貨幣政策、市場地位與企業(yè)商業(yè)信用

吳爭程，陳金龍

（1.華僑大學(xué) 工商管理學(xué)院，福建 泉州 362021；2.泉州師范學(xué)院 陳守仁工商信息學(xué)院，福建 泉州 362000）

貨幣政策、市場地位與企業(yè)商業(yè)信用

吳爭程1，2，陳金龍1

（1.華僑大學(xué) 工商管理學(xué)院，福建 泉州 362021；2.泉州師范學(xué)院 陳守仁工商信息學(xué)院，福建 泉州 362000）

分析2004—2013年我國A股主板上市公司和中小板上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)由于市場弱勢地位，中小企業(yè)接受比大型企業(yè)更少商業(yè)信用，提供比大型企業(yè)更多商業(yè)信用；貨幣政策緊縮期中小企業(yè)商業(yè)信用動機主要是融資動機，而寬松期主要為經(jīng)營動機；我國商業(yè)信用規(guī)模超過銀行信用，商業(yè)信用對銀行信用之間存在替代關(guān)系，貨幣政策有效性在一定程度上受商業(yè)信用影響。

商業(yè)信用；貨幣政策；市場地位；金融資源配置

一、引言

商業(yè)信用研究源于對貨幣政策有效性的懷疑。貨幣當(dāng)局通過控制貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟，其前提是貨幣傳導(dǎo)機制通暢，不存在其他具有中介職能的貨幣替代品。但商業(yè)信用是一種具有中介職能的準(zhǔn)貨幣，可能對貨幣政策有效性產(chǎn)生影響。因此判斷商業(yè)信用為什么存在、商業(yè)信用存在對貨幣政策是否有影響及影響程度如何，就成為學(xué)界長期關(guān)注的問題。商業(yè)信用研究可以分為兩類：宏觀視角研究商業(yè)信用對貨幣政策的影響；微觀視角研究商業(yè)信用產(chǎn)生動機及影響因素。本研究側(cè)重宏觀貨幣政策對微觀商業(yè)信用動機的影響。

通過對我國A股主板上市公司（大型企業(yè)）和中小板上市公司（中小企業(yè)）對比，本文研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)接受比大型企業(yè)更少商業(yè)信用，提供比大型企業(yè)更多商業(yè)信用，體現(xiàn)中小企業(yè)較弱的市場地位。研究進一步發(fā)現(xiàn)，貨幣政策緊縮期中小企業(yè)商業(yè)信用動機主要是融資動機，而寬松期主要為經(jīng)營動機；我國商業(yè)信用規(guī)模超過銀行信用，商業(yè)信用與銀行信用之間存在替代關(guān)系，貨幣政策有效性在一定程度上受商業(yè)信用影響。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）商業(yè)信用與貨幣政策

商業(yè)信用系統(tǒng)研究主要是源于對貨幣政策有效性的懷疑。貨幣政策有效的前提是不存在跟貨幣一樣具有中介職能的替代品，但實際經(jīng)濟中商業(yè)信用具有交易中介職能，可以視為一種準(zhǔn)貨幣。Melter（1960）[1]發(fā)現(xiàn)貨幣政策的變化伴隨著商業(yè)信用存量與分布變化。學(xué)者們對貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用對貨幣政策的影響程度主要取決于三個因素：商業(yè)信用在貨幣和間接金融資產(chǎn)中的比重、商業(yè)信用對貨幣的替代程度及貨幣當(dāng)局能否準(zhǔn)確把握這個替代程度并采取相應(yīng)調(diào)控措施?，F(xiàn)有文獻主要集中在商業(yè)信用對貨幣的替代程度。

