基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的同業(yè)拆借市場(chǎng)特性研究以金融危機(jī)時(shí)期（2007～2009年）數(shù)據(jù)為例

劉超++吳明文++馬玉潔

摘 要：運(yùn)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的系統(tǒng)科學(xué)方法，選用2007～2009年金融危機(jī)期間我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建相應(yīng)的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)對(duì)我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明：我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)具有典型的小世界和無(wú)標(biāo)度特性，同時(shí)，在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)過(guò)程中，同業(yè)拆借利率表現(xiàn)出基準(zhǔn)利率所具有的市場(chǎng)性和穩(wěn)定性特點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 同業(yè)拆借；利率市場(chǎng)化；復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)；基準(zhǔn)利率；金融危機(jī)

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003-7217（2014）02-0009-07

一、引言及文獻(xiàn)綜述

伴隨我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和完善，我國(guó)正逐步加快金融自由化改革，其中利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融改革的必然趨勢(shì)和核心目標(biāo)[1]。利率市場(chǎng)化使得利率能夠靈敏反應(yīng)金融市場(chǎng)中資金的供求狀況，進(jìn)而發(fā)揮利率優(yōu)化資源配置的作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[2]。其關(guān)鍵是在利率體系中選取一個(gè)合適的基準(zhǔn)利率[3]?；鶞?zhǔn)利率是金融市場(chǎng)上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來(lái)確定。在某種意義上講，基準(zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化機(jī)制形成的核心。

根據(jù)已實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化國(guó)家基準(zhǔn)利率的選取經(jīng)驗(yàn)，同業(yè)拆借利率、國(guó)債回購(gòu)利率、再貼現(xiàn)利率往往作為一國(guó)的基準(zhǔn)利率 。我國(guó)一般選取銀行間同業(yè)拆借利率作為我國(guó)貨幣政策的基準(zhǔn)利率[4，5]。但也有學(xué)者認(rèn)為，銀行間質(zhì)押式債券回購(gòu)利率優(yōu)于同業(yè)拆借利率，同業(yè)拆借利率作為基準(zhǔn)利率仍缺乏足夠的證據(jù)支持[6]。

要探究同業(yè)拆借利率是否可以作為基準(zhǔn)利率在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用，就必須對(duì)同業(yè)拆借利率及同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金流動(dòng)、運(yùn)行機(jī)制和現(xiàn)狀進(jìn)行深入研究。同業(yè)拆借市場(chǎng)是銀行及其他金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)，是貨幣市場(chǎng)的重要組成部分，是金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)，具有期限短、交易量大、交易頻繁的特點(diǎn)，能夠及時(shí)準(zhǔn)確地反映整個(gè)金融市場(chǎng)的利率變動(dòng)趨勢(shì)和資金供求變化狀況，具有顯著的市場(chǎng)導(dǎo)向作用。因此，基于同業(yè)拆借市場(chǎng)運(yùn)行狀況對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的重大影響和基礎(chǔ)性地位，如何維持和促進(jìn)同業(yè)拆借市場(chǎng)的平穩(wěn)較快發(fā)展，減少同業(yè)拆借市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也成為市場(chǎng)參與者和貨幣當(dāng)局急需解決的問(wèn)題。

近年來(lái)，學(xué)者們對(duì)我國(guó)同業(yè)拆借利率的研究主要集中在兩個(gè)方面：一是對(duì)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)基本特點(diǎn)及影響因素的研究；二是銀行間同業(yè)拆借利率與其他市場(chǎng)利率及其他經(jīng)濟(jì)變量之間關(guān)系的研究。

針對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率與其他市場(chǎng)利率及其他經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系研究，王麗英（2005）運(yùn)用大量數(shù)據(jù)對(duì)同業(yè)拆借利率進(jìn)行了實(shí)證研究，表明同業(yè)拆借市場(chǎng)資金流動(dòng)與股票發(fā)行市場(chǎng)之間具有相關(guān)性，與股票交易市場(chǎng)的變動(dòng)無(wú)關(guān)[11]；戰(zhàn)明華（2006）利用ADL模型對(duì)不同期限同業(yè)拆借利率與貨幣供應(yīng)進(jìn)行研究，表明我國(guó)同業(yè)拆借利率對(duì)貨幣供給變化的反應(yīng)是敏感的，且滿足“泰勒規(guī)則”[12]的局部有效性[13]。

