企業(yè)并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題

岳佳坤

摘 要：并購(gòu)是影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要的一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)作方式，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)迅速發(fā)展、擴(kuò)大規(guī)模及培養(yǎng)市場(chǎng)勢(shì)力的一種重要手段。當(dāng)企業(yè)善于運(yùn)用這個(gè)工具的時(shí)候，往往能夠?qū)崿F(xiàn)跳躍性的快速增長(zhǎng)。如果運(yùn)用不當(dāng)，可能會(huì)使企業(yè)陷入尷尬的困境。因此，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，深入研究中國(guó)公司并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估的理論和方法，對(duì)全面提高中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)質(zhì)量，不斷增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力，快速適應(yīng)并積極參與全球性的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等具有十分重要的意義。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；企業(yè)價(jià)值評(píng)估；影響

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）10-0112-02

一、企業(yè)并購(gòu)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估

在企業(yè)兼并過(guò)程中，常伴有收購(gòu)行為的發(fā)生，因此西方學(xué)者把企業(yè)兼并和收購(gòu)連在一起，稱為并購(gòu)或購(gòu)并（Merger and Acquisition M&A）。英國(guó)的P.S.Sudamina認(rèn)為：“兼并”、“并購(gòu)”和“接收”都是并購(gòu)這一用語(yǔ)的一部分索引。中國(guó)學(xué)者在研究中常常借鑒《企業(yè)法》的規(guī)定：并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)。有的學(xué)者把合并也納入企業(yè)并購(gòu)的范疇，認(rèn)為與并購(gòu)意義相關(guān)的三個(gè)概念是合并、兼并、收購(gòu)，通常認(rèn)為并購(gòu)是指上述三個(gè)概念的全部或部分含義。因此，兼并與收購(gòu)的概念可以定義為：在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過(guò)獲取其他企業(yè)的部分或者全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是運(yùn)用適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，將企業(yè)整體作為評(píng)估對(duì)象，對(duì)其獲利能力進(jìn)行評(píng)估，以計(jì)量企業(yè)整體價(jià)值的一種評(píng)估行為。并購(gòu)活動(dòng)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估其實(shí)也就是企業(yè)價(jià)值評(píng)估在并購(gòu)活動(dòng)中的運(yùn)用，但由于并購(gòu)活動(dòng)會(huì)引起并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的變化，因此它除具有一般價(jià)值評(píng)估的共性外，還具有其他價(jià)值評(píng)估所沒有的特性。

二、企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中存在的問題

（一）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不當(dāng)

目前價(jià)值評(píng)估的方法通常采用賬面價(jià)值、重置成本加和法對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估?；少~面價(jià)值反映的是歷史數(shù)據(jù)，資料取得方便，并購(gòu)雙方比較容易理解、接受。但是，賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)折舊方法、費(fèi)用分配方法、存貨計(jì)價(jià)方法和利潤(rùn)分配方法的影響，容易被人為操縱。另外，在通貨膨脹條件下，資產(chǎn)價(jià)值會(huì)貶值，賬面上所反映的數(shù)據(jù)往往會(huì)跟實(shí)際有很大的差距。評(píng)估價(jià)值忽視了企業(yè)資產(chǎn)的整體性，沒有考慮企業(yè)本身是一個(gè)有機(jī)的組合，簡(jiǎn)單地把企業(yè)作為一堆資產(chǎn)的組合體，而非有機(jī)組合，無(wú)法把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的總體效應(yīng)。

（二）過(guò)多的行政干預(yù)，導(dǎo)致企業(yè)盲目進(jìn)行“低成本”擴(kuò)張

目前，在并購(gòu)業(yè)務(wù)中，有不少國(guó)有企業(yè)因經(jīng)營(yíng)管理不善、長(zhǎng)期虧損而面臨破產(chǎn)，債務(wù)和人員安置成為它們的主要負(fù)擔(dān)。政府部門尤其是地方政府為了減少虧損企業(yè)，而大力撮合、促進(jìn)并購(gòu)交易，常授意評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)低企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值或?qū)υu(píng)估價(jià)值進(jìn)行調(diào)整以及干預(yù)企業(yè)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，甚至包辦。政府采用產(chǎn)權(quán)劃撥、掛息、沖銷債務(wù)、政策性貸款等政策優(yōu)惠支持企業(yè)兼并，降低并購(gòu)成本，企業(yè)并購(gòu)融資中通過(guò)較低的貸款利率來(lái)刺激企業(yè)購(gòu)并。因此，一些企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張便出現(xiàn)盲目性和非理性，一味通過(guò)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)“低成本”擴(kuò)張。

