淺談基于中小投資者視角的上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)及應(yīng)用

程銳

摘 要：中小投資者是我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的主要參與群體，通過(guò)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行獨(dú)立地分析評(píng)價(jià)，并以此作為投資決策的重要參考依據(jù)，是一種理性的投資行為。本文試圖從一個(gè)中小投資者的視角，考量現(xiàn)實(shí)可行性，提出中小投資者評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的簡(jiǎn)單方法。

關(guān)鍵詞：中小投資者；上市公司；財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

自1990年上海和深圳證券交易所設(shè)立二十多年以來(lái)，A股市值已躍升至全球前列。我國(guó)資本市場(chǎng)伴隨著改革開(kāi)放和現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程，在推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、優(yōu)化社會(huì)資源配置等方面發(fā)揮了重要作用。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司2014年3月的《中國(guó)結(jié)算統(tǒng)計(jì)月報(bào)》顯示，截止2014年3月末，滬深股票賬戶數(shù)合計(jì)為17，655.53萬(wàn)戶，其中：A股賬戶17，401.04萬(wàn)戶，其中自然人17，334.67萬(wàn)戶，占比99.62%；B股賬戶254.49萬(wàn)戶，其中境內(nèi)個(gè)人投資者223.90萬(wàn)戶，占比87.98%。由此可見(jiàn)，數(shù)量龐大的中小投資者是我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的主要參與群體。

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象較為嚴(yán)重，中小投資者獲取信息的渠道有限，投資行為多盲目跟風(fēng)。要想成為一名成功的股票投資者，必須對(duì)上市公司有自己獨(dú)立的評(píng)價(jià)和判斷，除了日常生活中從其提供的產(chǎn)品、服務(wù)及其所展示的社會(huì)形象做出基本判斷外，對(duì)定期公布的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析，可以獲得反映上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展較為全面的、動(dòng)態(tài)的信息，是中小投資者進(jìn)行投資決策前必須做的功課。作為參與股票投資的中小投資者之一，本文試圖從中小投資者的視角對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)進(jìn)行初步探討。

1.上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的構(gòu)成

上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告是按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的要求編制并定期公布的，反映該公司某一特定日期的財(cái)務(wù)狀況和某一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量信息的財(cái)務(wù)資料。一份完整的財(cái)務(wù)報(bào)告包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動(dòng)表四張主要報(bào)表及會(huì)計(jì)報(bào)表附注。四張主要報(bào)表是對(duì)上市公司各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果的集中揭示，是財(cái)務(wù)報(bào)告的核心部分，四張報(bào)表所提供的信息各有側(cè)重，又互相聯(lián)系。會(huì)計(jì)報(bào)表附注是四張主要報(bào)表所列示項(xiàng)目的補(bǔ)充說(shuō)明和詳細(xì)解釋。

2.財(cái)務(wù)報(bào)表的通俗解讀

資產(chǎn)負(fù)債表是反映上市公司在某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的報(bào)表，表中數(shù)據(jù)為企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的時(shí)點(diǎn)數(shù)。資產(chǎn)負(fù)債表是一張定格了的上市公司的 “全景照片”，資產(chǎn)部分反映資金運(yùn)用的去向，負(fù)債及所有者權(quán)益部分反映資金籌集的來(lái)源，負(fù)債表示上市公司借債的情況，所有者權(quán)益表示上市公司所有者凈投入情況。