大量研究表明，利率市場(chǎng)化大環(huán)境下，同業(yè)拆借利率已初步具有了基準(zhǔn)利率的特征，其在貨幣市場(chǎng)上具有無(wú)可替代的基礎(chǔ)作用。但研究大多集中在對(duì)同業(yè)拆借利率及一些相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性、平穩(wěn)性檢驗(yàn)的計(jì)量模型方法，未能對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)內(nèi)部資金流動(dòng)情況及其如何通過(guò)利率——這一資金的價(jià)格表現(xiàn)出來(lái)展開(kāi)深入研究。因此，運(yùn)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法，通過(guò)系統(tǒng)研究同業(yè)拆借市場(chǎng)主體間資金流動(dòng)情況，并外延到利率的變動(dòng)趨勢(shì)，更為準(zhǔn)確地驗(yàn)證同業(yè)拆借利率的基準(zhǔn)性特征，對(duì)充分發(fā)揮基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)作用，更好服務(wù)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、研究方法和模型設(shè)定

將復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)研究方法應(yīng)用于同業(yè)拆借市場(chǎng)中，可構(gòu)建同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)，該網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)表示同業(yè)拆借市場(chǎng)主體（銀行等其他金融機(jī)構(gòu)），邊代表市場(chǎng)主體之間存在的資金拆借關(guān)系。這樣，圖論和統(tǒng)計(jì)物理的一些方法就可以運(yùn)用于同業(yè)拆借市場(chǎng)研究之中，借用它們可以對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的演化規(guī)律、機(jī)制和整體行為進(jìn)行研究[17]。而研究復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的重中之重是借助于統(tǒng)計(jì)物理學(xué)來(lái)研究實(shí)際網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)出來(lái)的相同或相似之處的特性。

（一）復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)具有的重要屬性

1.小世界的效應(yīng)。

小世界效應(yīng)是指可以通過(guò)一條較短的路徑將許多網(wǎng)絡(luò)大多數(shù)的節(jié)點(diǎn)相連，復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)具有小世界的效應(yīng)。在真實(shí)網(wǎng)絡(luò)中，信息的傳播過(guò)程是十分迅速的，這也是小世界效應(yīng)所要表明的。實(shí)證表明，同業(yè)拆借市場(chǎng)整體具有小世界特性[18]，即市場(chǎng)拆借主體之間的拆借關(guān)系密切，信息、資金等資源能夠在整個(gè)市場(chǎng)中迅速傳遞。

2.無(wú)標(biāo)度的特性。

小世界的效應(yīng)是真實(shí)網(wǎng)絡(luò)所具有的，服從冪律分布則是真實(shí)網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)度所具有的?？梢杂靡粋€(gè)冪函數(shù)近似地表示具有某個(gè)特定度的節(jié)點(diǎn)數(shù)目與這個(gè)特定的度之間的關(guān)系，即節(jié)點(diǎn)度服從冪律分布[19] 。由于冪函數(shù)的曲線是一條下降相對(duì)比較緩慢的曲線，使得網(wǎng)絡(luò)中存在絕大多數(shù)的連接度比較小的節(jié)點(diǎn)，極少數(shù)連接度比較大的節(jié)點(diǎn)。同樣，作為真實(shí)的同業(yè)拆借復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)具有無(wú)標(biāo)度特征[18]，具體來(lái)講，拆借市場(chǎng)中一些較大的銀行或其他金融機(jī)構(gòu)（如國(guó)家控股的商業(yè)銀行）與市場(chǎng)中大多數(shù)實(shí)體同時(shí)發(fā)生資金拆解關(guān)系，而一些中小銀行由于信用限制等原因，只能被動(dòng)作為資金拆入方，且拆借關(guān)系很少。無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)具有許多非常重要的性質(zhì)，例如，在無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)中只存在少量的節(jié)點(diǎn)度很大的節(jié)點(diǎn)，但是包含著大量的度很小的節(jié)點(diǎn)，這就使無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)在面對(duì)蓄意攻擊時(shí)具有高度的脆弱性，但在面對(duì)意外故障時(shí)具有非常強(qiáng)的魯棒性。

（二）復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)基本參數(shù)設(shè)定

1.集聚系數(shù)（密度）。

2.度分布。

網(wǎng)絡(luò)的一個(gè)重要的統(tǒng)計(jì)特性就是節(jié)點(diǎn)的度分布，一個(gè)節(jié)點(diǎn)連接的其他節(jié)點(diǎn)的數(shù)目即為該節(jié)點(diǎn)的度。度為k的節(jié)點(diǎn)的概率用度分布p（k）表示，它是對(duì)網(wǎng)絡(luò)性質(zhì)的整體描述，用來(lái)表示復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)中邊與節(jié)點(diǎn)的連接關(guān)系。在同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)中，某一節(jié)點(diǎn)的度具體表現(xiàn)為與該節(jié)點(diǎn)所代表的銀行主體發(fā)生短期資金拆借關(guān)系的其他拆借主體的個(gè)數(shù)。

