人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響

朱喬　沈明濤

摘 要：自我國(guó)進(jìn)入世貿(mào)組織以來(lái)，我國(guó)貿(mào)易順差一直居高不下，由于外匯儲(chǔ)備積量大，導(dǎo)致人民幣匯率甚至壓力巨大。2005年7月21日人民幣實(shí)施了有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，人民幣匯率持續(xù)上漲。在人民幣不斷升值的同時(shí)國(guó)內(nèi)物價(jià)反而上升，人民幣出現(xiàn)了對(duì)內(nèi)升值對(duì)外貶值的現(xiàn)象。在這一矛盾情況下，研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)物價(jià)水平的影響意義非凡。

本文通過(guò)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、廣義貨幣供給量、人民幣有效匯率三個(gè)變量的建模研究，得出的結(jié)論是人民幣能抑制國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲，但是影響的效果是有限的。

關(guān)鍵詞：人民幣有效匯率；物價(jià)水平；消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)

一、模型的設(shè)定、方法和變量說(shuō)明

1.模型的選定以及研究方法

本文利用VAR模型對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行實(shí)證分析，以此來(lái)確定物價(jià)水平與人民幣匯率之間的相互影響關(guān)系。McCarthy曾為檢驗(yàn)匯率傳導(dǎo)機(jī)制，運(yùn)用VAR模型對(duì)9個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了脈沖響應(yīng)分析和方差分解，得到的結(jié)果是：匯率的變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平是有影響的，但這種影響很小。

本文主要仿照McCarthy的VAR模型和研究方法進(jìn)行研究，本文選擇貨幣政策方面的廣義貨幣供給M2，代表國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，代表匯率沖擊的人民幣名義有效匯率NEER，這三個(gè)變量來(lái)研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響。

文章運(yùn)用的是Eviews軟件，分如下幾步進(jìn)行：首先，進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。其次，對(duì)變量之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。然后運(yùn)用向量自回歸模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，分析匯率變化對(duì)物價(jià)的影響如何。

2.變量分析

本文主要是對(duì)人民幣匯率變動(dòng)與物價(jià)之間相互影響的分析，故選取人民幣有效匯率NEER為參考，因?yàn)镹EER是能很好且很全面反映一國(guó)匯率變動(dòng)的指標(biāo)。

本文選用居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI作為物價(jià)水平的指標(biāo)，因?yàn)閏pi主要是反映與人們生活密切相關(guān)的商品及勞務(wù)的價(jià)格，它能夠更加全面的反映市場(chǎng)變動(dòng)對(duì)居民生活的影響，因而它是一個(gè)能很好衡量物價(jià)水平的指標(biāo)。

由于物價(jià)的變動(dòng)經(jīng)常受到貨幣政策效應(yīng)的影響，因此我們就必須要考慮央行的政策效果。本文選取的則是能全面反應(yīng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)的廣義貨幣存量M2。

二、匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)影響的長(zhǎng)期分析

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

協(xié)整分析的前提是各序列同階，所以進(jìn)行協(xié)整分析之前要先對(duì)各時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。通過(guò)Eviews6.0使用ADF來(lái)檢驗(yàn)各序列的平穩(wěn)性。

通過(guò)上表我們可以看到，經(jīng)濟(jì)變量CPI、NEER、M2的原序列，在1%的顯著性水平上無(wú)法拒絕存在單位根的原假設(shè)，由此可知CPI、NEER、M2的原序列都是非平穩(wěn)的。在一階差分的情況下，可以得知在1%的顯著性水平上是可以拒絕原假設(shè)的，因此一階差分后變量都為平穩(wěn)。由此可知變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)得意通過(guò)，接下來(lái)我們對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析。

2.變量協(xié)整檢驗(yàn)

格蘭杰和思格爾首先提出了時(shí)間序列變量之間的協(xié)整關(guān)系研究，后來(lái)經(jīng)過(guò)許多后來(lái)人的完善和改進(jìn)，提出一種檢驗(yàn)回歸系數(shù)的方法，這種方法以VAR模型為基礎(chǔ)。目前此方法已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)實(shí)證分析中十分有價(jià)值的一種分析方法。要想很好的建立經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，前提便是檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。目前有兩種方法檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系，一種是EG兩步法，另一種是極大似然法。由于，EG兩步法只能檢驗(yàn)兩變量之間的協(xié)整關(guān)系，而極大似然法則能對(duì)非平穩(wěn)時(shí)間序列中的所有協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，所以本文對(duì)協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)采用極大似然法。

