我國(guó)貨幣超發(fā)的理論探討與實(shí)證分析

朱威鵬

摘 要：截至2012年末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2已高達(dá)974 200億元，其增速大大超過GDP增速，M2/GDP的值已高達(dá)1.88。通過對(duì)國(guó)內(nèi)1990—2012年M2、GDP、M2/GDP時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向比較，以及對(duì)中國(guó)2012年M2/GDP與同期世界各國(guó)M2/GDP的值進(jìn)行橫向比較，得出我國(guó)貨幣超發(fā)的結(jié)論。我國(guó)貨幣超發(fā)主要是由政府為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字、居民的高儲(chǔ)蓄率和外匯占款的增加而造成的。最后，提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：M2/GDP；貨幣超發(fā)；外匯占款；儲(chǔ)蓄率；財(cái)政赤字

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）08-0191-03

引言

從西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史路徑來看，貨幣化水平會(huì)隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而不斷上升；同時(shí)，貨幣化過程也就是金融推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程，正是貨幣供給與貨幣需求的相互作用，影響并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展（徐云松，2012）。貨幣超發(fā)，指貨幣發(fā)行增長(zhǎng)速度超過了貨幣需求的增長(zhǎng)速度，即貨幣發(fā)行量超過了維持經(jīng)濟(jì)體正常運(yùn)行所必要的貨幣量，通常用一國(guó)M2與GDP的比率衡量經(jīng)濟(jì)貨幣化程度。

根據(jù)中國(guó)人民銀行對(duì)于貨幣供應(yīng)量的定義：M0=流通中的貨幣；M1=M0+單位活期存款；M2=M1+單位定期存款+個(gè)人存款+其他存款。因此，作為廣義貨幣量M2可以充分體現(xiàn)出我國(guó)的貨幣供應(yīng)量情況。同時(shí)，貨幣化過程也就是金融推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程，隨著我國(guó)改革開放的不斷深入，廣義貨幣量也在不斷增加。而根據(jù)貨幣學(xué)基本原理，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)每增長(zhǎng)出1元價(jià)值，作為貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的中央銀行也應(yīng)該供給貨幣1元，超出1元的貨幣供應(yīng)則視為超發(fā)。國(guó)際上通常用M2/GDP來衡量金融深化的指標(biāo)。即廣義貨幣（M2）與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值。該比值衡量的是在全部經(jīng)濟(jì)交易中，以貨幣為媒介進(jìn)行交易所占的比重，總體上看，它是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化的初級(jí)指標(biāo)。通常來說，該比值越大，說明經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度越高。

然而，經(jīng)濟(jì)貨幣化率過高反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體效率的低下、金融推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效率低下，與此相伴而生的是信用向銀行類金融機(jī)構(gòu)過度集中，而中國(guó)的銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展滯后，難以緩釋和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，致使全社會(huì)隱藏著巨大的整體支付風(fēng)險(xiǎn)。貨幣超發(fā)帶來的通貨膨脹潛在資產(chǎn)價(jià)格泡沫以及收入分配的惡化，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)民福利產(chǎn)生了全局性影響，畸高的M2/GDP比率不利于宏觀金融和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行。

一、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析

（一）國(guó)內(nèi)進(jìn)行縱向比較

長(zhǎng)期以來，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，年增長(zhǎng)率保持在14%以上，2009年最高達(dá)到27.7%，2013年已突破百萬億元大關(guān)，居世界第一。M2/GDP一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，在2013年三季度末已經(jīng)達(dá)到2.79?？v向比較中，我國(guó)M2/GDP相比較往年已達(dá)到比較高的位置。而國(guó)際上一般認(rèn)為M2/GDP的比值達(dá)到1.5以上，則貨幣超發(fā)嚴(yán)重。我國(guó)從2002年至今一直在1.5以上，從國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)上可以看出，我國(guó)存在貨幣超發(fā)的現(xiàn)象。

（二）國(guó)際進(jìn)行橫向比較

在2012年，M2/GDP全球平均水平為126%，中國(guó)位于世界第十，且超過了世界平均水平。經(jīng)過分析，歐洲幾大國(guó)家該比例均處于前列，但是在前幾年的金融危機(jī)中，中國(guó)所受的波動(dòng)遠(yuǎn)不及歐洲諸國(guó)，歐洲諸國(guó)采取貨幣政策增發(fā)貨幣以刺激經(jīng)濟(jì)，所以其比值偏高，但是我國(guó)所受波動(dòng)較小，但仍與歐洲國(guó)家相持平，并且在亞洲位居第二，僅低于日本，且比亞洲第三的韓國(guó)高出近40%。所以，從各國(guó)數(shù)據(jù)中，可以看出，我國(guó)M2/GDP的比值很高，存在貨幣超發(fā)現(xiàn)象。