3.平均路徑的長(zhǎng)度（距離）。

表3中，2009年同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)的平均距離為1.127，建立在距離基礎(chǔ)上的凝聚力指數(shù)為0.933。該指數(shù)越大（最大為1），表明同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)越具有凝聚力，市場(chǎng)效率越高，基礎(chǔ)地位越強(qiáng)。數(shù)據(jù)表明，2009年同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)具有明顯的小世界網(wǎng)絡(luò)特性，2008年同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)的平均最短路徑接近2，2009年1.127，就復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)中該數(shù)值含義來(lái)說(shuō)，相差較大。雖然如此，但其在距離基礎(chǔ)上的凝聚力指數(shù)為0.739，仍具有小世界的特性。

四、實(shí)證結(jié)果分析

通過(guò)以上對(duì)銀行間同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)各項(xiàng)指標(biāo)參數(shù)的分析，可就該網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)出的各項(xiàng)特性結(jié)合同業(yè)拆借市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)狀況予以經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋：1.由2007～2009年同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)參數(shù)數(shù)值差異得出：這期間同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)各自得出的參數(shù)指標(biāo)表明2008年同業(yè)拆借市場(chǎng)中銀行主體之間的拆借關(guān)系緊密程度急劇下降，銀行主體間拆借規(guī)模減小。

受美國(guó)次貸危機(jī)影響，一方面，中資機(jī)構(gòu)對(duì)外資銀行的資金拆出采取了更加謹(jǐn)慎的策略，外資銀行在華機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借交易規(guī)模在2008年9月后出現(xiàn)下降，對(duì)我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)造成了嚴(yán)重影響；另一方面，世界金融危機(jī)嚴(yán)重打擊了投資者和消費(fèi)者的信心，引發(fā)市場(chǎng)投資者對(duì)銀行業(yè)的信心低落，使得更多投資者成為“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者”，減少了對(duì)資本市場(chǎng)的資金需求，從而減弱了銀行間進(jìn)行資金融通的動(dòng)機(jī)與動(dòng)力。同時(shí)，銀行主體對(duì)持有資金更加謹(jǐn)慎，也減少了自有資金的流動(dòng)，從而導(dǎo)致我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)在金融危機(jī)時(shí)期暫時(shí)出現(xiàn)不景氣現(xiàn)象，同業(yè)拆借規(guī)模減小。2009年下半年，各種跡象表明全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐漸平穩(wěn)，金融危機(jī)的影響減弱，同業(yè)拆借市場(chǎng)的境況也逐漸好轉(zhuǎn)，銀行間的資金流動(dòng)也變得更加頻繁。同業(yè)拆借利率作為同業(yè)拆借資金的價(jià)格，對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金流動(dòng)情況具有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，足以反映以上情形，如圖3（以7天拆借加權(quán)平均利率為研究對(duì)象）?？梢钥闯?，在2008年受金融危機(jī)影響，利率處于頻繁變動(dòng)中，10月份利率出現(xiàn)急劇下滑現(xiàn)象。隨著危機(jī)過(guò)后的緩慢復(fù)蘇，利率在2009年上半年趨于穩(wěn)定，下半年緩慢增長(zhǎng)。

圖3 2007～2009年同業(yè)拆借利率變動(dòng)

