構(gòu)建風險勘查資本市場的條件分析

牛麗賢+付水興

礦業(yè)風險勘查資本市場作為礦產(chǎn)資源勘查資金融通的重要平臺在加拿大已經(jīng)有上百年的歷史，對于加拿大乃至全球礦業(yè)的發(fā)展起到了舉足輕重的作用。據(jù)多倫多證券交易所（以下簡稱“多交所”）公開披露信息顯示，截止2014年1月底，多交所上市初級勘探公司1546家（包含油氣類），占多交所創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量的72.5%。相較之下，中國作為礦產(chǎn)資源第一生產(chǎn)和消費大國，在礦業(yè)風險勘查資本市場的發(fā)展上顯然已嚴重滯后。一方面，我國對礦產(chǎn)資源剛性需求在未來十五至二十年還將保持持續(xù)上升態(tài)勢；另一方面，地質(zhì)勘查業(yè)又面臨國家對地質(zhì)勘查項目投入回歸公益、地勘單位企業(yè)化改革的挑戰(zhàn)。如果沒有一個行之有效的礦業(yè)風險勘查資本市場作為支撐，很難吸引到商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投資，地勘單位企業(yè)化改革后的生存和發(fā)展也會面臨困境，進而導致礦產(chǎn)資源勘查的進程放緩甚至停滯，最終影響到礦產(chǎn)資源的供給。因此，礦業(yè)風險勘查市場的建立是當前亟待破解的難題，而對礦業(yè)風險勘查資本市場的建立條件的研究有助于推動我國風險勘查資本市場的建設(shè)進程。

通過對加拿大礦業(yè)風險勘查資本市場的研究，本文認為礦業(yè)風險勘查資本市場的建立不可或缺的條件包括以下幾個方面：

一、具有相對豐富的礦產(chǎn)資源和發(fā)達的礦業(yè)

本身擁有較為豐富的礦產(chǎn)資源和發(fā)達的礦業(yè)，是礦業(yè)風險勘查資本市場形成的重要基礎(chǔ)。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局公布的數(shù)據(jù)，加拿大境內(nèi)有近300種金屬和非金屬礦產(chǎn)，其中約有60余種具有商業(yè)開采價值；多種礦產(chǎn)的儲量位于世界前列，其中鉀鹽、銫的儲量居世界第一；鈮的儲量居世界第二位；泥煤、碲的儲量居世界第三位；釷、鉬、鎢、鉑族金屬、鉍的儲量居世界第四位；硫酸鈉的儲量居世界第五位；鎳、鋰的儲量居世界第六位；鈷、錸的儲量居世界第七位；鋅、鈦鐵礦的儲量居世界第八位；銀、鎘的儲量居世界第九位；石油、鉛的儲量居世界第十一位；鐵礦石、銅的儲量居世界第十二位。礦業(yè)不僅是加拿大的主要產(chǎn)業(yè)，而且在全球礦業(yè)市場中占有重要地位，是全球最重要的礦產(chǎn)資源出口國之一，是全球初級勘探公司的核心，是全球重要的礦業(yè)融資中心，是推動全球礦業(yè)發(fā)展的重要力量。

二、政府對礦業(yè)發(fā)展和礦業(yè)投資持鼓勵和支持態(tài)度

政府的態(tài)度，會直接影響到礦業(yè)風險勘查資本市場的有效運行。以加拿大為例，為了鼓勵礦業(yè)發(fā)展和礦業(yè)投資活動，政府采取了多項稅收優(yōu)惠政策。首先，礦業(yè)運營企業(yè)名義稅率大約在31%—46%之間。其中，聯(lián)邦稅率2012年7月1日后下降至15%，省和地方稅率為10%—16%，其余為礦業(yè)稅的稅率3%—12%。2007年以后礦業(yè)稅可以在各類所得稅稅基中全額抵扣，因而礦業(yè)企業(yè)的實際稅率要比名義稅率低不少。其次，大多數(shù)資本投資在各類所得稅和地方礦業(yè)稅中可以抵扣。值得一提的是，加拿大獨特的可抵稅流轉(zhuǎn)股票（FTS）機制允許礦業(yè)公司為其在加拿大的礦業(yè)勘探和開發(fā)獲得融資，F(xiàn)TS投資者投資于流轉(zhuǎn)股票的資金可全額免稅。這些做法，不僅對礦業(yè)公司減負，并且極大地調(diào)動了全民對礦業(yè)勘探開發(fā)投資的熱情，是礦業(yè)風險勘查資本市場得以存續(xù)的重要保障。

三、具備符合市場化運作的礦業(yè)權(quán)管理體系

從本質(zhì)上講，礦業(yè)風險勘查資本市場的投資對象是各種形式的資源勘探開發(fā)權(quán)利。因此，如果礦業(yè)權(quán)的流轉(zhuǎn)非市場化，就不可能有礦業(yè)風險勘查資本市場的存在。

