• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國(guó)國(guó)際游資與股市波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證分析

    2014-07-01 23:36:09謝太峰趙樹佼李凌宇
    金融理論與實(shí)踐 2014年9期
    關(guān)鍵詞:游資上證指數(shù)格蘭杰

    謝太峰,趙樹佼,李凌宇

    (首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 金融學(xué)院,北京 100070)

    我國(guó)國(guó)際游資與股市波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證分析

    謝太峰,趙樹佼,李凌宇

    (首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 金融學(xué)院,北京 100070)

    采用間接法估算出2005年9月至2014年4月我國(guó)國(guó)際游資數(shù)額,并在此基礎(chǔ)上實(shí)證分析股權(quán)分置改革實(shí)施后,我國(guó)國(guó)際游資流動(dòng)與股市波動(dòng)之間的關(guān)系。分析結(jié)果表明:我國(guó)股市波動(dòng)與我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模之間存在正向的關(guān)系,即我國(guó)股市繁榮,會(huì)引起大量國(guó)際游資流入;股市低迷,則會(huì)導(dǎo)致大量國(guó)際游資流出。

    國(guó)際游資;間接法;股市波動(dòng);上證指數(shù)收益率

    一、引言

    國(guó)際游資,又稱“國(guó)際熱錢”,特指一種在國(guó)際間高速流動(dòng),游離于一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外,以獲利為目標(biāo),以投機(jī)交易為手段,具有較強(qiáng)的敏感性、流動(dòng)性和收益性的短期資本。近年來,發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的崛起,為國(guó)際游資提供了大量套利機(jī)會(huì),巨額國(guó)際游資流入發(fā)展中國(guó)家早已成為不爭(zhēng)的事實(shí),而我國(guó)首當(dāng)其沖成為“國(guó)際熱錢”沖擊的主要目標(biāo)。當(dāng)國(guó)際游資大量涌入東道國(guó)時(shí),勢(shì)必將推動(dòng)?xùn)|道國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上漲,嚴(yán)重時(shí)將催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫;當(dāng)國(guó)際游資迅速撤離該國(guó)時(shí),又很有可能引起資產(chǎn)價(jià)格下跌,甚至導(dǎo)致泡沫破裂。2005年7月人民幣匯率改革后,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí),人民幣兌美元也開始踏上升值的路程。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人民幣升值的雙重作用下,低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境促使大量國(guó)際游資涌入我國(guó)。面對(duì)國(guó)際游資的涌入,有學(xué)者認(rèn)為,國(guó)際游資主要集聚在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)市場(chǎng),套取存款利率、人民幣升值和房地產(chǎn)升值的收益,在股市中少之又少。筆者則認(rèn)為,我國(guó)股市由于具有較高的流動(dòng)性和較為便捷的交易程序而吸引大量游資棲身,我國(guó)股市的興衰與國(guó)際游資不無關(guān)系,相關(guān)數(shù)據(jù)表明,我國(guó)股市繁榮時(shí),多伴隨著大量游資的涌入,而股市低迷時(shí),又伴隨著大量游資的抽逃。那么,近年來我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模與我國(guó)股市波動(dòng)之間究竟存在著何種關(guān)系?本文將就此問題進(jìn)行分析。

    二、文獻(xiàn)回顧

    國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于國(guó)際游資流動(dòng)影響因素的研究由來已久。Fernandez-Arias(1996)通過對(duì)13個(gè)發(fā)展中國(guó)家若干年的國(guó)際游資規(guī)模數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,得出利率變動(dòng)對(duì)國(guó)際游資流入的影響比一國(guó)基本面因素更大[1]。Kim和Singal(2000)認(rèn)為,國(guó)內(nèi)外利差、匯率預(yù)期及證券收益三者共同影響著國(guó)際游資流動(dòng)[2]。Martin和Morrison(2008)在分析中國(guó)的國(guó)際游資問題時(shí)提出,中美相對(duì)利差和人民幣升值預(yù)期是引起國(guó)際游資進(jìn)入中國(guó)的最重要因素[3]。李揚(yáng)(1998)在研究中國(guó)對(duì)外開放過程中出現(xiàn)過剩的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和大量涌入的國(guó)外資本問題時(shí),提出“游資假說”“凈損失假說”以及“資本外流假說”,并利用這三大假說分析20世紀(jì)90年代我國(guó)的資本流動(dòng)問題[4]。任惠(2001)從制度和政策方面分析了我國(guó)的國(guó)際資金流動(dòng),并著重強(qiáng)調(diào)制度和政策變動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際資金流動(dòng)的重要影響作用[5]。王琦(2006)通過計(jì)量分析得出,我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)受利率、匯率、通貨膨脹率、開放度以及政策等因素的影響[6]。