2.銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)呈現(xiàn)出小世界和無(wú)標(biāo)度特性的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義。小世界特性主要表現(xiàn)為網(wǎng)絡(luò)的平均距離較短和網(wǎng)絡(luò)密度（聚散系數(shù)）較大。這表明同業(yè)拆借市場(chǎng)中主體間發(fā)生同業(yè)拆借關(guān)系比較普遍、密切，資金和信息等重要資源能夠在拆借網(wǎng)絡(luò)局部和整體層面進(jìn)行迅速傳播，大大提高了市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，也方便了市場(chǎng)主體之間風(fēng)險(xiǎn)的分散，避免個(gè)體或局部風(fēng)險(xiǎn)的聚集演化。無(wú)標(biāo)度特征主要反映在同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)出無(wú)標(biāo)度特征，即絕大多數(shù)主體節(jié)點(diǎn)只擁有較少連接，只有少數(shù)節(jié)點(diǎn)存在大量連接，具體體現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)的度分布上。同時(shí)，通過(guò)數(shù)據(jù)表明度數(shù)較大的節(jié)點(diǎn)一般代表著國(guó)有商業(yè)銀行，這是與現(xiàn)實(shí)相符的?，F(xiàn)實(shí)中，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行占據(jù)著同業(yè)拆借市場(chǎng)上60%以上的資金來(lái)源，為資金的凈拆出方，其它銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)資金占有量少，多為資金的凈拆入方[6]。中小金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)參與度低，有一些主客觀原因：如它們?nèi)〉么笮徒鹑跈C(jī)構(gòu)的授信，無(wú)擔(dān)保的信用拆借業(yè)務(wù)無(wú)法開(kāi)展；同業(yè)拆借市場(chǎng)采用詢價(jià)交易方式，它們對(duì)市場(chǎng)不熟悉，尋找交易對(duì)手有困難；中小金融機(jī)構(gòu)人力資源有限，市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)不足，也限制了它們參與同業(yè)拆借業(yè)務(wù)。這種現(xiàn)狀使得大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)需要依靠國(guó)有銀行的拆入資金來(lái)彌補(bǔ)自身資金的不足，維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。表現(xiàn)在利率方面，往往以國(guó)有商業(yè)銀行的報(bào)價(jià)作為交易的基準(zhǔn)。

同業(yè)拆借市場(chǎng)無(wú)標(biāo)度特征的存在，有利于通過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行的核心地位，將貨幣政策調(diào)控迅速傳導(dǎo)到整個(gè)同業(yè)拆借市場(chǎng)，進(jìn)而影響整個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)行；可以充分利用無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)的魯棒性，提高同業(yè)拆借市場(chǎng)的抗干擾能力和生存能力。另一方面，同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)的無(wú)標(biāo)度特征也給拆借市場(chǎng)帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。具體來(lái)講，如果處于核心地位的主體（如國(guó)有商業(yè)銀行）出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，受到波及的主體數(shù)就會(huì)很多，甚至?xí)鹫麄€(gè)系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的崩潰，這就是無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)的脆弱性。外界市場(chǎng)環(huán)境的突發(fā)變化或宏觀政策的變化，會(huì)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)主體迅速傳播到整個(gè)網(wǎng)絡(luò)，可能因其突發(fā)性對(duì)整個(gè)同業(yè)拆借市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。

五、結(jié)論與政策建議

以上通過(guò)構(gòu)建以Shibor報(bào)價(jià)行為主體的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)，對(duì)主體之間在2007～2009年的資金拆借情況以及同業(yè)拆借市場(chǎng)的運(yùn)行現(xiàn)狀和存在問(wèn)題進(jìn)行了探討。實(shí)證結(jié)果表明：（1）受2008年金融危機(jī)以及貨幣當(dāng)局為應(yīng)對(duì)危機(jī)實(shí)行的寬松貨幣政策等影響，我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)交易規(guī)模受到嚴(yán)重沖擊，交易主體之間的資金流動(dòng)驟減，并充分顯示在同業(yè)拆借利率水平上。而隨著危機(jī)后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，拆借市場(chǎng)也逐漸出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，拆借利率水平也在穩(wěn)定中增長(zhǎng)。這也說(shuō)明同業(yè)拆借利率對(duì)于市場(chǎng)的變化是敏感的，并能做出相應(yīng)的市場(chǎng)調(diào)整，維持相對(duì)穩(wěn)定[24]。這與基準(zhǔn)利率選取的穩(wěn)定性和市場(chǎng)性不謀而合。（2）同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)中拆借關(guān)系主要發(fā)生于由國(guó)家控股的商業(yè)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間，這些銀行仍為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體[25]，受資金存有量的限制，一些比較小的商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在資金拆借時(shí)處于被動(dòng)的地位，這種現(xiàn)狀不利于提高資金的有效運(yùn)轉(zhuǎn)和配置，限制了拆借市場(chǎng)的活躍性。（3）同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)具有小世界和無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)特征。這表明，一方面同業(yè)拆借市場(chǎng)的運(yùn)行是高效的，且市場(chǎng)機(jī)制本身對(duì)外界的隨機(jī)性攻擊具有很強(qiáng)的抵抗能力，也從另一個(gè)角度說(shuō)明了同業(yè)拆借利率符合基準(zhǔn)利率確定的穩(wěn)定性原則；另一方面，對(duì)同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)出來(lái)的無(wú)標(biāo)度特征應(yīng)得到充分的重視，這說(shuō)明同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)在選擇性攻擊面前是脆弱的。這對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，維護(hù)同業(yè)拆借市場(chǎng)穩(wěn)定方面具有重要的指導(dǎo)意義。

