偏好抵質(zhì)押物貸款，資本充足、資產(chǎn)較大的小微企業(yè)可以通過(guò)資產(chǎn)因素獲得貸款。

假說(shuō)二：科技要素對(duì)小微企業(yè)從民間融資作用不明顯，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)短對(duì)小微企業(yè)從民間獲取融資具有重要作用。由于民間融資——私人借貸往往是個(gè)人之間的借貸，個(gè)人之間的契約關(guān)系，對(duì)于一項(xiàng)技術(shù)的市場(chǎng)潛力，個(gè)人是沒(méi)有實(shí)力或能力作出準(zhǔn)確評(píng)估的，而一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間卻可能成為私人借貸信用的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)。

假說(shuō)三：科技要素對(duì)小微企業(yè)通過(guò)內(nèi)源融資作用顯著。小微企業(yè)內(nèi)部員工具有信息優(yōu)勢(shì)，比外部人更加了解企業(yè)技術(shù)的科技前景，小微企業(yè)如果通過(guò)內(nèi)部融資，會(huì)得到迅速的響應(yīng)，企業(yè)通過(guò)內(nèi)部融資，配以相應(yīng)的利潤(rùn)分配安排，從內(nèi)部融資是相對(duì)容易的。

假說(shuō)四：科技要素對(duì)小微企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資具有正向影響。股權(quán)融資本質(zhì)上與風(fēng)險(xiǎn)投資是相同的，股權(quán)投資者一般追求高利潤(rùn)，在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方面具有更高的技術(shù)，能夠?qū)δ骋豁?xiàng)技術(shù)的市場(chǎng)潛力作出相對(duì)準(zhǔn)確的判斷，專業(yè)能力較強(qiáng)，小微企業(yè)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、分成的方法可以獲得一部分融資。

（二）理論模型

本文因變量分別選擇了銀行貸款占總貸款比、民間融資占總貸款比、內(nèi)源融資占總貸款比和股權(quán)融資占總貸款比，將占比層次劃分為三個(gè)層次：小于等于50%、50%～80%、80%～100%，由于因變量屬于分類有序變量，因此使用有序probit模型進(jìn)行估計(jì)。

傅新紅等人（2010）[2]使用有序probit在研究農(nóng)業(yè)科技特派員從事特派員工作意愿時(shí)，將工作意愿劃分為五個(gè)層次，本文也將貸款比劃分了不同層次，假設(shè)某一貸款比為y*，y*在這三個(gè)層次下可以分別為1、2、3，將企業(yè)不同融資途徑的融資程度進(jìn)行劃分，分割開(kāi)，即：

假設(shè)小微企業(yè)影響不同途徑融資比例的自變量為x，則y=1，2，3的概率分別為：

Φ為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積密度函數(shù)，參數(shù)估計(jì)采用極大似然估計(jì)法。本文研究小微企業(yè)銀行、民間、內(nèi)源、股權(quán)四種融資途徑，并且，分別設(shè)定這四種融資途徑的融資比例為三個(gè)層次，研究科技要素在這四種融資途徑中發(fā)揮的作用，因此，共有四個(gè)模型對(duì)應(yīng)四種不同融資途徑。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源與變量說(shuō)明

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于科技部農(nóng)村研究中心“農(nóng)業(yè)科技金融發(fā)展機(jī)制與運(yùn)行模式研究”課題調(diào)研數(shù)據(jù)，采用問(wèn)卷調(diào)查方式，調(diào)研企業(yè)均為農(nóng)業(yè)科技企業(yè)，分布在全國(guó)各個(gè)省份，共203家企業(yè)（這里不再一一說(shuō)明各個(gè)省份的樣本數(shù)量），剔除無(wú)效問(wèn)卷，共173份有效調(diào)查問(wèn)卷。

