國際板開設(shè)的利弊分析

【摘要】殘酷的2013年已經(jīng)過去，回顧這幾年股市的運(yùn)動(dòng)，我們無比痛心的發(fā)現(xiàn)類似“國際板離我們?cè)絹碓浇恕薄ⅰ皣H板基本準(zhǔn)備就緒”、“上海證券交易所將借道上海自貿(mào)區(qū)推出國際板”等傳言都在股市的起伏運(yùn)動(dòng)中扮演了殺手的角色。雖然經(jīng)過長時(shí)間構(gòu)想和近四年準(zhǔn)備的國際板已是大勢所趨，但中國股市卻呈現(xiàn)出談國際板色變的奇怪現(xiàn)象，這不僅與證監(jiān)會(huì)和上交所的初衷相悖，也使我們不得不重新看待“國際板”這個(gè)的問題并認(rèn)真思考如何在這大勢所趨中保護(hù)好投資者的利益。

【關(guān)鍵詞】國際板 意義 障礙 投資者保護(hù)

一、國際板的提出背景

國際板就是使境外企業(yè)在中國A股市場發(fā)行上市的板塊。

早在90年代初——滬深股市剛剛誕生的時(shí)候，上海證券交易所的負(fù)責(zé)人就提出了將境外企業(yè)引入中國上市的設(shè)想，并與當(dāng)時(shí)的一些外資企業(yè)進(jìn)行了初步的接觸。但是由于當(dāng)時(shí)我國的股票市場剛剛起步，發(fā)展還遠(yuǎn)未成熟，使得這一設(shè)想最終沒能得以實(shí)現(xiàn)。

2009年4月，開設(shè)上海國際板的計(jì)劃首次對(duì)外公開。緊隨其后，上海市政府于2009年5月份也對(duì)外宣稱，將積極支撐上海證交所國際板建設(shè)，推動(dòng)紅籌股公司及其他境外公司在上海證券市場發(fā)行A股。上海證券交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人也多次在不同場合強(qiáng)調(diào)，建設(shè)國際一流的證券交易平臺(tái)是上海證券交易所的目標(biāo)之一，而國際板是實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的一部分。

這些跡象表明，政府已決意填補(bǔ)中國證券市場的這一空白。2011年5月19日，上海證券交易所研究中心主任胡汝銀在上海2011陸家嘴論壇上透漏，國際板在技術(shù)層面已經(jīng)差不多完成，但是有一些規(guī)則和程序還在進(jìn)一步完善當(dāng)中。其后的6月3日，中國政府網(wǎng)掛出的《國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2011年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知》中明確提出，在圍繞加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式深化改革方面，要求研究建立國際板市場。

國際板的設(shè)立成為了中國資本市場繼創(chuàng)業(yè)板之后的又一大引人注目的焦點(diǎn)。中國資本市場發(fā)展的中長期構(gòu)想是在上海建立起像紐約證券交易所一樣的上市條件比較嚴(yán)格的針對(duì)境內(nèi)外大公司的主板市場，在深圳建立起像納斯達(dá)克一樣的上市條件比較寬松的創(chuàng)業(yè)板市場。

二、國際板開設(shè)的意義所在與面臨的障礙分析

（一）在我國設(shè)立國際板的意義分析

1.能夠提高資本市場國際化程度，有利于上海國際金融中心的確立。根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)，在全球總市值排名前十位的交易所中，只有上海證券交易所與孟買證券交易所中沒有境外的上市公司。上交所要想躋身到世界一流交易所行列，成為引導(dǎo)全球資本市場的核心力量，就必須建設(shè)屬于自己的國際板市場。國際板的推出，不僅有利于上海國際金融中心的建設(shè)和發(fā)展，對(duì)于整個(gè)中國金融體系的深化改革和開放，都有極其深遠(yuǎn)的影響和意義。