進(jìn)行極大似然協(xié)整檢驗(yàn)有一些前期準(zhǔn)備工作，先是要找出VAR模型的滯后階數(shù)，運(yùn)用Eviews6.0得出在滯后階數(shù)取5時(shí)AIC準(zhǔn)則最小，最小值為-17.869，在滯后階數(shù)取2時(shí)SC準(zhǔn)則最小，最小值為-14.322，由此可知SC準(zhǔn)則與AIC準(zhǔn)則不一致，因此合適的滯后階數(shù)的選擇得根據(jù)LR準(zhǔn)則來(lái)定奪。由該準(zhǔn)則得到滯后階數(shù)為5。

在確定滯后階數(shù)之后，我們建立一個(gè)滯后階數(shù)為5的VAR模型，此時(shí)我們根據(jù)協(xié)整理論對(duì)序列進(jìn)行極大似然協(xié)整檢驗(yàn)，得到的結(jié)果是，在5%的顯著性水平上變量沒有協(xié)整關(guān)系的虛擬假設(shè)被拒絕。當(dāng)有不存在協(xié)整關(guān)系的虛擬假設(shè)時(shí)，跡統(tǒng)計(jì)值是123.18，69.82是其在5%顯著性水平下的臨界值，我們拒絕虛擬假設(shè)的條件是臨界值小于跡統(tǒng)計(jì)值，因此可以知道在長(zhǎng)期每個(gè)變量都有協(xié)整關(guān)系。當(dāng)存在：最多存在一個(gè)或兩個(gè)協(xié)整關(guān)系且跡統(tǒng)計(jì)值均大于5%臨界值這樣的虛擬假設(shè)是，我們可以拒絕這樣的虛擬假設(shè)。

由此可見，在中長(zhǎng)期，NEER對(duì)CPI的影響較大，即長(zhǎng)期內(nèi)NEER每上升一個(gè)百分點(diǎn)，CPI要下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，這完全符合一般的經(jīng)濟(jì)理論，如果本國(guó)貨幣升值則可使進(jìn)口商品的價(jià)格降低，進(jìn)而可以降低國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平；如果M2上升一個(gè)百分點(diǎn)，則CPI上升0.09個(gè)百分點(diǎn)，這與貨幣供給量變化影響物價(jià)水平這一經(jīng)濟(jì)理論基本符合。

三、名義有效匯率變動(dòng)對(duì)CPI的短期影響

由上面我們可以知道，變量間長(zhǎng)期關(guān)系的信息雖是由協(xié)整分析給出，但并沒有提供關(guān)于兩個(gè)變量相互作用的動(dòng)態(tài)特征的信息，因此我們要引入脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。

前面我們已經(jīng)檢驗(yàn)了具有協(xié)整關(guān)系的變量并且構(gòu)建了相應(yīng)的向量自回歸模型，接下來(lái)我們做其余變量與CPI之間的脈沖響應(yīng)圖。首先我們要對(duì)VAR模型的穩(wěn)定性進(jìn)行研究，因?yàn)槿绻环€(wěn)定的話是不能夠做脈沖響應(yīng)函數(shù)分析的。

1.VAR模型的穩(wěn)定性分析

向量自回歸模型中所有特征根模的倒數(shù)小于1是此模型穩(wěn)定的充要條件，因此我們運(yùn)用Eviews6.0進(jìn)行分析，得到的結(jié)果是全部特征根都在單位圓之內(nèi)，由此可知VAR模型是穩(wěn)定的，因此接下來(lái)能夠進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。

2.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)反映的是一個(gè)系統(tǒng)里所有的信息，它是將所考慮的變量全部納入了進(jìn)來(lái)，它闡述了在上加一個(gè)一次性的沖擊的情況下，擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)內(nèi)生變量未來(lái)值和當(dāng)前值所產(chǎn)生的影響。因此，物價(jià)水平受貨幣供應(yīng)和人民幣匯率變動(dòng)這兩個(gè)因素短期影響的情況可以利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)進(jìn)行分析。

