管理層業(yè)績(jī)預(yù)告信息披露時(shí)機(jī)選擇研究

徐洪波+于禮

摘 要：基于投資者有限關(guān)注的視角，以中國(guó)上市公司2005-2012年業(yè)績(jī)預(yù)告信息為樣本，研究發(fā)現(xiàn)：上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告信息披露存在時(shí)機(jī)選擇行為，相比業(yè)績(jī)預(yù)告信息少日和其他周歷，管理層更傾向于在信息多日和周五、周六發(fā)布?jí)南I(yè)績(jī)預(yù)告。這有助于分散投資者注意力，從而減少壞消息導(dǎo)致的股價(jià)波動(dòng)。

關(guān)鍵詞：投資者有限關(guān)注；業(yè)績(jī)預(yù)告；時(shí)機(jī)選擇；動(dòng)因

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2014）02-0060-06

一、引言

雖然對(duì)于信息披露所有資本市場(chǎng)均制定了相關(guān)的要求，然而管理層依然擁有自主選擇的空間。因此，上市公司管理層對(duì)信息披露進(jìn)行時(shí)機(jī)選擇的行為日益受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。國(guó)外研究支持管理層存在信息披露時(shí)機(jī)選擇行為的觀點(diǎn)。“提前披露好消息，延遲披露壞消息”就是典型的披露時(shí)機(jī)選擇行為（Patell、Wolfson，1982）[1]，具體言之，壞消息總傾向于在星期五或休市后披露，好消息總傾向于在星期一至星期四披露（Damodaran，1989）[2]。此外，Penman（1987）[3]、Bagnoli（2005）[4]和Dellavigna和Pollet（2009）[5]等學(xué)者也得出了類似的結(jié)論。相對(duì)于國(guó)外較成熟的研究，針對(duì)中國(guó)上市公司信息披露時(shí)機(jī)選擇的研究起步較晚，且研究大多基于盈余公告，尤其是年報(bào)的分析（唐松華，2004[6]；唐躍軍、謝仍明，2006[7]；譚偉強(qiáng)，2008[8]）。應(yīng)當(dāng)指出，對(duì)于盈余公告這類定期公告的披露時(shí)間，管理層的自主決策權(quán)和機(jī)動(dòng)靈活性都較弱，而管理層對(duì)于業(yè)績(jī)預(yù)告的披露時(shí)間較盈余公告具有較大選擇余地。盡管目前存在少量文獻(xiàn)研究業(yè)績(jī)預(yù)告的時(shí)機(jī)選擇問(wèn)題（謝玲紅等，2011[9]；張馨藝等，2012[10]；潘宏，2012[11]；高敬忠等，2013）[12]，但現(xiàn)有研究主要局限于業(yè)績(jī)預(yù)告披露時(shí)間偏好的現(xiàn)象揭示，關(guān)于其背后動(dòng)機(jī)的分析有待于進(jìn)一步挖掘。

傳統(tǒng)金融理論假定信息一旦進(jìn)人市場(chǎng)就立即反映在股價(jià)中，這種假定隱含了市場(chǎng)上的投資者能夠持續(xù)地關(guān)注信息這一重要前提。然而在現(xiàn)實(shí)中，投資者關(guān)注是一種稀缺資源（Kahneman，1973）[13]，投資者對(duì)于信息往往是有限關(guān)注。有限關(guān)注理論認(rèn)為，當(dāng)投資者在做投資決策時(shí)，若涉及大量信息，投資者會(huì)對(duì)信息處理做出有限關(guān)注選擇（王春、徐龍炳，2009）[14]。國(guó)外相關(guān)的研究表明，不僅周五和周末公布的信息更容易被投資者忽視（Dellavigna和Pollet，2009）[5]，同時(shí)發(fā)布信息公告產(chǎn)生的信息競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)降低或分散投資者的注意力（Hirshleifer等，2009）[15]。那么，中國(guó)投資者對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告信息的關(guān)注程度是否會(huì)受披露所在周歷以及競(jìng)爭(zhēng)性信息數(shù)量的影響呢？上市公司管理層在意識(shí)到這一問(wèn)題后是否有動(dòng)機(jī)在業(yè)績(jī)預(yù)告信息披露過(guò)程中進(jìn)行時(shí)機(jī)選擇呢？且時(shí)機(jī)選擇的具體特征是什么？因此，本文以業(yè)績(jī)預(yù)告為觀測(cè)窗口，研究我國(guó)上市公司管理層信息披露時(shí)間選擇特征，探討管理層業(yè)績(jī)預(yù)告披露時(shí)機(jī)選擇的動(dòng)機(jī)。