    在股市波動(dòng)與國(guó)際游資關(guān)系方面,劉莉亞(2008)的研究表明,國(guó)際游資流入會(huì)引起我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上升,但對(duì)股票指數(shù)的影響并不顯著[7]。趙文勝、張屹山和趙楊(2011)構(gòu)建VAR模型實(shí)證了國(guó)際游資沖擊對(duì)貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的影響:國(guó)際游資對(duì)股票市場(chǎng)的影響相對(duì)較弱[8]。趙然和蘇治(2012)利用四重套利和邊限協(xié)整模型分析了2005年至2010年我國(guó)國(guó)際游資與人民幣遠(yuǎn)期匯率、中美利差、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)增長(zhǎng)率之間的關(guān)系,并指出,短期內(nèi)股票市場(chǎng)與國(guó)際游資流入之間存在顯著關(guān)聯(lián)效應(yīng),長(zhǎng)期內(nèi)二者不具有相關(guān)性;而無論長(zhǎng)期或短期,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)都是吸引國(guó)際游資流入的顯著因素[9]。林輝、裝平和劉曉星(2012)通過構(gòu)建VECM-BGARCH模型分析中國(guó)股市波動(dòng)與國(guó)際游資之間關(guān)系,得出我國(guó)股市與國(guó)際游資不僅在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上存在相互關(guān)系,而且股市回報(bào)率與國(guó)際游資間存在“領(lǐng)先-滯后”的特征,即股票回報(bào)率上升1單位,會(huì)引致國(guó)際游資數(shù)額增加0.0182個(gè)單位。

    從相關(guān)文獻(xiàn)來看,對(duì)于國(guó)際游資流動(dòng)的影響因素,學(xué)術(shù)界意見不一,在我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模與我國(guó)股市波動(dòng)的關(guān)系問題上,學(xué)術(shù)界分歧更大。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)至今,國(guó)際金融局勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜,風(fēng)云莫測(cè),以美國(guó)為首的一些國(guó)家為了刺激經(jīng)濟(jì),紛紛實(shí)行量化寬松的貨幣政策。在新的國(guó)際金融環(huán)境下,我國(guó)國(guó)際游資流動(dòng)與股市波動(dòng)關(guān)系問題,值得研究。

    三、變量、數(shù)據(jù)與模型選擇

    2005年7月,我國(guó)開始實(shí)行人民幣匯率改革,有管理的浮動(dòng)匯率制度逐漸形成。2005年9月,中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布并組織實(shí)施《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》,這標(biāo)志著我國(guó)股權(quán)分置改革進(jìn)入全面實(shí)施階段。為了消除匯率制度變動(dòng)和股權(quán)分置改革對(duì)實(shí)證分析的影響,本文選用2005年9月至2014年4月相關(guān)月度數(shù)據(jù)構(gòu)建向量自回歸(VAR)模型,并利用格蘭杰因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析我國(guó)股市波動(dòng)與國(guó)際游資流動(dòng)之間的關(guān)系。

    (一)變量選取與數(shù)據(jù)處理

    1.國(guó)際游資

    在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,為逃避相關(guān)部門的監(jiān)管,國(guó)際游資通過多種渠道進(jìn)出目標(biāo)國(guó)家,這些渠道多具有隱蔽性,因此,監(jiān)管部門很難準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)出國(guó)際游資規(guī)模的數(shù)值。國(guó)際游資規(guī)模需由一定的方法進(jìn)行測(cè)算。在國(guó)際游資測(cè)算方法研究中,張明(2011)通過綜合分析不同口徑和不同方法下國(guó)際游資測(cè)算的結(jié)果后得出,雖然不同口徑和不同方法下國(guó)際游資測(cè)算結(jié)果存在一定的差異,但其結(jié)果具有一致性。本文選擇學(xué)術(shù)界常用的間接法測(cè)算國(guó)際游資。

    間接法通過對(duì)國(guó)際收支具體項(xiàng)目數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,得出國(guó)際游資,其計(jì)算公式為:

    其中,HM代表國(guó)際游資,△FP代表外匯占款的增加量,TS代表貿(mào)易差額,F(xiàn)DI代表外商直接投資實(shí)際使用額。

    2.股市波動(dòng)

    上海證券交易所編制發(fā)布的上證指數(shù),是股民和證券從業(yè)人員分析判斷大盤走勢(shì)的重要參考依據(jù),上證指數(shù)對(duì)分析我國(guó)股市走勢(shì)意義重大。上證指數(shù)回報(bào)率由當(dāng)期收盤指數(shù)減去前一期收盤指數(shù)所得到的差額與前一期收盤指數(shù)的比值計(jì)算而成①上證指數(shù)回報(bào)率=(當(dāng)期收盤指數(shù)-前一期收盤指數(shù))/前一期收盤指數(shù)。,上證指數(shù)回報(bào)率的變動(dòng)可以有效反映我國(guó)股市的波動(dòng),因此本文選擇上證指數(shù)回報(bào)率作為我國(guó)股市波動(dòng)的替代變量,記為SIR。所需數(shù)據(jù)由國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)整理。