為此，提出以下幾點(diǎn)針對(duì)性的政策建議：

1.推動(dòng)拆借市場(chǎng)交易主體的多元化發(fā)展。目前，我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)中絕大多數(shù)資金被由國(guó)家控股的商業(yè)銀行等一些大型銀行占有，其他中小銀行只能作為資金拆入方，被動(dòng)接受?chē)?guó)有商業(yè)銀行的拆借利率，一些銀行受信用限制約束，拆入資金受阻。這使得市場(chǎng)的活躍性受到了嚴(yán)重限制，不利于拆借市場(chǎng)的平穩(wěn)、健康、較快發(fā)展。放松拆借市場(chǎng)的準(zhǔn)入限制，擴(kuò)大同業(yè)拆借市場(chǎng)參與者范圍，有利于促進(jìn)資金供給和需求主體多元化，增加同業(yè)拆借交易的活躍程度，也可以通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)分層有序發(fā)展。此外，為進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)交易主體的多元化，可以允許外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)拆借市場(chǎng)[26]。

2.完善拆借市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。加強(qiáng)同業(yè)拆借市場(chǎng)的透明度管理、事后監(jiān)督檢查等市場(chǎng)化管理措施。嚴(yán)格信息披露管理，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，加強(qiáng)拆借市場(chǎng)法制建設(shè)，對(duì)違規(guī)機(jī)構(gòu)和違規(guī)行為給予相應(yīng)懲罰，降低信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定的不利影響，建立一個(gè)規(guī)范、有效的市場(chǎng)機(jī)制，提高市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)，針對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的無(wú)標(biāo)度特征，對(duì)少數(shù)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重點(diǎn)管理，以防止發(fā)生局部危機(jī)，進(jìn)而避免由此引發(fā)的整個(gè)市場(chǎng)危機(jī)。

3.一方面，逐步放松對(duì)拆借市場(chǎng)期限管理、限額管理等方面的限制，充分發(fā)揮市場(chǎng)的引導(dǎo)作用；另一方面，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)逐步放松或放棄對(duì)同業(yè)拆借利率的限制，根據(jù)市場(chǎng)的資金供求情況來(lái)對(duì)拆借利率實(shí)行調(diào)控，從而促進(jìn)拆借市場(chǎng)的靈活運(yùn)轉(zhuǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，加快我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，更好地促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫雷，何鐵林.利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響和對(duì)策研究[J].商情（財(cái)經(jīng)研究），2008，（3）：37-38.

[2]孫晶.我國(guó)貨幣市場(chǎng)的政策傳導(dǎo)渠道及其效應(yīng)觀察[J].改革，2010，（11）：65-73.

[3]鄧向榮，楊彩麗等.我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)有效性分析[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2010，（5）：19-23.

[4]李宗怡.我國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)“傳染”風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究[J].財(cái)貿(mào)研究，2005，（6）：50-58.

[5]姜淮.中國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)展研究[J].金融領(lǐng)域，2008，（9）：38-39.

[6]宋芳秀.我國(guó)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率及其管制因素[J].改革，2010，（11）：91-96.

[7]任兆璋，彭化非.我國(guó)同業(yè)拆借利率決定模型研究[J].上海金融，2005，（2）：36-38.

[8]張娜.我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的波動(dòng)性[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2006，（4）：121-123.

[9]蔣竟.中國(guó)基準(zhǔn)利率選擇的實(shí)證分析[J].四川理工學(xué)院學(xué)報(bào)，2007，（8）：61-63.

[10]馮科.同業(yè)拆借利率的ARMA-GARCH模型及VAR度量研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，（11）：36-46.

[11]王麗英.我國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)資金變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2005，（3）：49-53.

[12]Sidrauski，Miguel.Rational choice and patterns of growth in a monetary economic theory[J]. American Economic Renew，1967，（2）：534-544.

[13]戰(zhàn)明華.基礎(chǔ)貨幣供給、銀行同業(yè)拆借利率的變動(dòng)與利率市場(chǎng)化改革[J].統(tǒng)計(jì)研究，2006，（11）：48-53.

[14]方先明.Shibor能成為中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率嗎基于2007.1～2008.3間Shibor數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2009，（1）：85-92.

[15]高麗.基于SVAR模型的貨幣市場(chǎng)Shibor基準(zhǔn)地位研究[J].商業(yè)研究，2012，（2）：97-101.

[16]時(shí)光，高珂.對(duì)Shibor作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的有效性檢驗(yàn)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2012，（2）：20-28.