2.有利于獲取資本定價(jià)權(quán)，加快人民幣國際化進(jìn)程。資本市場通過國際板進(jìn)行國際化運(yùn)轉(zhuǎn)，帶動(dòng)我國貨幣的國際交易及清算，從而加快人民幣的國際化進(jìn)程，同時(shí)能夠?yàn)殚_放資本項(xiàng)目尋找對(duì)策、開創(chuàng)條件，又能提升我國資本市場在國際上的話語權(quán)和地位。另外，以人民幣標(biāo)價(jià)的國際板的推出，意味著中國的股票市場已經(jīng)能夠?qū)H資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，這不僅可以變相的使人民幣進(jìn)行自由兌換，還能在一定程度上緩解外匯儲(chǔ)備的過快增長，從而有利于我國國際收支平衡和國內(nèi)的貨幣政策穩(wěn)定。

3.符合我國資本市場對(duì)內(nèi)改革和對(duì)外開放的要求。因?yàn)槲覈鹑谑袌龅拈_放程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，設(shè)立國際板將有助于我國乃至全球資源的有效配置，并有助于加強(qiáng)我國證券市場與國際證券市場的聯(lián)系，從而在市場運(yùn)行機(jī)制、監(jiān)管方式和服務(wù)管理體系等方面逐漸與國際接軌。另外，這可以讓我國的金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門和上市公司學(xué)習(xí)到更多國際化的資本市場運(yùn)作的方式；促使我國金融市場的國際化和規(guī)范化，使其從新興加轉(zhuǎn)軌市場轉(zhuǎn)變成成熟市場，進(jìn)一步提升我國資本市場在國際上的影響力與競爭力。

4.為國內(nèi)的投資者開辟全新的投資渠道。長期以來，因?yàn)槭芡鈪R管制的影響，我國資本市場上的投資者基本都是本土的。但是隨著我國內(nèi)地個(gè)人財(cái)富的猛烈增長，投資理財(cái)?shù)男枨笤诓粩嘣黾樱瑱C(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者急切希望擁有更多的投資渠道。可是我國的證券市場無論在金融產(chǎn)品創(chuàng)新、避險(xiǎn)工具制造以及交易手段等方面都與國際證券市場存在很大差距，在這種情形下，國際板的建立將有助于提升金融創(chuàng)新的空間，從而為投資者創(chuàng)造出更多的金融產(chǎn)品。

5.重塑A股估值體系與價(jià)值投資理念。近年來，雖然我國的股市一直處于快速的擴(kuò)容中，但其規(guī)模仍然十分狹小，投資者選擇余地不夠。在過剩的需求面前，狹小的市場經(jīng)常被炒得面目全非：高溢價(jià)發(fā)行的一級(jí)市場以及高估值的二級(jí)市場都說明了這個(gè)問題。然而，通過設(shè)立國際板，能將大批優(yōu)秀的跨國公司引進(jìn)我國，同時(shí)這些公司的穩(wěn)定業(yè)績和“按季分紅”的慣例會(huì)對(duì)我國的上市公司產(chǎn)生一定的示范作用，尤其是多地上市跨國公司的合理估值，勢必會(huì)對(duì)A股的價(jià)值體系產(chǎn)生沖擊和有利的影響，這不僅發(fā)揮了國際板的價(jià)值投資理念的導(dǎo)向性功能，還能讓中國的投資者在長期與理性投資中分享到全球一流的跨國公司的成長利潤。

（二）在我國設(shè)立國際板的障礙分析

1.各方目標(biāo)利益不一致將導(dǎo)致嚴(yán)重影響設(shè)立國際版的意義?？鐕緛砦覈鲜校康牟煌夂趸I集資金、整合業(yè)務(wù)、提升公司聲譽(yù)和股價(jià)以及降低上市的成本等，但我國市場容量的相對(duì)有限性、市場規(guī)范化程度低以及上市核準(zhǔn)有較高的隱性成本等因素會(huì)降低國際板對(duì)它們的吸引力。另一方面，我國希望通過設(shè)立國際板進(jìn)一步規(guī)范股市發(fā)展并提升我國證券市場的國際競爭力，并為投資者開創(chuàng)更加豐富的投資渠道和產(chǎn)品，可是屢遭曝光的大型跨國公司在我國的商業(yè)行賄和QFII進(jìn)行短線炒作的行為，充分說明跨國公司沒有義務(wù)和動(dòng)力幫助我國達(dá)到目的。