在國(guó)內(nèi)2000—2013年M2、GDP、M2/GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向比較和以中國(guó)2012年M2/GDP值與同期世界各國(guó)的M2/GDP值進(jìn)行橫向比較后，可以得出我國(guó)貨幣超發(fā)的結(jié)論。

二、我國(guó)貨幣超發(fā)的原因分析

（一）政府為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車是“出口，消費(fèi)，投資”。而在2008年爆發(fā)的全球性金融危機(jī)中，由于各國(guó)的消費(fèi)需求疲軟，造成我國(guó)以出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)受到很大影響。而我國(guó)消費(fèi)需求水平一直不足以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以為了保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)家選擇出臺(tái)“四萬億投資計(jì)劃”希望通過投資來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此方案帶來的過量貨幣供給作為原因之一導(dǎo)致了2010—2011年消費(fèi)品價(jià)格、房?jī)r(jià)上漲等通脹現(xiàn)象。也有人認(rèn)為，此次刺激計(jì)劃帶來了巨大的地方債務(wù)。這筆投資的主要來源就來自于赤字。

由表3可以看出，1999—2008年只有2007年財(cái)政有盈余，其余年份都是財(cái)政赤字且財(cái)政赤字額大概保持在2 000億元上下，但是投資刺激計(jì)劃出臺(tái)后，財(cái)政赤字增加了6 519.32億元，增幅達(dá)516%。之后數(shù)年的財(cái)政赤字增幅雖然減緩，但是仍保持在高數(shù)額，2010年赤字為6 772.65億元，2011年赤字為5 373.36億元。這么大的財(cái)政赤字是不能通過往年盈余和稅收來彌補(bǔ)的。所以，國(guó)家通過超發(fā)貨幣來使貨幣貶值從而彌補(bǔ)巨額財(cái)政赤字，維持國(guó)家財(cái)政的平衡。

（二）外匯占款擴(kuò)大促使貨幣增發(fā)

根據(jù)外匯占款的定義：外匯占款是指受資國(guó)中央銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用，國(guó)家為了外資換匯要投入大量的資金，需要國(guó)家用本國(guó)貨幣購(gòu)買外匯，因此增加了貨幣供給，從而形成了外匯占款。所以外匯占款可以影響貨幣供給。

我國(guó)自1994年實(shí)行的是強(qiáng)制性銀行結(jié)售匯制度，2012年實(shí)行取消強(qiáng)制結(jié)售匯制度。取消強(qiáng)制結(jié)售匯制度可以允許企業(yè)自主保留外匯收入，減少外匯占款，但是根據(jù)圖4的數(shù)據(jù)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用的外幣占款的數(shù)額依然巨大，且一直呈遞增的趨勢(shì)。外匯占款的激增，使得央行不得不被動(dòng)發(fā)行基礎(chǔ)貨幣；而外資的持續(xù)流入又推動(dòng)了人民幣的升值，央行為了壓低匯率，就必須拋出人民幣買入美元。經(jīng)過這兩種力量的作用，人民幣必然會(huì)形成超發(fā)。從2003年開始，我國(guó)外匯占款出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2003年第一季度，我國(guó)外匯占款超過2萬億元。2007年第一季度，突破了10萬億大關(guān)。此后我國(guó)外匯占款增長(zhǎng)速度持續(xù)加快，到2010年第三季度，外匯占款規(guī)模已經(jīng)接近了21萬億元。由此可見，我國(guó)的外匯占款規(guī)模是極其龐大的。2011年金融機(jī)構(gòu)外匯占款達(dá)253 587.01萬億元，相當(dāng)于2011年M2總量的30%，而這部分貨幣發(fā)行是沒有實(shí)體保證的，表現(xiàn)為超發(fā)貨幣。所以，我國(guó)目前外匯占款的增長(zhǎng)趨勢(shì)使得我國(guó)的貨幣供給增加，導(dǎo)致貨幣超發(fā)。

（三）我國(guó)的高儲(chǔ)蓄率引起貨幣超發(fā)

