大宗商品乍暖還寒的大宗市場(chǎng)

丹尼爾·摩根

各主要大宗商品市場(chǎng)再度籠罩在偏空氛圍中。中國(guó)的信貸及環(huán)保限制再度令投資者感到不安，鐵礦石和銅價(jià)雙雙下挫，冶金煤和動(dòng)力煤繼續(xù)穩(wěn)步下跌。

市場(chǎng)人氣的偏空轉(zhuǎn)變打擊了銅、鐵礦石、冶金煤和動(dòng)力煤等主要大宗商品價(jià)格。受累于信貸限制和2013年11月-2014年1月時(shí)堆積起來(lái)的高庫(kù)存，中國(guó)春節(jié)后這段時(shí)期開(kāi)局欠佳。鋼產(chǎn)量在季節(jié)性回升，應(yīng)會(huì)為鐵礦石和冶金煤貿(mào)易提供支撐。從年中起的季節(jié)性變化也會(huì)令銅貿(mào)易獲益，但信貸限制對(duì)銅貿(mào)易的打擊最大。動(dòng)力煤難尋催化劑，11-12月的季節(jié)性回升現(xiàn)已過(guò)去。

在推動(dòng)市場(chǎng)人氣好轉(zhuǎn)的因素方面，建議關(guān)注中國(guó)政府任何保增長(zhǎng)的舉措，包括放松信貸、增加審批、調(diào)整稅制等。隨著春天的到來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)該也會(huì)開(kāi)始改善?？傮w而言，中國(guó)的任何有利數(shù)據(jù)、或是政府支持性舉措都更有利于鐵礦石和煤炭等散貨市場(chǎng)，而美國(guó)和歐洲改善則更有利于基本金屬市場(chǎng)。

銅

3月初，全球銅價(jià)跌破3美元/磅（6610美元/噸），為2010年中期以來(lái)首見(jiàn)。這個(gè)信號(hào)很弱，完全是因?yàn)樽钚鲁霈F(xiàn)的與中國(guó)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)既囊括了政府由于不愿看到更多的企業(yè)債違約發(fā)生，開(kāi)始采取措施限制信貸流動(dòng)性，也包含圍繞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在相應(yīng)的不確定性。

不僅如此，銅的其他交易信號(hào)和數(shù)據(jù)也普遍偏空，包括交易所庫(kù)存水平溫和提升、SHFE：LME價(jià)差收窄且較為波動(dòng)、注銷倉(cāng)單率再度下降、主要商業(yè)交易所升水持穩(wěn)，以及中國(guó)2月銅進(jìn)口總量環(huán)比下跌28%至38萬(wàn)噸。

唯一可以讓人樂(lè)觀的理由只剩下：通常每年的這個(gè)時(shí)候，在春節(jié)/北半球冬天過(guò)后，貿(mào)易和銅價(jià)會(huì)出現(xiàn)由中國(guó)引領(lǐng)的季節(jié)性回升。因此，預(yù)計(jì)銅價(jià)目前有溫和的上漲空間，但受制于銅精礦供給的日益增長(zhǎng)2014年銅均價(jià)，在3.1美元/磅。

鐵礦石

在從104美元/噸的低點(diǎn)小幅回升后，鐵礦石價(jià)格守在約110美元/噸（中國(guó)北方62%粉礦到岸價(jià)）。鐵礦石一年一度的補(bǔ)庫(kù)存（2-5月）開(kāi)局慘淡，中國(guó)鋼廠/港口庫(kù)存充裕、信貸環(huán)境受限/收緊，以及圍繞政府治污（主要在河北）的不確定性都是鐵礦石價(jià)格的利空因素。而以中國(guó)為中心的貿(mào)易信號(hào)更是證實(shí)了鐵礦石貿(mào)易的疲弱。

當(dāng)然，推動(dòng)價(jià)格上漲的正面因素依然存在。從2014年2月底，中國(guó)的粗鋼總產(chǎn)量回升至200萬(wàn)噸以上；國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量也回升至1.3億噸/月以上；鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)持穩(wěn)（現(xiàn)在進(jìn)口更便宜）。雖然 短期內(nèi)鐵礦石價(jià)格預(yù)期不明朗，但瑞銀仍看好鐵礦石，預(yù)計(jì)價(jià)格將回升至130美元/噸以上（中國(guó)北方，到岸價(jià)）。這是因?yàn)樵鲩L(zhǎng)中的鋼材產(chǎn)量在很快將消耗掉個(gè)別港口的過(guò)剩庫(kù)存，到年中迎來(lái)產(chǎn)量峰值。

冶金煤

2014年3月冶金煤產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下滑，亞洲仍充裕的庫(kù)存、海運(yùn)貿(mào)易產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)打擊了冶金煤產(chǎn)品價(jià)格。另一方面，澳大利亞昆士蘭雨季結(jié)束，且冬季過(guò)后中國(guó)日漸增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)量削弱了進(jìn)口需求，冶金煤產(chǎn)品的產(chǎn)量強(qiáng)勁。

影響鐵礦石的因素同樣也在影響著冶金煤，且與鐵礦石的季節(jié)性格局相似，得益于整個(gè)亞洲的鋼產(chǎn)量季節(jié)性回升，冶金煤產(chǎn)品貿(mào)易/價(jià)格應(yīng)會(huì)在未來(lái)數(shù)周、月出現(xiàn)回升。但短期內(nèi)，鑒于負(fù)面價(jià)格預(yù)期及很多其他替代選擇，價(jià)格走勢(shì)可能艱難。

動(dòng)力煤

盡管在過(guò)去幾周價(jià)格信號(hào)企穩(wěn)，但動(dòng)力煤經(jīng)歷了艱難的一年，這背后有著眾多推手。由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量/庫(kù)存充裕，中國(guó)已經(jīng)退出了動(dòng)力煤貿(mào)易；關(guān)于哥倫比亞出口上升可能的討論出現(xiàn)；南非一直希望提高出口，但被視為不切實(shí)際，反而加重了市場(chǎng)的偏空人氣；而印尼季風(fēng)季過(guò)去、印尼政府同意放松產(chǎn)量限制也同樣造成了價(jià)格的下跌。而且，近期內(nèi)并沒(méi)有任何能推高動(dòng)力煤價(jià)格的催化劑。

關(guān)于中國(guó)重新考慮低品位動(dòng)力煤進(jìn)口禁令提案的討論再起。但在瑞銀看來(lái)，煤炭在能源消耗中占比可能會(huì)隨著時(shí)間的推移而下降，但對(duì)低品位動(dòng)力煤實(shí)施禁令并不是切實(shí)的解決辦法。endprint