2.過高的發(fā)行市盈率將使得國際板成為跨國公司的圈錢之地。國際板的發(fā)行無外乎兩種形式——直接發(fā)行股票或者發(fā)行CDR，通過兩種方式的優(yōu)劣對(duì)比以及考慮到設(shè)立國際板目標(biāo)，我們有理由相信管理層更傾向于直接發(fā)行股票。問題是我國尚不成熟的證券市場充斥著過高的市盈率，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟證券市場的市盈率能夠使跨國公司直接募集到巨額的資金，導(dǎo)致國內(nèi)可用的投資資金減少，從而使得國際板成為跨國公司的圈錢地。

3.加重境內(nèi)企業(yè)融資困難的處境。優(yōu)質(zhì)的跨國公司在國際板上市，將吸引大量的投資者將資金投入到國際板中，從而對(duì)國內(nèi)公司產(chǎn)生擠出效應(yīng)。近年來，貨幣市場因?yàn)檫^高的銀行存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)銀根緊縮，使得國內(nèi)企業(yè)貸款融資困難，如果推出國際板，那么大量的資金肯定流向國際版，勢必會(huì)使國內(nèi)企業(yè)的融資雪上加霜，從而對(duì)我國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展產(chǎn)生極其負(fù)面的影響。

4.證券市場國際化程度低將引發(fā)國際板運(yùn)行機(jī)制不暢通。國際板的推出將涉及到證券市場的許多方面，在制度制定上，應(yīng)該全面考慮，綜合衡量。國際板面對(duì)的是經(jīng)營業(yè)務(wù)發(fā)生在國外的境外公司，這就需要國際間的跨境監(jiān)管，而這無疑給證券監(jiān)管帶來了挑戰(zhàn)，如果監(jiān)管不到位，國際板勢必會(huì)成為“世界提款機(jī)”。另外，因?yàn)槲覈嗣駧挪捎霉潭▍R率，不可以自由兌換，國際板的推出是對(duì)對(duì)人民幣提出的嚴(yán)峻考驗(yàn)，我們一定不能顧此失彼。我們應(yīng)該結(jié)合自身的實(shí)際情況，認(rèn)真參考境外市場的退市制度，制定出符合我國國情的合理退市制度，堅(jiān)決不能步香港“仙股”股災(zāi)的后塵。

三、國際板推出前后需要注意的問題

（一）加強(qiáng)監(jiān)管，完善監(jiān)管體系

鑒于我國在資本市場正處在發(fā)展關(guān)鍵期，證券市場制度尚不完善，這在一定程度上阻礙了國際板的推出。國際板的推出卻對(duì)我國證券市場的監(jiān)管提出了更新更高的要求，由于各國法律法規(guī)和規(guī)章制度的差異加大了我國市場監(jiān)管的難度。目前我國資本市場監(jiān)管機(jī)制還存在許多不足，主要表現(xiàn)在證券監(jiān)管的法律制度不完善和證券監(jiān)管組織體系不合理。只有加強(qiáng)對(duì)證券市場的監(jiān)管力度，積極完善證券市場監(jiān)管體系，同時(shí)針對(duì)國際板的具體情況設(shè)立更為具體的制度和技術(shù)規(guī)則，才能保證國際板達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)、保障境內(nèi)投資者的財(cái)產(chǎn)安全。

（二）實(shí)現(xiàn)決策過程的理性、透明

無論從中國資本市場的發(fā)展還是人民幣國際化以及上海國際金融中心的建設(shè)來講，國際板的設(shè)立都將具有重要的意義。但是，我們也應(yīng)該以經(jīng)歷了“十年磨一劍”般充分準(zhǔn)備的創(chuàng)業(yè)板為鑒。國際板與創(chuàng)業(yè)板相比面臨的情況更加復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)也更加難以預(yù)期。而金融政策的實(shí)施又往往是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的，所以在A股市場還還存在明顯缺陷的情況下，國際板是不能急于求成的，有關(guān)部門也必須走出狹隘的地方或部門利益視角，賦予公眾特別是廣大投資者參與決策的權(quán)利，使決策的過程更加的理性、透明。