然而貨幣政策傳導(dǎo)機制研究忽視了銀行等金融機構(gòu)在貨幣傳導(dǎo)中的作用（劉民權(quán)，2004）[2]。銀行在貨幣傳導(dǎo)中的作用被稱為銀行信用渠道，是信貸傳導(dǎo)機制的主要渠道。銀行信用渠道的作用也主要取決于三個因素：貨幣政策能否有效影響銀行等金融中介體系、銀行信用供給變化能否引起社會供給總量變化及整個社會對銀行信用總量的依賴程度。學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策能影響銀行信用供給總量，但是整個社會信用總供給量才是影響經(jīng)濟的決定因素。社會信用總供給量包括銀行信用和非銀行信用的總和，這里商業(yè)信用可以理解為非銀行信用。于是銀行信用渠道能否起作用，就取決于銀行信用與商業(yè)信用之間的關(guān)系。當(dāng)銀行信用與商業(yè)信用之間存在替代關(guān)系時，貨幣政策變化會導(dǎo)致信用條件好的企業(yè)向信用受約束的企業(yè)提供商業(yè)信用行為發(fā)生變化，并最終導(dǎo)致貨幣政策效果受到影響，這種機制被稱為商業(yè)信用傳導(dǎo)機制。商業(yè)信用渠道的存在使得受到信貸約束的企業(yè)能夠從金融機構(gòu)間接獲得貸款。在貨幣緊縮階段，信用條件好的非金融企業(yè)，通過增加應(yīng)收金額和延長應(yīng)收款支付時間等方式向受到信貸約束的企業(yè)提供商業(yè)信用，在市場上充當(dāng)金融中介職能。這意味著，由于商業(yè)信用的存在，企業(yè)對貨幣政策引發(fā)的市場條件變化的反應(yīng)程度變小，商業(yè)信用在一定程度上削弱貨幣政策的效果。

（二）企業(yè)使用商業(yè)信用的微觀動機

商業(yè)信用是企業(yè)在購買產(chǎn)品過程中延期交付貨款，或者在銷售產(chǎn)品中提前收取貨款從而獲得對方信用。從交易雙方來看，企業(yè)使用商業(yè)信用包括提供商業(yè)信用（授信）和接受商業(yè)信用（受信）兩個方面，企業(yè)使用商業(yè)信用有經(jīng)營和融資兩種微觀動機。

企業(yè)提供商業(yè)信用主要體現(xiàn)為經(jīng)營動機，即提供商業(yè)信用目的是為了實現(xiàn)交易。經(jīng)營動機包括降低交易成本動機、促銷動機、質(zhì)量保證動機等。交易雙方先進行商品交換再進行貨幣交換，實現(xiàn)商品交換和貨幣交換的時間分離，在固定時間內(nèi)對交易進行集中結(jié)算，有利于雙方資金管理，從而有利于降低交易成本（Ferris,1981）[3]。從促銷角度來看，商業(yè)信用相當(dāng)于間接價格歧視，規(guī)避了法律對直接價格歧視的限制。賣方通過提供額外或者較長商業(yè)信用給客戶補貼，達到擴大銷量增加利潤的目的（Brennan et al.,1988）[4]。從質(zhì)量保證的角度來看，商業(yè)信用相當(dāng)于給客戶提供一種擔(dān)保機制，如果交易后產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題或者廠商服務(wù)承諾沒有兌現(xiàn)，客戶可以拒絕付款。商業(yè)信用向客戶傳遞其對產(chǎn)品質(zhì)量保證的信號，有利于實現(xiàn)交易，避免信用不對稱帶來的逆向選擇等問題（Long et al.1993）。

企業(yè)接受商業(yè)信用主要體現(xiàn)為融資動機。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用成本與銀行信用成本不同，有兩種不同的解釋。Meltzer（1960）發(fā)現(xiàn)有些借款者無論愿意支付多高的貸款利息，都可能無法獲得充足銀行貸款。他提出信貸配給的概念，認(rèn)為是金融市場不完善造成信貸配給。Stiglitz and Weiss（1981）認(rèn)為信貸配給的原因是銀行與企業(yè)間信息不對稱造成的。中小企業(yè)缺乏可供抵押和擔(dān)保的資產(chǎn)，也缺乏像大企業(yè)那樣完善的財務(wù)制度及信息披露制度，即使他們愿意支付更高的貸款利息，也往往無法在信貸市場上得到貸款，因此不得不從其他渠道尋找資金。商業(yè)信用成為銀行信用的替代品（Petersen and Rajan,1997；Nilsen,2002；Fisman,2003）。這種情況下，商業(yè)信用成本高于銀行信用成本。