    量子力學(xué)哥本哈根學(xué)派的另外一位代表人物海森堡(Werner Heisenberg,1901-1976)也曾指出,東方傳統(tǒng)中的哲學(xué)思想與量子力學(xué)的哲學(xué)本質(zhì)之間,有著某種確定的聯(lián)系。

    圖1 我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模與上證指數(shù)收益率

    (二)模型選擇與構(gòu)建

    為分析我國(guó)國(guó)際游資流動(dòng)與我國(guó)股市波動(dòng)之間關(guān)系,本文使用通過間接法估算出來的我國(guó)國(guó)際游資月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)(HM)與上證指數(shù)回報(bào)率月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)(SIR)構(gòu)建向量自回歸(VAR)模型,在此基礎(chǔ)上,利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),分析二者之間的關(guān)系。

    向量自回歸(VAR)模型,基于時(shí)間序列數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì),將系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量作為其自身滯后值以及其他內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)進(jìn)行回歸,構(gòu)造計(jì)量模型,以考察系統(tǒng)中內(nèi)生變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。利用我國(guó)國(guó)際游資(HM)和上證指數(shù)回報(bào)率(SIR)數(shù)據(jù),本文建立VAR模型具體形式如下:

    模型中,HMt為我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模時(shí)間序列變量,SIRt為上證指數(shù)回報(bào)率時(shí)間序列變量,C表示2× 1維常數(shù)向量,φ表示2×2維待估系數(shù)矩陣,εt表示2×1維的向量白噪聲。

    四、實(shí)證分析

    (一)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    在進(jìn)行實(shí)證分析之前,首先需要確定時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。如果時(shí)間序列是非平穩(wěn)的,那么該序列通常表現(xiàn)出隨時(shí)間增加而不斷增大的特征,如果模型中包含這樣的數(shù)據(jù),很可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象,即模型中變量數(shù)據(jù)之間表現(xiàn)出來的相關(guān)關(guān)系,并非變量之間的實(shí)際因果關(guān)系。為了避免偽回歸現(xiàn)象,本文采用Augmented Dickey-Fuller(ADF)檢驗(yàn)對(duì)我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模變量(HM)和上證指數(shù)回報(bào)率變量(SIR)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

    通過觀察圖1中數(shù)據(jù)走勢(shì),我們認(rèn)為HM和SIR數(shù)據(jù)不含截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng),根據(jù)SIC信息準(zhǔn)則,由Eviews軟件自動(dòng)選擇最優(yōu)滯后階數(shù),所得ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

    表1 變量單位根檢驗(yàn)結(jié)果

    根據(jù)結(jié)果,在10%的顯著性水平下,國(guó)際游資規(guī)模變量(HM)和上證指數(shù)收益率變量(SIR)可以通過ADF檢驗(yàn),二者都是平穩(wěn)的時(shí)間序列,即I(0)過程。

    (二)向量自回歸(VAR)模型

    表2 VAR模型滯后階數(shù)選擇

    (三)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    建立向量自回歸(VAR)模型后,需要對(duì)其進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),若模型不平穩(wěn),利用VAR模型進(jìn)行分析所得到的結(jié)論可能不具有任何實(shí)際意義。VAR模型的檢驗(yàn)思路如下,若VAR模型所有的特征根都小于1,落在單位圓內(nèi),則VAR模型是平穩(wěn)的,否則VAR模型非平穩(wěn)。

    表3 VAR模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    從表3給出的檢驗(yàn)結(jié)果來看,以HM變量和SIR變量所建立的VAR(2)模型所有單位根都小于1,落在單位圓內(nèi),該VAR(2)模型是平穩(wěn)的。

    (四)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

    格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)在實(shí)證分析中,常被用來分析某個(gè)變量所有滯后值是否與另一個(gè)變量當(dāng)期值之間具有影響關(guān)系。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的基本原理是,如果X變量對(duì)Y變量存在顯著的影響,則X變量的變化應(yīng)該先于Y變量的變化,否則,X變量對(duì)Y變量的影響不具有顯著性。其實(shí)質(zhì)是利用VAR模型來對(duì)一組系數(shù)顯著性進(jìn)行檢驗(yàn)。我們利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)國(guó)際游資規(guī)模(HM)變量和上證指數(shù)收益率(SIR)變量進(jìn)行回歸,所得結(jié)果如下:

    通過分析表4給出的檢驗(yàn)結(jié)果,得到如下結(jié)論:在10%的顯著性水平下,當(dāng)選定的滯后階數(shù)為1階時(shí),可以有效拒絕SIR不是HM格蘭杰原因的原假設(shè)(P=0.0652<0.1),接受SIR是HM格蘭杰原因的備擇假設(shè);同時(shí)可以接受HM不是SIR格蘭杰原因的原假設(shè)(P=0.7512〉0.1),即在滯后期間為1期內(nèi),上證指數(shù)收益率變量(SIR)為我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模變量(HM)的單向格蘭杰原因。從理論上來講,一方面,我國(guó)股市走高會(huì)吸引大量國(guó)際游資流入,以追求高收益,而股市下跌則會(huì)導(dǎo)致大量游資流出,以避免損失;另一方面,由于我國(guó)資本項(xiàng)目并未完全放開,即使我國(guó)股市吸引大量國(guó)際游資,在較為嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下,國(guó)際游資的力量并不足以從整體上影響我國(guó)股市。綜上所述,理論分析和實(shí)證結(jié)果均表明,在短期內(nèi),我國(guó)股市波動(dòng)會(huì)引起我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模變動(dòng);而我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模變動(dòng)并不足以導(dǎo)致股市波動(dòng)。

    表4 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

    (五)脈沖響應(yīng)分析

    格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)給出了我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模(HM)與上證指數(shù)收益率(SIR)之間的關(guān)系,為了具體分析上證指數(shù)收益率(SIR)對(duì)我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模(HM)的動(dòng)態(tài)影響,本文在VAR模型的基礎(chǔ)之上,以SIR變量作為IMPULSES變量,以HM變量作為RESPONSES變量,利用Cholesky分解法,對(duì)SIR變量與HM變量進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析,分析結(jié)果如圖2:

    圖2 脈沖響應(yīng)分析圖

    脈沖響應(yīng)結(jié)果清晰地給出了上證指數(shù)收益率(SIR)對(duì)我國(guó)國(guó)際游資(HM)的動(dòng)態(tài)影響路徑。上證指數(shù)收益率每變動(dòng)一個(gè)單位,會(huì)對(duì)我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模產(chǎn)生正向的動(dòng)態(tài)影響,該影響路徑一直持續(xù)到7期左右。具體來看,上證指數(shù)收益率每增加一個(gè)單位,立即會(huì)引起大量國(guó)際游資流入,該影響在第2期時(shí)達(dá)到最大值,在第7期后,基本趨近于零。

    五、結(jié)論

    本文利用間接法對(duì)2005年9月至2014年4月我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模進(jìn)行估算,在此基礎(chǔ)上,以上證指數(shù)收益率作為我國(guó)股市波動(dòng)的替代變量,對(duì)2005年9月股權(quán)分置改革實(shí)施后,我國(guó)國(guó)際游資流動(dòng)與股市波動(dòng)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析,所得結(jié)論如下:

    (1)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果表明:在短期內(nèi),上證指數(shù)收益率(SIR)為我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模(HM)的單向格蘭杰原因。(2)脈沖響應(yīng)分析結(jié)果表明:上證指數(shù)收益率(SIR)對(duì)我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模(HM)存在正向的動(dòng)態(tài)影響。

    通過以上分析,筆者認(rèn)為,我國(guó)股市波動(dòng)與我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模之間確實(shí)存在正向關(guān)系,即我國(guó)股市繁榮,會(huì)引起大量國(guó)際游資流入;股市低迷,則會(huì)導(dǎo)致大量國(guó)際游資流出。國(guó)際游資與我國(guó)股市的關(guān)系不容小覷。雖然從目前看,由于我國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全放開,較為嚴(yán)格的資本監(jiān)管,使得國(guó)際游資并不能從整體上影響我國(guó)股市,只能在我國(guó)股市漲跌中尋求獲利機(jī)會(huì),但是隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加速,資本項(xiàng)目完全開放必是大勢(shì)所趨,大量游資為股票市場(chǎng)所吸收,勢(shì)必對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行造成沖擊。為了保障我國(guó)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)久穩(wěn)定,我國(guó)應(yīng)該未雨綢繆,逐步建立健全我國(guó)股票市場(chǎng)的監(jiān)管體系,完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,加強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,從而更好地應(yīng)對(duì)國(guó)際游資沖擊。

    [1]Fernandez-Arias E.The New Wave of Private Capital Inflows:push or pull[J].Journal of Development Economics,1996(48):389-418.

    [2]Kim E H and Singal V.Stock Market Openings: Experience of Emerging Economics[J],Journal of Business,2000(73):25-66.

    [3]Martin M F and W M Morrison.China’s Hot Money Problems[R].Congressional Research Service Reports,2008(No.RS22921):1-3.

    [4]李揚(yáng).中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放過程中的資金流動(dòng)[J].經(jīng)濟(jì)研究,1998,(2):14-24.