[17]郭進(jìn)利.探討動(dòng)態(tài)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的新途徑[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2006，7：33-40

[18]李守偉，何建敏，莊亞明，施亞明.銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)模型構(gòu)建及穩(wěn)定性[J].系統(tǒng)工程，2010，（5）：20-24.

[19]Albert R， Barabasi A L. Statistical mechanics of complex networks[J]. Rev. Mod. Phys. 2002，74（1）：47

[20]Albert R， Jeong H. Attack and error tolerance in complex networks[J].Nature，2001，（406）：387-482.

[21]Well S.UK interbank exposure：systemic risk implications[J].Bank of England Financial Stability Review，2002，（13）：175-182.

[22]Upper C， Worms A. Estimating bilateral exposures in the German interbank market： Is there a danger ofo contagion？[J]. European Economic Review，2004，48（4）：827-849.

[23]約翰，斯科特.劉軍譯.社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析法[M].重慶：重慶大學(xué)出版社， 2007.

[24]蔣先玲，蘇日娜，孫倩.Shibor作為我國(guó)基準(zhǔn)利率的可行性研究[J].金融論壇，2012，（9）：25-32.

[25]李社環(huán).國(guó)外利率自由化時(shí)期的銀行危機(jī)及其對(duì)中國(guó)的啟示[J].改革，2001，（4）：84-88.

[26]廖樂(lè)一.我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的現(xiàn)狀、問(wèn)題與建議[J].經(jīng)濟(jì)師，2010，（1）：99-100.

（責(zé)任編輯：寧曉青）

A Study on Features of Interbank Market Based on Complex Network TheoryFor Data Around Financial Crisis（2007～2009）

LIU Chao，WU mingwen， MA Yujie

（Shandong University of Finance on Economics， Jinan， Shandon 250000，China）

Abstract： Using the complex network analysis and selecting relevant data of the chinese interbank market in 2007～2009 during the financial crisis， we build an interbank lending network for empirical research on the interbank market. We find that interbank Market possesses the smallworld and scalefree characters. Meanwhile， the Interbank interest rate shows the stability and marketability which belong to the Benchmark interest rate.

Key words：Interbank； Interest Rate Marketization； Complex Network； Benchmark Interest Rate； Financial Crisis

2.完善拆借市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。加強(qiáng)同業(yè)拆借市場(chǎng)的透明度管理、事后監(jiān)督檢查等市場(chǎng)化管理措施。嚴(yán)格信息披露管理，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，加強(qiáng)拆借市場(chǎng)法制建設(shè)，對(duì)違規(guī)機(jī)構(gòu)和違規(guī)行為給予相應(yīng)懲罰，降低信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定的不利影響，建立一個(gè)規(guī)范、有效的市場(chǎng)機(jī)制，提高市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)，針對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的無(wú)標(biāo)度特征，對(duì)少數(shù)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重點(diǎn)管理，以防止發(fā)生局部危機(jī)，進(jìn)而避免由此引發(fā)的整個(gè)市場(chǎng)危機(jī)。

3.一方面，逐步放松對(duì)拆借市場(chǎng)期限管理、限額管理等方面的限制，充分發(fā)揮市場(chǎng)的引導(dǎo)作用；另一方面，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)逐步放松或放棄對(duì)同業(yè)拆借利率的限制，根據(jù)市場(chǎng)的資金供求情況來(lái)對(duì)拆借利率實(shí)行調(diào)控，從而促進(jìn)拆借市場(chǎng)的靈活運(yùn)轉(zhuǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，加快我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，更好地促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫雷，何鐵林.利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響和對(duì)策研究[J].商情（財(cái)經(jīng)研究），2008，（3）：37-38.

[2]孫晶.我國(guó)貨幣市場(chǎng)的政策傳導(dǎo)渠道及其效應(yīng)觀察[J].改革，2010，（11）：65-73.

[3]鄧向榮，楊彩麗等.我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)有效性分析[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2010，（5）：19-23.

[4]李宗怡.我國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)“傳染”風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究[J].財(cái)貿(mào)研究，2005，（6）：50-58.

[5]姜淮.中國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)展研究[J].金融領(lǐng)域，2008，（9）：38-39.

[6]宋芳秀.我國(guó)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率及其管制因素[J].改革，2010，（11）：91-96.

[7]任兆璋，彭化非.我國(guó)同業(yè)拆借利率決定模型研究[J].上海金融，2005，（2）：36-38.

[8]張娜.我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的波動(dòng)性[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2006，（4）：121-123.