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，銀行融資、內(nèi)源融資、民間融資、股權(quán)融資分別占融資總額的45.11%、40.9%、2.34%、11.65%，有的企業(yè)同時(shí)使用兩種或者幾種融資途徑，有的企業(yè)只使用單一某種融資途徑，從這個(gè)結(jié)果來(lái)看，銀行融資仍然占最大比例，民間融資占比較低，說(shuō)明小微企業(yè)通過(guò)科技要素從民間獲取融資是比較困難的，雖然銀行融資占最大比例，但是不能認(rèn)為企業(yè)可以通過(guò)科技要素從銀行獲取融資，這需要對(duì)模型做進(jìn)一步地分析。

（二）影響因素及變量設(shè)定

影響小微企業(yè)從不同途徑獲取融資以及獲取融資比例的因素有很多，總體來(lái)看，可以分為三種影響因素：

1.資本因素

資本是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，資本實(shí)力決定了企業(yè)的科研投入以及科技實(shí)力，這里的資本因素選用了企業(yè)的注冊(cè)資本。在企業(yè)融資過(guò)程中，資本因素會(huì)使放貸者產(chǎn)生最直接的預(yù)期，資本因素決定了企業(yè)的規(guī)模，放貸者會(huì)根據(jù)資本實(shí)力評(píng)估對(duì)企業(yè)的放貸風(fēng)險(xiǎn)和償還能力，進(jìn)而決定放貸金額。

2.科技要素

科技要素對(duì)企業(yè)融資的影響是本文要研究的核心內(nèi)容，科技要素在企業(yè)融資過(guò)程中到底發(fā)揮了多大的作用，對(duì)哪種融資途徑影響更顯著，是否確實(shí)在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)重視“抵質(zhì)押物”的情況下，企業(yè)的科技要素不能夠發(fā)揮融資作用？這是本文要回答的。在回答這個(gè)問(wèn)題時(shí)，在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)重視“抵質(zhì)押物”的情況下，人們很容易陷入一種簡(jiǎn)單的判斷——通過(guò)科技要素融資是不能實(shí)現(xiàn)的，這個(gè)答案無(wú)異于直接否定了進(jìn)一步研究的必要性。這也抑制了科技型小微企業(yè)利用其核心生產(chǎn)要素——科技要素進(jìn)一步拓展其融資途徑的積極性，容易陷入悲觀主義，這對(duì)小微企業(yè)發(fā)展是不利的。

科技要素選取了企業(yè)科研人員占總體員工比例、2012年科研投入和企業(yè)從成立以來(lái)平均每年用于購(gòu)買科技專利、技術(shù)的投入作為自變量?？蒲腥藛T占比代表了企業(yè)科研資源的分配以及科研實(shí)力；2012年科研投入表示最近一年（短期）的科研投入量；而企業(yè)從成立以來(lái)平均每年用于購(gòu)買技術(shù)的投入量作為企業(yè)長(zhǎng)期的科研投入量，是一個(gè)科研要素的長(zhǎng)期投入指標(biāo)，能顯示企業(yè)長(zhǎng)期的科研投入狀況。

3.時(shí)間因素

一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間的長(zhǎng)短不但顯示了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，而且顯示了企業(yè)所能掌控的資源，也能夠顯示企業(yè)對(duì)其社區(qū)、行業(yè)的影響。對(duì)于放貸者來(lái)說(shuō)，一家經(jīng)營(yíng)時(shí)間越長(zhǎng)的小微企業(yè)其經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流就越穩(wěn)定，發(fā)揮了一種信號(hào)的作用。但是時(shí)間因素對(duì)企業(yè)融資途徑的選擇的影響程度到底有多大還需要進(jìn)一步地量化與實(shí)證研究，因此，有必要選取時(shí)間因素作為重要變量來(lái)研究。