在進(jìn)行分析時(shí)，由于分析結(jié)果會(huì)由于變量排序的不同而受到影響，所以作者嘗試著用廣義的脈沖響應(yīng)函數(shù)方法來(lái)進(jìn)行分析，這種方法會(huì)使變量排序影響不到脈沖響應(yīng)函數(shù)，進(jìn)而可以得到唯一的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線。

運(yùn)用Eviews6.0統(tǒng)計(jì)軟件，得到關(guān)于物價(jià)上漲的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，由圖形可得：CPI自身的一個(gè)正的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)其有正向的影響，這樣使得物價(jià)第一期的上漲幅度約增加0.007，第2-4期一直處于衰退階段，其后繼續(xù)增長(zhǎng)，到第5期達(dá)到了最大值。在第5期后就一直處于下降狀態(tài)，一直持續(xù)到第7期才扭轉(zhuǎn)方向轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向的影響，此后就一直處于正負(fù)小幅影響的狀態(tài)。由此可知后期的價(jià)格會(huì)在很大程度上受到前期價(jià)格的正向影響，并且這種影響很長(zhǎng)久。這說(shuō)明物價(jià)上漲受到物價(jià)上漲預(yù)期一定程度的影響。

在第一期并沒有反映出M2是如何受CPI沖擊的，但在之后卻立即做出了正向的響應(yīng)，且這種影響一直持續(xù)到第6期后達(dá)到最大。

在第一期開始NEER受到CPI沖擊后表現(xiàn)出一個(gè)比較微弱的負(fù)向反應(yīng)，之后這種反應(yīng)一直在增強(qiáng)，第3期后負(fù)向響應(yīng)到達(dá)最大，此后負(fù)向影響輕微減弱并保持穩(wěn)定。這種表現(xiàn)與“本幣升值會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)水平下降”這一經(jīng)濟(jì)理論相符。

四、結(jié)論

通過(guò)上文分析我們可以得到如下結(jié)論：

1.分析在長(zhǎng)期的情況下，可以利用協(xié)整分析得出貨幣供給量、物價(jià)水平與人民幣有效匯率三者之間存在著一種長(zhǎng)期且穩(wěn)定的關(guān)系。物價(jià)水平在很大程度上是受到廣義貨幣供給量影響的，且這也是最關(guān)鍵的，價(jià)格水平最終體現(xiàn)出貨幣供給量變化所造成的影響。在做實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)，我們可以通過(guò)協(xié)整方程看到國(guó)內(nèi)物價(jià)增加0.09個(gè)單位的情況下貨幣供給量增加1單位；國(guó)內(nèi)物價(jià)受人民幣名義有效匯率的影響并不顯著，國(guó)內(nèi)物價(jià)受匯率變動(dòng)的影響并不是完全的，且匯率與國(guó)內(nèi)物價(jià)表現(xiàn)出負(fù)向的相關(guān)關(guān)系，國(guó)內(nèi)物價(jià)降低0.04個(gè)單位，匯率會(huì)增加1個(gè)單位，因此可知從長(zhǎng)期來(lái)看人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的壓力有一定的控制作用。

2.分析在短期的情況下，物價(jià)變動(dòng)受到貨幣供應(yīng)量的影響，且這種影響作用在其他國(guó)內(nèi)因素的影響中呈主導(dǎo)地位，而國(guó)內(nèi)物價(jià)并沒有很明顯的受到人民幣名義有效匯率在短期內(nèi)的影響，這種影響需要在兩個(gè)季度以后才能顯現(xiàn)出來(lái)。

3.我們分析脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果可知，CPI受到人民幣名義有效匯率變動(dòng)的影響，且這種影響是負(fù)向的，即國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升的同時(shí)，人民幣匯率是下降的。但自2005年人民幣匯率制度機(jī)制改革后出現(xiàn)的人民幣外升內(nèi)貶現(xiàn)象并不能由這種情況解釋。對(duì)這種現(xiàn)象可以做如下分析：一方面，雖然我國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，但以其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減緩，這種情況使得人民幣升值，又由于我國(guó)的貿(mào)易順差和大量的外匯儲(chǔ)備，使得人民幣面臨很大的升值壓力；另一方面，在人民幣的升值預(yù)期情形下，大量的過(guò)剩流動(dòng)資金及國(guó)際資本都涌入中國(guó)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲。

由此可知，國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲受到人民幣升值的抑制作用，但這種一直作用效果有限。

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