（三）投資銀行未發(fā)揮應(yīng)有的作用

中國(guó)的投資銀行是伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展而產(chǎn)生的，絕大多數(shù)為國(guó)有或國(guó)有控股，采取有限責(zé)任公司形式。一方面，它本質(zhì)上依然存在國(guó)有企業(yè)所有者缺位問題，缺乏創(chuàng)新動(dòng)力，業(yè)務(wù)范圍狹窄；另一方面，難以在資本市場(chǎng)通過(guò)股票、債券等方式融資，資產(chǎn)規(guī)模普遍偏小。由于規(guī)模、資金、專業(yè)人員素質(zhì)、管理水平、經(jīng)驗(yàn)等各方面的問題。目前中國(guó)的投資銀行還未能充分發(fā)揮并購(gòu)咨詢、策劃等作用。

（四）資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)管理不完善

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估大多是由專門的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行。但是，從總體上看，一些資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在管理、職業(yè)上還存在不少問題，如評(píng)估機(jī)構(gòu)過(guò)多過(guò)亂與發(fā)展不平衡并存，人員結(jié)構(gòu)不合理與評(píng)估不穩(wěn)定，粗略評(píng)估與不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)并存。這些資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的管理還不夠完善，資產(chǎn)評(píng)估中存在地區(qū)和行業(yè)壁壘問題，加上地方政府的干預(yù)，政府對(duì)評(píng)估行業(yè)監(jiān)管不力，都影響了企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值科學(xué)確定。

（五）企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)法律法規(guī)不健全

在《公司法》以及《證券法》中并能沒有對(duì)資產(chǎn)評(píng)估師的權(quán)利進(jìn)行確定，也沒有對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及專業(yè)人員的資格條件進(jìn)行明確規(guī)定?！秶?guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》作為迄今為止針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估頒布的最具權(quán)威的法律法規(guī)，相關(guān)內(nèi)容比較陳舊，不能適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求?！恫僮饕庖姟返念C布很好地反映了當(dāng)時(shí)的理論研究以及實(shí)務(wù)現(xiàn)狀，也不能適應(yīng)現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。新的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則—企業(yè)價(jià)值》自2012年7月1日起實(shí)施，盡管該準(zhǔn)則的推出具有革命性，但是作為原則性方面的規(guī)定，缺乏可操作性。

三、完善企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的建議

（一）以廣泛運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為主，多種評(píng)估方法相結(jié)合

企業(yè)價(jià)值在很大程度上取決于企業(yè)所處的客觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境和企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)管理方式。對(duì)于不同的并購(gòu)者而言，由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)和目的不同，同一目標(biāo)企業(yè)可能有不同的評(píng)估方法，在并購(gòu)談判時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)評(píng)估方法選擇的問題。這些方法并無(wú)絕對(duì)的優(yōu)劣之分，主要視企業(yè)并購(gòu)者的主要?jiǎng)訖C(jī)而定，如果企業(yè)并購(gòu)的目的是利用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)有資源持續(xù)經(jīng)營(yíng)，應(yīng)合理地采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。該方法是以企業(yè)的預(yù)期獲利能力為評(píng)估對(duì)象，評(píng)估企業(yè)的潛在價(jià)值，正好克服重置成本加和法的弊端。在目標(biāo)企業(yè)有潛在盈利能力的情況下，采用此法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值比較客觀、科學(xué)。當(dāng)然，若企業(yè)嚴(yán)重虧損而資不抵債時(shí)，就應(yīng)該使用清算價(jià)格法。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估不應(yīng)只用一種評(píng)估方法，而應(yīng)從實(shí)際出發(fā)選擇若干種適當(dāng)?shù)姆椒ǚ謩e進(jìn)行評(píng)估，再相互比較、驗(yàn)證，確定最終結(jié)果。