四、模型估計(jì)與結(jié)果分析

（一）模型估計(jì)結(jié)果

表1 資本因素、科技要素、時(shí)間因素對(duì)企業(yè)不同途徑融資影響的有序probit回歸結(jié)果

本文使用stata 12.0統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行有序Probit回歸，得到的回歸系數(shù)及檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。從表1中可以看出，模型1、3、4顯著性非常高，說(shuō)明模型整體擬合效果非常好，只有模型2整體擬合較低，擬合較差，導(dǎo)致這種情況的原因應(yīng)該與小微企業(yè)通過(guò)科技要素從民間融資比較少有關(guān)，但從模型各要素系數(shù)來(lái)看比較符合預(yù)期。

（二）結(jié)果分析

1.資本因素

資本要素在銀行融資中發(fā)揮了非常顯著的作用，顯著性水平在5%以上，且系數(shù)為正，說(shuō)明小微企業(yè)在從銀行融資過(guò)程中資本因素是銀行機(jī)構(gòu)非?？粗氐姆刨J指標(biāo)。而資本因素在民間融資、內(nèi)源融資和股權(quán)融資中都沒(méi)有發(fā)揮很顯著的作用，這說(shuō)明小微企業(yè)從這些途徑融資中，資本要素不是放貸者最為關(guān)心的要素，相比較而言，銀行是更為重要的資本因素。這證實(shí)了假說(shuō)一中對(duì)資本要素在銀行融資中的作用，也證實(shí)了銀行重視“抵質(zhì)押物”的傾向較大。

2.科研人員占比因素

科研人員占比變量在銀行融資中顯著為負(fù)，顯著性水平在1%以上，這進(jìn)一步加強(qiáng)了科技要素在小微企業(yè)從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲取融資的副作用?？蒲腥藛T占比是企業(yè)資源分配的重要指標(biāo)，小微企業(yè)在缺乏充足的硬資產(chǎn)時(shí)，其技術(shù)以及市場(chǎng)價(jià)值在銀行看來(lái)是存在風(fēng)險(xiǎn)的。也就是說(shuō)，企業(yè)在科研方面進(jìn)行越多的投入，銀行對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)期望就越高?？蒲腥藛T占比變量在民間融資的作用不顯著，在內(nèi)部融資和股權(quán)融資中的作用顯著，并且，在內(nèi)部融資模型中顯著性水平為0.028，而在股權(quán)融資模型中顯著性水平為0.05，科研人員占比在內(nèi)源融資中發(fā)揮的作用要比股權(quán)融資中發(fā)揮的作用更為顯著。說(shuō)明小微企業(yè)的科研實(shí)力越高，就越容易獲得內(nèi)部員工或者投資者的青睞，內(nèi)部員工則更為熟悉和認(rèn)可，因此，就越容易通過(guò)內(nèi)部融資或股權(quán)獲得融資。

3.2012 年科研投入

2012年科研投入在銀行融資中顯著為負(fù)，產(chǎn)生這種作用的原因和機(jī)制與科研人員占比是基本相同的，在銀行機(jī)構(gòu)看來(lái)，科研投入是一種風(fēng)險(xiǎn)，而非收益，假說(shuō)二得到驗(yàn)證。2012年科研投入變量在民間融資中沒(méi)有顯著作用，在內(nèi)源融資和股權(quán)融資中作用顯著，顯著為正，這說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部人員和投資者更容易獲得企業(yè)技術(shù)、專利市場(chǎng)前景的信息，假說(shuō)三、四得到驗(yàn)證。2012年科研投入在內(nèi)源融資中的系數(shù)為0.00016，在股權(quán)融資中的系數(shù)為0.00015，略微大于股權(quán)融資，說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部人員能夠掌握比投資者更為豐富的信息量，投資傾向則更為明顯。如果企業(yè)設(shè)計(jì)出內(nèi)源融資可以轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資的機(jī)制后，則內(nèi)源融資和股權(quán)融資的邊界就非常容易被突破。2012年科研投入為企業(yè)的短期投入變量，是對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的快速反應(yīng)，如果投資者預(yù)期企業(yè)能夠抓住市場(chǎng)機(jī)遇，那么投資就會(huì)比較積極，企業(yè)通過(guò)內(nèi)源融資和股權(quán)融資獲取資金就相對(duì)容易。