二、研究假設(shè)

國(guó)外相關(guān)研究驗(yàn)證了管理層存在披露時(shí)機(jī)選擇的觀點(diǎn)。Patell和Wolfson（1982）[1]研究發(fā)現(xiàn)，管理層披露信息存在“好消息提前披露，壞消息延遲披露”的擇機(jī)選擇行為，后續(xù)研究學(xué)者證實(shí)了壞消息總傾向于在周五和周六進(jìn)行發(fā)布（Damodaran，1989[2]；Bagnoli，2005[4]）。唐松華（2004）[6]研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)年報(bào)信息存在四月底集中披露的現(xiàn)象。譚偉強(qiáng)（2008）[8]發(fā)現(xiàn)，盈余公告發(fā)布存在顯著的“周歷效應(yīng)”、“集中公告效應(yīng)”，管理層在選擇盈余公告時(shí)機(jī)時(shí)，傾向于在周五、周六披露壞消息。Hirshleifer、Lim和Hong（2009）[15]研究發(fā)現(xiàn)，投資者對(duì)信息的關(guān)注不僅受披露時(shí)機(jī)的影響，同一個(gè)時(shí)間段管理層發(fā)布信息的數(shù)量越多越會(huì)分散投資者的注意力。謝紅玲、魏國(guó)學(xué)（2012）[16]研究發(fā)現(xiàn)，管理層發(fā)布?jí)南I(yè)績(jī)預(yù)告的時(shí)機(jī)會(huì)受之前同類公司發(fā)布?jí)南I(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)量的影響?；诖耍岢鲅芯考僭O(shè)1和假設(shè)2：

H1：從周歷上看，相比于周一至周四，管理層更傾向于在周五和周六公布?jí)南I(yè)績(jī)預(yù)告。

H2：相比于業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布少日，管理層更傾向于在業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布數(shù)量多日公布?jí)南I(yè)績(jī)預(yù)告。

管理層在信息披露的時(shí)機(jī)選擇上具有斟酌權(quán)，他們會(huì)基于投資者關(guān)注狀態(tài)，尋求在最佳披露時(shí)間采用較優(yōu)披露策略，在投資者注意力集中時(shí)公布好消息以最大化正向影響，在投資者注意分散時(shí)公布?jí)南⒁宰钚』蓛r(jià)波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響。國(guó)外研究發(fā)現(xiàn)，管理層會(huì)考慮投資者關(guān)注狀況，有選擇性地基于投資者注意力分散（集中）時(shí)披露壞（好）消息。Louis和Sun（2010）[17]對(duì)股權(quán)并購(gòu)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，管理層為降低并購(gòu)公告造成的交易波動(dòng)，而偏好在投資者相對(duì)分心的周五公布并購(gòu)公告信息。Doyle和Magilke（2012）[18]也發(fā)現(xiàn)管理層具有根據(jù)投資者關(guān)注程度不同而擇機(jī)公布不同消息屬性盈余預(yù)測(cè)信息的特征。國(guó)內(nèi)學(xué)者在此方面的研究，權(quán)小峰和吳世農(nóng)（2010）[19]同樣發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司管理層在盈余公告發(fā)布上存在時(shí)機(jī)選擇偏好。潘宏（2012）[11]發(fā)現(xiàn)管理層發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告存在時(shí)機(jī)選擇，傾向于發(fā)布利好消息來(lái)吸引投資者的關(guān)注。同時(shí)，由于投資者關(guān)注還受同一天披露信息數(shù)量的影響，因此，管理層也會(huì)利用同一天信息披露數(shù)量較多而投資者注意力分散時(shí)發(fā)布?jí)南ⅰ；诖?，提出研究假設(shè)3和假設(shè)4：

H3：相比其他周歷，投資者對(duì)周五和周六公布的業(yè)績(jī)預(yù)告信息更易忽視，因而管理層傾向于在投資者關(guān)注度較低的時(shí)間發(fā)布?jí)南I(yè)績(jī)預(yù)告。

H4：相比業(yè)績(jī)預(yù)告信息少日，投資者在業(yè)績(jī)預(yù)告信息多日的注意力更易分散，因而管理層傾向于在投資者關(guān)注度較低的時(shí)間發(fā)布?jí)南I(yè)績(jī)預(yù)告。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選取