    [5]任惠.中國(guó)資本外逃的規(guī)模測(cè)算和規(guī)模分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001,(11):69-75.

    [6]王琦.關(guān)于我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)影響因素計(jì)量模型的構(gòu)建和分析[J].國(guó)際金融研究,2006,(4):64-69.

    [7]劉莉亞.境外“熱錢”是否推動(dòng)了股市、房市價(jià)格的上漲[J].金融研究,2008,(10):48-70.

    [8]趙文勝,張屹山,趙楊.短期國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)變化的反應(yīng)分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2011,(3):104-117.

    [9]趙然,蘇治.升值預(yù)期真的驅(qū)動(dòng)國(guó)際游資流入中國(guó)了嗎——基于四重套利和邊限協(xié)整模型的新證據(jù)[J].金融研究,2012,(6):95-105.

    (責(zé)任編輯:賈偉)

    Using the indirect method,this paper does estimate the China’s international hot money from September 2005 to April 2014.And then by processing the monthly date after reform of non-tradable shares,this paper attempts to demonstrate the relationship between the international hot money and the stock market volatility.The Empirical Analysis result shows that there is positive correlation between them,which means if the Chinese stock market is boom,a large number of international hot money will inflow,and if not,a great deal of international hot money will outflow.

    international hot money;the indirect method;the stock market volatility;the Shanghai stock market index return

    1003-4625(2014)09-0084-04

    F832.5

    A

    2014-07-17

    謝太峰(1958-),男,河南漯河人,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,院長(zhǎng),教授,博士生導(dǎo)師;趙樹佼(1990-),男,北京人,碩士研究生;李凌宇(1990-),女,北京人,碩士研究生。