融資比較優(yōu)勢理論則認(rèn)為商業(yè)信用價格應(yīng)該低于銀行信用價格。企業(yè)向下游廠商提供商業(yè)信用是由于企業(yè)具有相對銀行的比較優(yōu)勢。由于長期貿(mào)易往來，交易雙方信息相對透明，企業(yè)能獲得下游廠商的信用信息，能對下游廠商實施有效監(jiān)控，即使發(fā)生損失，企業(yè)變現(xiàn)的成本也更低，因此供應(yīng)商提供商業(yè)信用的成本低于銀行，商業(yè)信用的價格低于銀行信用。本文認(rèn)為這種優(yōu)勢是賣方相對銀行的優(yōu)勢，對于受到信貸配給的信用需求方來說，不管成本高低，企業(yè)都要接受。企業(yè)使用商業(yè)信用融資的情況與企業(yè)的市場地位有關(guān)。

（三）貨幣政策對企業(yè)微觀商業(yè)信用動機的影響

貨幣政策對企業(yè)經(jīng)濟活動影響主要體現(xiàn)在提高企業(yè)融資成本和限制融資規(guī)模，并最終影響企業(yè)投資行為。企業(yè)使用商業(yè)信用是受到外部經(jīng)濟環(huán)境影響的。陸正飛等（2011年）[5]認(rèn)為貨幣政策寬松期，商業(yè)信用大量存在符合買方市場，貨幣政策緊縮期則可符合替代性融資理論。買方市場理論認(rèn)為，買方在市場中處于強勢，供應(yīng)商樂于提供商業(yè)信用以實現(xiàn)銷售，由于買方強勢地位，客戶使用商業(yè)信用的成本可能低于同期銀行貸款利率。替代性融資理論則認(rèn)為無法獲得銀行貸款的企業(yè)會對商業(yè)信用有大量需求，導(dǎo)致商業(yè)信用成本顯著高于銀行貸款利率。由于供應(yīng)商承擔(dān)風(fēng)險較大，導(dǎo)致商業(yè)信用成本提高。替代性融資理論可以理解為在市場供需關(guān)系中，買方（需求方）處于弱勢，供應(yīng)商（供應(yīng)方）處于強勢，供應(yīng)商會哄抬價格提高商業(yè)信用的成本。

本文認(rèn)為，無論是買方強勢還是賣方強勢，本質(zhì)上取決于誰是買方，誰是賣方，即交易雙方的市場地位。在我國，國有企業(yè)(往往也是大型企業(yè))能夠享受更多信貸優(yōu)惠政策，而非國有企業(yè)和大多中小企業(yè)則受到明顯信貸歧視。貨幣政策緊縮時期，中小企業(yè)受到信貸配給的現(xiàn)象更為嚴(yán)重。但有研究表明貨幣政策緊縮期，融資渠道通暢的大型企業(yè)并沒有向融資受約束的中小企業(yè)提供商業(yè)信用（Van Horen，2005；Fabbri&Klapper，2008）。因此，受到資金約束的企業(yè)是否向融資渠道通暢的企業(yè)提供商業(yè)信用，或者接受來自融資渠道通暢企業(yè)提供的商業(yè)信用，取決于交易雙方的市場地位及微觀動機。

本文認(rèn)為，在貨幣政策緊縮期，中小企業(yè)受到信貸歧視更為嚴(yán)重，中小企業(yè)接受商業(yè)信用主要是融資動機。而在資金受到約束的情況下，中小企業(yè)仍然提供商業(yè)信用則主要出于經(jīng)營動機。兩者都是由于中小企業(yè)較弱的市場地位決定的。而貨幣政策緊縮期，大型企業(yè)在依然享受信貸優(yōu)惠政策的同時還接受來自中小企業(yè)的商業(yè)信用，這也是由大型企業(yè)較高市場地位決定的。根據(jù)上文理論分析，針對中小企業(yè)接受商業(yè)信用和提供商業(yè)信用的宏觀環(huán)境和微觀動機，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1a：在其他條件相同的情況下，中小企業(yè)比大型企業(yè)使用更多商業(yè)信用融資。

