彭文生 房?jī)r(jià)預(yù)期拐點(diǎn)正在發(fā)生

謝澤鋒

跌至7.4%，低于年初增速目標(biāo)7.5%，2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)局不利，一季度經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩。

這樣的開(kāi)局給全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期蒙上了一層陰影，有學(xué)者坦言深入企業(yè)一線調(diào)查，會(huì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)情況可能更加惡劣。

雖然長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚存巨大發(fā)展?jié)摿?，但?duì)于短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，若不采取適當(dāng)?shù)姆粗芷谡{(diào)控手段，那么其積累的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可能瞬間爆發(fā)。中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生就對(duì)《英才》記者表達(dá)了自己對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，但他認(rèn)為決策層全面降準(zhǔn)以放松貨幣政策，未到時(shí)機(jī)。

相對(duì)于研究長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，研究機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家似乎更偏重于短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的分析，而彭文生兼具兩種分析視角。

《英才》：一季度經(jīng)濟(jì)增速降至7.4%，很多人擔(dān)憂今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，你是如何判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的？

彭文生：一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，尤其是名義GDP 增速大幅下降，市場(chǎng)關(guān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能何時(shí)見(jiàn)底企穩(wěn)。但包括發(fā)電耗煤量及庫(kù)存差值、房地產(chǎn)銷售及新開(kāi)工等領(lǐng)先指標(biāo)均顯示短期投資和經(jīng)濟(jì)增速仍有下行壓力。

首先，一季度工業(yè)增加值增速較去年四季度下降幅度較大，遠(yuǎn)超過(guò)GDP增速回落幅度；其次，從批發(fā)零售、房地產(chǎn)銷售和社會(huì)融資總量等指標(biāo)看，服務(wù)業(yè)增速也較去年四季度顯著回落；第三，各省先后公布了地區(qū)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)，地方GDP 增速的降幅顯著大于全國(guó)GDP 增速降幅。

當(dāng)前增長(zhǎng)動(dòng)能弱，主要弱在投資。投資放緩是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱的主要原因。短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能主要取決于總需求的擴(kuò)張。而構(gòu)成總需求的三駕馬車中，消費(fèi)增速波動(dòng)較小，而且一般是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果；投資和凈出口的波動(dòng)較大，通常主導(dǎo)了短期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。去年經(jīng)濟(jì)增速下滑，一個(gè)重要原因是反腐對(duì)公共消費(fèi)的負(fù)面沖擊較大。

今年一季度固定資產(chǎn)投資增速較去年四季度顯著下滑。短期內(nèi)投資增長(zhǎng)仍然存在下行壓力。房?jī)r(jià)調(diào)整預(yù)期逐漸蔓延，在此預(yù)期下地產(chǎn)投資放緩是大概率事件。2013 年土地購(gòu)置費(fèi)占商品房銷售額的比例顯著下降，說(shuō)明地產(chǎn)商購(gòu)買土地積極性下降，投資謹(jǐn)慎。房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資放緩，制造業(yè)投資獨(dú)木難支，而且今年還存在著政府抑制產(chǎn)能過(guò)剩的變數(shù)。

《英才》：各地方政府啟動(dòng)了相應(yīng)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，你認(rèn)為當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)在哪里？

彭文生：穩(wěn)增長(zhǎng)的著力點(diǎn)在投資。從過(guò)去兩年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，穩(wěn)投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的政策著力點(diǎn)。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍然著眼于穩(wěn)投資?；仡?月以來(lái)政府出臺(tái)的政策，不難發(fā)現(xiàn)，政策明顯向穩(wěn)增長(zhǎng)方向傾斜。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策包括棚戶區(qū)改造、鐵路投資以及推出80個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施投資示范項(xiàng)目等，均與投資有關(guān)。對(duì)小微企業(yè)的減稅政策，也要通過(guò)發(fā)揮鼓勵(lì)企業(yè)投資的作用，才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)。

但是，今年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策與往年有兩點(diǎn)顯著不同：首先，帶有鮮明的調(diào)結(jié)構(gòu)色彩。今年政府工作的主題是改革。而且，政府7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)具有彈性，因此今年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策與調(diào)結(jié)構(gòu)相結(jié)合。一些鼓勵(lì)投資政策無(wú)論是從投資的領(lǐng)域還是投資的方式，都顯示出調(diào)結(jié)構(gòu)的色彩，反映政府注重穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡。