4.平均每年購(gòu)買科技成果投入

平均每年購(gòu)買科技成果投入是企業(yè)科研投入的長(zhǎng)期變量，它顯示了企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)在科研方面投入的力度。但是該變量無(wú)論在哪一種融資途徑中作用都不顯著，長(zhǎng)期的科技要素并不能夠成為科技型小微企業(yè)獲取融資的有力工具。造成這種狀況的原因極可能與企業(yè)的科研投資行為有關(guān)，即科技型小微企業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)可能更加偏向于跟蹤市場(chǎng)變化，對(duì)于長(zhǎng)期投資某一項(xiàng)技術(shù)并不敏感；也可能與投資者重視短期快速收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。這表明包括銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)，整個(gè)金融系統(tǒng)對(duì)科技型小微企業(yè)的長(zhǎng)期科研投入并不敏感，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資眼光，短期利益追求行為是普遍的。這樣不利于科技型小微企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成，不利于創(chuàng)新和新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的產(chǎn)生，這種情況的轉(zhuǎn)變需要較長(zhǎng)一段時(shí)間的政策引導(dǎo)和培育。

5.企業(yè)成立年限

企業(yè)成立年限是重要的時(shí)間因素，它對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要的累積效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)時(shí)間越長(zhǎng)的企業(yè)在其社區(qū)和行業(yè)就越有影響力，聲譽(yù)是企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的副產(chǎn)品，這對(duì)放貸者來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的信號(hào)，放貸者以此形成期望。并且，時(shí)間還是企業(yè)積累技術(shù)、研發(fā)實(shí)力積累的重要變量，因此，時(shí)間因素在四個(gè)模型中的作用都是非常顯著的。差異在于，時(shí)間因素在模型1和模型2中系數(shù)為正，而在模型3和模型4中系數(shù)為負(fù)。這說(shuō)明企業(yè)成立時(shí)間越長(zhǎng)，積累越大，則資本實(shí)力越強(qiáng)，企業(yè)架構(gòu)越加穩(wěn)定，核心管理人員和科研人員相對(duì)固化，就越不希望利潤(rùn)分成，對(duì)投資融資需求并不強(qiáng)，而只需求債務(wù)融資，這反映了企業(yè)的融資需求偏好。因此，內(nèi)源融資和股權(quán)融資顯著，是因?yàn)橥顿Y者對(duì)經(jīng)營(yíng)時(shí)間越長(zhǎng)的科技型小微企業(yè)有較強(qiáng)的信任，有穩(wěn)定的投資收益預(yù)期，投資愿望就會(huì)較強(qiáng)。但是由于企業(yè)實(shí)力已經(jīng)有所積累，不再希望引入新的股份瓜分核心技術(shù)收益，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到一定年限后，就開(kāi)始減少投資融資，防止核心技術(shù)的過(guò)多收益分配，這就導(dǎo)致了系數(shù)為負(fù)。

6.科技要素在不同融資模型中作用的比較

從這四個(gè)模型對(duì)比中可以發(fā)現(xiàn)，銀行融資最重視資本要素，銀行放貸對(duì)“抵質(zhì)押物”的依賴在短時(shí)間內(nèi)是難以改變的，而在其他三個(gè)融資模型中，資本要素的作用并不顯著。并且，科技要素在銀行融資模型中顯著為負(fù)，這說(shuō)明了科技要素投入在正規(guī)金融系統(tǒng)看來(lái)是風(fēng)險(xiǎn)的代表，而不是潛在收益。盡管無(wú)抵質(zhì)押物的信貸技術(shù)已經(jīng)得到廣泛推廣，但對(duì)改變銀行這一偏好來(lái)說(shuō)作用并不大，顯然，銀行放貸具有嚴(yán)重的路徑依賴，在短時(shí)間內(nèi)是難以改變的。