假設(shè)1b：在其他條件相同的情況下，中小企業(yè)比大型企業(yè)使用更少商業(yè)信用融資。

假設(shè)2a：在其他條件相同的情況下，中小企業(yè)比大型企業(yè)提供更多商業(yè)信用。

假設(shè)2b：在其他條件相同的情況下，中小企業(yè)比大型企業(yè)提供更少商業(yè)信用。

假設(shè)3：貨幣政策緊縮期企業(yè)商業(yè)信用融資與貨幣政策寬松期顯著不同。

假設(shè)4：貨幣政策緊縮期企業(yè)提供商業(yè)信用與貨幣政策寬松期顯著不同。

假設(shè)5：貨幣政策緊縮期中小企業(yè)使用商業(yè)信用融資情況與貨幣政策寬松期顯著不同。

假設(shè)6：貨幣政策緊縮期中小企業(yè)提供商業(yè)信用與貨幣政策寬松期顯著不同。

三、研究設(shè)計和數(shù)據(jù)來源

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文研究對象為A股主板非金融類上市公司和中小板上市公司。中小板上市公司的情況并不完全符合一般意義上對中小企業(yè)的定義，但是與主板上市公司相比，中小板企業(yè)規(guī)模較小，市場地位也較低。因此本文選取A股主板上市公司和中小板上市公司分別作為大型企業(yè)和中小型企業(yè)樣本。

由于我國中小企業(yè)板塊始于2004年，所以本文選擇2004—2013年數(shù)據(jù)作為研究時間段。根據(jù)國家統(tǒng)計局相關(guān)資料顯示，該時間段屬于我國改革開放以來的第三輪經(jīng)濟周期。該周期從1999年經(jīng)濟增長波谷開始，到2007年左右達到本輪經(jīng)濟增長的波峰。貨幣政策往往與經(jīng)濟周期相反，而僅依靠某個指標(biāo)很難判斷貨幣政策是緊縮還是寬松，因此本文綜合多個學(xué)者的判斷，將2004—2008年界定為貨幣政策相對緊縮期，2009—2013年界定為貨幣政策相對寬松期。

相關(guān)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。在2004—2013年間A股主板非金融類上市公司和中小板上市公司樣本分別為17678家和3672家，共計樣本21350家。刪除商業(yè)信用等主要數(shù)據(jù)缺失的公司樣本，剩余樣本為16807家。各年度樣本數(shù)分別為1333家、1329家、1407家、1508家、1561家、1652家、1864家、2000家、2067家和2086家。

（二）模型設(shè)計

模型中，i,t分別表示公司i和年度t，后文其他模型與此同。

模型（1）中，啞變量Style是檢驗變量，其余為控制變量。如果大企業(yè)更能夠享受信貸優(yōu)惠政策，則中小企業(yè)商業(yè)信用融資需求應(yīng)顯著地高于大企業(yè)。即在模型（1）中Style系數(shù)應(yīng)顯著為正。反之，大型企業(yè)使用商業(yè)信用融資顯著地高于中小企業(yè)，則模型（1）中Style系數(shù)應(yīng)顯著為負(fù)。

模型（2）中，啞變量EXPAND為檢驗變量，用來檢驗貨幣政策對企業(yè)商業(yè)信用的影響。如果EXPAND系數(shù)為正，說明企業(yè)在貨幣政策寬松期，對商業(yè)信用融資需求超過貨幣政策緊縮期；EXPAND系數(shù)為負(fù)，說明企業(yè)在貨幣政策緊縮期，對商業(yè)信用融資需求超過貨幣政策寬松期。