從資產(chǎn)科目來(lái)看，錢(qián)存在銀行或上市公司手中，是貨幣資金；錢(qián)壓在客戶那里，是應(yīng)收賬款；錢(qián)投入到股市等證券市場(chǎng)，是交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資以及可供出售金融資產(chǎn)；錢(qián)壓在原材料或未出售的產(chǎn)品上，是存貨；錢(qián)投入到購(gòu)置生產(chǎn)辦公設(shè)備、廠房上，是固定資產(chǎn)、在建工程；錢(qián)投入到購(gòu)買(mǎi)專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)上，是無(wú)形資產(chǎn)。從負(fù)債科目來(lái)看，欠銀行的本金是短期借款、長(zhǎng)期借款；欠銀行的利息是應(yīng)付利息；欠供應(yīng)商的錢(qián)是應(yīng)付賬款；欠職工的錢(qián)是應(yīng)付職工薪酬；欠稅務(wù)機(jī)關(guān)的錢(qián)是應(yīng)交稅金；欠股東的分紅是應(yīng)付股利。從所有者權(quán)益科目來(lái)看，股東投入的上市公司注冊(cè)資本是股本；股東投入的上市公司注冊(cè)資本以外的資本金及其他非利潤(rùn)轉(zhuǎn)化而形成的資本是資本公積；從凈利潤(rùn)中提取的留存在企業(yè)的收益是盈余公積；留存在上市公司的未分配完的凈利潤(rùn)是未分配利潤(rùn)。

利潤(rùn)表是反映上市公司在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果的報(bào)表，表中數(shù)據(jù)為該公司某一季度或某一年度中營(yíng)業(yè)收入的實(shí)現(xiàn)情況，相應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本、費(fèi)用支出情況，及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以外的對(duì)其利潤(rùn)產(chǎn)生影響的營(yíng)業(yè)外收支情況。利潤(rùn)表是一部上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的“記錄短片”，從中可以看到賣(mài)了多少錢(qián)，花了多少錢(qián)，賺了多少錢(qián)。

現(xiàn)金流量表是反映上市公司在一定會(huì)計(jì)期間現(xiàn)金流入和流出的報(bào)表，表中數(shù)據(jù)為該公司在某一季度或某一年度中在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)等各個(gè)環(huán)節(jié)資金流向情況。由于存在賒銷(xiāo)、費(fèi)用攤銷(xiāo)、計(jì)提減值準(zhǔn)備等行為，同一時(shí)期的利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)通常與現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量不相等。通俗地說(shuō)，可能存在賺了錢(qián)還缺錢(qián)花的情況，賬面上（利潤(rùn)表）賺到了，但資金可能還壓在客戶手里，或是壓在庫(kù)存商品（更多的原材料、產(chǎn)品備貨）上?，F(xiàn)金流量表是上市公司的“驗(yàn)血報(bào)告”，從中可以發(fā)現(xiàn)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一些“病灶”。比如對(duì)于連續(xù)盈利而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量卻總為負(fù)數(shù)上市公司，應(yīng)該關(guān)注其利潤(rùn)的質(zhì)量及資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。

所有者權(quán)益變動(dòng)表是反映構(gòu)成所有者權(quán)益各組成部分當(dāng)期增減變動(dòng)情況的報(bào)表，表中數(shù)據(jù)既有時(shí)點(diǎn)數(shù)，又有會(huì)計(jì)期間變動(dòng)數(shù)。從中可以看到上市公司賺了多少，分了多少，還有多少可以分。

3.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的前提

我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷二十多年的發(fā)展，已初步建立起以《公司法》、《證券法》為核心，包括證券市場(chǎng)行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件在內(nèi)的證券市場(chǎng)法律法規(guī)體系。在1項(xiàng)基本準(zhǔn)則、38項(xiàng)具體準(zhǔn)則及其應(yīng)用指南構(gòu)成的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，每一項(xiàng)確認(rèn)計(jì)量準(zhǔn)則都規(guī)定了應(yīng)向財(cái)務(wù)報(bào)告使用者披露的會(huì)計(jì)信息，形成了結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)、格式統(tǒng)一、內(nèi)涵一致、信息可比的財(cái)務(wù)報(bào)告體系。