居民儲(chǔ)蓄率是指年末居民儲(chǔ)蓄存款余額占當(dāng)年GDP的比重。國(guó)際貨幣基金組織公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率從20世紀(jì)70年代至今一直居世界前列，90年代初居民儲(chǔ)蓄占國(guó)民生產(chǎn)總值的35%以上，到2005年中國(guó)儲(chǔ)蓄率已高達(dá)51%，而全球平均儲(chǔ)蓄率僅為19.7%。2009年我國(guó)居民儲(chǔ)蓄余額已經(jīng)突破18萬億元，儲(chǔ)蓄率在全世界排名第一，人均儲(chǔ)蓄超過1萬元。2013年我國(guó)居民儲(chǔ)蓄連續(xù)3個(gè)月突破43萬億元，人均儲(chǔ)蓄超過3萬元，為全球儲(chǔ)蓄金額最多的國(guó)家。

由高儲(chǔ)蓄利率所反映出的是我國(guó)居民消費(fèi)水平對(duì)GDP的拉動(dòng)作用緩慢，居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化不足，大量的居民儲(chǔ)蓄以銀行存款形式沉淀下來，沒有參與GDP生產(chǎn)，推動(dòng)了M2/GDP的持續(xù)上升，而消費(fèi)對(duì)GDP拉動(dòng)作用的不足也使得政府通過增加投資來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，增加了財(cái)政赤字，最后仍需要通過發(fā)行貨幣來緩解財(cái)政壓力。同時(shí)，這部分以銀行存款沉淀下來的居民儲(chǔ)蓄仍屬于M2中的準(zhǔn)貨幣，在流通的貨幣有一種供給不足的假象，央行仍會(huì)繼續(xù)發(fā)行貨幣，導(dǎo)致貨幣超發(fā)的現(xiàn)象出現(xiàn)。

存款儲(chǔ)蓄率=1-最終消費(fèi)/支出法計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

三、政策建議

（一）刺激居民消費(fèi)，減少居民儲(chǔ)蓄率

1.提高居民的收入水平。收入是消費(fèi)和投資的前提，長(zhǎng)期以來，我國(guó)居民養(yǎng)成了量入為出的消費(fèi)習(xí)慣，同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入偏低，因此，要適當(dāng)提高收入，以帶動(dòng)消費(fèi)需求的增加。

2.完善社會(huì)保障制度。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的社會(huì)保障制度相對(duì)薄弱，居民對(duì)收入的支配，更多的是考慮未來的養(yǎng)老、醫(yī)療、子女教育等項(xiàng)支出，從而延緩了即期消費(fèi)。如果完善了社會(huì)保障制度，就可以解決居民的后顧之憂，逐步減少居民的未來支出預(yù)期，增加即期消費(fèi)。

（二）將外匯占款控制在合理的范圍內(nèi)

1.適度刺激進(jìn)口需求，增加社會(huì)供給。中央銀行應(yīng)根據(jù)國(guó)際收支的變化動(dòng)態(tài)，從及時(shí)調(diào)節(jié)外匯供求出發(fā)，建議國(guó)家適當(dāng)降低關(guān)稅，并在信貸、售匯規(guī)定方面進(jìn)行傾斜和導(dǎo)向，通過有限度的刺激進(jìn)口，減少外匯占款對(duì)中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的壓力，減少社會(huì)貨幣存量，平衡社會(huì)供求。

2.合理確定外匯儲(chǔ)備水平。中央銀行應(yīng)進(jìn)一步協(xié)調(diào)貨幣政策與外匯政策，調(diào)節(jié)經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收支，控制外匯儲(chǔ)備的再增，運(yùn)用各種宏觀監(jiān)控手段，對(duì)國(guó)家外匯收支變動(dòng)的趨勢(shì)進(jìn)行長(zhǎng)期分析，確定合理的外匯儲(chǔ)備水平。

3.建立有效的公開市場(chǎng)操作體系，擴(kuò)大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具的種類和范圍。如果要對(duì)外匯占款進(jìn)行有效的沖銷，又不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良的影響，就需要龐大的公開市場(chǎng)、業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大和交易工具的創(chuàng)新。

（三）加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式

1.政府要改變以投資拉動(dòng)GDP的思維。政府對(duì)拉動(dòng)GDP的巨額投資主要來源于財(cái)政赤字，最終會(huì)導(dǎo)致貨幣超發(fā)，從而推動(dòng)通貨膨脹。政府應(yīng)該充分考慮經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，運(yùn)用多種手段拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加快人力資源的開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，而不是一味追求物質(zhì)資本的高投入。

2.轉(zhuǎn)變政府職能，明確企業(yè)和市場(chǎng)才應(yīng)該是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展轉(zhuǎn)型的主體，提高經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)力。政府對(duì)公共資源的配置應(yīng)當(dāng)從一般經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向社會(huì)建設(shè)和生態(tài)文明建設(shè)領(lǐng)域。

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