投資者關(guān)注指標(biāo)借鑒Loh（2010）[20]，Chennanur和Yan（2009）[21]的文獻(xiàn)，用業(yè)績(jī)預(yù)告前30天交易日的平均換手率來(lái)表示：

IAi=turnoveri，t/30

具體變量定義見表1。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源及說(shuō)明

本研究樣本為深市、滬市A股上市公司，業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)（股票市場(chǎng)系列數(shù)據(jù)庫(kù)和公司研究系列數(shù)據(jù)庫(kù)），檢驗(yàn)區(qū)間為2005—2012年，并選取該區(qū)間的季報(bào)、中報(bào)和年報(bào)作為時(shí)間日。

樣本選取設(shè)定如下標(biāo)準(zhǔn)：一是刪除同一公司在同一報(bào)告期進(jìn)行兩次及以上業(yè)績(jī)預(yù)告的樣本，因?yàn)槎啻晤A(yù)告內(nèi)容會(huì)有差異，甚至存在變臉情況，影響分析結(jié)果；二是刪除業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布在該季度第三個(gè)月之前的樣本，因?yàn)楣紩r(shí)間太早，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性會(huì)偏低；三是刪除預(yù)告類型為“其他”和“不確定”的業(yè)績(jī)預(yù)告樣本；四是刪除所有ST或PT的樣本，因?yàn)檫@類股票的交易情況和價(jià)格行為特殊，可能影響分析結(jié)果；五是刪除金融類公司的業(yè)績(jī)預(yù)告樣本。經(jīng)過(guò)刪選，本文采用的業(yè)績(jī)預(yù)告樣本總數(shù)為25 489。業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)選取過(guò)程見表2。

（三）研究程序

首先，分析我國(guó)上市公司管理層業(yè)績(jī)預(yù)告信息披露時(shí)機(jī)選擇的特征，是否存在“周歷效應(yīng)”與“集中公告效應(yīng)”，即管理層在披露時(shí)機(jī)選擇上，相比業(yè)績(jī)預(yù)告信息少日和其他周歷，業(yè)績(jī)預(yù)告信息多日和周五、周六公布?jí)南⒌目赡苄愿?。其次，基于投資者有限關(guān)注視角，分析管理層披露擇時(shí)的動(dòng)機(jī)。即對(duì)于發(fā)布?jí)南I(yè)績(jī)預(yù)告的管理層，會(huì)不會(huì)傾向于在投資者更容易疏忽的時(shí)候披露壞信息，從而造成壞消息集中披露的群聚效應(yīng)。

四、管理層業(yè)績(jī)預(yù)告披露時(shí)機(jī)選擇的特征

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

1. 單日業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)量的描述性統(tǒng)計(jì)。從發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的周歷分布來(lái)看，周末組（周五、周六）的均值16.26大于非周末組（周一到周四）的均值14.78，說(shuō)明周末組的業(yè)績(jī)預(yù)告相對(duì)更為集中；從發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的消息類型來(lái)看，壞消息的均值（18.51）明顯大于好消息的均值（13.19），說(shuō)明較之好消息，壞消息業(yè)績(jī)預(yù)告的集中程度更高。具體信息見表3。

2. 業(yè)績(jī)預(yù)告全樣本周歷分布情況。表4給出了業(yè)績(jī)預(yù)告全樣本的周歷分布情況，59%的公司管理層選擇在周一至周四發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，41%的公司管理層選擇在周五和周六公布業(yè)績(jī)預(yù)告。由此發(fā)現(xiàn)，從全樣本來(lái)看，管理層周末發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的比例明顯高于非周末。

3. 壞消息業(yè)績(jī)預(yù)告按周歷時(shí)間分布統(tǒng)計(jì)。圖1統(tǒng)計(jì)了壞消息業(yè)績(jī)預(yù)告在不同周歷發(fā)布所占比例?？梢钥闯?，周五、周六發(fā)布?jí)南⒌谋壤黠@高于周一至周四，這兩天發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告中壞消息所占比例分別為41%和53%。由此看出，壞消息業(yè)績(jī)預(yù)告的發(fā)布存在“周歷效應(yīng)”，管理層更傾向于在周末（周五、周六）公布?jí)南I(yè)績(jī)預(yù)告。

