代理成本影響因素研究文獻(xiàn)綜述

楊立月　趙蘇杰　樊志霞

摘要：很多研究表明企業(yè)代理成本的存在直接影響企業(yè)的價(jià)值，對(duì)代理成本進(jìn)行準(zhǔn)確計(jì)量并找出關(guān)鍵的影響因素進(jìn)行控制是公司管理的重要熱點(diǎn)之一，本文從影響代理成本的因素入手對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)。

關(guān)鍵詞：代理成本；股權(quán)集中度；內(nèi)部控制；資本結(jié)構(gòu)

代理成本的產(chǎn)生就是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離之后，由于所有者和經(jīng)理層之間存在著較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和經(jīng)理層并不持有企業(yè)股份，這就會(huì)產(chǎn)生管理人員的代理問題。Jensen和Meckling（1976）認(rèn)為代理成本是委托人為監(jiān)督和控制代理人所必須付出的成本，代理人的自我約束成本，加上執(zhí)行契約時(shí)成本超過收益所造成的剩余損失。由于影響代理成本的因素繁多，本文將影響代理成本的眾多因素分成外部環(huán)境，內(nèi)部控制公司治理，財(cái)務(wù)狀況、信息披露四類，分別進(jìn)行文獻(xiàn)總結(jié)。

一、外部環(huán)境

1.外部監(jiān)督。在外部監(jiān)督機(jī)制對(duì)代理成本的影響方面，本文主要討論企業(yè)對(duì)外部審計(jì)師的選擇。不同代理沖突之下的公司對(duì)高質(zhì)量審計(jì)師的需求是不同的，代理成本越大，公司選擇高質(zhì)量審計(jì)師進(jìn)行審計(jì)的動(dòng)力就越強(qiáng)。代理理論認(rèn)為，審計(jì)是一項(xiàng)減少利益沖突、降低代理成本的重要擔(dān)保機(jī)制（Jensen和Mecking，1976）。曾穎、葉康濤（2005）發(fā)現(xiàn)代理成本較高的上市公司更有可能聘請(qǐng)高質(zhì)量的外部審計(jì)師，以降低代理成本，提高公司市場(chǎng)價(jià)值。

2.市場(chǎng)法律環(huán)境。國(guó)內(nèi)外研究基本認(rèn)同“政府干預(yù)越少，市場(chǎng)化程度越高，公司治理水平越高，則代理成本越低”LLSV（2002）研究認(rèn)為大股東控制會(huì)造成對(duì)中小股東的利益侵占，而且侵占程度受到法律環(huán)境對(duì)投資者保護(hù)程度的顯著影響。高雷、宋順林（2008）也發(fā)現(xiàn)法律對(duì)投資者的保護(hù)水平有利于減少代理成本。但周中勝（2009）實(shí)證研究的結(jié)果是法制水平指數(shù)與大股東的資金侵占行為不相關(guān)，因我國(guó)整體的法治環(huán)境較差，各地區(qū)盡管有差別，但還是無(wú)法對(duì)大股東行為產(chǎn)生顯著的影響。

二、內(nèi)部控制

公司內(nèi)部人在披露財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息時(shí)，可能會(huì)操縱信息披露或進(jìn)行盈余管理，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性降低。Fan和Wong（2005）認(rèn)為高質(zhì)量審計(jì)可以起到降低代理沖突、提高財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度，保護(hù)投資者的利益。魏明海等（2007）認(rèn)為內(nèi)部控制也可以通過兩種直接方式提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性：一種是減少經(jīng)理人或職員隨機(jī)錯(cuò)報(bào)的可能性，另一種是減少經(jīng)理人機(jī)會(huì)主義會(huì)計(jì)選擇的可能性。楊德明、林斌、王彥超（2009）認(rèn)為高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制與高質(zhì)量外部審計(jì)都可以降低代理成本，而且兩者存在一定的替代效應(yīng)。

三、公司治理

公司治理的水平與代理成本的高低有著緊密的聯(lián)系。不同國(guó)家地區(qū)的制度背景不同以及研究者采用的研究方法不同，得出的觀點(diǎn)也不盡一致。

1.股權(quán)集中度。Peiderer和Zechne（1996）認(rèn)為所有權(quán)的集中有利于提高公司價(jià)值，因?yàn)榇蠊蓶|更有動(dòng)力去監(jiān)督管理層，而且還可以減少管理者與眾多股東談判和簽約的交易成本。La Porta等（1999）認(rèn)為當(dāng)企業(yè)家持股比例越高時(shí)，控股股東現(xiàn)金流權(quán)逐漸增加，侵占動(dòng)機(jī)減弱，從而代理成本降低，表現(xiàn)為公司治理中的持股比例所帶來(lái)的激勵(lì)效應(yīng)。