其次，穩(wěn)增長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)微調(diào)，未提預(yù)調(diào)。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策的微調(diào)似乎傾向于滯后調(diào)整，而非前兩年強(qiáng)調(diào)的注重預(yù)調(diào)，顯示出政府需要在充分信息的基礎(chǔ)上對(duì)增長(zhǎng)放緩的幅度做出明確判斷，之后才出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施。

《英才》：越來(lái)越多的城市爆出房地產(chǎn)價(jià)格下跌的傳聞，是否預(yù)示著房地產(chǎn)即將進(jìn)入下行通道？

彭文生：房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)加大。房地產(chǎn)價(jià)格下跌的新聞越來(lái)越多，市場(chǎng)開(kāi)始形成降價(jià)預(yù)期。不排除未來(lái)政府會(huì)出臺(tái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的托底政策，例如放松限購(gòu)、限貸，甚至通過(guò)戶口政策鼓勵(lì)購(gòu)房。但房地產(chǎn)價(jià)格是資產(chǎn)價(jià)格，受預(yù)期的影響大，基于過(guò)去的漲幅很大，加上經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)將有利于糾正過(guò)去支持房?jī)r(jià)上升的基礎(chǔ)，房?jī)r(jià)預(yù)期變化的拐點(diǎn)可能正在發(fā)生。

這樣的變化會(huì)削弱人們對(duì)住房的投資性需求、推遲對(duì)住房的消費(fèi)性需求，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資將因此而放緩。歷史數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)銷售是房地產(chǎn)投資的領(lǐng)先指標(biāo)。今年一季度房地產(chǎn)銷售增速大幅下滑，預(yù)示未來(lái)半年房地產(chǎn)投資增速下行的概率大。

《英才》：央行近期發(fā)布了《2014 年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，從你的研究來(lái)看，是否傳遞出了放松貨幣政策的信號(hào)？

彭文生：我維持央行短期不降準(zhǔn)的判斷，全面降準(zhǔn)需要看到更壞的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，央行正試圖通過(guò)貨幣政策工具的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的結(jié)合。

目前，市場(chǎng)上有觀點(diǎn)將本季貨幣政策報(bào)告中的個(gè)別措辭變動(dòng)解讀為央行釋放全面降準(zhǔn)信號(hào)，我對(duì)此并不認(rèn)同。從本季報(bào)告的整體行文看，央行對(duì)世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較為樂(lè)觀，對(duì)當(dāng)前及未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并未轉(zhuǎn)為悲觀，對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性水平認(rèn)為合理適度。因此，全面降準(zhǔn)時(shí)機(jī)還沒(méi)有到來(lái)，在降準(zhǔn)之前需要看到更壞的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

同時(shí)，去年三季度以來(lái)央行強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的貨幣政策取向。這意味著貨幣政策對(duì)于總量放松保持謹(jǐn)慎，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持與調(diào)結(jié)構(gòu)相結(jié)合，通過(guò)貨幣政策工具的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，包括本季報(bào)告提到的今年初新設(shè)立的信貸政策支持以及4月針對(duì)縣域農(nóng)商行和農(nóng)信社的定向降準(zhǔn)。

基于央行對(duì)當(dāng)前和未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速保持平穩(wěn)以及貨幣條件合理適度的基本判斷，我認(rèn)為央行短期不會(huì)全面放松貨幣政策。盡管如此，我認(rèn)為央行的貨幣政策靈活性明顯增加，央行正在采取定向?qū)捤傻男问椒潘韶泿耪撸泿耪呤軅鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)泡沫的掣肘較去年顯著降低。

《英才》：你如何評(píng)價(jià)央行實(shí)施的定向降準(zhǔn)政策？

彭文生：定向?qū)捤墒钱?dāng)前的貨幣政策取向。在本季報(bào)告中，央行連續(xù)第三次在貨幣政策前瞻中強(qiáng)調(diào)“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”這一取向。同時(shí)，央行再次強(qiáng)調(diào)貸款結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

這些信貸工具創(chuàng)新體現(xiàn)出央行定向?qū)捤傻恼咭鈭D。寬松的方向主要是三農(nóng)、小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我認(rèn)為短期內(nèi)央行仍然不會(huì)出臺(tái)全面的大力度的貨幣放松政策，全面降準(zhǔn)需要看到更壞的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。endprint