模型（3）中，啞變量Style是檢驗變量，其余為控制變量。大型企業(yè)擁有更多現(xiàn)金流和資金實力，可以為其他企業(yè)提供更多資金支持，即所謂的“二次信貸”，則大企業(yè)提供商業(yè)信用顯著高于中小企業(yè)，即在模型（3）中Style系數(shù)應(yīng)顯著為負(fù)；反之，由于大企業(yè)市場地位較高，中小企業(yè)市場地位較低，中小企業(yè)為了實現(xiàn)交易，不得不提供更多商業(yè)信用，則模型（3）中Style系數(shù)顯著為正。

表1 變量定義表

模型（4）中，啞變量EXPAND為檢驗變量，用來檢驗貨幣政策對企業(yè)商業(yè)信用供給的影響。如果EXPAND系數(shù)為正，說明企業(yè)在貨幣政策寬松期，商業(yè)信用供給超過貨幣政策緊縮期，體現(xiàn)為貨幣政策寬松期，企業(yè)擁有更多的資金，可以提供更多商業(yè)信用；EXPAND系數(shù)為負(fù)，說明企業(yè)在貨幣政策緊縮期，商業(yè)信用供給超過貨幣政策寬松期。貨幣政策緊縮期，企業(yè)掌握資金更少，卻不得不提供更多商業(yè)信用，主要體現(xiàn)為迫于市場地位，為實現(xiàn)交易不得不提供商業(yè)信用。

控制變量的選擇參考Ge和Qiu（2007）、Love等（2007）的研究?？刂谱兞康倪x擇考慮到企業(yè)應(yīng)收款項（REC）、業(yè)績（ROA）、成長性（Grow）、規(guī)模（Size）、現(xiàn)金流（Cash）、公司成立時間（Age）等可能影響商業(yè)信用的因素。

四、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計

圖1 商業(yè)信用和銀行貸款使用總體規(guī)模變化圖

圖2 大型企業(yè)商業(yè)信用和銀行貸款規(guī)模變化圖

圖1展示商業(yè)信用和銀行貸款使用總體規(guī)模變化，圖2、圖3分別針對大型企業(yè)和中小企業(yè)商業(yè)信用和銀行貸款使用總體規(guī)模變化情況。從規(guī)模看，大企業(yè)和中小企業(yè)使用商業(yè)信用總量都在增長，但中小企業(yè)增長速度更快。2008年以后，中小企業(yè)商業(yè)信用需求超過銀行貸款總和。中小企業(yè)商業(yè)信用供給持續(xù)超過銀行長期貸款，2009年后超過銀行短期貸款規(guī)模。商業(yè)信用在社會信用總量中比重增加，并逐漸超過銀行信用（圖1），表明貨幣當(dāng)局通過銀行信用渠道調(diào)控經(jīng)濟的貨幣政策有效性可能受到影響。中小企業(yè)商業(yè)信用規(guī)模超過銀行信用規(guī)模，表明商業(yè)信用和銀行信用之間可能存在替代關(guān)系，進一步表明貨幣政策有效性受到商業(yè)信用的影響。

圖3 中小企業(yè)商業(yè)信用和銀行貸款規(guī)模變化圖

從信用資產(chǎn)占總資產(chǎn)相對比例來看，商業(yè)信用融資需求占總資產(chǎn)17%，銀行貸款占總資產(chǎn)比例為20%。長期貸款占總資產(chǎn)比例變化不大，短期貸款占總資產(chǎn)比例從2004年到2010年有明顯下降趨勢，而同期商業(yè)信用融資需求占總資產(chǎn)比例有所上升。

2005年中小企業(yè)短期貸款比例有明顯下降，從25%下降到約10%，商業(yè)信用占比從2005年起保持超過銀行短期貸款比例。而大型企業(yè)銀行貸款占比長期保持超過商業(yè)信用占比，短期貸款占比從2008年起開始低于商業(yè)信用占比。