（三）確定合適的定價(jià)機(jī)制以及標(biāo)準(zhǔn)

在國際板上市的企業(yè)很大一部分是來自成熟資本市場國家的，它們?cè)谑澜缟蠐碛泻艽蟮闹?，通過國際板在中國上市之后，必將吸引中國投資者的注意力，但是這些大公司的發(fā)展已經(jīng)基本趨于穩(wěn)定，不具有很高的成長性。如果使這些跨國企業(yè)按照我國市場上較高的市盈率發(fā)行股票的話，無論從什么方面計(jì)算，我國投資者都無法分享到跨國公司的成長收益；即便是扣除資源以及資金的成本，這項(xiàng)投資也是得不償失的。所以監(jiān)管部門必須制定出一套符合我國國際板實(shí)際情況的定價(jià)機(jī)制和標(biāo)準(zhǔn)，避免國際板成為國外上市公司的圈錢之地。

（四）對(duì)企業(yè)上市的審批進(jìn)度進(jìn)行控制，有利確保境外上市公司的質(zhì)量

國際板的推出不但能夠擴(kuò)充市場容量，還能夠迎合我國資本市場發(fā)展的需要、充分發(fā)揮資本市場池子的作用。但是國際板的上市企業(yè)如果審批過快，不僅會(huì)對(duì)A股市場產(chǎn)生嚴(yán)重的擠出效應(yīng)，還將使上市企業(yè)的質(zhì)量出現(xiàn)下降。創(chuàng)業(yè)板就是一個(gè)活生生的例子，有些質(zhì)量差的公司通過快速審批登陸到創(chuàng)業(yè)板，這些公司的股價(jià)無法承受時(shí)間的檢驗(yàn)，從而呈現(xiàn)嚴(yán)重下跌態(tài)勢，進(jìn)而損害投資者利益。所以，有關(guān)的審批部門必須嚴(yán)格調(diào)查有國際板上市需求的企業(yè)的經(jīng)營情況，為投資者把好質(zhì)量關(guān)，切實(shí)保護(hù)我國投資者的利益。

（五）加強(qiáng)監(jiān)控通過國際板上市的企業(yè)募集的資金的流向

在我國CPI較高，并且貨幣政策還沒有完全轉(zhuǎn)向之前，通過國際版上市企業(yè)募集的資金流向?qū)⒁l(fā)重要問題。如果跨國公司用募集的資金直接在國內(nèi)進(jìn)行投資，將會(huì)增加我國市場上的資金量，從而加劇我國境內(nèi)的通貨膨脹狀況；如果跨國公司將資金通過結(jié)匯途徑轉(zhuǎn)移到國外市場，雖然結(jié)匯能減少我國的外匯儲(chǔ)備，但這些資金仍會(huì)通過銀行渠道流通到市場上，仍然無法滿足國家控制通貨膨脹的目標(biāo)。所以有關(guān)部門必須加強(qiáng)對(duì)國際板上市公司募集資金的流向的監(jiān)控，不能使其嚴(yán)重背離我國的貨幣政策和財(cái)政政策的目標(biāo)。

四、總結(jié)

總體來說，推出國際板將成為我國資本市場實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展和深化的必然選擇。我們應(yīng)該充分發(fā)揮國際板與國內(nèi)市場相輔相成、相互促進(jìn)的作用。利用推出國際板的時(shí)機(jī)來促進(jìn)并完善我國國內(nèi)證券市場在法律法規(guī)、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、信息披露以及自律機(jī)制等各方面的規(guī)范運(yùn)作，同時(shí)也用有效的市場秩序、法制和監(jiān)管機(jī)制來為國際板保駕護(hù)航。只有這樣才能達(dá)到資源的優(yōu)化配置，為我國的資本市場帶來具有優(yōu)質(zhì)投標(biāo)標(biāo)的國際性大公司，從而保護(hù)廣大投資者的利益。

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作者簡介：羅璐璐（1990-），女，漢，河南臨潁人，上海大學(xué)碩士研究生，研究方向金融學(xué)。