股權結構與公司財務治理效率關系研究的評述與展望

周艷蘇 銳靜 劉靜一

作者簡介：周艷（1991.02-），女，湖北武漢，漢族，云南民族大學管理學院，財務管理。

蘇銳靜（1987.02-），女，河南滑縣，漢族，云南民族大學管理學院，會計理論。

劉靜一（1989.02-），女，河南郟縣，漢族，云南民族大學管理學院，會計理論。

摘要：公司治理中心要素為股權結構，股權結構對公司各利益主體的權力配置起決定性作用，即對股權結構的研究與探討是當今財務領域研究的熱點。為了更深入地研究兩者的關系及作用機制，文章以股權結構理論為載體，由公司治理層面對我國上市公司股權結構存在的主要問題展開剖析，并對彼此關聯(lián)展開深入論述。

關鍵詞：股權結構；財務治理效率

一、引言

我國自20世紀90年代開始，隨著公司制這一現(xiàn)代企業(yè)組織形式在我國企業(yè)中的建立發(fā)展，以及由此而產生的公司治理問題，引發(fā)了我國實務界和理論界對公司治理問題廣泛的關注。國內外的學者也對公司的治理問題進行了不同角度研究，并且大多數(shù)研究均限于討論公司的股權結構與公司治理之間的關系，而忽視了更深入地探討股權結構與公司財務治理之間的關系問題。要想更深入地研究公司治理問題，有必要對前人的研究成果進行綜述，為進一步的研究找到可能的方向。

二、我國上市公司股權結構的概念

股權結構是指公司股東權益設置的具體形態(tài)，包括這樣兩層的含義：第一層含義指不同性質的股東持有股票的分布情況。第二層含義指股東相對持股比例的高低以及股權的集中程度?？梢哉J為股權結構是企業(yè)股權的一種分布狀態(tài)，股權結構是公司治理的基礎，公司治理結構是股權結構的具體運行形式，股權結構關系到一個公司運轉情況的好壞。企業(yè)有什么樣的股權結構，這對企業(yè)的類型和發(fā)展以及組織結構的形成都具有重大的意義。

三、股權結構和公司治理的現(xiàn)狀與特點

因為我國上市公司會受到國企改制影響，而且股權相對比較集中，導致了經理層于更大范圍接受約束與監(jiān)督的缺乏，從而極易發(fā)生損害中小股東的利益的問題；在股權高度集中于國有股的狀況下，政府干預過多而使企業(yè)的目標政治化，向國有股傾斜的體制結構，直接導致我國上市公司股權結構呈現(xiàn)出不合理狀況，也導致了企業(yè)運作的機制不能夠正常的轉換和實現(xiàn)。股權結構是上市公司治理的產權基礎，對所有權與控制權分配比率起著決定性的作用，因此，在公司的治理效率問題上，股權結構發(fā)揮關鍵性的作用。而目前一些公司股權高度分散，最關鍵治理的問題是防范大股東損害小股東權益。

（1）股權結構的不合理導致了股東剩余財權安排不恰當

因為股權的集中，公司的財務決策權都集中在少數(shù)大股東的手中。而在我國股權結構中國有股占據(jù)比較大的比例，會導致剩余財權中的“剩余財務索取權”和“剩余財務控制權”的不統(tǒng)一，分別是由國有資產管理部門和經營者來掌握，導致了二者的不平衡。對經理層的激勵弱化效應帶來了財務執(zhí)行權的打折扣；小股東和內部職工沒有足夠動力去行使監(jiān)督權，導致了財務監(jiān)督權強度的不足夠。

（2）缺乏有效激勵、監(jiān)督、約束機制

我國上市公司一直有股權融資的偏好，但是股權融資在約束監(jiān)督的方面功能并沒有債券融資的強度，而過度的股權融資將會導致對公司經營者的約束作用變的比較弱。我國上市公司對經營者的激勵方式比較單一：主要是以現(xiàn)金激勵、短期激勵為主。而激勵強度不夠，激勵與公司業(yè)績的關聯(lián)度不強，卻出現(xiàn)不少虧損的公司高管的年薪屢創(chuàng)新高的巨大反差。外部經理人市場發(fā)展的緩慢，使得經理人感受不到大壓力。激勵也沒有約束，會導致經營者在職消費甚至謀取私利。我國上市公司雖然是有監(jiān)事會，但監(jiān)事會成員大多來自于公司的內部，并不具有權威性和獨立性，無法真正起到好的監(jiān)督作用。而另一方面，監(jiān)事會的成員專業(yè)知識和能力一般都是在董事成員之下的，對于那些不可避免的失誤與管理人員在主觀上的敗德行為難以及時發(fā)現(xiàn)和正確的處理。

四、股權結構和公司治理存在的問題

（1）股權高度集中

我國上市公司股本結構內的國有股、法人股目前處于非流通以及相對控股狀態(tài)，并且各大股東實力分配上還存有國有股獨大的不平衡狀態(tài)，這直接導致了公司治理機制的不足，對公司內、外部制衡體制的創(chuàng)設與運轉帶來了極大的制約和阻礙。

（2）缺乏健全公司治理結構

公司股權集中與流通權的割離讓公司治理體制并不能對大股東管理層產生有效約束，導致了二級市場收購流通股從而取得的公司控制權可能性幾乎不存在了。因無法經收購兼并和爭奪代理權等手段實現(xiàn)對管理層的相關的控制，管理層不用擔心中小股東制約以及管理層更換帶來的壓力，也不用依經營績效來展開管理權決策。

（3）內部人員控制的問題

所有者虛位會導致國有股沒有明確所有者正確和有效的行使股東權，直接導致了國有資本增值動力的缺失和對管理層的激勵與監(jiān)督體制的缺乏，公眾股東又沒有直接對企業(yè)展開有效的控制的權力，導致了內部人員控制的現(xiàn)象嚴重發(fā)生的主要因素，并不能保證股東價值和管理層利益持于相同的水準。失去了效力的公司治理的制衡機制令公司治理無法發(fā)揮真正的效率，導致大股東的資產及人員、財務與業(yè)務上未能發(fā)生剝離，直接讓大股東經關聯(lián)交易與擔保等手段將上市公司的資產與資金掏空而蛀食上市公司利益、侵害中小股東的權益提供了可能。

五、優(yōu)化上市公司的股權結構并提高公司績效的建議

（1）完善上市公司內部治理結構

（2）建立有效的激勵機制

（3）股權構成財務治理效應

六、強化上市公司的股權結構的財務治理效應對策

（1）合理配置財務治理權，優(yōu)化股權結構

（2）完善財務治理機制

（3）規(guī)范財務治理行為

（4）對股權結構進行優(yōu)化調整

（5）對經營者創(chuàng)設高效的約束與激勵機制

七、結論

（1）股權集中度越高企業(yè)面臨財務風險及陷入財務困境的概率越低

（2）股東活躍程度會降低企業(yè)面臨財務風險及陷入財務困境的可能性

（3）控股股東性質會影響企業(yè)面臨財務風險及發(fā)生財務困境的概率（作者單位：云南民族大學管理學院）

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