加拿大礦業(yè)權(quán)管理簡單而透明，礦業(yè)權(quán)可以按照市場規(guī)則自由流轉(zhuǎn)，主要表現(xiàn)在三個方面：第一，在探礦權(quán)和采礦權(quán)的銜接上，很少阻礙，順暢便利。探礦權(quán)過渡到采礦權(quán)也只需要辦理簡單的登記手續(xù)；第二，礦業(yè)權(quán)的轉(zhuǎn)讓和抵押更加簡單，在這里僅被看作是一種商業(yè)行為，多數(shù)省份通常不需要政府管理部門批準，只要求轉(zhuǎn)讓者到登記部門進行變更登記即可；第三，對采礦權(quán)人的采礦投資能力沒有明確要求。在加拿大，取得采礦權(quán)與投資人是否有能力進行開采關(guān)系不大。而在實際操作中，大型的礦業(yè)公司往往不直接進行風險勘探，而向風險勘探者購買采礦權(quán)。

四、擁有與礦業(yè)風險勘查投融資活動相適應的交易規(guī)則

礦產(chǎn)資源勘探是一個專業(yè)性強，需要持續(xù)資金投入，而且在不發(fā)生礦權(quán)轉(zhuǎn)讓或進入開發(fā)前無法產(chǎn)生現(xiàn)金回報的漫長過程。為了讓投資者放心地進入這一“神秘的投資領(lǐng)域”，切實防范勘探融資過程中的各種不誠信行為，維護正常的市場秩序，需要有相應的規(guī)則體系。核心的交易規(guī)則包括：一是特殊的市場準入條件。多交所對初級勘探公司的上市要求做了特別規(guī)定，比如沒有對盈利能力的要求，對資產(chǎn)的要求也僅規(guī)定能足夠支持其在第一個財年內(nèi)的預算范圍內(nèi)正常運營支出。二是嚴格的信息披露要求。鑒于初級勘探公司運營的高風險性，加拿大制定專門針對礦業(yè)項目的信息披露規(guī)范，即《加拿大國家礦業(yè)項目信息披露規(guī)范》（簡稱43-101規(guī)范）。這些規(guī)范納入證券交易所上市規(guī)則，并且會根據(jù)實踐中發(fā)現(xiàn)的問題，不斷進行版本更新。三是第三方獨立擔保制度。在加拿大上市監(jiān)管方，僅就上市過程的形式問題進行審查，而所有實質(zhì)性問題都留給專業(yè)機構(gòu)和專業(yè)人士。所有的技術(shù)報告都必須有獨立資格人士驗證；所有的法律、財務問題都必須有律師、審計師、會計師的把關(guān) 。這些專業(yè)人士要對其簽署的文件終身負責。四是相對靈活的退市制度。在美國、加拿大、澳大利亞，上市公司“有進有退”是一種正常、常規(guī)的現(xiàn)象。退市制度，有利于凈化市場環(huán)境，抑制績差股、“殼資源”炒作，理順股票價格體系，真正發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，同時也給投資者一顆“定心丸”。五是特殊的定價機制。由于風險勘查資本的融資主體初級勘探公司沒有盈利，核心資產(chǎn)是勘探項目，無法用一般的評估標準對其進行估值。因此，需要有一套專門針對初級勘探公司和勘探項目的評價和估值標準。六是做市商制度?！白鍪猩讨贫取笔且环N促進證券市場流通性的重要手段，是全球創(chuàng)業(yè)板市場普遍采用的一種競價交易制度。這種制度安排，對于風險勘查資本市場是不可或缺的。風險勘查資本市場上市的公司一般規(guī)模比較小，風險高，投資者和證券公司參與的積極性會受到較大影響。特別是在市場低迷的情況下，廣大投資者更容易失去信心。如果有了做市商，他們承擔做市所需的資金，就可以隨時應付任何買賣，活躍市場。買賣雙方不必等到對方出現(xiàn)，只要由做市商出面，承擔另一方的責任，交易就可以進行。因此，做市商保證了市場進行不間斷的交易活動，即使市場處于低谷也是一樣。

五、足夠的礦業(yè)投資資本來源

“礦業(yè)資本”是風險勘查資本市場的血液，是確保市場存在和有效運行的基礎(chǔ)條件。如果沒有充足的資本源源不斷地向市場輸血，這個市場就難以維系。一方面，多交所因毗鄰美國，可以實現(xiàn)美國資本市場的資金自由進入，另一方面，由于加拿大獨特的可抵稅流轉(zhuǎn)股票（FTS）機制，吸引了眾多機構(gòu)和個人投資者進入礦業(yè)風險勘查資本市場，從而保證了市場的資本供給。

綜上所述，中國具有豐富的礦產(chǎn)資源和相對發(fā)達的礦業(yè)，也有充足的資金供給。因此，我國具備了構(gòu)建風險勘查資本市場的基本條件，相信只要各方共同努力，在不久的將來有可能建成符合中國國情、具有中國特色的礦業(yè)風險勘查資本市場

〔本文系中國地質(zhì)調(diào)查局地質(zhì)調(diào)查工作項目“我國主要有色金屬找礦成果評價與區(qū)劃”（任務書編號：12120114070401）階段性成果〕

（牛麗賢，1974年生，山西太原人，博士，有色金屬礦產(chǎn)地質(zhì)調(diào)查中心。研究方向：礦產(chǎn)經(jīng)濟與管理。付水興，1961年生，福建人，教授級高工，有色金屬礦產(chǎn)地質(zhì)調(diào)查中心。研究方向：礦產(chǎn)勘查、礦產(chǎn)經(jīng)濟與管理）endprint