4. 壞消息業(yè)績(jī)預(yù)告按單日信息數(shù)量統(tǒng)計(jì)。圖2統(tǒng)計(jì)了壞消息業(yè)績(jī)預(yù)告在單日信息數(shù)量分組中所占比例。將管理層業(yè)績(jī)預(yù)告公布日發(fā)布的信息數(shù)量由小到大分為6組，從圖2可以看出，壞消息更傾向于在單日披露業(yè)績(jī)預(yù)告信息較多的時(shí)候進(jìn)行披露。隨著單日披露業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)量的增加，壞消息所占比例也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)?？傮w來(lái)看，第四、五、六組的消息中壞消息所占比例較大，分別為36%、42%和48%。

（二）實(shí)證分析結(jié)果

運(yùn)用logit回歸進(jìn)行研究，模型一如下：

In=？琢0+？琢1number+？琢2week+∑mi=1？茁itXit+？著it（n=1，2）

n=1時(shí)，即按照week1（周末組、非周末組）和number1（少信息日組、多信息日組）進(jìn)行分組；n=2時(shí)，即按照week2（周一至周六依次賦值為1-6）和number2（單日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)量由小到大分為6組，分別賦值1-6）進(jìn)行分組，業(yè)績(jī)預(yù)告的消息為壞消息賦值為1，好消息賦值為0。多元回歸結(jié)果如表5。

n=1時(shí)，即按照week1（周末組、非周末組）和number1（少信息日組、多信息日組）分組后的回歸結(jié)果。week1的系數(shù)和比值比均在1%的水平下顯著，系數(shù)0.429表明上市公司管理層在周末（周五、周六）披露壞消息業(yè)績(jī)預(yù)告的可能性達(dá)到42.9%，比值1.623 1表明上市公司管理層在周末（周五、周六）公布?jí)南I(yè)績(jī)預(yù)告的可能性是非周末公布?jí)南⒌?.62倍，這就驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

number1的系數(shù)和比值比均在1%的水平下顯著，系數(shù)0.237表明管理層在業(yè)績(jī)預(yù)告信息多日發(fā)布本公司壞消息業(yè)績(jī)預(yù)告的可能性達(dá)到23.7%，比值1.296 7表明管理層在業(yè)績(jī)預(yù)告信息多日公布?jí)南I(yè)績(jī)預(yù)告的可能性是信息少日的1.29倍，這就驗(yàn)證了本文的假設(shè)2。

同理，n=2時(shí)，按照week2和number2分組后的回歸結(jié)果與n=1基本相似，也同樣驗(yàn)證了本文的假設(shè)1和假設(shè)2，在此不再描述。

五、管理層業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)機(jī)選擇的動(dòng)機(jī)

上部分實(shí)證驗(yàn)證了管理層業(yè)績(jī)預(yù)告存在時(shí)機(jī)選擇行為：“周歷效應(yīng)”與“集中公告效應(yīng)”。本部分基于投資者有限關(guān)注角度，探討管理層信息披露擇時(shí)的動(dòng)機(jī)。檢驗(yàn)管理層是否出于避免股價(jià)波動(dòng)的考慮，在投資者注意力分散的時(shí)候發(fā)布?jí)南?，使其?duì)公司負(fù)面影響最小化。

（一）投資者對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的關(guān)注情況

1. 不同周歷投資者對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的關(guān)注程度變化。投資者在不同周歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的關(guān)注程度見圖3，從中可以看出，投資者對(duì)首虧和扭虧的業(yè)績(jī)預(yù)告關(guān)注程度較高。無(wú)論是好消息還是壞消息，相比于非周末組（周一至周四）的業(yè)績(jī)預(yù)告，投資者對(duì)周五和周六公布的業(yè)績(jī)預(yù)告關(guān)注程度更低，更容易被忽視。

2. 單日信息數(shù)量對(duì)投資者關(guān)注程度的影響。不同信息數(shù)量公布日投資者對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的關(guān)注情況見圖4，從中可以看出，無(wú)論是好消息還是壞消息，投資者在信息多日對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告信息的關(guān)注程度均要小于信息少日，即投資者在信息多日會(huì)由于競(jìng)爭(zhēng)性信息的增加而分散注意力，進(jìn)而關(guān)注程度較低。