圖4 商業(yè)信用和銀行貸款占總資產(chǎn)比例變化圖

圖5 大型企業(yè)商業(yè)信用和銀行貸款占總資產(chǎn)比例變化圖

對商業(yè)信用供給（REC）和需求（TC）的對比可以看出，大型企業(yè)商業(yè)信用供給與需求變化曲線分離，表現(xiàn)為大型企業(yè)接受更多商業(yè)信用而提供更少商業(yè)信用。而中小企業(yè)商業(yè)信用供給和需求變化曲線較為一致，體現(xiàn)為中小企業(yè)在接受商業(yè)信用的同時提供更高的商業(yè)信用（見圖4、圖5、圖6）。

圖6 中小企業(yè)商業(yè)信用和銀行貸款占總資產(chǎn)比例變化圖

表2提供了主要變量描述統(tǒng)計。從表2來看大型企業(yè)商業(yè)信用、銀行貸款，包括長期貸款和短期貸款都顯著高于中小企業(yè)。中小企業(yè)接受商業(yè)信用融資比例顯著低于大型企業(yè)，而提供商業(yè)信用比例顯著高于大型企業(yè)。

表2 主要變量描述統(tǒng)計

從貨幣政策情況來看：長期貸款在貨幣政策緊縮期和寬松期沒有明顯差異，差異主要體現(xiàn)在短期貸款上。貨幣政策緊縮期，銀行短期貸款顯著高于貨幣政策寬松期，提供商業(yè)信用占總資產(chǎn)比例顯著高于貨幣政策寬松期，而接受商業(yè)信用占總資產(chǎn)比例顯著低于貨幣政策寬松期。

（二）回歸分析

表3提供了假設(shè)檢驗?zāi)Ｐ突貧w結(jié)果。對模型變量進行共線性診斷，容限度均高于0.1，方差膨脹因子VIF小于10，表明自變量不存在多重共線性。

表3 假設(shè)檢驗

從模型（1）回歸情況來看，對于全樣本，在控制其他因素后，Style系數(shù)顯著為負(fù)。支持假設(shè)1b。在其他條件相同情況下，中小企業(yè)應(yīng)付賬款占總資產(chǎn)比例顯著低于大型企業(yè)，表明中小企業(yè)接受商業(yè)信用比例低于大型企業(yè)。在全樣本中，銀行貸款與商業(yè)信用之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，在一定程度上驗證了替代性融資理論。

從模型（3）回歸情況看，對于全樣本，在控制其他因素后，style系數(shù)顯著為正，支持假設(shè)2a。即在其他條件相同情況下，中小企業(yè)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例顯著高于大型企業(yè)，表明中小企業(yè)提供商業(yè)信用比例高于大型企業(yè)。

從模型（2）回歸情況看，對于全樣本，在控制其他因素后，EXPAND系數(shù)顯著為正，支持假設(shè)3。商業(yè)信用融資需求情況與貨幣政策顯著相關(guān)。與寬松期相比，貨幣政策緊縮期企業(yè)接受商業(yè)信用融資比例更低。

從模型（4）回歸情況看，對于全樣本，在控制其他因素后，EXPAND系數(shù)顯著為負(fù)，支持假設(shè)4。企業(yè)提供商業(yè)信用情況與貨幣政策顯著相關(guān)。與寬松期相比，貨幣政策緊縮期企業(yè)提供商業(yè)信用占總資產(chǎn)比例更高。

從模型（5）回歸情況看，對于中小企業(yè)樣本，在控制其他因素后，EXPAND系數(shù)顯著為負(fù)，支持假設(shè)5。中小企業(yè)商業(yè)信用使用情況與貨幣政策有關(guān)。與寬松期相比，貨幣政策緊縮期中小企業(yè)接受商業(yè)信用占總資產(chǎn)比例更高。

從模型（6）回歸情況看，對于中小企業(yè)樣本，在控制其他因素后，EXPAND系數(shù)顯著為正，支持假設(shè)6。商業(yè)信用供給情況與貨幣政策有關(guān)。與寬松期相比，貨幣政策緊縮期中小企業(yè)提供商業(yè)信用占資產(chǎn)比例更低。

