我國公司資本結構的現(xiàn)狀與分析

曹素靜　陳會凡

摘 要：我們一直關注的話題是如何尋找公司最佳的資本結構和最優(yōu)的資本結構。現(xiàn)在最重要的任務是怎樣解決現(xiàn)在我公司資本結構中資產(chǎn)負債率過高，股權的不合理。本文通過對我國公司資本結構問題的表現(xiàn)、成因分析后，提出了解決我國公司資本結構問題的方法戰(zhàn)略。

關鍵詞：資本結構；資本結構現(xiàn)狀；資本結構分析；資本結構優(yōu)化

資本結構在理論和實踐中都是非常重要的一個問題，那么現(xiàn)在我們關注的焦點是如何讓尋找公司的最佳資本結構和最優(yōu)的資本結構，由于公司治理結構不完善、股權結構不合理和公司資本結構不合理造成企業(yè)利息負擔重。本文通過對我國公司資本結構問題的表現(xiàn)、成因分析后，針對我國公司資本結構的問題提出了解決的方法策略。

一、資本結構理論的定義

（一）從廣義上來說資本結構是指企業(yè)資產(chǎn)負債表右方所顯示的各種資本來源之間的構成或比例關系。狹義的資本結構是指以債務、優(yōu)先股和普通股權益為代表的永久性長期融資方式組合或比例。

（二）資本結構理論的發(fā)展

1.無企業(yè)稅MM模型理論美國經(jīng)濟學家莫迪格利安尼和米勒最初提出了MM理論， 他們認為資本結構和所得稅不影響企業(yè)的總價值。因此，企業(yè)的所有證券持有者的總風險不會隨著資本結構的改變而變動。所以，公司的融資組合無論怎么改變，都不會影響到公司的總價值。

2.有企業(yè)所得稅MM模型理論有企業(yè)所得稅MM模型理論加入了所得稅的因素，得出結論為：企業(yè)的總價值會受企業(yè)資本結構的影響， 公司經(jīng)營增加負債可以減少稅收。

3.權衡模型理論權衡理論認為：資本結構組合最優(yōu)時企業(yè)價值最大化，企業(yè)存在也是一個最優(yōu)資本的結構組合。由于債務的增多形成的企業(yè)風險和費用會制約企業(yè)無限追求免稅優(yōu)惠或負債最大值。因此，在負債價值最大化和隨著債務上升帶來的財務危機成本及代理成本之間做衡量，然后選擇最佳的平衡點是企業(yè)選擇最佳的融資結構。

二、我國企業(yè)資本結構的現(xiàn)狀及優(yōu)化方法

（一）我國企業(yè)資本結構現(xiàn)狀我國上市公司資本結構的一大特點是對股權資本的偏愛。長期資金的構成中，企業(yè)長時間在負債中占很大的比例，甚至有的長期沒有負債。我國處于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和采用現(xiàn)代企業(yè)制度來管理的企業(yè)偏愛于適中的負債水平，這樣不僅可利用債務杠桿作用，又能使企業(yè)減輕財務負擔和降低財務風險。

（二）我國資本結構的問題

1.融資來源失衡：內源融資過低在市場經(jīng)濟很發(fā)達的情況下，對盈余的保留是企業(yè)最重要的資金來源。當然，融資來源失衡問題尤其在國有企業(yè)方面做的很不好，存在很大問題。我國國有企業(yè)對外源融資的依賴程度很大，外源融資占其融資來源的很大比例。

2.融資結構失衡：企業(yè)負債過高從改革開放以來，我國企業(yè)資產(chǎn)負債率過高逐漸成為企業(yè)經(jīng)營中急需解決的一個重要問題。當前的資金管理體制，國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資撥款逐步實行建設貸款制度，對基本建設的撥款國家財政應該逐步減少，由銀行為國有企業(yè)的全部流動資金提供貸款。

3.債務結構失衡：由于流動負債過多，流動負債的比例在負債結構中占的比重過多，長期負債占的幣種相對較少。由于流動負債風險高、舟曲短的特點。使得企業(yè)會承擔很大的還債壓力和高危險，長期的負債使企業(yè)的流動資金嚴重不足

