長油為什么非退不可

劉穎

近期，*ST長油作為第一家從A股市場下架的央企備受矚目，不僅市場各方嚴(yán)陣以待，更可能打破A股市場畸形狀態(tài)，讓退市常態(tài)化。

A股誕生了一只“仙股”刷新了主板市場近十年來最便宜的記錄，不僅如此，它竟然還是一個人們心中最不應(yīng)該“差錢”的老央企，僅僅兩個條件就讓它賺足了眼球。可就在近期，證監(jiān)會無情地將它“踢出”A股市場。于是從震驚中回過神來，計劃從中獲利的有之，手握股票捶胸頓足的有之，茶余飯后隔岸觀火的也有之。

想必混跡股市的人們對它的名字并不陌生，那就是前幾日更名為“退市長油”的*ST長油。

長油是中國長江航運集團南京油運股份有限公司的簡稱，作為中國外運長航集團旗下專業(yè)從事油輪運輸業(yè)務(wù)的控股子公司，經(jīng)營全球航線的原油、成品油以及化工品、液化氣、瀝青等特種運輸業(yè)務(wù)，1997年在上交所上市，開始了它長達十七年的融資之路。

海外業(yè)務(wù)拖垮長油

一個根正苗紅的老央企怎么會淪落到退市主板，這就要從2007年說起。由于內(nèi)河油運業(yè)務(wù)疲軟，高層就將目光轉(zhuǎn)向了擁有國家戰(zhàn)略背景的海外原油運輸業(yè)上面去。為了到伊拉克、伊朗拉回大量原油，企業(yè)一口氣造了五六條VLCC（指載重量一般在20萬至30萬噸的大型油輪），可謂財大氣粗。

但是世事難料的是，伊朗局勢出現(xiàn)動蕩，美國在2011年限制了伊朗央行的美元賬戶，以致伊朗航運訂單結(jié)算的錢根本沒辦法打到中國賬戶上。同時，歐盟又全面退出伊朗原油市場，令伊朗的原油出口量一下子下降近50%。更加雪上加霜的是，國內(nèi)各大保險公司和中國船東互保協(xié)會拒絕承保從事進口伊朗原油運輸?shù)拇?，巨大風(fēng)險令業(yè)務(wù)幾近停擺。

而長油的6艘VLCC新船卻在按計劃陸續(xù)出廠，這6艘新船差不多花了長油39億元。2011年3月，長航油運還與韓國船東公司簽訂了一艘VLCC長達5年6個月的期租合同，每天按33000美元的租金支付。VLCC這種噸位的船一般就是運原油，然而中東地區(qū)原油出口量近乎腰斬，如果要是閑置，人力成本、發(fā)動機維護、折舊費用等等，一天的成本也是巨大的。整個中東業(yè)務(wù)就像一架已經(jīng)隆隆開動卻難以喊停的燒錢機器，長久來講，無法判斷長油押寶中東油運是否正確，但是這龐大的資金壓力，很容易讓公司運營的資金鏈變得岌岌可危。

2008年下半年以來，隨著國際、國內(nèi)經(jīng)濟形勢變化，航運行業(yè)慘淡，金融機構(gòu)也對航運企業(yè)的貸款全面收緊，雖然作為央企，還是可以從銀行拿到資金，但是審核過程非常嚴(yán)格，而且最多也只能融資到百萬，對于長油的幫助實在有限。

2013年的年報，長油的凈利潤虧損59.22億元，凈資產(chǎn)為-20.03億元，流動負(fù)債高于流動資產(chǎn) 58.03億元，這種情況表明可能存在對長航油運公司持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生疑慮的重大不確定性。不僅如此，公司這種虧損從2010年就開始了，2010-2012年分別虧損0.19億元、7.54億元、12.39億元，加上2013年，4年合計虧損79.33億元，而其之前連續(xù)盈利的13年合計凈利潤不過23.77億元，這令市場擔(dān)憂公司會否破產(chǎn)清盤收場。

不過它已經(jīng)確定成為第一只退場的不太光彩的央企。4月21日，長油發(fā)布關(guān)于公司股票進入退市整理期交易的第一次風(fēng)險提示公告表示，“本公司股票已被上證所決定終止上市，將在退市整理期屆滿后的次日終止交易并被摘牌?！薄氨竟竟善睂⒃谕耸姓砥诮灰?0個交易日，截至本公告日交易1個交易日，剩余29個交易日，交易期滿將被終止上市，敬請投資者審慎投資、注意風(fēng)險?！鳖A(yù)計其最后交易日期為2014年6月4日。

長油退市疑云重重

說起不太光彩，可不僅僅是作為央企竟然下架的噱頭，還有就是它下架的方式。

公司發(fā)布的2010年年報顯示長油是盈利的。而2012年，*ST長油發(fā)布《前期會計差錯更正公告》稱，因會計準(zhǔn)則調(diào)整及統(tǒng)計數(shù)據(jù)有誤等原因，對2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行了追溯調(diào)整。調(diào)整后，2010年凈利潤由原來的883萬元一下變?yōu)?1859萬元，此舉直接導(dǎo)致*ST長油的賬面上出現(xiàn)了連續(xù)三年虧損。盡管這種上市公司更正業(yè)績的情況并不稀有，但是會計師事務(wù)所人員也表示像是這種重大變化，很容易讓人懷疑是有意瞞報。