2.管理層持股比例。自利的管理者持有的公司股份越少，就越容易與外部股東存在分歧，約束和監(jiān)督成本也就越高，代理成本也就越高。Jensen（1986）認(rèn)為管理者持股可以減少其與股東的利益沖突。但是，Morcketal（1988、Mconnell和Servaes1990）、Kole（1995）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部人所有權(quán)與公司業(yè)績(jī)之間并非是線性關(guān)系。蔡吉甫、謝盛紋（2007）通過實(shí)證研究認(rèn)為管理層持股在我國(guó)國(guó)有控股上市公司中不具有治理效用。

3.股權(quán)制衡。股權(quán)制衡度用于衡量外部股東相對(duì)控股股東的相對(duì)勢(shì)力強(qiáng)弱。張兆國(guó)，何威風(fēng)，閆炳乾（2008）實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)第二至十大股東持股比例與代理成本呈負(fù)相關(guān)，對(duì)民營(yíng)上市公司代理成本的影響要好于國(guó)有控股上市公司。王希（2008）研究認(rèn)為，維持大股東之間權(quán)利的制衡可以有效降低代理成本，提高代理效率。但秦彬，肖坤（2007）實(shí)證研究結(jié)果則有些不同，實(shí)證結(jié)果表明在我國(guó)上市公司中，股權(quán)制衡與兩類股權(quán)代理成本分別正相關(guān)和負(fù)相關(guān)，但相關(guān)性均不顯著。

四、財(cái)務(wù)狀況

隨著公司債務(wù)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨著提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率，這種代理成本最終要由股東承擔(dān)。根據(jù)代理成本理論，債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。

1.資本結(jié)構(gòu)。公司代理問題一般與自由現(xiàn)金流量和信息不對(duì)稱有關(guān)。大量研究表明，債務(wù)融資作為一種治理機(jī)制可以起到抑制公司管理層道德風(fēng)險(xiǎn)，降低公司代理成本的作用。Jensen（1986）認(rèn)為現(xiàn)金流量越大的企業(yè)管理者和股東的沖突越激烈，債務(wù)的存在可以有效降低管理者的可控現(xiàn)金流并增加了對(duì)管理者監(jiān)督的力量，進(jìn)而降低了代理成本。王希（2008）的研究說明負(fù)債期限對(duì)代理成本的影響，說明流動(dòng)負(fù)債可以有效約束經(jīng)營(yíng)者的在職消費(fèi)，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)經(jīng)營(yíng)者不能形成有效的約束。

2.公司總資產(chǎn)規(guī)模。Jensen和Meckling（1976）指出，企業(yè)越大，總的代理成本也越大，因?yàn)榇笃髽I(yè)的監(jiān)督成本本來(lái)就更高。Chow（1982）和Jensen（1986）認(rèn)為，在管理者持股比例和經(jīng)營(yíng)杠桿一定的情況下，隨著公司總資產(chǎn)規(guī)模的增大，管理者所能夠控制的資源越來(lái)越多，管理者有大量的機(jī)會(huì)消費(fèi)非現(xiàn)金性收益。此外，公司規(guī)模越大，層階越多，所需要簽訂的契約的數(shù)量也會(huì)越多，從而提高了監(jiān)督成本。

五、會(huì)計(jì)信息披露角度

信息披露是資本市場(chǎng)有效運(yùn)行的重要機(jī)制之一，其質(zhì)量高低對(duì)于代理成本有著重要影響。杜興強(qiáng)，周澤將（2009）通過研究認(rèn)為高質(zhì)量的信息披露可以使所有者更好地監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及投資情況，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)做出合理的評(píng)價(jià)，約束企業(yè)經(jīng)理層的自利行為，從而減少代理成本。羅煒，朱春艷（2010）反向研究代理成本對(duì)自愿披露的影響，認(rèn)為管理者在我國(guó)面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)較小，當(dāng)代理成本較高時(shí)，管理者可能更傾向于做出對(duì)自己利益最大化有利卻可能損害公司利益的決策，因而管理者會(huì)傾向于隱瞞信息或減少自愿披露的信息。

六、結(jié)論

從上述綜述可以看出，國(guó)內(nèi)外對(duì)代理成本影響因素的研究目前較為豐富，因素選擇也囊括了企業(yè)性質(zhì)、公司治理、內(nèi)外部監(jiān)督、財(cái)務(wù)狀況等微觀因素和市場(chǎng)環(huán)境、法制狀況等宏觀因素，研究的方法包括理論論證、實(shí)證分析等。由于代理成本的影響因素很多，并且各因素可能存在較大的相互作用，已有文獻(xiàn)對(duì)這些因素進(jìn)行全面分析并整理歸類的不多，這樣常常易導(dǎo)致某些特征因素的遺漏或者重復(fù)，從而可能影響結(jié)論的有效性。（作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]La Porta，Rafael，F(xiàn)lorencio Lopez-de-Silanes，Andrei Shleifer，and Robert Vishny，“Legal Determinants of External Finance，”Journal of Finance，1997；

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[5]羅煒，朱春艷，代理成本與自愿性披露[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010（10）.