商業(yè)信貸是一種非正式融資渠道，是企業(yè)間配置金融資源的重要途徑。從理論上講，只要金融市場存在一定缺陷，商業(yè)信貸就可以起到增進金融市場資源配置效率的作用。在金融市場發(fā)達的國家，融資渠道比較暢通的大企業(yè)會向小企業(yè)提供商業(yè)信貸，從而改善資金配置效率。從上述研究結(jié)果看，中小企業(yè)接受商業(yè)信用比例低于大型企業(yè)，而提供商業(yè)信用比例高于大型企業(yè)。資金充裕的大型企業(yè)通過商業(yè)信用反而得到更多資金，體現(xiàn)了我國金融資源配置的扭曲。資金相對緊張的中小企業(yè)在受到信貸約束情況下，向大型企業(yè)提供商業(yè)信用，體現(xiàn)了大企業(yè)較強市場地位和中小企業(yè)較弱的市場地位。該結(jié)論與Van Horen（2005）、Fabbri和Klapper（2008）一致。在發(fā)展中國家，大型企業(yè)在上下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中具有較強的談判能力，能以低成本獲取供應(yīng)商的流動性；而中小企業(yè)處于較弱市場地位，面臨強大競爭壓力，不得不提供商業(yè)信貸。

中小企業(yè)接受商業(yè)信用比例顯著高于貨幣寬松期，這個結(jié)論符合替代性融論，中小企業(yè)微觀商業(yè)信用動機主要體現(xiàn)為融資動機。而貨幣政策寬松期，中小企業(yè)提供商業(yè)信用比例顯著高于緊縮期，表明寬松期中小企業(yè)有相對充裕的資金，提供商業(yè)信用的微觀動機是主要經(jīng)營動機。銀行信用和商業(yè)信用之間存在相互替代關(guān)系，表明貨幣政策有效性在一定程度上受到商業(yè)信用的影響。

五、穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗本研究的準(zhǔn)確性，將模型中因變量TC用應(yīng)付賬款/總營業(yè)收入進行計量和REC用應(yīng)收賬款/總營業(yè)收入進行計量。我們還用凈商業(yè)信用（TC-REC）對企業(yè)類型和貨幣政策進行回歸，所得結(jié)果與表3基本一致。

六、主要結(jié)論與討論

本研究得到如下結(jié)論：

（1）我國金融市場資源配置扭曲。近10年中小企業(yè)銀行貸款、商業(yè)信用規(guī)?？偭坑忻黠@增長，但大型企業(yè)通過銀行信用及商業(yè)信用獲得的資金規(guī)模更大。資金充裕的大型企業(yè)通過商業(yè)信用得到更多資金；資金相對緊張的中小企業(yè)在受到信貸約束情況下，向大型企業(yè)提供商業(yè)信用，體現(xiàn)大企業(yè)較強市場地位和中小企業(yè)較弱市場地位。市場地位對商業(yè)信用有顯著影響。

（2）貨幣政策緊縮期中小企業(yè)接受商業(yè)信用比例顯著高于貨幣寬松期，提供商業(yè)信用比例低于寬松期，這與緊縮期中小企業(yè)資金緊張有關(guān)。在緊縮期，中小企業(yè)商業(yè)信用動機主要是融資動機，寬松期主要為經(jīng)營動機。

（3）銀行信用和商業(yè)信用之間存在相互替代關(guān)系，表明貨幣政策有效性在一定程度上受到商業(yè)信用的影響。

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（責(zé)任編輯：王淑云）

1003-4625（2014）09-0006-06

F832.0

A

2014-06-28

本文為教育部人文社會科學(xué)基金（12YJA630012）；泉州師范學(xué)院青年骨干教師項目(泉師院人[2012]1號)。

吳爭程（1982-），女，福建晉江人，華僑大學(xué)博士研究生，泉州師范學(xué)院講師，研究方向：公司財務(wù)管理；陳金龍（1965-），男，福建龍海人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：公司財務(wù)，金融工程和金融管理。