[9]蔣竟.中國(guó)基準(zhǔn)利率選擇的實(shí)證分析[J].四川理工學(xué)院學(xué)報(bào)，2007，（8）：61-63.

[10]馮科.同業(yè)拆借利率的ARMA-GARCH模型及VAR度量研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，（11）：36-46.

[11]王麗英.我國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)資金變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2005，（3）：49-53.

[12]Sidrauski，Miguel.Rational choice and patterns of growth in a monetary economic theory[J]. American Economic Renew，1967，（2）：534-544.

[13]戰(zhàn)明華.基礎(chǔ)貨幣供給、銀行同業(yè)拆借利率的變動(dòng)與利率市場(chǎng)化改革[J].統(tǒng)計(jì)研究，2006，（11）：48-53.

[14]方先明.Shibor能成為中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率嗎基于2007.1～2008.3間Shibor數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2009，（1）：85-92.

[15]高麗.基于SVAR模型的貨幣市場(chǎng)Shibor基準(zhǔn)地位研究[J].商業(yè)研究，2012，（2）：97-101.

[16]時(shí)光，高珂.對(duì)Shibor作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的有效性檢驗(yàn)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2012，（2）：20-28.

[17]郭進(jìn)利.探討動(dòng)態(tài)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的新途徑[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2006，7：33-40

[18]李守偉，何建敏，莊亞明，施亞明.銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)模型構(gòu)建及穩(wěn)定性[J].系統(tǒng)工程，2010，（5）：20-24.

[19]Albert R， Barabasi A L. Statistical mechanics of complex networks[J]. Rev. Mod. Phys. 2002，74（1）：47

[20]Albert R， Jeong H. Attack and error tolerance in complex networks[J].Nature，2001，（406）：387-482.

[21]Well S.UK interbank exposure：systemic risk implications[J].Bank of England Financial Stability Review，2002，（13）：175-182.

[22]Upper C， Worms A. Estimating bilateral exposures in the German interbank market： Is there a danger ofo contagion？[J]. European Economic Review，2004，48（4）：827-849.

[23]約翰，斯科特.劉軍譯.社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析法[M].重慶：重慶大學(xué)出版社， 2007.

[24]蔣先玲，蘇日娜，孫倩.Shibor作為我國(guó)基準(zhǔn)利率的可行性研究[J].金融論壇，2012，（9）：25-32.

[25]李社環(huán).國(guó)外利率自由化時(shí)期的銀行危機(jī)及其對(duì)中國(guó)的啟示[J].改革，2001，（4）：84-88.

[26]廖樂(lè)一.我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的現(xiàn)狀、問(wèn)題與建議[J].經(jīng)濟(jì)師，2010，（1）：99-100.

（責(zé)任編輯：寧曉青）

A Study on Features of Interbank Market Based on Complex Network TheoryFor Data Around Financial Crisis（2007～2009）

LIU Chao，WU mingwen， MA Yujie

（Shandong University of Finance on Economics， Jinan， Shandon 250000，China）

Abstract： Using the complex network analysis and selecting relevant data of the chinese interbank market in 2007～2009 during the financial crisis， we build an interbank lending network for empirical research on the interbank market. We find that interbank Market possesses the smallworld and scalefree characters. Meanwhile， the Interbank interest rate shows the stability and marketability which belong to the Benchmark interest rate.

Key words：Interbank； Interest Rate Marketization； Complex Network； Benchmark Interest Rate； Financial Crisis

2.完善拆借市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。加強(qiáng)同業(yè)拆借市場(chǎng)的透明度管理、事后監(jiān)督檢查等市場(chǎng)化管理措施。嚴(yán)格信息披露管理，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，加強(qiáng)拆借市場(chǎng)法制建設(shè)，對(duì)違規(guī)機(jī)構(gòu)和違規(guī)行為給予相應(yīng)懲罰，降低信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定的不利影響，建立一個(gè)規(guī)范、有效的市場(chǎng)機(jī)制，提高市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)，針對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的無(wú)標(biāo)度特征，對(duì)少數(shù)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重點(diǎn)管理，以防止發(fā)生局部危機(jī)，進(jìn)而避免由此引發(fā)的整個(gè)市場(chǎng)危機(jī)。

3.一方面，逐步放松對(duì)拆借市場(chǎng)期限管理、限額管理等方面的限制，充分發(fā)揮市場(chǎng)的引導(dǎo)作用；另一方面，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)逐步放松或放棄對(duì)同業(yè)拆借利率的限制，根據(jù)市場(chǎng)的資金供求情況來(lái)對(duì)拆借利率實(shí)行調(diào)控，從而促進(jìn)拆借市場(chǎng)的靈活運(yùn)轉(zhuǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，加快我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，更好地促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫雷，何鐵林.利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響和對(duì)策研究[J].商情（財(cái)經(jīng)研究），2008，（3）：37-38.