    猜你喜歡
    游資上證指數(shù)格蘭杰
    游資接力炒作的表現(xiàn)剖析
    淺析金融發(fā)展過程中約束企業(yè)投資與融資的因素
    上證指數(shù)VaR和CVaR的比較研究及實(shí)證分析
    格蘭杰因果關(guān)系在神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域的發(fā)展及缺陷
    電子科技(2015年8期)2015-12-18 13:17:56
    信息偏離度、投資者情緒與內(nèi)在價(jià)值——基于上證指數(shù)2005-2014年的實(shí)證分析
    榜單
    格蘭杰因果關(guān)系在復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)中的應(yīng)用*
    略論抗戰(zhàn)時(shí)期后方城市游資及其危害
    江漢論壇(2013年5期)2013-04-29 05:01:49
    滬深股市總貌
    引導(dǎo)“游資”新方向
    亚洲 国产 在线| 国产一卡二卡三卡精品| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 亚洲国产精品sss在线观看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 精品乱码久久久久久99久播| 国产单亲对白刺激| 国产在线观看jvid| 亚洲一区二区三区不卡视频| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 色在线成人网| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 老司机午夜福利在线观看视频| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 婷婷精品国产亚洲av在线| 久9热在线精品视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产极品粉嫩免费观看在线| 亚洲男人天堂网一区| av电影中文网址| 午夜久久久在线观看| 电影成人av| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 中国美女看黄片| 超碰成人久久| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 日韩欧美国产一区二区入口| 午夜成年电影在线免费观看| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 搡老熟女国产l中国老女人| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 欧美黄色淫秽网站| 嫩草影院精品99| av中文乱码字幕在线| 久久伊人香网站| 一级片免费观看大全| 午夜福利一区二区在线看| 中文字幕av电影在线播放| 男女床上黄色一级片免费看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 无人区码免费观看不卡| 国产一区二区三区综合在线观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产精品免费视频内射| 欧美久久黑人一区二区| 亚洲人成伊人成综合网2020| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 午夜福利一区二区在线看| 久久人人97超碰香蕉20202| 日本三级黄在线观看| 51午夜福利影视在线观看| 亚洲欧美日韩无卡精品| 日韩中文字幕欧美一区二区| 天天一区二区日本电影三级 | 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲第一电影网av| 狂野欧美激情性xxxx| 国产麻豆成人av免费视频| 精品欧美国产一区二区三| 男女之事视频高清在线观看| 宅男免费午夜| 久久香蕉精品热| 真人做人爱边吃奶动态| 久久久水蜜桃国产精品网| 超碰成人久久| 日韩欧美国产在线观看| 91麻豆av在线| aaaaa片日本免费| 欧美色视频一区免费| 久久人妻熟女aⅴ| 欧美午夜高清在线| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 国产乱人伦免费视频| 色老头精品视频在线观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 午夜福利成人在线免费观看| 热99re8久久精品国产| 午夜亚洲福利在线播放| 美女大奶头视频| 国产精品免费视频内射| 亚洲专区字幕在线| 国产人伦9x9x在线观看| 人人妻人人澡人人看| 满18在线观看网站| 久久久精品欧美日韩精品| 精品一品国产午夜福利视频| 国产不卡一卡二| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 无限看片的www在线观看| 最新在线观看一区二区三区| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产成人精品在线电影| 日韩欧美三级三区| 国产亚洲精品第一综合不卡| 成人av一区二区三区在线看| 在线观看www视频免费| 亚洲一区中文字幕在线| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 真人做人爱边吃奶动态| 看免费av毛片| 最近最新中文字幕大全电影3 | 国产精品久久久久久精品电影 | 亚洲精品国产区一区二| 9色porny在线观看| 国产麻豆成人av免费视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲视频免费观看视频| 欧美午夜高清在线| 精品乱码久久久久久99久播| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 精品久久久精品久久久| 色综合婷婷激情| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 18禁观看日本| 亚洲成人久久性| 成人特级黄色片久久久久久久| 亚洲国产高清在线一区二区三 | 国产亚洲欧美精品永久| 亚洲国产中文字幕在线视频| 久久久久精品国产欧美久久久| 国产片内射在线| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久热在线av| av福利片在线| 欧美成人性av电影在线观看| 啦啦啦 在线观看视频| 亚洲精品一区av在线观看| 少妇 在线观看| 又黄又爽又免费观看的视频| 亚洲av片天天在线观看| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 男男h啪啪无遮挡| 日日夜夜操网爽| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 久久久久精品国产欧美久久久| 久久久国产成人精品二区| 级片在线观看| 成人精品一区二区免费| 婷婷丁香在线五月| 一本久久中文字幕| www.999成人在线观看| 亚洲,欧美精品.| 国产高清激情床上av| 亚洲片人在线观看| 久久狼人影院| 深夜精品福利| 99精品欧美一区二区三区四区| 国产欧美日韩一区二区三| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲专区中文字幕在线| 男人舔女人的私密视频| 老汉色∧v一级毛片| 不卡一级毛片| 一区二区三区高清视频在线| www.