（二）主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表6。

（三）管理層信息披露時(shí)機(jī)選擇動(dòng)機(jī)的實(shí)證研究

1. 模型設(shè)定。借鑒謝玲紅、魏國(guó)學(xué)（2012）的研究，模型二設(shè)定為：

RIA=？琢0+？琢1newstype+？琢2number+？琢3week+∑mi=1？茁itXit+∑？啄kyear+？著it （n=1）

其中，n=1時(shí)，代表按照number1、week1分組。

2. 多元回歸結(jié)果分析。管理層業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)機(jī)選擇動(dòng)機(jī)回歸結(jié)果見表7。

在回歸（1）中，week的系數(shù)是-0.034 7，在1%的水平上顯著，說(shuō)明投資者對(duì)周五、周六（week=1）公布的業(yè)績(jī)預(yù)告信息反應(yīng)較之其他周歷（周一至周四，week=0）要低3.47%。這就驗(yàn)證了假設(shè)3。number的系數(shù)是-0.012 5，在10%的水平上顯著，說(shuō)明投資者對(duì)信息多日（number=1）公布的業(yè)績(jī)預(yù)告信息反應(yīng)較之信息少日（number=0）要低1.25%。這就驗(yàn)證了假設(shè)4。newstype的系數(shù)是0.024 8，在5%的水平上顯著，說(shuō)明相對(duì)于好消息，投資者更多關(guān)注壞消息。其他控制變量方面，公司規(guī)模與投資者關(guān)注程度正相關(guān)，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著；業(yè)績(jī)預(yù)告信息的準(zhǔn)確度、賬款市值比與投資者關(guān)注程度在1%的水平上顯著正相關(guān)；披露形式與投資者關(guān)注程度在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)?；貧w（2）、（3）與回歸（1）的結(jié)果相似，也同樣驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)3和假設(shè)4。

六、結(jié)論及意義

本文以心理學(xué)上的投資者有限關(guān)注理論作為切入點(diǎn)，以管理層業(yè)績(jī)預(yù)告披露時(shí)機(jī)選擇作為研究對(duì)象，試圖從投資者行為的視角來(lái)解釋管理層披露時(shí)機(jī)選擇的特征及動(dòng)機(jī)。研究發(fā)現(xiàn)：首先，證實(shí)了上市公司管理層業(yè)績(jī)預(yù)告披露存在時(shí)機(jī)選擇現(xiàn)象，管理層更傾向于在周五、周六和發(fā)布信息數(shù)量多日披露壞消息業(yè)績(jī)預(yù)告，即存在“周歷效應(yīng)”和“集中公告效應(yīng)”的披露特征。其次，對(duì)管理層業(yè)績(jī)預(yù)告披露時(shí)機(jī)選擇的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)周五、周六和發(fā)布信息數(shù)量多日，投資者的注意力更為分散，因此，管理層出于避免股價(jià)波動(dòng)的考慮，會(huì)在投資者注意力分散的時(shí)候發(fā)布?jí)南I(yè)績(jī)預(yù)告，使其對(duì)公司的負(fù)面影響最小化。

本文從以下幾個(gè)方面豐富和擴(kuò)展了信息披露的研究：首先，與業(yè)績(jī)相關(guān)的信息尤其是壞消息的集中披露現(xiàn)象非常明顯，傳統(tǒng)理論對(duì)此現(xiàn)象的解釋稍顯無(wú)力，不少學(xué)者將行為金融學(xué)理論引入該領(lǐng)域，但大多從公司管理行為的視角來(lái)探討壞消息集中公告形成的原因。與這些視角不同，本文以心理學(xué)上的投資者有限關(guān)注理論作為切入點(diǎn)，從投資者行為的視角來(lái)解釋業(yè)績(jī)預(yù)告壞消息的“周歷效應(yīng)”和“集中公告效應(yīng)”，豐富和擴(kuò)展了信息披露時(shí)機(jī)選擇動(dòng)機(jī)的研究范疇。其次，基于管理層信息披露時(shí)機(jī)選擇這一獨(dú)特視角，避開了我國(guó)的業(yè)績(jī)預(yù)告以強(qiáng)制性信息披露為主，管理層發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的真實(shí)動(dòng)機(jī)較難把握的難題，解釋了管理層業(yè)績(jī)預(yù)告披露真實(shí)動(dòng)機(jī)這一廣受關(guān)注的問(wèn)題。最后，本文將投資者有限關(guān)注理論擴(kuò)展到其對(duì)公司信息披露時(shí)機(jī)決策影響的方面，豐富了投資者注意力分散的研究。本文為管理層業(yè)績(jī)預(yù)告信息披露時(shí)機(jī)選擇影響因素及市場(chǎng)反應(yīng)的研究作了鋪墊，這也將是我們進(jìn)一步要研究的內(nèi)容。

參考文獻(xiàn)：

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[21]Chemmanur T， Yan A. Advertising，Attention and Stock Retums. Working Paper，2009.