民間融資的重要因素則是時(shí)間因素所代表的信用因素，信用代表了企業(yè)長(zhǎng)期的收益穩(wěn)定性，信任仍然是民間借貸最為看重的要素，而且，民間融資對(duì)企業(yè)的科技要素并不敏感。這就導(dǎo)致了民間放貸者不會(huì)看重或著重考察企業(yè)的科技實(shí)力，如科研人員占比、科研投入等，企業(yè)的信任或信譽(yù)在民間融資中作用要超過(guò)其他任何因素。

在模型3和模型4中則反映出：投資獲利意識(shí)強(qiáng)烈。盡管科技要素所帶來(lái)的潛在收益是極不確定的，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是在這兩種融資途徑中放貸者都會(huì)力圖把握企業(yè)科技要素的重要、全面信息，并且具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。這就促使投資者努力尋求經(jīng)濟(jì)中新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這些科技型小微企業(yè)就為這種需求提供了相對(duì)應(yīng)的投資項(xiàng)目供給。這兩種投資途徑都是科技型小微企業(yè)擴(kuò)大融資的重要來(lái)源，并且在初期都是比較有效的融資方式，這一點(diǎn)是銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的融資途徑所不具備的重要特點(diǎn)。銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技型小微企業(yè)放貸要克服這一點(diǎn)需要組建更加專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)來(lái)支持。

但是這也不是說(shuō)銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不具有對(duì)科技型小微企業(yè)放貸的優(yōu)勢(shì)或潛力，因?yàn)閺姆治鼋Y(jié)果來(lái)看，股權(quán)和內(nèi)部融資的投資者都持有短期投資偏好，對(duì)短期收益偏好強(qiáng)烈，而不具有長(zhǎng)期的投資偏好，這不利于科技型小微企業(yè)技術(shù)和科研實(shí)力的積累。這是私人投資或投資機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模有限造成的約束，銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)由于資金實(shí)力雄厚，可以支持科技型小微企業(yè)長(zhǎng)期的科研投入。

五、結(jié)論與政策含義

本文通過(guò)有序probit模型回歸分析可以發(fā)現(xiàn)：科技要素對(duì)小微企業(yè)從銀行獲取融資作用不顯著，科研投入在銀行機(jī)構(gòu)看來(lái)是具有較大風(fēng)險(xiǎn)的，小微企業(yè)難以通過(guò)科技要素從銀行獲得融資，資本、資產(chǎn)因素仍然是小微企業(yè)從銀行獲取融資的關(guān)鍵因素，銀行放貸重“抵質(zhì)押物”的路徑依賴短時(shí)間內(nèi)仍然難以改變?？萍家卦趦?nèi)源融資和股權(quán)融資中發(fā)揮了顯著作用，資本的逐利性導(dǎo)致了投資者注重短期收益，短期內(nèi)小微企業(yè)發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)進(jìn)而加大科研投入可以從這兩種途徑獲取融資，但是這兩種途徑的融資并不利于科技型小微企業(yè)在長(zhǎng)期內(nèi)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和科研實(shí)力的形成，短期逐利性過(guò)強(qiáng)。小微企業(yè)在民間融資中最為依賴的則是長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)形成的信譽(yù)和信任關(guān)系，這是小微企業(yè)獲取民間借貸的最有利工具，民間借貸對(duì)小微企業(yè)的科技要素并不敏感。

同時(shí)，時(shí)間因素所代表的企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)所積累的信用和穩(wěn)定收益預(yù)期是企業(yè)在任何一種融資途徑中所必需的，這在任何一種融資途徑中都能發(fā)揮引致融資的作用，因此，重視企業(yè)信譽(yù)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)對(duì)小微企業(yè)獲取融資是非常必要的。