自偷自拍.com| 亚洲国产高清在线一区二区三 | 国产av精品麻豆| 日韩视频一区二区在线观看| 国产伦人伦偷精品视频| av超薄肉色丝袜交足视频| 久久午夜亚洲精品久久| 三级毛片av免费| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国产麻豆69| 精品国产一区二区久久| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲欧美精品综合久久99| 国产精品一区二区在线不卡| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 最近最新中文字幕大全电影3 | 久久亚洲真实| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 欧美中文日本在线观看视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 日韩欧美在线二视频| 久99久视频精品免费| 国产国语露脸激情在线看| 高清毛片免费观看视频网站| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 精品国产乱码久久久久久男人| 91成年电影在线观看| 久久久国产精品麻豆| 久久精品人人爽人人爽视色| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 免费看十八禁软件| 日本一区二区免费在线视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 免费观看精品视频网站| 99国产精品一区二区三区| 亚洲欧美激情在线| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 日韩免费av在线播放| 国产高清视频在线播放一区| 久久人人97超碰香蕉20202| 午夜免费成人在线视频| 国产真人三级小视频在线观看| 午夜福利一区二区在线看| 长腿黑丝高跟| 男女之事视频高清在线观看| 男女下面插进去视频免费观看| 嫁个100分男人电影在线观看| aaaaa片日本免费| 9191精品国产免费久久| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲精品粉嫩美女一区| 色综合站精品国产| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 99国产精品一区二区蜜桃av| 制服诱惑二区| 久久久国产成人精品二区| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲国产欧美网| 国产精品1区2区在线观看.| 身体一侧抽搐| 国产亚洲精品第一综合不卡| 在线永久观看黄色视频| 色综合站精品国产| 欧美在线一区亚洲| av福利片在线| 精品久久久久久成人av| 亚洲色图综合在线观看| 超碰成人久久| 老司机靠b影院| 成人三级黄色视频| 亚洲伊人色综图| 少妇被粗大的猛进出69影院| 欧美日本中文国产一区发布| 麻豆av在线久日| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 黄色a级毛片大全视频| 亚洲国产精品合色在线| 国产野战对白在线观看| 精品人妻在线不人妻| 99热只有精品国产| 国产一区二区激情短视频| 黄片大片在线免费观看| 操美女的视频在线观看| 国产成人av激情在线播放| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 又黄又粗又硬又大视频| 老司机深夜福利视频在线观看| www日本在线高清视频| 97人妻天天添夜夜摸| 亚洲欧美日韩无卡精品| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 久久久久久久久久久久大奶| 欧美色欧美亚洲另类二区 | 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲精品在线美女| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲伊人色综图| 免费在线观看完整版高清| 99精品欧美一区二区三区四区| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产精品 国内视频| 中文字幕色久视频| 日韩大尺度精品在线看网址 | 十八禁网站免费在线| 免费人成视频x8x8入口观看| 在线观看日韩欧美| 欧美中文综合在线视频| 无限看片的www在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 69av精品久久久久久| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 亚洲成人久久性| 免费在线观看完整版高清| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 制服诱惑二区| 亚洲avbb在线观看| 热re99久久国产66热| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产一区二区在线av高清观看| 母亲3免费完整高清在线观看| 免费不卡黄色视频| 人人澡人人妻人| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 一进一出抽搐gif免费好疼| 88av欧美| 亚洲人成电影观看| 亚洲avbb在线观看| 91九色精品人成在线观看| 亚洲欧美激情在线| 婷婷六月久久综合丁香| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 在线观看日韩欧美| 国产精品永久免费网站| netflix在线观看网站| 亚洲中文字幕日韩| 搡老岳熟女国产| 淫秽高清视频在线观看| 波多野结衣一区麻豆| 成人三级做爰电影| 高潮久久久久久久久久久不卡| 精品福利观看| 国产三级在线视频| 亚洲中文av在线| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| www国产在线视频色| 我的亚洲天堂| 国产精品99久久99久久久不卡| ponron亚洲| 国产xxxxx性猛交| 久久久久久大精品| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 国产av一区在线观看免费| 超碰成人久久| 日本五十路高清| 美女高潮到喷水免费观看| 高清毛片免费观看视频网站| 免费观看精品视频网站| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 成人免费观看视频高清| 午夜日韩欧美国产| 国产精品免费视频内射| 国产不卡一卡二| 99国产精品一区二区蜜桃av| 精品久久久久久成人av| 欧美国产精品va在线观看不卡| 韩国精品一区二区三区| 免费在线观看完整版高清| 又大又爽又粗| 九色国产91popny在线| 九色亚洲精品在线播放| 国产av一区二区精品久久| 色精品久久人妻99蜜桃| 淫妇啪啪啪对白视频| 亚洲精品国产区一区二| 99国产精品免费福利视频| 69av精品久久久久久| 99久久国产精品久久久| 黄色丝袜av网址大全| 日韩精品中文字幕看吧| 国产一区在线观看成人免费| 免费人成视频x8x8入口观看| www.熟女人妻精品国产| 亚洲专区国产一区二区| 黄色女人牲交| 又大又爽又粗| av天堂久久9| 久久精品91蜜桃| 国产精品二区激情视频| 久久久国产成人免费| 成人欧美大片| 亚洲全国av大片| 国产亚洲欧美在线一区二区| 欧美色欧美亚洲另类二区 | 在线观看www视频免费| 精品久久久久久,| 国产午夜精品久久久久久| 久久久久国内视频| 久久久国产成人精品二区| 免费在线观看黄色视频的| 国产激情欧美一区二区| 一本大道久久a久久精品| 国产99白浆流出| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 桃色一区二区三区在线观看| 精品久久久精品久久久| 美女午夜性视频免费| 久久久久久久精品吃奶| 国产高清videossex| 国产成人欧美| or卡值多少钱| 老司机午夜福利在线观看视频| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 国产又色又爽无遮挡免费看| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产精品亚洲美女久久久| 一级a爱片免费观看的视频| 啪啪无遮挡十八禁网站| 欧美中文综合在线视频| 久久国产精品影院| 国产成年人精品一区二区| 国产av又大| 99国产精品99久久久久| 国产男靠女视频免费网站| 精品国产乱码久久久久久男人| 