責(zé)任編輯、校對(duì)：張 然

The Management Earnings Forecast Information Disclosure Timing Study

——Based on the Perspective of Investors' Limited Attention

Xu Hongbo1， Yu Li2

（1. Accounting Institute， Central University of Finance and Economics， Beijing 100081， China；

2. Open Education College， Xingtai Broadcast Television University， Xingtai 063000， China）

Abstract： Taking earnings forecasts in China's listed companies from year2005-2012 as our sample on the perspective of investors' limited attention， the research found that information disclosure of listed companies exist timing behavior， compared with other week calendar and low news days， management tend announced bad news of earnings forecast on Friday or Saturday and in high news days. This contribute to distracting the investors' attention， so as to reduce the downward volatility of stock prices， management tend announced bad news of earnings forecast in low level of investors' attention.

Key words： Investors distraction； Earnings forecasts； Timing of earnings announcements； Motivation

收稿日期：2014-02-21

作者簡(jiǎn)介：徐洪波（1982-），男，河北涿州人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)與會(huì)計(jì)；于禮（1981-），男，河北邢臺(tái)人，邢臺(tái)廣播電視大學(xué)開放教育學(xué)院經(jīng)濟(jì)系講師，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。

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[21]Chemmanur T， Yan A. Advertising，Attention and Stock Retums. Working Paper，2009.

責(zé)任編輯、校對(duì)：張 然

The Management Earnings Forecast Information Disclosure Timing Study

——Based on the Perspective of Investors' Limited Attention

Xu Hongbo1， Yu Li2

（1. Accounting Institute， Central University of Finance and Economics， Beijing 100081， China；

2. Open Education College， Xingtai Broadcast Television University， Xingtai 063000， China）

Abstract： Taking earnings forecasts in China's listed companies from year2005-2012 as our sample on the perspective of investors' limited attention， the research found that information disclosure of listed companies exist timing behavior， compared with other week calendar and low news days， management tend announced bad news of earnings forecast on Friday or Saturday and in high news days. This contribute to distracting the investors' attention， so as to reduce the downward volatility of stock prices， management tend announced bad news of earnings forecast in low level of investors' attention.

Key words： Investors distraction； Earnings forecasts； Timing of earnings announcements； Motivation

收稿日期：2014-02-21

作者簡(jiǎn)介：徐洪波（1982-），男，河北涿州人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)與會(huì)計(jì)；于禮（1981-），男，河北邢臺(tái)人，邢臺(tái)廣播電視大學(xué)開放教育學(xué)院經(jīng)濟(jì)系講師，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。

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[19]權(quán)小峰，吳世農(nóng).投資者關(guān)注、盈余公告效應(yīng)與管理層公告擇機(jī)[J].金融研究，2010，（11）：90-107.

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[21]Chemmanur T， Yan A. Advertising，Attention and Stock Retums. Working Paper，2009.

責(zé)任編輯、校對(duì)：張 然

The Management Earnings Forecast Information Disclosure Timing Study

——Based on the Perspective of Investors' Limited Attention

Xu Hongbo1， Yu Li2

（1. Accounting Institute， Central University of Finance and Economics， Beijing 100081， China；

2. Open Education College， Xingtai Broadcast Television University， Xingtai 063000， China）

Abstract： Taking earnings forecasts in China's listed companies from year2005-2012 as our sample on the perspective of investors' limited attention， the research found that information disclosure of listed companies exist timing behavior， compared with other week calendar and low news days， management tend announced bad news of earnings forecast on Friday or Saturday and in high news days. This contribute to distracting the investors' attention， so as to reduce the downward volatility of stock prices， management tend announced bad news of earnings forecast in low level of investors' attention.

Key words： Investors distraction； Earnings forecasts； Timing of earnings announcements； Motivation

收稿日期：2014-02-21

作者簡(jiǎn)介：徐洪波（1982-），男，河北涿州人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)與會(huì)計(jì)；于禮（1981-），男，河北邢臺(tái)人，邢臺(tái)廣播電視大學(xué)開放教育學(xué)院經(jīng)濟(jì)系講師，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。