[2]孫晶.我國(guó)貨幣市場(chǎng)的政策傳導(dǎo)渠道及其效應(yīng)觀察[J].改革，2010，（11）：65-73.

[3]鄧向榮，楊彩麗等.我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)有效性分析[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2010，（5）：19-23.

[4]李宗怡.我國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)“傳染”風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究[J].財(cái)貿(mào)研究，2005，（6）：50-58.

[5]姜淮.中國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)展研究[J].金融領(lǐng)域，2008，（9）：38-39.

[6]宋芳秀.我國(guó)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率及其管制因素[J].改革，2010，（11）：91-96.

[7]任兆璋，彭化非.我國(guó)同業(yè)拆借利率決定模型研究[J].上海金融，2005，（2）：36-38.

[8]張娜.我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的波動(dòng)性[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2006，（4）：121-123.

[9]蔣竟.中國(guó)基準(zhǔn)利率選擇的實(shí)證分析[J].四川理工學(xué)院學(xué)報(bào)，2007，（8）：61-63.

[10]馮科.同業(yè)拆借利率的ARMA-GARCH模型及VAR度量研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，（11）：36-46.

[11]王麗英.我國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)資金變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2005，（3）：49-53.

[12]Sidrauski，Miguel.Rational choice and patterns of growth in a monetary economic theory[J]. American Economic Renew，1967，（2）：534-544.

[13]戰(zhàn)明華.基礎(chǔ)貨幣供給、銀行同業(yè)拆借利率的變動(dòng)與利率市場(chǎng)化改革[J].統(tǒng)計(jì)研究，2006，（11）：48-53.

[14]方先明.Shibor能成為中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率嗎基于2007.1～2008.3間Shibor數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2009，（1）：85-92.

[15]高麗.基于SVAR模型的貨幣市場(chǎng)Shibor基準(zhǔn)地位研究[J].商業(yè)研究，2012，（2）：97-101.

[16]時(shí)光，高珂.對(duì)Shibor作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的有效性檢驗(yàn)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2012，（2）：20-28.

[17]郭進(jìn)利.探討動(dòng)態(tài)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的新途徑[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2006，7：33-40

[18]李守偉，何建敏，莊亞明，施亞明.銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)模型構(gòu)建及穩(wěn)定性[J].系統(tǒng)工程，2010，（5）：20-24.

[19]Albert R， Barabasi A L. Statistical mechanics of complex networks[J]. Rev. Mod. Phys. 2002，74（1）：47

[20]Albert R， Jeong H. Attack and error tolerance in complex networks[J].Nature，2001，（406）：387-482.

[21]Well S.UK interbank exposure：systemic risk implications[J].Bank of England Financial Stability Review，2002，（13）：175-182.

[22]Upper C， Worms A. Estimating bilateral exposures in the German interbank market： Is there a danger ofo contagion？[J]. European Economic Review，2004，48（4）：827-849.

[23]約翰，斯科特.劉軍譯.社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析法[M].重慶：重慶大學(xué)出版社， 2007.

[24]蔣先玲，蘇日娜，孫倩.Shibor作為我國(guó)基準(zhǔn)利率的可行性研究[J].金融論壇，2012，（9）：25-32.

[25]李社環(huán).國(guó)外利率自由化時(shí)期的銀行危機(jī)及其對(duì)中國(guó)的啟示[J].改革，2001，（4）：84-88.

[26]廖樂(lè)一.我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的現(xiàn)狀、問(wèn)題與建議[J].經(jīng)濟(jì)師，2010，（1）：99-100.

（責(zé)任編輯：寧曉青）

A Study on Features of Interbank Market Based on Complex Network TheoryFor Data Around Financial Crisis（2007～2009）

LIU Chao，WU mingwen， MA Yujie

（Shandong University of Finance on Economics， Jinan， Shandon 250000，China）

Abstract： Using the complex network analysis and selecting relevant data of the chinese interbank market in 2007～2009 during the financial crisis， we build an interbank lending network for empirical research on the interbank market. We find that interbank Market possesses the smallworld and scalefree characters. Meanwhile， the Interbank interest rate shows the stability and marketability which belong to the Benchmark interest rate.

Key words：Interbank； Interest Rate Marketization； Complex Network； Benchmark Interest Rate； Financial Crisis