4.債務來源失衡：銀行貸款過多到目前為止我國信用市場還不是很發(fā)達，投資者對企業(yè)有猜忌，企業(yè)的資金又大部分依賴銀行。國有企業(yè)在此方面尤為嚴重，對銀行有一種歷史沿革的資金依賴，股票融資、債券融資等在金融市場上取得的資金所占比重非常小。

（三）我國企業(yè)資本結構的優(yōu)化戰(zhàn)略

1.企業(yè)過度負債的認定標準通常，我們不能將較高的負債率簡單地認定為負債過度，相反，當一個企業(yè)擁有較高的資產(chǎn)負債率而企業(yè)盈利狀況良好，能夠按時清償債務的本金和利息時，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是充滿生機和活力的。但是，當企業(yè)資產(chǎn)負債率較高，而資產(chǎn)所創(chuàng)造的收益不足以補償借款的利息時，企業(yè)股東投入的資本就要受到債務的侵蝕，由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率的低下，不能創(chuàng)造出足夠的現(xiàn)金流量用于支付債務的利息和本金時，企業(yè)就要發(fā)生財務危機。

企業(yè)過度負債的標志有：

（1）所獲得的收益不能夠保證利息的支付。

（2）流動比率和速凍比率遠低于標準。

（3）長期債務償還能力很差。

2.企業(yè)資本結構優(yōu)化的具體措施

企業(yè)價值的最大化是企業(yè)資本結構優(yōu)化的最終目標。從籌集資本的角度來看，企業(yè)籌資所形成的綜合資本成本的高低決定企業(yè)價值，綜合資本成本的越低，企業(yè)的價值越大；從企業(yè)價值與企業(yè)效率兩者之間的變化關系考慮，企業(yè)的股權結構以及在其基礎上所形成的企業(yè)治理結構對企業(yè)的價值影響也很大；從企業(yè)作為一個集體出發(fā)來看，企業(yè)價值又由構成企業(yè)這個集體的各個相關利益主體的利益之間均衡程度有關系。因此，企業(yè)在尋找在資本結構優(yōu)化的過程中，要以企業(yè)價值最大化的為最終目標，在這個目標的指引下，尋找實施企業(yè)資本結構的優(yōu)化方法戰(zhàn)略。

（1）存量優(yōu)化與流量優(yōu)化相結合

企業(yè)資本總量保持不變，實現(xiàn)企業(yè)資本結構優(yōu)化需要通過調整企業(yè)負債與權益資本的比例關系，這就是存量優(yōu)化。改變企業(yè)資本的總量來實現(xiàn)企業(yè)資本結構則是流量優(yōu)化。存量優(yōu)化一般適用于資本總量完全能夠使企業(yè)保持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，但是負債與權益資本二者之間的比例關系嚴重失衡或者負債與權益資本各自內部結構存在問題的情況。流量優(yōu)化一般適用于企業(yè)資本總量太多或太少，需要通過調整企業(yè)資本總量，來達到優(yōu)化資本結構的目的。但是，并不等同于資本結構的調整都對達到資本結構優(yōu)化的效果。

（2）資本結構優(yōu)化資產(chǎn)結構優(yōu)化相結合資本結構優(yōu)化的目標是使企業(yè)價值最大化。因為企業(yè)投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收益和企業(yè)資本結構所產(chǎn)生的資本成本這兩個因素都會影響到企業(yè)價值，所以，在資本結構的優(yōu)化過程中，二者要相結合，互相協(xié)調，從而達到更好的效果。

（3）企業(yè)資本結構優(yōu)化與優(yōu)化資本市場相結合

資本市場是企業(yè)籌集與取得資金的重要來源和場所。資本市場發(fā)展的成熟與否，直接制約著企業(yè)籌資風險的大小與資本成本的高低，會影響到企業(yè)的資本結構。在當今市場經(jīng)濟條件下，資本市場對企業(yè)資本結構優(yōu)化的作用越來越重要。伴隨著我國國有企業(yè)改革的不斷深入，越來越多的國有企業(yè)將被轉換為股份制企業(yè)，在資本市場上發(fā)行股票、債券籌集資本，將會變得越來越常見。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學）

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