依據(jù)以上結(jié)論，可以有如下政策含義：

（1）對(duì)銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，要提高小微企業(yè)的融資可獲得性，進(jìn)行信貸技術(shù)的創(chuàng)新是非常有必要的，尤其是對(duì)于科技型小微企業(yè)，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法要轉(zhuǎn)變“重資產(chǎn)”的觀念，尋找對(duì)專利權(quán)、技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)的有效評(píng)估方法，形成準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，逐漸轉(zhuǎn)向企業(yè)的潛在價(jià)值融資，重視銀行與企業(yè)之間長(zhǎng)期的利益共生關(guān)系。

（2）對(duì)于股權(quán)投資者來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確把握、挖掘具有潛力的科技型小微企業(yè)，培育長(zhǎng)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)很重要。因?yàn)椋瑢?duì)于股權(quán)投資者來(lái)說(shuō)，科技型小微企業(yè)在形成核心管理人員和核心技術(shù)之后，再進(jìn)行投資是非常困難的。

（3）對(duì)于科技型小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，重視企業(yè)的長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，對(duì)企業(yè)信用的產(chǎn)生和維持是非常關(guān)鍵的，穩(wěn)定的收益預(yù)期能夠幫助企業(yè)從多種途徑獲取融資。同時(shí)，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，內(nèi)源融資、擴(kuò)大利潤(rùn)分享是企業(yè)獲取融資、擴(kuò)大融資途徑的有效機(jī)制，并且要重視企業(yè)核心技術(shù)的形成。

（4）對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，搭建專利技術(shù)的交易平臺(tái)，組建能夠有效評(píng)估企業(yè)核心技術(shù)的評(píng)估機(jī)構(gòu)，降低專利、技術(shù)的交易成本，促進(jìn)企業(yè)間技術(shù)交易、流暢轉(zhuǎn)讓是提高小微企業(yè)融資可獲得性的關(guān)鍵所在。

[1]A.D.錢德勒.大企業(yè)和國(guó)民財(cái)富[M].北京：北京大學(xué)出版社，2004：1-20.

[2]傅新紅，李君，許蕾.農(nóng)業(yè)科技特派員繼續(xù)從事特派員工作意愿的影響因素分析——基于四川省254名農(nóng)業(yè)科技特派員的調(diào)查[J].中國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，2010，（6）：58-66.

（責(zé)任編輯：賈偉）

ract:According to the survey data of 173 agricultural science and technology-based smallmicro enterprises from rural research center ofministry of science and technology,this papermade a regression analysis by ordered probitmodel.We found that the elements of science and technology played no significant role in banking and folk financing ofsmallmicro enterprises,butplayed important role in internal and equity financing.The credit and operating time of enterprises’both played very important role in any way financing.The author thought thatbymeans of creditevaluation technology innovation ofbanksand settingup the technologicalproperty rights transaction platform wasan efficientway to improve the availability of financing for smallmicro enterprises.In the early developmentsmallmicro enterprises can increase financing by internal and equity financing,and during the development process we should paymoreattention on prudentmanagementand credit fostering forenterprises.

ords:elements of science and technology;financing channel of smallmicro enterprises;ordered probitmodel

1003-4625（2014）04-0025-05

F830.5

A

2014-01-15

本文受中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)“中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助”（編號(hào)：2013YJ011）以及國(guó)家哲學(xué)和社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“建立現(xiàn)代農(nóng)村金融體系對(duì)策研究”資助（項(xiàng)目號(hào)：08&ZD024），研究數(shù)據(jù)來(lái)源于科技部農(nóng)村中心組織的科技企業(yè)融資調(diào)研成果。

蘇小松（1985-），男，山東高青人，博士研究生，研究方向：金融理論與政策，農(nóng)村金融，小額信貸；何廣文（1963-），男，四川達(dá)州人，金融系主任，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：金融理論與政策，農(nóng)村金融，小額信貸，合作金融。