另一方面，長油在2013年年報里，對其包括到貨的、沒到貨的9艘VLCC船舶計提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約25億元，對新加坡子公司旗下10艘長期期租VLCC船舶計提了約21億元。這兩筆計提就讓公司2013年增加逾46億元的虧損。信永中和會計師事務(wù)所更是對此出具了“非標(biāo)”審計意見，就是說這兩項計提額是公司的一個估計，會計師沒有獲得足夠的證據(jù)證明這一估算的準(zhǔn)確性。

外人看來，這些似乎有點像是自殺的行為，更讓手持長油股票的15萬股東們嗅到了陰謀的味道。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新加坡公司是有限公司，一旦出現(xiàn)重大債務(wù)問題，只要申請破產(chǎn)保護，母公司可以不涉及這些債務(wù)。但是長油這么大義凜然的主動提出計提這方面損失，外界很難不揣測它的高層到底是何用意。

或許，*ST長油此舉意在減輕歷史包袱，既然已經(jīng)注定要退市，索性將能夠計提的損失全都放在這一年先計提，可以為下一個財務(wù)年度扭虧做準(zhǔn)備，如果未來風(fēng)險并沒有像預(yù)期般完全釋放，公司就能夠?qū)⑦@部分減值計提的損失沖補回來。

像長油這種狀況主板市場其實屢見不鮮，公司總是通過各種方式避免退市，對投資者來說半死不活也是活著，這種如此積極的跑步進入退市是投資者不能接受的。

從長油開始不顧一切的布局海外業(yè)務(wù)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，然而國際經(jīng)濟環(huán)境的不斷下行，讓公司的主營業(yè)務(wù)盈利能力開始喪失，甚至是處于虧損的狀態(tài)，但是長油依然我行我素選擇進一步加大投入來擴張運力，在最近三年中該公司擁有和控制的船舶數(shù)量、運力規(guī)模和實際貨運量、貨運周轉(zhuǎn)量竟然都在持續(xù)攀升，這種有些瘋狂的經(jīng)營模式實在讓人費解，更不要說財報數(shù)字的出爾反爾甚至一團混亂。

長油作為一家上市公司，寄托著投資者的希望與收益，已經(jīng)不再只屬于國務(wù)院國資委，不管是好大喜功的管理層還是我行我素的經(jīng)營模式，都不再適用于真正的市場。

有媒體統(tǒng)計，自長油上市以來，累計從股市上融資55.3億元，而付出的現(xiàn)金分紅卻只有9.57億元，派現(xiàn)金額是募資金額的0.17倍。長油的退市不僅給投資者們帶來了難以估量的損失，還留下了被戲耍的憤怒。

投資者冒險布局“仙股”

退市長油在主板掛牌已經(jīng)進入倒計時16天了，收盤價為0.72元。除了整理期初期的瘋狂拋售，現(xiàn)在長油的股價已經(jīng)趨于平穩(wěn)。如果過了整理期，依然擁有長油股票的投資者，按照上交所規(guī)定，可選擇將股票轉(zhuǎn)入新三板繼續(xù)進行交易。長油也表示將于8月在新三板重啟交易。

業(yè)內(nèi)人士并不太看好長油的新三板交易，因為新三板市場的活躍度遠遠不如主板，其市值將更多根據(jù)基本面走，長油的年報可是相當(dāng)難看的，即便2013年的計提可能為未來做好伏筆，但是前景并不樂觀。

一些投資者甘冒風(fēng)險買入退市長油，最主要的原因為“以小博大”。因為不管怎么說，長油是央企，承擔(dān)著內(nèi)河的運輸責(zé)任，未來轉(zhuǎn)板回A股市場并不是不可能，這個時候，新三板較為低廉的交易價格與滬深主板市場新股發(fā)行價格將會存在十倍甚至幾十倍的套利空間，可以說是個賭性十足的布局方式。

13家公司存在退市風(fēng)險

長油成為A股歷史上首家退市的央企，似乎預(yù)示著監(jiān)管層的某種決心，或許意味著未來A股市場退市將趨于常態(tài)化。

而目前A股市場上至少有13家上市公司存在被強制退市的風(fēng)險。這13家上市公司包括*ST傳媒、*ST超日、*ST北生、*ST黃海、*ST景谷、*ST?；?、*ST天威、*ST儀化、*ST亞星、*ST鳳凰、*ST二重、*ST三維、*ST普林。其中，*ST?；?、*ST天威、*ST儀化2013年更是虧損逾10億元。

投資者們要擦亮雙眼，熱炒垃圾股的時代可能真的過去了。endprint