根據(jù)《2012年上市公司執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管報(bào)告》，2012年度財(cái)務(wù)報(bào)告編制披露情況“總體上符合披露要求，但個(gè)別領(lǐng)域存在較大改進(jìn)空間”， 2012年度2492家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中，標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)報(bào)告2404份，占總數(shù)的96.47%，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)報(bào)告88份，占總數(shù)的3.53%。在非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)報(bào)告中，帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見(jiàn)70份，保留意見(jiàn)15份，無(wú)法表示意見(jiàn)3份，無(wú)出具否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。以上表明上市公司財(cái)務(wù)信息已基本規(guī)范化，可信度較高，使得中小投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析評(píng)價(jià)具有現(xiàn)實(shí)意義。

如果上市公司被出具了標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，表明其會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量和可信度較高；如果被出具了其他三種意見(jiàn)的報(bào)告，均表明公司與注冊(cè)會(huì)計(jì)師在報(bào)表編制上出現(xiàn)重大分歧，或者是注冊(cè)會(huì)計(jì)師難以找到相關(guān)的審計(jì)證據(jù)。中小投資者應(yīng)避免將非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的財(cái)務(wù)報(bào)告納入財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的標(biāo)的范圍，并審慎進(jìn)行投資標(biāo)的的選擇。

4.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的實(shí)施

上述公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是指根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表提供的數(shù)據(jù)，運(yùn)用一定的分析方法和技術(shù)，評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，預(yù)測(cè)發(fā)展前景，并結(jié)合上市公司的股價(jià)，進(jìn)而做出投資決策的過(guò)程。

4.1基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集整理

數(shù)據(jù)采集是數(shù)據(jù)分析的前提，如何高效、準(zhǔn)確地獲得上市公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)實(shí)施的基礎(chǔ)。中小投資者可以通過(guò)巨潮資訊、上海證券交易所、深圳證券交易所等官方數(shù)據(jù)發(fā)布平臺(tái)下載上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，也可以借助一些財(cái)經(jīng)金融類(lèi)專業(yè)網(wǎng)站或證券公司的交易軟件直接查找一些常用的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、毛利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等。由于更多地財(cái)務(wù)分析指標(biāo)需要根據(jù)不同報(bào)表之間的數(shù)據(jù)進(jìn)行公式計(jì)算，中小投資者還應(yīng)了解一些基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)，并通過(guò)Excel設(shè)置好常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式，實(shí)現(xiàn)不同目標(biāo)主體、不同期間財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算的可復(fù)制性。

4.2財(cái)務(wù)報(bào)表分析過(guò)濾

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》為公司會(huì)計(jì)政策的選擇提供了空間，不同會(huì)計(jì)政策會(huì)導(dǎo)致不同的財(cái)務(wù)結(jié)果。盡管被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的財(cái)務(wù)報(bào)告整體上較為可信，但由于上市公司大股東、管理層與中小投資者的信息不對(duì)稱，仍可能存在利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在會(huì)計(jì)估計(jì)上的可選擇性及會(huì)計(jì)專業(yè)判斷上的彈性，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾和包裝的情況。其本質(zhì)是，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)表面上的合規(guī)是基于數(shù)據(jù)背后公司經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的人為操縱，以達(dá)到某些特定的目的需要（比如再融資而增發(fā)、配股；避免被“ST”或“摘牌”等）。而對(duì)于中小投資者而言，只有對(duì)上市公司公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告信息進(jìn)行有針對(duì)性地篩選過(guò)濾、去偽存真，才能保證財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果運(yùn)用的正確性。

上市公司的報(bào)表操縱行為最終都基本會(huì)通過(guò)凈利潤(rùn)指標(biāo)呈現(xiàn)出來(lái)，上市公司操縱利潤(rùn)的行為，大致會(huì)有以下幾種情形：提前確認(rèn)收入，推遲確認(rèn)費(fèi)用或損失；改變固定資產(chǎn)折舊期或無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)期；改變金融工具的重分類(lèi)；轉(zhuǎn)回以前年度為某些資產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提的準(zhǔn)備金或者是本期減值準(zhǔn)備計(jì)提不足；借款費(fèi)用資本化和費(fèi)用化的處理方法選擇；實(shí)施債務(wù)重組；通過(guò)與關(guān)聯(lián)方的交易用高于市場(chǎng)的價(jià)格將產(chǎn)品售予關(guān)聯(lián)方，以低于市場(chǎng)的價(jià)格從關(guān)聯(lián)方購(gòu)入所需原材料；高價(jià)出售資產(chǎn)形成營(yíng)業(yè)外收入等。