中文字幕色久视频| 手机成人av网站| 精品一品国产午夜福利视频| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 首页视频小说图片口味搜索| 超碰成人久久| 精品一品国产午夜福利视频| 一本久久中文字幕| 精品国产乱子伦一区二区三区| ponron亚洲| 91av网站免费观看| 老司机福利观看| 亚洲专区国产一区二区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 久9热在线精品视频| 精品久久久久久久人妻蜜臀av | 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 免费在线观看黄色视频的| 欧美乱码精品一区二区三区| av在线播放免费不卡| 十八禁人妻一区二区| 中文字幕av电影在线播放| 久久久国产欧美日韩av| 狠狠狠狠99中文字幕| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 一边摸一边做爽爽视频免费| 免费高清视频大片| 国产精品亚洲av一区麻豆| 亚洲色图av天堂| 在线天堂中文资源库| 久久久国产成人精品二区| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 人妻久久中文字幕网| 免费在线观看影片大全网站| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产精品综合久久久久久久免费 | 一本久久中文字幕| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲欧美日韩无卡精品| 桃红色精品国产亚洲av| 欧美日本视频| 久久亚洲精品不卡| 99香蕉大伊视频| 欧美精品啪啪一区二区三区| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 国产色视频综合| 久热爱精品视频在线9| 黑丝袜美女国产一区| 我的亚洲天堂| 亚洲九九香蕉| 在线播放国产精品三级| 欧美一区二区精品小视频在线| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 最好的美女福利视频网| 免费搜索国产男女视频| 一级毛片高清免费大全| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 99香蕉大伊视频| 欧美日韩黄片免| 日韩视频一区二区在线观看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 好男人电影高清在线观看| 亚洲一码二码三码区别大吗| 麻豆一二三区av精品| 在线观看免费视频网站a站| 在线观看免费日韩欧美大片| 天堂影院成人在线观看| 精品福利观看| 亚洲 国产 在线| 99国产综合亚洲精品| 大码成人一级视频| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 午夜福利免费观看在线| 精品日产1卡2卡| 亚洲精品中文字幕在线视频| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产高清videossex| 免费看a级黄色片| 久久久久九九精品影院| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 丁香欧美五月| 99精品久久久久人妻精品| 成人国产综合亚洲| 天堂动漫精品| 成人三级做爰电影| 丝袜在线中文字幕| 69av精品久久久久久| 国产精品电影一区二区三区| 久久人人精品亚洲av| 久久久久国内视频| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 国产极品粉嫩免费观看在线| 美女国产高潮福利片在线看| 久久久水蜜桃国产精品网| 亚洲avbb在线观看| 午夜精品国产一区二区电影| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲 欧美一区二区三区| 在线视频色国产色| 国产欧美日韩一区二区精品| 曰老女人黄片| 久久久久久久午夜电影| 欧美大码av| 国产成人系列免费观看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 久久久国产精品麻豆| www.精华液| 自线自在国产av| 这个男人来自地球电影免费观看| 男男h啪啪无遮挡| 国产欧美日韩一区二区三| 成年女人毛片免费观看观看9| 午夜两性在线视频| 亚洲国产精品成人综合色| 9191精品国产免费久久| 99热只有精品国产| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产男靠女视频免费网站| 麻豆国产av国片精品| 欧美精品亚洲一区二区| 搡老妇女老女人老熟妇| 搡老熟女国产l中国老女人| 岛国视频午夜一区免费看| 十分钟在线观看高清视频www| 老汉色∧v一级毛片| 国产成人精品久久二区二区91| 9色porny在线观看| 国产精品久久久av美女十八| 精品一区二区三区四区五区乱码| 不卡一级毛片| 又大又爽又粗| 一本大道久久a久久精品| 久久中文看片网| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 999精品在线视频| 日韩高清综合在线| 欧美不卡视频在线免费观看 | xxx96com| 丰满的人妻完整版| 国产亚洲欧美精品永久| 亚洲少妇的诱惑av| 日韩有码中文字幕| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 18美女黄网站色大片免费观看| 国产精品野战在线观看| 国产免费av片在线观看野外av| 日本vs欧美在线观看视频| 激情视频va一区二区三区| 亚洲九九香蕉| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲视频免费观看视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产成人欧美| 日本 欧美在线| 一本综合久久免费| 99国产精品免费福利视频| 伦理电影免费视频| 色在线成人网| 精品熟女少妇八av免费久了| 亚洲一区二区三区色噜噜| 日韩大码丰满熟妇| av免费在线观看网站| 日韩av在线大香蕉| 91在线观看av| 亚洲无线在线观看| 91精品国产国语对白视频| www.999成人在线观看| 两个人看的免费小视频| 久热这里只有精品99| 少妇的丰满在线观看| 婷婷精品国产亚洲av在线| 69精品国产乱码久久久| 亚洲国产高清在线一区二区三 | 亚洲成人久久性| 丝袜人妻中文字幕| 亚洲色图av天堂| 人成视频在线观看免费观看| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲第一青青草原| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 一进一出好大好爽视频| 成人18禁在线播放| 日本 av在线| 亚洲精品国产一区二区精华液| 日本欧美视频一区| 久久草成人影院| 美女午夜性视频免费| 欧美中文日本在线观看视频| 午夜影院日韩av| 首页视频小说图片口味搜索| 国产野战对白在线观看| 操美女的视频在线观看| 午夜影院日韩av| 极品人妻少妇av视频| 国产av在哪里看| 国产精品亚洲av一区麻豆| 两个人免费观看高清视频| 亚洲天堂国产精品一区在线| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 亚洲精品美女久久av网站| 黄色 视频免费看| 国产欧美日韩一区二区精品| 12—13女人毛片做爰片一| 操出白浆在线播放| 大型黄色视频在线免费观看| 免费在线观看黄色视频的| 国产av在哪里看| 国产单亲对白刺激| 国产真人三级小视频在线观看| 国产精品亚洲av一区麻豆| 美女大奶头视频| 校园春色视频在线观看| 日本 av在线| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 欧美黄色片欧美黄色片| 看免费av毛片| 视频区欧美日本亚洲| 国产精品亚洲美女久久久| 国产成人精品久久二区二区91|