（二）政府要為企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

一是要為企業(yè)并購(gòu)制定相配套服務(wù)的人、財(cái)、物流動(dòng)政策，以打破現(xiàn)有的人事管理、財(cái)稅體制、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的障礙。二是研究向內(nèi)、外資企業(yè)出售國(guó)有企業(yè)的政策辦法。三是政府在正確處理政企關(guān)系的同時(shí)，妥善處理政府關(guān)系。因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)會(huì)涉及到不同級(jí)政府的關(guān)系，這種關(guān)系協(xié)調(diào)與否也是企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。四是制定、完善其他相關(guān)配套法律、法規(guī)，以便企業(yè)并購(gòu)依法規(guī)范進(jìn)行。五是擴(kuò)大融資渠道，使存量資產(chǎn)的調(diào)整得到增量的注入。政府要研究銀行信貸支持和靠非銀行融資渠道解決存量調(diào)整的增量注入問題，為企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

（三）大力推動(dòng)投資銀行的發(fā)展

西方國(guó)家的投資銀行利用自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和特長(zhǎng)，給并購(gòu)市場(chǎng)帶來(lái)了輝煌，創(chuàng)造了許多奇跡，大大推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展。實(shí)踐證明，沒有投資銀行的參與，并購(gòu)很難成功或業(yè)務(wù)本身的層次和效率難以提高。為了推動(dòng)投資銀行的發(fā)展，投資銀行自身應(yīng)主要從三方面做出努力，投資銀行應(yīng)從戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)的高度去開拓并購(gòu)業(yè)，應(yīng)加強(qiáng)并購(gòu)業(yè)務(wù)專人才的培養(yǎng)，加快金融體制改革步伐，放寬資金融通限制。投資銀行在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中演著越來(lái)越重要的角色。

（四）加強(qiáng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的管理和監(jiān)督

并購(gòu)是一種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為，在交易過(guò)程中涉及到評(píng)估、融資、會(huì)計(jì)處理和法律等程序等等，單憑并購(gòu)雙方很難完成這些復(fù)雜的程序，因此，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所參與并購(gòu)交易，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行全面、獨(dú)立、客觀、科學(xué)的評(píng)估。為此，應(yīng)從以下幾方面加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)管理平等競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范管理。（1）各評(píng)估機(jī)構(gòu)之間應(yīng)公平競(jìng)爭(zhēng)。要堅(jiān)決制止和糾正本地區(qū)、本行業(yè)對(duì)評(píng)估業(yè)務(wù)的“封鎖” 、“壟斷”，或?qū)ζ渌u(píng)估機(jī)構(gòu)采取挖墻腳的做法，各評(píng)估機(jī)構(gòu)之間須加強(qiáng)協(xié)作，制定本行業(yè)資產(chǎn)評(píng)估管理規(guī)范，建立和健全評(píng)估機(jī)構(gòu)的內(nèi)控制度，加強(qiáng)對(duì)各評(píng)估機(jī)構(gòu)的資格審查和管理。對(duì)雖已有資格，但在評(píng)估操作中造成嚴(yán)重后果的應(yīng)堅(jiān)決取消其評(píng)估資格，維護(hù)社會(huì)審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的信譽(yù)。（2）提高從業(yè)人員素質(zhì)，加強(qiáng)隊(duì)伍管理。由于受資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象的影響，難度較大，需要組織有一定經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員及知識(shí)、能力結(jié)構(gòu)合理的評(píng)估小組。（3）嚴(yán)格工作程序，要堅(jiān)持先立項(xiàng)后評(píng)估，評(píng)估中必須堅(jiān)持真實(shí)性、科學(xué)性、可行性和公平性等原則，做到客觀、公正、合理、實(shí)事求是。（4）按市場(chǎng)規(guī)范產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，促進(jìn)存量資產(chǎn)的合理流動(dòng)和重組的要求，資產(chǎn)評(píng)估中要特別注意國(guó)有資產(chǎn)流失。一方面要盡量使評(píng)估內(nèi)容完善，不僅要對(duì)有形資產(chǎn)而且要對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，而且要清理債務(wù)，明確凈資產(chǎn)不僅要對(duì)賬內(nèi)的資產(chǎn)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行重估，而且要對(duì)賬外的土地占用量及其市場(chǎng)價(jià)值、職工的重新安置費(fèi)用等做出估價(jià)。另一方面要通過(guò)法律形式界定和落實(shí)當(dāng)事人的權(quán)益和責(zé)任，保證資產(chǎn)重組健康發(fā)展。

（五）加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系研究

中國(guó)目前缺乏一套比較成熟的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系，應(yīng)充分發(fā)揮政府、協(xié)會(huì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、高等院校的作用，組織人員對(duì)此進(jìn)行研討，形成理論界和實(shí)務(wù)界普遍接受的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]