4.3財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法選擇

對(duì)于中小投資者，受時(shí)間及專業(yè)知識(shí)的限制，財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法的選擇要考慮到全面性、權(quán)威性和易用性。國(guó)資委財(cái)務(wù)監(jiān)督與考核評(píng)價(jià)局每年頒布的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》，是以國(guó)資委、財(cái)政部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)全國(guó)國(guó)有企業(yè)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料和月報(bào)數(shù)據(jù)為依據(jù)，對(duì)上年度國(guó)有經(jīng)濟(jì)各行業(yè)運(yùn)行狀況進(jìn)行客觀分析和判斷的基礎(chǔ)上，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法測(cè)算制定的?！镀髽I(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》指標(biāo)體系完整、行業(yè)數(shù)據(jù)全面、評(píng)價(jià)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)值更新及時(shí)，是用以指導(dǎo)國(guó)有企業(yè)年度績(jī)效評(píng)價(jià)的權(quán)威工具書(shū)，中小投資者對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)可直接參考使用。

以《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》（2013）為例，書(shū)中列舉了102個(gè)子行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值，設(shè)置優(yōu)、良、中、低、差5個(gè)等級(jí)，從盈利能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況4個(gè)維度設(shè)置了22個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并補(bǔ)充了經(jīng)濟(jì)增加值、成本費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重等6個(gè)輔助指標(biāo)，以對(duì)各種類(lèi)型的企業(yè)進(jìn)行全方位的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

中小投資者可直接在此指標(biāo)評(píng)價(jià)體系基礎(chǔ)上，將上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)代入進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。通過(guò)行業(yè)對(duì)比，初步判斷該公司的在同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平；通過(guò)該公司歷史數(shù)據(jù)變動(dòng)趨勢(shì)分析，發(fā)掘其關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的變動(dòng)情況，并預(yù)測(cè)其未來(lái)發(fā)展情況。

4.4財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)需要注意的其他方面

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，每個(gè)企業(yè)要經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。在上市公司的投資決策中，還需要根據(jù)企業(yè)所處生命周期的不同，對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的結(jié)果以發(fā)展的眼光科學(xué)應(yīng)用。比如，對(duì)于創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期的上市公司，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況方面的指標(biāo)，如銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售利潤(rùn)增長(zhǎng)率。對(duì)于成熟期的上市公司，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其盈利能力狀況及資產(chǎn)質(zhì)量狀況方面的指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。

由于股票市場(chǎng)波動(dòng)的不可預(yù)測(cè)性，對(duì)于在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)一定年限內(nèi)具有持續(xù)盈利能力的上市公司，通過(guò)對(duì)其市盈率、市凈率、分紅率等與股票價(jià)格相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，可以作為評(píng)價(jià)股票交易價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)度的重要依據(jù)。

5.結(jié)語(yǔ)

總之，通過(guò)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析評(píng)價(jià)是做好股票投資的重要基礎(chǔ)，但局限于財(cái)務(wù)分析或過(guò)度使用財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的投資決策，也是不可取的。投資是一門(mén)綜合的學(xué)問(wèn)，中小投資者還應(yīng)在企業(yè)管理、心理建設(shè)等方面不斷學(xué)習(xí)、總結(jié)，關(guān)注宏觀政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)可能影響證券市場(chǎng)的非財(cái)務(wù)信息保持市場(chǎng)敏感性，從多方面提升自己，才能走向成功的投資之路。

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